作為有色金屬原材料的銅、鋁、鉛、鋅受制于全球經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)的運(yùn)行狀況，價(jià)格走勢上表現(xiàn)出較強(qiáng)的趨同性。各金屬品種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不同從根本上決定了它們的價(jià)格變動(dòng)幅度存在一定的差異，正是這些差異性釀造了金屬品種間的投資組合機(jī)會。我國電解鋁產(chǎn)能龐大，鋁價(jià)總體表現(xiàn)出滯漲抗跌的特性，而鋁與銅、鋅在下游需求出現(xiàn)的部分交集，使鋁成為金屬投資組合中最主要的成員之一。

判斷大勢，選擇銅鋁投資組合

銅鋁的供需狀況所主導(dǎo)的價(jià)格差異是銅鋁價(jià)差出現(xiàn)較大變化的主要因素。全球前五大銅精礦生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量占比高達(dá)50.5%，供應(yīng)的高度集中有利于產(chǎn)量的控制，銅價(jià)更容易獲得“寡頭壟斷溢價(jià)”。我國對銅需求的飆升使得銅的供需缺口較為明顯，銅的進(jìn)口依存度偏高，“中國需求”成為影響銅價(jià)的重要因素。國內(nèi)約45%的銅消費(fèi)集中在電力領(lǐng)域，銅在高端電氣設(shè)備和電子產(chǎn)品等領(lǐng)域的應(yīng)用優(yōu)勢明顯，不易被其他金屬所替代。這些因素導(dǎo)致銅價(jià)受供求關(guān)系的影響其價(jià)格變動(dòng)的彈性較大。相比之下，鋁與生俱來的相對豐富的儲量和較強(qiáng)的產(chǎn)能擴(kuò)張能力，以及較低的上游供應(yīng)集中度和分散的消費(fèi)領(lǐng)域，使得其價(jià)格變動(dòng)的彈性較弱。銅鋁價(jià)格變動(dòng)彈性的強(qiáng)弱之別，奠定了銅鋁價(jià)差出現(xiàn)較大變化的基礎(chǔ)，同時(shí)也為銅鋁投資組合的選擇提供了依據(jù)。

從國內(nèi)銅鋁歷史價(jià)差來看，每一波牛市開展過程中，價(jià)差都會隨著銅價(jià)的大幅拉升而擴(kuò)大；而在金屬價(jià)格回調(diào)時(shí)，銅價(jià)向下幅度通常大于鋁的調(diào)整幅度，價(jià)差明顯縮小。從2003年9月至2006年5月，滬銅從18000上攻至81900，而滬鋁除了2003年9月至2004年4月和2005年10月至2006年5月的兩波上漲外，其余時(shí)間表現(xiàn)平穩(wěn)。銅鋁價(jià)差從2003年9月的3500擴(kuò)大到2006年5月58000附近；金屬價(jià)格下跌過程中，銅鋁價(jià)差的縮小同樣明顯。因此，在金屬普漲過程中，可以擇機(jī)進(jìn)行買銅拋鋁的投資組合；在確認(rèn)金屬大勢向下時(shí)，可以考慮拋銅買鋁的套利機(jī)會。

銅鋁比價(jià)的高4時(shí)代

在銅價(jià)居高難下而鋁價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行的背景下，銅鋁替代效應(yīng)被關(guān)注和放大，市場普遍認(rèn)為當(dāng)銅鋁比價(jià)上升至一定高度后，鋁將會在許多領(lǐng)域替代銅。目前銅鋁比價(jià)在4.3附近，是歷史的較高位置，但就此判斷滬鋁存在補(bǔ)漲，而進(jìn)行買鋁拋銅投資，筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較大。只有當(dāng)銅價(jià)高企至下游領(lǐng)域無法承擔(dān)，且鋁代銅技術(shù)成功推廣，銅鋁比價(jià)才會應(yīng)替代效應(yīng)而有回歸的可能，屆時(shí)可嘗試進(jìn)行買鋁拋銅交易。當(dāng)然，進(jìn)行銅鋁組合投資時(shí)，除了考慮市場運(yùn)行方向、還須將銅鋁基本面和技術(shù)面和價(jià)格波動(dòng)率等因素充分結(jié)合以設(shè)計(jì)詳細(xì)的投資方案。

鋁進(jìn)鋅退，靜待買鋅拋鋁信號

鋁和鋅共性多，但強(qiáng)弱分明，因此在鋁和鋅間建立對沖套利組合投資能獲得一定的受益。全球鋅精礦前五家企業(yè)的產(chǎn)量供應(yīng)占比為29%，上游集中度同樣不高；鋁和鋅下游消費(fèi)領(lǐng)域有較高的重合度，鋅主要應(yīng)用于建筑、日常五金、輕工和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，而建筑、交運(yùn)和包裝占用鋁消費(fèi)的60%左右。在整體走勢上，鋁和鋅都看金屬板塊龍頭銅的“臉色”，表現(xiàn)出大趨勢上的跟漲跟跌效應(yīng)，但由于鋅的產(chǎn)量和消費(fèi)量遠(yuǎn)小于鋁，投機(jī)資金的青睞使得鋅的成交活躍度明顯高于鋁，價(jià)格波動(dòng)亦勝鋁一籌。

鋁鋅比價(jià)觸及階段性比價(jià)區(qū)間上沿

滬鋁與滬鋅價(jià)差在-14000至5000之間，滬鋅價(jià)格大部分時(shí)間高于滬鋁，目前鋁鋅價(jià)差為-1650。鋁鋅比價(jià)區(qū)間為0.59—1.56，在2008年的熊市中，鋅價(jià)跌幅更甚，鋁鋅比價(jià)保持在1.0以上，有色金屬價(jià)格企穩(wěn)后，二者比價(jià)基本上在0.82—0.95區(qū)間運(yùn)行，近日比價(jià)在0.91附近企穩(wěn)，并有繼續(xù)推高的勢頭。其原因在于，LME鋁倉庫注銷倉單維持在高位運(yùn)行，歐美市場原鋁的消費(fèi)逐步回暖，倫鋁不斷刷新高點(diǎn)帶動(dòng)滬鋁走出反彈行情，滬鋁1106突破16885關(guān)鍵阻力位得到確認(rèn)，而滬鋅主力在前期的跳空缺口處受到壓制。但從基本面上看，國內(nèi)原鋁產(chǎn)量再次回升會壓制多頭信心，且近期反彈可解讀為前期跌幅的修正，反彈的高度須謹(jǐn)慎看待。雖然鋅近期缺乏亮點(diǎn)，但目前價(jià)格已經(jīng)觸及大部分冶煉廠成本線，市場若出現(xiàn)新的利多點(diǎn)，鋅此處易漲難跌的特性就會顯現(xiàn)，屆時(shí)鋁鋅比價(jià)將會回落。產(chǎn)量高企，滬鋁上行空間有限，滬鋅盤若能突破18760，則看高一線至19685，鋁鋅比價(jià)若觸及近期比價(jià)上沿0.95且滬鋅能成功突破，可關(guān)注買鋅拋鋁的機(jī)會。