4月16日，一聲鑼響宣告了滬深300股指期貨的誕生，成為了資本市場基礎制度建設的又一個里程碑。股指期貨打通了股市和期市，從而賦予了期貨以更多的金融屬性。因此，在金融期貨得以破題的同時，期貨市場也正經歷著由量變到質變的過程。至今，股指期貨已走過了半年的歷程，回顧過往，股指期貨在這半年中成功實現(xiàn)了“平穩(wěn)起步，安全運行”的目標，并在股市下跌中經受住了考驗，初步顯現(xiàn)出規(guī)避風險的作用；展望未來，配合股指期貨的功能發(fā)揮，期貨業(yè)也應當在各方的努力下實現(xiàn)質的飛躍。

量變催生質變

依據海外的經驗，判斷一項金融創(chuàng)新成功與否的重要指標是其交易量的大小，因為交易量不僅是投資者需求度的表現(xiàn)，也是防范流動性風險的重要保障。截至10月15日，滬深300股指期貨日均成交額27.35萬手，按照這一標準，股指期貨已成功的站穩(wěn)了腳跟。

股指期貨的平穩(wěn)發(fā)展也推動了中國期貨市場的快速發(fā)展。截至今年9月底，全國期貨市場累計成交量達22.09億手，累計成交金額為206.29億元，分別較去年同期增長49.57%和128.24%，期貨市場的體量已發(fā)生了根本的變化，為期貨市場服務于國民經濟提供了堅實的基礎。

不過，在中國金融創(chuàng)新相對不足的背景下，創(chuàng)新金融工具的交易量基本都可以得到保障。因此，如何發(fā)揮金融工具的市場功能是更重要的課題。值得欣慰的是，經過監(jiān)管層套保文化的宣揚和投資者理念的更新，以券商自營為代表的機構投資者利用股指期貨避險已取得了初步成效。據公開數據顯示，中信證券和國泰君安自營部門通過套期保值，在此次下跌中減虧分別達2.2億和1億元以上，機構投資者避險需求得到一定的滿足，股指期貨已初步發(fā)揮了規(guī)避風險的功能。

從股指期貨的持倉量和成交持倉比來看，投機交易已得到了一定的控制，持倉量的穩(wěn)步攀升也在一定程度上顯現(xiàn)了套期保值功能的發(fā)揮。據統(tǒng)計，自6月中旬以來投機持倉比已基本維持在10以下，較早前20多倍已得到較大改善。盡管投機交易為市場提供了流動性，并且以投機交易為主的市場也并不是投機市場，但基于中國仍是一個新興加轉軌的市場，保證股指期貨市場的安全平穩(wěn)運行仍是市場初期的首要前提。

同時，股指期貨的上市改變了期貨公司的競爭格局。由于股東的龐大客戶基礎和較強的研發(fā)實力，券商控股的期貨公司異軍突起，在與傳統(tǒng)期貨公司的競爭中逐漸取得優(yōu)勢。事實上，在高精尖轉的股指期貨市場中，公司的競爭更多意義上是核心競爭力的比拼。而這一過程又需要依托專業(yè)人才的聚集和經營理念的更新。因此，在金融期貨的大背景下，如何合理的定位期貨公司的角色，如何塑造自身的核心競爭力，是期貨公司和監(jiān)管層需要共同深思的課題。

加強監(jiān)管 加速創(chuàng)新

展望后半年的發(fā)展，股指期貨的風險控制和平穩(wěn)運行仍是首要目標，“守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險”的要求仍是最后底線。股指期貨來之不易，市場主體應繼續(xù)保持自律，監(jiān)管層也應進一步加強監(jiān)管，共同維護尚處嬰兒期的股指期貨市場。

在此范圍內，加強創(chuàng)新并進一步發(fā)揮市場活力也是期貨市場發(fā)展的必舉之措。此處，創(chuàng)新包含了三層含義：一是基于股指期貨的理財產品創(chuàng)新，二是期貨新品種的創(chuàng)新，三是拓展期貨公司經營范圍的制度創(chuàng)新。

一、理財產品的創(chuàng)新。目前，證監(jiān)會已就證券公司、基金公司參與股指期貨提出了相關指引，從這些指引來看，套期保值是這些機構投資者唯一可以進行的操作策略。事實上，除套期保值這一基本功能外，利用股指期貨進行資產配置也是重要功能之一。股指期貨本身具備對風險分割和轉移的功能，因此利用股指期貨可以配置出不同風險收益特征的理財產品。從海外機構投資者的實踐來看，通過股指期貨構造期現(xiàn)或跨期套利產品、通過Alpha策略構造賺取絕對收益的理財產品，以及利用股指期貨代替指數構造可轉移Alpha策略的加強型指數基金，都是基于股指期貨資產配置功能的具體體現(xiàn)。如果能做好研發(fā)、交易和風控制度的準備，這些策略的風險通常低于單方向的交易方式，而且對股指期貨市場投機持倉比的下降也有顯著的效果。因此，無論是政策指引還是機構自身，都應重視股指期貨資產配置功能，以便進一步開發(fā)細化投資者風險收益需求的理財產品。

二、期貨品種的創(chuàng)新。隨著跨境貿易人民幣結算試點的推行和國債市場的不斷完善，匯率和利率市場化的進程不斷推進。但是在當前背景下，人民幣遇到了“外升內貶”的困境。面對美國試圖通過貶值而加速復蘇的外部壓力，以及國內剛企穩(wěn)回升的經濟勢頭，人民幣的幣值似乎正在尋找一個折中的權衡。然而從長期看，人民幣升值和經濟結構調整是一個公認的必然趨勢，由此形成的預期更是對人民幣形成了巨大的升值壓力。同時，2009年以來國內將近10萬億的天量信貸已形成了強烈的通脹隱憂，日益高企的大宗商品價格以及其他資產價格，傳導至消費品終端似乎只是一個時間問題。在市場化不斷推進的情況下，推出匯率期貨和利率期貨，利用市場內在力量破解人民幣“外升內貶”的困境，是可供選擇的良方。

三、拓展期貨公司經營范圍的制度創(chuàng)新。從期貨公司完整的業(yè)務劃分來看，一般可分為期貨經紀業(yè)務、投資咨詢業(yè)務、資產管理業(yè)務和代理境外期貨業(yè)務。但由于歷史原因，目前期貨公司經營范圍僅限于經紀業(yè)務。期貨市場本身只是一個小眾市場，但這一市場卻要承載著160多家期貨公司，造成了期貨公司以交易量為綱和手續(xù)費不當競爭的局面，期貨公司距離具有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)要求還相距甚遠。隨著期貨市場規(guī)范化和法制化的不斷推進，破除業(yè)務限制的堅冰已刻不容緩且正逢其時。不久之前，證監(jiān)會已就關于《期貨公司期貨投資咨詢業(yè)務管理試行辦法》征求意見，彰顯了監(jiān)管層破除制度障礙的決心。從目前期貨公司的人才儲備來看，先行試水期貨投資咨詢業(yè)務(CTA)也較為穩(wěn)妥，此舉不僅有利于充分發(fā)揮期貨公司的專業(yè)優(yōu)勢，拓展期貨公司的利潤來源，也有利于培養(yǎng)國內機構投資者，提升各類企業(yè)的風險管理意識和能力。就股指期貨市場而言，CTA的推出使期貨公司有能力提供更高質的服務，量身定做的套保方案等個性化服務也將得以實現(xiàn)，從而助推期貨公司進入服務、人才和盈利能力互為促進的良性發(fā)展軌道?？梢灶A見的是，在可控和漸進的前提下，隨著期貨公司業(yè)務范圍的不斷拓寬，做大做強做優(yōu)期貨公司也將得到保障，其服務于國民經濟的能力也將逐步提高。