近期，美國總統(tǒng)特朗普主動調(diào)整關(guān)稅政策，向市場釋放積極信號，金融市場風(fēng)險偏好回升。受偏多情緒影響，本周SC原油期貨2506合約小幅上漲。目前，原油市場供需結(jié)構(gòu)依然偏弱，疊加未來美債危機(jī)加重，多頭信心不足，原油后續(xù)反彈空間或有限。

上周美國關(guān)稅政策出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。由于美債收益率大幅上漲，特朗普緊急宣布暫緩實(shí)施“對等關(guān)稅”。美債收益率短期大幅上漲的主要原因是機(jī)構(gòu)購買美債的意愿顯著下降。數(shù)據(jù)顯示，2025年總計(jì)有9.2萬億美元美債到期，給美國財政帶來巨大壓力。其中，6月將有6.5萬億美元美債集中到期，規(guī)模等同于全球第三大經(jīng)濟(jì)體一年的GDP總量。如果美國政府借不到新債，或者新債利率過高，將加重美國財政負(fù)擔(dān)。今年美國財政預(yù)算約5萬億美元，主要用于支付美債利息（約1萬億美元）、支付軍費(fèi)（約1萬億美元）、社保支出（約1.3萬億美元）和醫(yī)保支出（約8600億美元），高額利息令美國財政預(yù)算捉襟見肘。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年美國財政赤字就超過了1.8萬億美元，預(yù)計(jì)未來三年，美國財政赤字將進(jìn)一步擴(kuò)大至2萬億美元。美國財政赤字不斷擴(kuò)大可能引發(fā)金融風(fēng)險，對原油等大宗商品價格造成不利影響。

從基本面來看，作為全球最大的原油消費(fèi)國，美國原油需求存在明顯的季節(jié)性變化。數(shù)據(jù)顯示，4—5月是美國原油需求淡季，煉廠開工率維持年內(nèi)低位水平，消費(fèi)后勁不足，累庫壓力凸顯。2025年4月以來，美國煉廠開工率維持在86.7%，較年初高點(diǎn)大幅回落。在消費(fèi)乏力影響下，美國原油庫存持續(xù)回升。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，美國汽油消費(fèi)旺季通常在6—8月，美國陣亡將士紀(jì)念日至美國勞動節(jié)期間是美國民眾出行旅游高峰期。換言之，當(dāng)前距離需求旺季還有1個月左右，美國原油消費(fèi)仍將處于淡季模式，庫存持續(xù)累積。疊加美國政府開啟貿(mào)易戰(zhàn)，國內(nèi)物價上漲預(yù)期增加，民眾生活壓力增大，汽油消費(fèi)可能下降。

4月以來，國際油價弱勢下行，市場做多力量持續(xù)回落。截至4月8日，WTI原油非商業(yè)凈多持倉為139595手，環(huán)比大幅減少28090手，較3月均值下降16.20%。與此同時，截至4月8日，布倫特原油期貨凈多持倉較3月均值大幅減少35424手，降幅達(dá)18.98%?？傮w來看，國際原油市場凈多頭寸大幅減少，市場看漲信心不足。

圖為WTI原油期貨持倉情況

綜上所述，雖然美國政府主動調(diào)整關(guān)稅政策，但美國面臨美債違約風(fēng)險，或引發(fā)新一輪金融危機(jī)，利空原油等大宗商品。與此同時，北美原油需求疲軟，煉廠開工率偏低，庫存回升壓力較大，供需偏弱引發(fā)市場做多意愿回落。預(yù)計(jì)原油后續(xù)反彈空間有限。