報(bào)告品種：氧化鋁

調(diào)研背景：

國內(nèi)外氧化鋁價(jià)格在近3個(gè)月大幅上漲，氧化鋁企業(yè)利潤飆升至2000元/噸以上，企業(yè)生產(chǎn)積極性高，但即便如此，產(chǎn)能投放受限。沿海地區(qū)除山東10月份新投100萬噸產(chǎn)能外，其他新產(chǎn)能多仍處于前期建設(shè)階段，尚未進(jìn)入投產(chǎn)周期。內(nèi)陸地區(qū)企業(yè)河南、山西成為產(chǎn)能增加的主力?；诖?，此次走訪山西主要幾家氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，以了解當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的實(shí)際生產(chǎn)情況以及后期能釋放的產(chǎn)能，當(dāng)前供應(yīng)緊張局勢(shì)能否有效緩解。

調(diào)研結(jié)論：

山西氧化鋁企業(yè)欠貨情況較普遍，多數(shù)氧化鋁存在長單貨交付延遲的情況。這一方面因年內(nèi)供需計(jì)劃外減產(chǎn)增多，導(dǎo)致產(chǎn)量不及預(yù)期。另一方面，二季度氧化鋁廠普遍存在超賣的情況，因預(yù)期國產(chǎn)礦規(guī)模性復(fù)產(chǎn)助力氧化鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，但預(yù)期未有兌現(xiàn)。10月份以來，雖有部分產(chǎn)能或擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能投放，但總體運(yùn)行產(chǎn)能增量非常有限，當(dāng)?shù)匮趸X產(chǎn)量僅小幅爬升。目前山西非國有氧化鋁企業(yè)普遍采購進(jìn)口礦為主，國產(chǎn)礦僅作為補(bǔ)充。而進(jìn)口礦供應(yīng)也受較大擾動(dòng)，其中幾內(nèi)亞對(duì)阿聯(lián)酋鋁業(yè)幾內(nèi)亞子公司GAC的凍結(jié)行為加劇鋁土礦供應(yīng)的不確定性，另外幾內(nèi)亞雨季也帶來季節(jié)性發(fā)運(yùn)量下降，氧化鋁廠鋁土礦庫存普遍下降，向山西供應(yīng)量受限，限制山西產(chǎn)能釋放。短期看，山西氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)一步上升的空間仍非常有限。雖然超高利潤刺激多數(shù)工廠超產(chǎn)，但產(chǎn)量實(shí)際提升空間不大。在氧化鋁補(bǔ)齊未交付的貨之前，現(xiàn)貨供應(yīng)量仍非常有限。氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格短期仍維持強(qiáng)勢(shì)。

調(diào)研簡析：

8月下旬以來國內(nèi)氧化鋁價(jià)格持續(xù)上漲，平均價(jià)格自3900元/噸以下一路上漲至5600元/噸水平，漲幅超40%，且漲勢(shì)仍未有中止的跡象。這期間伴隨海外現(xiàn)貨價(jià)格同樣大幅上漲，實(shí)際成交價(jià)格自600美元/噸水平上漲至830美元/噸水平，漲幅也接近40%。國內(nèi)外氧化鋁價(jià)格大幅上漲主要因氧化鋁供應(yīng)持續(xù)短缺，年內(nèi)計(jì)劃外的減產(chǎn)、鋁土礦供應(yīng)擾動(dòng)均對(duì)供應(yīng)造成嚴(yán)重沖擊。而進(jìn)入四季度電解鋁新產(chǎn)能投放及國內(nèi)鋁廠冬儲(chǔ)則加劇了氧化鋁供應(yīng)短缺。

山西氧化鋁有效建成產(chǎn)能2650萬噸，占全國總產(chǎn)能約25.5%。其中冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)能2600萬噸左右。運(yùn)行產(chǎn)能則在2200萬噸左右，占全國運(yùn)行產(chǎn)能約27%。

年初受環(huán)保、安監(jiān)等多重因素影響，山西地區(qū)鋁土礦生產(chǎn)全面受限，疊加大氣污染防治措施帶來積極性限產(chǎn)，山西氧化鋁減產(chǎn)嚴(yán)重，運(yùn)行產(chǎn)能降至1600萬噸以下。春節(jié)過后，環(huán)保限產(chǎn)減少，限產(chǎn)產(chǎn)能逐步恢復(fù)運(yùn)行，運(yùn)行產(chǎn)能逐步爬升，但鋁土礦供應(yīng)未有明顯恢復(fù)，因此運(yùn)行產(chǎn)能僅緩慢爬升。而氧化鋁價(jià)格持續(xù)上漲，企業(yè)利潤隨之上升，刺激氧化鋁廠生產(chǎn)積極性，在國產(chǎn)礦供應(yīng)不足的情況下紛紛增加進(jìn)口礦使用量，產(chǎn)量得以加速回升。而二季度國產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期落空，期間個(gè)別企業(yè)由于大量使用進(jìn)口礦導(dǎo)致設(shè)備不適應(yīng)，階段性停產(chǎn)，市場產(chǎn)量出現(xiàn)波動(dòng)。

下半年以來，出內(nèi)蒙有100萬噸復(fù)產(chǎn)外，其他地區(qū)基本沒有明顯復(fù)產(chǎn)，階段性檢修使得運(yùn)行產(chǎn)能有反復(fù)。10月山東新投100萬噸產(chǎn)能后再無更多產(chǎn)能投放。山西除長期閑置的產(chǎn)能外也基本無產(chǎn)能釋放。全國運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)入階段性瓶頸期。

與此同時(shí)，海外市場供應(yīng)短缺的情況愈演愈烈，二季度海外也出現(xiàn)計(jì)劃外的大規(guī)模減產(chǎn)，截至目前部分減產(chǎn)產(chǎn)能尚未完全恢復(fù)運(yùn)行。進(jìn)入四季度海外電解鋁產(chǎn)能進(jìn)入階段性投放高峰，供需錯(cuò)配刺激海外氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格不斷攀升，幾內(nèi)亞政府對(duì)GAC的凍結(jié)措施在擾動(dòng)全球鋁土礦供應(yīng)的同時(shí)也增加了海外氧化鋁生產(chǎn)的不確定性，對(duì)海外氧化鋁價(jià)格上漲起到推波助瀾的作用，成交價(jià)格攀升至820美元/噸以上。這給到出口一定利潤，刺激出口增加。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示10月氧化鋁出口量達(dá)17萬噸，同比增141.7%。1-10月累計(jì)出口141萬噸，同比增40.7%。出口增加明顯削弱國內(nèi)供應(yīng)增量。

表1：國內(nèi)氧化鋁供需平衡

資料來源：Mysteel 新湖期貨研究所

總體看，短期內(nèi)山西氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能釋放空間極有限，采暖季山西等北方產(chǎn)區(qū)還存在階段性限產(chǎn)的可能，其他地區(qū)新產(chǎn)能尚未跟上，海外供應(yīng)也存在較大不確定性。消費(fèi)端，雖然國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能暫無明顯變化，但鋁廠氧化鋁庫存仍處于極低水平，備庫需求強(qiáng)，尤其是西北地區(qū)鋁廠冬儲(chǔ)遠(yuǎn)未完成，因此短期氧化鋁需求仍非常強(qiáng)勁。因此短期氧化鋁供應(yīng)短缺的狀態(tài)仍將維持，并支撐現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)。而中長期看，后期新產(chǎn)能投放后將逐步緩解供應(yīng)短缺的情況，也將使得氧化鋁價(jià)格逐步回歸合理水平。

調(diào)研紀(jì)要

氧化鋁企業(yè)A

建成產(chǎn)能100萬噸。上半年因缺礦使用澳大利亞鋁土礦導(dǎo)致系統(tǒng)故障停產(chǎn)，影響3-4個(gè)月產(chǎn)量。10月底擴(kuò)建的60萬噸產(chǎn)能投入運(yùn)行。2023年產(chǎn)量在40萬噸左右，2024年計(jì)劃產(chǎn)量80萬噸。環(huán)保監(jiān)管強(qiáng)度大，今年還未實(shí)施限產(chǎn)。

鋁土礦基本全部使用進(jìn)口礦，幾內(nèi)亞礦為主。鋁土礦供應(yīng)基本能保證到明年3月份的正常生產(chǎn)。進(jìn)口礦主要自黃驊港發(fā)運(yùn)。鋁土礦價(jià)格不斷上漲，高品位礦上漲至CIF100美元/噸，低品位的也漲到了90美元/噸。

工廠主要采購焦?fàn)t煤氣和天然氣。

氧化鋁主要往青海、內(nèi)蒙、新疆銷售，10%-20%為鐵路運(yùn)輸，其他汽運(yùn)。氧化鋁銷售長單、現(xiàn)貨各占一半，未來長單量預(yù)計(jì)占70%。到11月初仍有1個(gè)月的長單貨未完成交付。

鋁土礦價(jià)格上漲推升成本，另外礦石品位下降，幾內(nèi)亞礦平均噸耗由之前的2.4-2.5噸上升至2.7-2.8噸。焦?fàn)t煤氣成本120-150/噸。成本上漲至3200-3300元/噸。

氧化鋁企業(yè)B

產(chǎn)能300萬噸，去年產(chǎn)量在300萬噸出頭，今年預(yù)計(jì)略增。集團(tuán)氧化鋁總產(chǎn)能800-900萬噸，電解鋁產(chǎn)能160萬噸。集團(tuán)在印尼 規(guī)劃400萬噸，一期100萬噸。遠(yuǎn)期在沙特規(guī)劃200萬噸氧化鋁產(chǎn)能，100萬噸電解鋁產(chǎn)能。

采暖季11月1號(hào)至次年3月1號(hào)一般會(huì)輪流限產(chǎn)1個(gè)月，限50%。

公司目前鋁土礦25%為國產(chǎn)礦，75%為進(jìn)口礦，進(jìn)口礦來源于18個(gè)國家，調(diào)配使用。進(jìn)口礦噸耗2.8噸左右。

鋁土礦主要從貿(mào)易商采購。鋁土礦廠內(nèi)庫存7-8天，10萬噸左右可以直接下料，賬面庫存30萬噸。進(jìn)口礦自京唐港、黃驊港發(fā)運(yùn)，港口到工廠運(yùn)費(fèi)100多一噸。

氧化鋁供集團(tuán)內(nèi)電解鋁廠外，多余部分向西北電解鋁廠供應(yīng)。尚有10萬噸左右長單貨代交付。廠內(nèi)無庫存。

能源以焦?fàn)t煤氣為主，最便宜，少量使用天然氣。

企業(yè)認(rèn)為目前部分電解鋁廠等米下鍋的狀態(tài)，氧化鋁價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲。

氧化鋁企業(yè)C

250萬噸，6條線，2條計(jì)劃2025年技改。運(yùn)行150運(yùn)行，8月份因礦緊運(yùn)行產(chǎn)能降到135萬噸，2023年產(chǎn)量150萬噸。2024年計(jì)劃產(chǎn)量130萬噸。采暖季按產(chǎn)能限產(chǎn)基本不影響目前運(yùn)行，因100萬噸產(chǎn)能限制。

自有礦山，80%鋁土礦為國產(chǎn)礦，國產(chǎn)礦也少量外購，進(jìn)口礦作為補(bǔ)充。礦最少一周庫存。部分礦也拿到復(fù)產(chǎn)批文，準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)。

公司目前有42萬噸電解鋁產(chǎn)能，鋁液約占42-43%，合金占40%，鋁錠不到20%。合金產(chǎn)品主要是A356。兩臺(tái)30萬千瓦機(jī)組，能為28萬噸產(chǎn)能的供應(yīng)電力。

氧化鋁供公司電解鋁廠，多余部分集團(tuán)統(tǒng)一銷售。工廠基本無氧化鋁庫存。

規(guī)劃有金屬鎵項(xiàng)目。

氧化鋁貿(mào)易商D

年貿(mào)易規(guī)模正常200萬噸以上，最近幾年明顯縮減，預(yù)計(jì)年內(nèi)降至20-30萬噸規(guī)模。目前行情現(xiàn)貨很難采購到。公司一般在客戶有需求時(shí)才向氧化鋁廠采購，也向少數(shù)其他貿(mào)易商采購?？蛻糁饕俏鞅钡貐^(qū)電解鋁企業(yè)。部分有長單供應(yīng)合同，不過量不大。

當(dāng)前市場基本現(xiàn)買現(xiàn)賣，不會(huì)囤貨。

企業(yè)預(yù)期電解鋁廠要備庫，正常庫存天數(shù)在10-20天?，F(xiàn)貨缺，價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲。

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