報(bào)告品種：苯乙烯

ABS-HIPS價(jià)差低位運(yùn)行，PS替代壓力較大

據(jù)部分改性企業(yè)及終端企業(yè)反饋，受ABS大量擴(kuò)能影響，ABS與HIPS的價(jià)差長(zhǎng)時(shí)間維持在低位運(yùn)行，HIPS的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)已經(jīng)較弱，在家電等領(lǐng)域用ABS重新替代HIPS的現(xiàn)象越來越普遍。彩電設(shè)計(jì)形態(tài)的改變亦降低了PS的用量。這也在一定程度上解釋了為何近年ABS與PS需求增速出現(xiàn)分化。

下游3S貿(mào)易商及終端工廠原料備貨意愿暫偏低

今年下游3S貿(mào)易商旺季前備貨意愿較低，除7月底逢低入場(chǎng)補(bǔ)貨外，8月暫未出現(xiàn)大規(guī)模備貨，以背靠背剛需拿貨為主，華東3S渠道庫(kù)存整體不高。對(duì)于終端工廠來說，其今年原料備貨意愿也相對(duì)較低，主要原因有如下幾點(diǎn)：①認(rèn)為ABS、PS產(chǎn)能已過剩，備貨必要性、緊迫性不大。②3S絕對(duì)價(jià)格較高，在訂單顯著回暖前對(duì)高價(jià)原料存在較強(qiáng)的抵觸心理。后續(xù)關(guān)注月末貿(mào)易商備貨意愿能否回升。

終端需求邊際有回升預(yù)期，分歧在于節(jié)奏與持續(xù)性

今年終端淡季表現(xiàn)非常明顯，部分下游廠家反饋存在一定出貨壓力。展望后續(xù)需求，市場(chǎng)對(duì)9-10月需求邊際回升的預(yù)期較為一致，但需求恢復(fù)的節(jié)奏可能偏慢，在需求持續(xù)性方面也有一定分歧。個(gè)別家電廠反饋出口訂單預(yù)期依舊維持在較好的狀態(tài)，改性廠方面?zhèn)€體差異則較大。四季度需求端的不確定性仍較大。

己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)鏈仍處于較為健康的狀態(tài)

今年己內(nèi)酰胺在尼龍需求的帶動(dòng)下，開工持續(xù)保持高位。據(jù)我們近期交流的尼龍貿(mào)易商及己內(nèi)酰胺廠家情況來看，己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)暫維持較為健康的狀態(tài)，己內(nèi)酰胺及PA6綜合庫(kù)存水平較低，近期PA6工廠端的累庫(kù)更多為季節(jié)性因素，后續(xù)訂單有回升預(yù)期，對(duì)9-10月的己內(nèi)酰胺及PA6價(jià)格持相對(duì)樂觀的態(tài)度。

投資建議

綜合來看，在需求邊際走強(qiáng)的預(yù)期未被現(xiàn)實(shí)端數(shù)據(jù)證偽前，對(duì)EB2410合約暫時(shí)維持低多思路，不過高度或取決于需求回升的持續(xù)時(shí)間，季節(jié)性及政策引導(dǎo)下的需求恢復(fù)或呈現(xiàn)“脈沖式”形態(tài)。另外需關(guān)注估值端風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前苯乙烯/原油、苯乙烯/PX比價(jià)均處于歷史較高區(qū)間，關(guān)注是否會(huì)有統(tǒng)計(jì)回歸套利方向的資金行為。

風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)研結(jié)論可能因樣本差異或政策變化而有所偏差。

一、調(diào)研對(duì)象及調(diào)研目的

1、調(diào)研對(duì)象：

2024年8月12日至16日期間，我們對(duì)華東區(qū)域的純苯苯乙烯下游及終端企業(yè)進(jìn)行了調(diào)研走訪，具體調(diào)研對(duì)象涵蓋苯乙烯工廠及下游企業(yè)、改性塑料企業(yè)、終端制造業(yè)、尼龍貿(mào)易商、家電企業(yè)及乳制品企業(yè)。

2、調(diào)研目的：

此次調(diào)研目的在于三方面：一是調(diào)研改性塑料的新應(yīng)用領(lǐng)域及原料上的變化；二是了解金九銀十前，苯乙烯及3S市場(chǎng)參與主體的備貨意愿與備貨節(jié)奏；三是了解PC、PA6等純苯下游產(chǎn)品的情況。

二、純苯苯乙烯下游及終端調(diào)研核心結(jié)論

1、ABS-HIPS價(jià)差低位運(yùn)行，PS替代壓力較大

據(jù)部分改性企業(yè)及終端企業(yè)反饋，受ABS大量擴(kuò)能影響，ABS與HIPS的價(jià)差長(zhǎng)時(shí)間維持在低位運(yùn)行，HIPS的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)已經(jīng)較弱，在家電等領(lǐng)域用ABS重新替代HIPS的現(xiàn)象越來越普遍。彩電設(shè)計(jì)形態(tài)的改變亦降低了PS的用量。這也在一定程度上解釋了為何近年ABS與PS需求增速出現(xiàn)分化。此外，個(gè)別乳制品企業(yè)也在探尋PS材質(zhì)包裝的替代方案，不過短期內(nèi)暫未產(chǎn)生對(duì)需求量的實(shí)質(zhì)性影響。

2、下游3S貿(mào)易商及終端工廠原料備貨意愿暫偏低

今年下游3S貿(mào)易商旺季前備貨意愿較低，除7月底逢低入場(chǎng)補(bǔ)貨外，8月暫未出現(xiàn)大規(guī)模備貨，以背靠背剛需拿貨為主，華東3S渠道庫(kù)存整體不高。對(duì)于終端工廠來說，其今年原料備貨意愿也相對(duì)較低，主要原因有如下幾點(diǎn)：①認(rèn)為ABS、PS產(chǎn)能已過剩，備貨必要性、緊迫性不大。②3S絕對(duì)價(jià)格較高，在訂單顯著回暖前對(duì)高價(jià)原料存在較強(qiáng)的抵觸心理。后續(xù)關(guān)注月末貿(mào)易商備貨意愿能否回升。

3、終端需求邊際有回升預(yù)期，分歧在于節(jié)奏與持續(xù)性

今年終端淡季表現(xiàn)非常明顯，部分下游廠家反饋存在一定出貨壓力。展望后續(xù)需求，市場(chǎng)對(duì)9-10月需求邊際回升的預(yù)期較為一致，但需求恢復(fù)的節(jié)奏可能偏慢，在需求持續(xù)性方面也有一定分歧。個(gè)別家電廠反饋出口訂單預(yù)期依舊維持在較好的狀態(tài)，但也有EPS貿(mào)易商反饋家電渠道庫(kù)存壓力依舊較大。改性廠方面，有改性廠反饋目前訂單暫未有明顯好轉(zhuǎn)，9月開始汽車方面的需求會(huì)環(huán)比提升，另有改性廠預(yù)計(jì)公司下半年?duì)I收增速能夠維持。

4、己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)鏈暫維持較為健康的狀態(tài)

今年己內(nèi)酰胺在尼龍需求的帶動(dòng)下，開工持續(xù)保持高位。據(jù)我們近期交流的尼龍貿(mào)易商及己內(nèi)酰胺廠家情況來看，己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)暫維持較為健康的狀態(tài)，己內(nèi)酰胺及PA6綜合庫(kù)存水平較低，近期PA6工廠端的累庫(kù)更多為季節(jié)性因素，后續(xù)訂單有回升預(yù)期，己內(nèi)酰胺工廠及尼龍貿(mào)易商對(duì)9-10月的己內(nèi)酰胺及PA6價(jià)格多持相對(duì)樂觀的態(tài)度。

三、純苯苯乙烯下游及終端需求調(diào)研詳細(xì)情況

1、某苯乙烯及EPS生產(chǎn)企業(yè)A

①企業(yè)情況：該企業(yè)擁有某乙苯脫氫裝置，生產(chǎn)的苯乙烯除自供EPS裝置外，也會(huì)進(jìn)行外售。

②純苯原料方面：石油苯和加氫苯都可作為原料，指標(biāo)合格就行，現(xiàn)在加氫苯純度已經(jīng)很高了；采購(gòu)以長(zhǎng)約為主，比例在6-8成；運(yùn)輸只有陸運(yùn)，碼頭過來的運(yùn)費(fèi)一般在130-150左右。

③銷售市場(chǎng)：華東、華北、華中在200運(yùn)費(fèi)以內(nèi)的都是輻射范圍。

④銷售定價(jià)模式：比較靈活，會(huì)參考臨近區(qū)域的市場(chǎng)價(jià)。也會(huì)少量賣點(diǎn)長(zhǎng)約。

⑤苯乙烯加工費(fèi)及生產(chǎn)狀態(tài)：其蒸汽成本相較其他工廠較低，但價(jià)差一般也至少要到800以上才有盈利的可能。目前苯乙烯裝置滿負(fù)荷運(yùn)行，無庫(kù)存壓力。

⑥EPS生產(chǎn)狀態(tài)：目前EPS負(fù)荷較高，為行業(yè)內(nèi)偏高水平，整體產(chǎn)銷較為平衡，并沒有成品庫(kù)存方面的壓力。

⑦EPS銷售情況：按產(chǎn)品品類劃分，包裝料占比差不多有一半。而在包裝料中，電器包裝占主導(dǎo)，其次為蔬果包裝等。銷售區(qū)域比較分散，直銷比例20-30%。

⑧對(duì)EPS需求的展望：9月開始需求邊際上會(huì)恢復(fù)，蔬果包裝需求8月20號(hào)開始就會(huì)有起色。

2、某塑料改性企業(yè)B

①公司介紹：公司擁有七大生產(chǎn)基地，包括改性新材料、特種工程材料等產(chǎn)業(yè)集群，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、家電、新能源、消費(fèi)電子、電子電氣等領(lǐng)域。

②塑料用量：一年3-5萬噸ABS用量，尼龍每月用量千噸量級(jí)，HIPS每月用量百噸量級(jí)。車用塑料體量在170千克-200千克/臺(tái)區(qū)間。

③原料采購(gòu)節(jié)奏：會(huì)靈活采購(gòu)，對(duì)于ABS的價(jià)格心理價(jià)位會(huì)參考苯乙烯、丁二烯價(jià)格，也會(huì)關(guān)注絕對(duì)價(jià)格。ABS、PS采購(gòu)以長(zhǎng)約為主，ABS高端料方面仍會(huì)用一些進(jìn)口牌號(hào)。

④PS與ABS間替代情況：這一兩年PS相對(duì)于ABS性價(jià)比快速下降，ABS替代PS的現(xiàn)象很明顯。PS目前主要用在冰箱抽屜里，在彩電中的用量有降低。

⑤對(duì)后市需求的看法：8月下旬后訂單會(huì)傳導(dǎo)過來，今年對(duì)原料沒有提前備貨，主要覺得ABS、PS產(chǎn)能過剩，沒有備貨意愿。改性塑料市場(chǎng)還是很大的，即使家電增速下滑，也可以通過其他領(lǐng)域替代，預(yù)計(jì)公司下半年?duì)I收增速能夠維持。

⑥海外市場(chǎng)布局：目前在泰國(guó)建有生產(chǎn)基地，塑料原料基本都是從國(guó)內(nèi)拉過去的。

3、某塑料改性企業(yè)C

①企業(yè)介紹：公司致力于工程塑料、新型復(fù)合材料等高分子材料研發(fā)、制造。產(chǎn)品覆蓋了軍工、汽車、建筑、電工、電器、IT、水利、石化、鐵路運(yùn)輸、新能源、通訊等多個(gè)領(lǐng)域，是5G核心部件的重要供應(yīng)商。

②各類塑料的用量：PS、ABS、PC、PA6、PA66的合計(jì)占比約為20%多，近年占比在持續(xù)增長(zhǎng)，PP占比近年有所下降（目前PP占比約為6成）。ABS與PS的合計(jì)用量一年約為5000噸左右（其中PS約1500噸，ABS超3000噸）。汽車領(lǐng)域的塑料用量感知下來是在提升的，單車用量有在增加。

③ABS及PS終端用途：公司PS系列產(chǎn)品主要用在汽車上，比如新能源電池包的外殼部分，家電方面主要用在冰箱和小家電上。ABS用途方面，該企業(yè)以汽車為主、家電為輔。今年家電端的需求沒有外部數(shù)據(jù)給的那么好，家電端硬膠的拿貨量偏低。

④備貨情況：近期一直剛需拿貨，沒有備什么貨，原料庫(kù)存中性偏低。今年囤貨意愿比較低，主要ABS、PS產(chǎn)能都比較大，覺得不太會(huì)缺貨。

⑤需求情況：對(duì)公司來說，近期為需求淡季，目前訂單狀態(tài)暫時(shí)還是一般，需求恢復(fù)的比往年要慢一些，預(yù)期9月開始汽車方面的需求會(huì)環(huán)比提升。

4、某大型尼龍貿(mào)易企業(yè)D

①企業(yè)介紹：該企業(yè)為大型尼龍貿(mào)易企業(yè)，且有尼龍工廠為其提供代加工服務(wù)。

②對(duì)己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)鏈整體的看法：今年尼龍需求非常好，己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)相對(duì)還是比較健康的；算上副產(chǎn)物，其實(shí)大多數(shù)己內(nèi)酰胺工廠是不虧損的。己內(nèi)酰胺的庫(kù)存水平不高；PA6方面，石化廠、貿(mào)易商、下游工廠原料也都沒什么庫(kù)存。

③利潤(rùn)對(duì)己內(nèi)酰胺開停工的影響：己內(nèi)酰胺裝置較少因?yàn)槔麧?rùn)因素而停工，需要考慮合成氨、蒸汽等的物料平衡。

④對(duì)尼龍需求的看法：今年的需求增量主要集中在服裝方面。受益于戶外熱潮與健身運(yùn)動(dòng)需求增加，錦綸面料的需求近年爆發(fā)式增長(zhǎng)。未來PA6仍有大量擴(kuò)能計(jì)劃，行業(yè)發(fā)展的重心將會(huì)聚焦于對(duì)滌綸市場(chǎng)的替代，希望借此以消化新增的大量產(chǎn)能（目前錦綸市場(chǎng)體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于滌綸，后續(xù)即使吃掉滌綸市場(chǎng)十分之一的份額，對(duì)于錦綸來說就是非常大的量級(jí)了）。

⑤貿(mào)易商及工廠有無針對(duì)后續(xù)需求旺季備貨：今年開始不敢囤貨，囤貨意愿很低（主要今年價(jià)格波動(dòng)比較大）。

⑥對(duì)后續(xù)尼龍需求的預(yù)期：PA6的需求在9月環(huán)比8月會(huì)有增量，對(duì)今年錦綸的后續(xù)需求仍持看好態(tài)度。之前出口受到高海運(yùn)費(fèi)的影響較大。

5、某家電生產(chǎn)企業(yè)E

①企業(yè)性質(zhì)：以ODM為主，自主品牌比例相對(duì)較低，產(chǎn)品系列以空調(diào)為主。

②3S在空調(diào)中的用量：在單臺(tái)空調(diào)掛機(jī)中，ABS與PS的用量約為5千克，EPS（包裝用途）的用量約為420克。

③原料采購(gòu)節(jié)奏：原料采購(gòu)一般提前一個(gè)月鎖好量；會(huì)根據(jù)原料價(jià)格波動(dòng)與對(duì)其后續(xù)價(jià)格走勢(shì)的判斷調(diào)整采購(gòu)策略與采購(gòu)節(jié)奏，相對(duì)比較靈活。

④ABS與PS的切換：由于ABS和HIPS的價(jià)差持續(xù)處于較低位置，近期已經(jīng)準(zhǔn)備將模具切換回來，用ABS重新代替HIPS。ABS會(huì)用奇美、LG甬興等牌號(hào)。

⑤需求情況：今年企業(yè)這邊家電排產(chǎn)增長(zhǎng)較快，從直觀感知和現(xiàn)有訂單來看，后續(xù)企業(yè)這邊的家電出口增速仍能維持（該企業(yè)的部分出口訂單為代加工訂單，貼牌生產(chǎn)），對(duì)家電以舊換新政策也有一定期待。

6、某EPS、PS生產(chǎn)企業(yè)F

①原料情況：苯乙烯原料由臨近工廠管輸為主，以降低成本。

②生產(chǎn)情況：EPS目前負(fù)荷相對(duì)較高。PS目前生產(chǎn)是虧損的，從改苯線切到透苯線是為了減虧。但由于有與煉廠有苯乙烯原料長(zhǎng)約，因此即使虧損也要生產(chǎn)部分PS以消耗原料。

③EPS銷售情況：銷售區(qū)域主要覆蓋安徽、江西、湖北，安徽市場(chǎng)以家電包裝為主，家電包裝可以達(dá)到7-8成，另外為蔬菜包裝。目前會(huì)有一定的大客戶直銷體量，但主要銷售模式還是以經(jīng)銷商為主。

④EPS庫(kù)存情況：EPS產(chǎn)銷基本平衡、庫(kù)存沒什么壓力；近期有部分貨也會(huì)往惠州發(fā)。

⑤EPS出口：整個(gè)集團(tuán)一年出口體量可能在8-9萬噸左右，未來也會(huì)考慮在海外（如泰國(guó)）建廠。

四、投資建議

綜合來看，在需求邊際走強(qiáng)的預(yù)期未被現(xiàn)實(shí)端數(shù)據(jù)證偽前，對(duì)EB2410合約暫時(shí)維持低多思路，不過高度或取決于需求回升的持續(xù)時(shí)間，季節(jié)性及政策引導(dǎo)下的需求恢復(fù)或呈現(xiàn)“脈沖式”形態(tài)。另外需關(guān)注估值端風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前苯乙烯/原油、苯乙烯/PX比價(jià)均處于歷史較高區(qū)間，關(guān)注是否會(huì)有統(tǒng)計(jì)回歸套利方向的資金行為。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

由于樣本量較少，提醒投資者注意調(diào)研結(jié)論可能因樣本差異或政策變化而有所偏差的情況。

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