近期，受央行政策利率下調(diào)、資金面轉(zhuǎn)松和美債收益率顯著回落影響，國(guó)債期貨持續(xù)上漲，T和TL主力合約續(xù)創(chuàng)歷史新高，10年期國(guó)債活躍券收益率跌破2.10%。

制造業(yè)景氣水平有所回落。7月官方制造業(yè)PMI為49.4%，低于前值，但好于預(yù)期，制造業(yè)景氣度基本穩(wěn)定；財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI為49.8%，較前值下降2個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平有所回落。

此前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略低于市場(chǎng)預(yù)期。上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速回落至3.7%，固定資產(chǎn)投資同比增速回落至3.9%，盡管制造業(yè)和基建投資維持高位，但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、商品房銷(xiāo)售面積、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源未見(jiàn)改善，二手住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比繼續(xù)下降。房地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售、價(jià)格仍未企穩(wěn)，市場(chǎng)需求依然不足。

央行降息落地，銀行存款利率下調(diào)。在央行宣布調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率以及LPR利率之后，7月25日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展2000億元MLF操作，中標(biāo)利率2.30%，較前次下調(diào)20BP。央行降息是為了配合宏觀(guān)政策，有助于降低市場(chǎng)融資成本，提高居民消費(fèi)和企業(yè)投資信心，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)營(yíng)造有利條件。受此影響，國(guó)有銀行和12家全國(guó)性股份制銀行開(kāi)啟了今年首輪人民幣存款掛牌利率的下調(diào)。

月初資金面轉(zhuǎn)松，債券融資繼續(xù)發(fā)力。7月底，市場(chǎng)資金面有所收斂，進(jìn)入8月份，盡管央行公開(kāi)市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)向凈回籠，但市場(chǎng)資金面轉(zhuǎn)松，DR007和1周Shibor處于7天逆回購(gòu)利率1.7%附近，均創(chuàng)階段性新低。7月末我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模已超過(guò)165萬(wàn)億元。7月債券凈融資額為15179億元，環(huán)比、同比均有所增加。其中，利率債凈融資額6278億元，國(guó)債和政策性銀行債凈融資額繼續(xù)發(fā)力；金融債凈融資額4041億元，商業(yè)銀行次級(jí)債券凈融資額超過(guò)1800億元；中期票據(jù)等信用債融資達(dá)到2577億元，企業(yè)融資繼續(xù)恢復(fù)。

上半年，政府債券凈融資3.34萬(wàn)億元，加上7月份的6628億元，已超過(guò)4萬(wàn)億元。今年國(guó)債、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債和特別國(guó)債合計(jì)規(guī)模將達(dá)到8.96萬(wàn)億元，8月份之后尚有5.96萬(wàn)億元政府債券待發(fā)行，月均額度近1.2萬(wàn)億元，且政府債券一般在10月份之前發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)三季度政府債券供給將保持高位，對(duì)市場(chǎng)形成一定擾動(dòng)。

海外衰退預(yù)期增強(qiáng)，中美利差顯著收窄。美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議繼續(xù)按兵不動(dòng)，但釋放9月可能降息的信號(hào)。美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)11.4萬(wàn)，為2020年12月以來(lái)最低，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，且失業(yè)率升至4.3%，為2021年10月以來(lái)最高。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂(yōu)增加，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50BP的可能性提升。受此影響，10年期美債收益率從7月24日的4.28%附近快速回落至3.8%，中美10年期國(guó)債利差也快速回落至1.67%，人民幣兌美元匯率顯著走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間進(jìn)一步加大。

綜上，當(dāng)前地產(chǎn)市場(chǎng)仍未企穩(wěn)，市場(chǎng)需求不足，企業(yè)融資活躍度下降，海外開(kāi)啟降息周期為國(guó)內(nèi)貨幣政策打開(kāi)空間，央行仍有降準(zhǔn)降息可能，且利率走廊收窄后，短端利率波動(dòng)變小，央行對(duì)短端利率的調(diào)控能力進(jìn)一步加強(qiáng)，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨將維持強(qiáng)勢(shì)。進(jìn)入8月份后，2409合約持倉(cāng)將逐步轉(zhuǎn)移至2412合約，建議投資者關(guān)注跨期套利策略。