一方面，庫存去化給予近月合約支撐；另一方面，強預期令遠月合約的溢價下降。月差轉正在一定程度上說明產業(yè)端支撐顯現(xiàn)，有利于銅價企穩(wěn)。

7月，受宏觀面和產業(yè)端利空因素影響，銅價由高位回落至73000元/噸一線，滬銅整體持倉量也大幅下降，呈現(xiàn)減倉下行態(tài)勢。6月全球宏觀交易的退潮是銅價下跌的起因，美聯(lián)儲降息預期在7月上旬已被充分交易，市場預期9月首次降息，年內降息3次，累計下降75個基點，因此7月上旬銅價在80000元/噸一線企穩(wěn)回升，但隨后美聯(lián)儲降息預期有所降溫，銅價再度回落。產業(yè)層面，7月海外銅庫存持續(xù)上升，對應國內銅庫存持續(xù)去化，庫存由內向外轉移，緩解了此前境外期貨交易所低庫存的局面，銅價回吐前期低庫存溢價。

7月底，在國內以舊換新政策刺激下，銅價在73000元/噸一線止跌企穩(wěn)，中央政治局會議召開之后，國內宏觀氛圍有所回暖。產業(yè)鏈方面，目前國內電解銅仍處于高產量狀態(tài)。SMM數(shù)據顯示，7月和8月電解銅產量均在100萬噸以上。上半年市場交易的產量縮減預期遲遲未兌現(xiàn)，高產量持續(xù)打壓銅價。隨著價格的持續(xù)下挫，下游補庫意愿也逐漸恢復，國內銅庫存持續(xù)去化。

基差和月差在價格持續(xù)下跌中開始走強。滬銅2408和2409合約月差由7月初的-200元/噸以下回升至月底的零附近。本次月差正套是在下跌行情中遠月合約跌幅大于近月合約導致的，一方面，庫存去化給予近月合約支撐；另一方面，強預期令遠月合約的溢價下降。月差轉正在一定程度上說明產業(yè)端支撐顯現(xiàn)，有利于銅價企穩(wěn)。

我們在二季度曾提到，今年銅價走勢可能與2021年上半年相似度較高，需要警惕高位回落風險。2021年上半年也是由于宏觀面利好推動價格上行，產業(yè)被動跟隨，庫存高企，基差、月差走弱。隨著宏觀面因素影響退潮，價格高位回落超10000元/噸，同時庫存開始去化，基差、月差走強，下半年價格企穩(wěn)后維持震蕩。

7月銅價大幅下挫后，整體產業(yè)端支撐開始顯現(xiàn)，這從上述的庫存去化和月差走強中可以印證，但目前電解銅月產以及庫存仍處于高位，給價格帶來壓力。宏觀層面，美聯(lián)儲降息預期交易已較為充分，而海外7月經濟數(shù)據疲弱，這在很大程度上將抑制銅價走勢。當前期價已回落至3月下旬起漲點附近，有一定的技術支撐，但期價上行動力不足，預計8月銅價將維持震蕩態(tài)勢。

目前國內庫存處于高位持續(xù)去化階段，相應地，月差處于往年同期低位，有走強趨勢。上半年銅價持續(xù)上漲導致下游補庫意愿降低，價格持續(xù)下跌后，下游或持續(xù)補庫，電解銅庫存或面臨持續(xù)去化，月差有望持續(xù)走強。

后市的風險點在于目前國內銅產量仍維持高位，或影響電解銅去化速度。根據SMM調研，8月有檢修計劃的冶煉廠進一步減少，且有三家新冶煉廠開始投產，預計8月產量會繼續(xù)走高。產業(yè)層面隨著下游需求上升，庫存或去化至較低位置，進而支撐銅價不斷上升。整體上，宏觀面和產業(yè)端好轉將使銅價偏強運行。