近期，化工板塊一季報陸續(xù)發(fā)布，業(yè)績出現(xiàn)拐點的企業(yè)數(shù)量大幅增多。期貨日報記者了解到，衛(wèi)星化學(xué)、萬華化學(xué)、寶豐能源、華魯恒升、恒力石化等企業(yè)的一季報均實現(xiàn)了不錯的收益，被譽為“基礎(chǔ)化工順周期白馬”。機構(gòu)研報認為，基礎(chǔ)化工板塊固定資產(chǎn)投資增速已于2024一季度回落，產(chǎn)能擴張進入尾聲，企業(yè)盈利能力回升。對大宗市場的化工品種而言，自身景氣度有著怎樣的表現(xiàn)？市場又該如何把握這一階段的交易機會？

A擴能大周期恐入尾聲

通過梳理，期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，與其他行業(yè)不同的是，化工行業(yè)投產(chǎn)周期具有連續(xù)性，其產(chǎn)能變化與產(chǎn)業(yè)利潤相關(guān)聯(lián)。尤其是近年，裝置投產(chǎn)多以全鏈條形式布局，企業(yè)能夠在產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤上獲得不錯的結(jié)果。

南華期貨能化負責(zé)人戴一帆表示，化工行業(yè)投產(chǎn)周期一般受利潤的指引。比如，2019年之前，乙烯端下游表現(xiàn)最好的品種是乙二醇，故2019年之后，乙二醇出現(xiàn)較大規(guī)模的增產(chǎn)。PDH也有類似情況?！皬耐诮?jīng)驗看，這種集中投產(chǎn)通常會持續(xù)2—3年，導(dǎo)致行業(yè)利潤快速壓縮，甚至出清。之后，產(chǎn)業(yè)利潤逐步修復(fù)。循環(huán)往復(fù)?！彼Q。

和多數(shù)機構(gòu)的判斷一致，戴一帆也認為，2024年多數(shù)化工品投產(chǎn)速度相較前3年均值明顯回落，基本宣告了化工行業(yè)本輪投產(chǎn)周期接近尾聲。

“油化工中多數(shù)品種前3年的平均產(chǎn)能增幅都在10%以上，2024年卻降到較低數(shù)值，其中產(chǎn)能增速最低的是PX，為零。PE、純苯等產(chǎn)能增速也相對較低。煤化工品種產(chǎn)能增速分化，尿素產(chǎn)能增速仍然處于較高水平，目前為5.9%，而甲醇產(chǎn)能增速回落至較低水平。鹽化工結(jié)構(gòu)與油化工類似，產(chǎn)能增速整體呈下行趨勢?！贝饕环榻B說。

據(jù)中信建投期貨能化首席分析師董丹丹介紹，2018—2023年，化工行業(yè)處于產(chǎn)能擴張周期，重點產(chǎn)品大多實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，這一階段行業(yè)供應(yīng)壓力突出，尤其是在疫情時期，市場供需矛盾加劇，而2024—2028年，重點產(chǎn)品產(chǎn)能增速將逐步放緩，部分產(chǎn)品甚至?xí)霈F(xiàn)產(chǎn)能停止增長的情況。

采訪中，記者了解到，2024年化工行業(yè)產(chǎn)能增速之所以放緩，主要有兩方面原因。

“一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，低能耗的設(shè)備更具成本優(yōu)勢，高能耗的設(shè)備被陸續(xù)淘汰。同時，高投產(chǎn)狀態(tài)下，產(chǎn)業(yè)利潤逐年下降，企業(yè)經(jīng)營壓力加大。另一方面，政策端提倡綠色環(huán)保與“降油增化”。工信部等部門發(fā)布《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》，其中提到，2023—2024年，石化化工行業(yè)穩(wěn)增長的主要目標(biāo)是行業(yè)保持平穩(wěn)增長?？梢?，石化化工行業(yè)的增長以穩(wěn)為主?！蔽锂a(chǎn)中大期貨研究院化工油品組組長謝雯表示。

謝雯告訴記者，化工品產(chǎn)能增速放緩意味著現(xiàn)有供應(yīng)基本可以滿足下游需求。該階段，化工產(chǎn)業(yè)鏈的利潤不再簡單來自產(chǎn)量，而是要從管理生產(chǎn)成本及優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)的角度實現(xiàn)。

然而，值得注意的是，即便產(chǎn)能增速放緩，化工品產(chǎn)能依舊高企，產(chǎn)能對市場的影響贏不容小覷。

“許多化工品的投產(chǎn)增速高于GDP增速，雖然短期已經(jīng)走出產(chǎn)能高增長階段，但存量矛盾較大，部分品種需要2—3年的時間才能消化前期增加的產(chǎn)能?！痹诖饕环磥?，產(chǎn)能增速拐頭更多的是影響長周期的心態(tài)，并不會很快兌現(xiàn)到化工品利潤上。

對此，謝雯也表示，產(chǎn)能增速拐頭意味著后續(xù)投產(chǎn)可能面臨無利可圖的局面，市場會根據(jù)各裝置加工費與市場加工費的對比自主淘汰落后產(chǎn)能，這有利于提升化工行業(yè)生產(chǎn)效率。

B化工企業(yè)業(yè)績現(xiàn)拐點

期貨日報記者了解到，部分化工品產(chǎn)能投放接近尾聲，化工企業(yè)盈利能力筑底回升。

國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，較2023年全年提高1.5個百分點，總體實現(xiàn)良好開局。

渤海期貨分析師趙穎介紹，利潤方面，2024年一季度，化工板塊上市公司實現(xiàn)營業(yè)利潤424.96億元，同比下降11.70%，環(huán)比提升82.37%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤336.38億元，同比下降11.57%，環(huán)比提升109.83%。

“整體來看，化工板塊利潤環(huán)比回升。目前，龍頭企業(yè)率先開啟利潤回升通道，業(yè)績好轉(zhuǎn)的公司數(shù)量逐漸增加?！壁w穎告訴期貨日報記者，以441家基礎(chǔ)化工企業(yè)為樣本進行統(tǒng)計，187家公司歸屬母公司所有者凈利潤同比提升，明顯多于2023年同期。

受訪人士認為，化工產(chǎn)品盈利能力提升，主要源于產(chǎn)能增速放緩和行業(yè)正在復(fù)蘇。

一方面，化工擴產(chǎn)退潮，資本開支數(shù)據(jù)下降。2023年，基礎(chǔ)化工行業(yè)資本開支為3353.4億元，同比增長6.51%，而2024年一季度，資本開支為678.1億元，同比下降14.8%。趙穎稱，通常，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，對應(yīng)著產(chǎn)能增速放緩和企業(yè)利潤率上行。

另一方面，春節(jié)后工廠開工率提升、海外補庫需求增加，化工行業(yè)邊際復(fù)蘇，尤其是復(fù)合肥、民爆用品、氮肥、印染化學(xué)品等子行業(yè)，盈利環(huán)比大幅改善。

“春節(jié)之后，傳統(tǒng)的‘金三銀四’旺季對化工行業(yè)需求起到拉升作用。同時，2024年需求有所回暖，化工行業(yè)進入主動補庫周期。其中，海外補庫需求增加是拉動部分化工品需求的核心驅(qū)動。”趙穎認為，化工企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)拐點，說明工業(yè)經(jīng)濟運行平穩(wěn)向好?！皬臄?shù)據(jù)也可以看出，工業(yè)生產(chǎn)較快增長，企業(yè)效益持續(xù)改善，市場預(yù)期向好?！彼f。

對此，廣發(fā)期貨能化首席分析師張曉珍也表示，隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇和需求的增長，化工品的需求不斷增加。

“目前，我國很多化工品已經(jīng)覆蓋了全球一半以上的需求。另外，由于過去幾年產(chǎn)能擴張和競爭激烈，許多化工企業(yè)調(diào)整了生產(chǎn)策略，通過降低負荷或關(guān)閉落后生產(chǎn)線來改善品種供需關(guān)系。同時，許多企業(yè)注重研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新，其競爭力和盈利能力有所提升?！睆垥哉浞Q。

實際上，年初開始化工板塊就在醞釀變化，行業(yè)呈現(xiàn)三大特點。張曉珍進一步介紹，其一，新增產(chǎn)能投放速度放緩。這與政府嚴(yán)格管控化工行業(yè)新增產(chǎn)能以及利潤收縮導(dǎo)致企業(yè)投資謹慎有關(guān)。其二，落后產(chǎn)能逐步退出。近年來，隨著化工行業(yè)新增產(chǎn)能的不斷投放，在全球?qū)Νh(huán)保、能效和可持續(xù)發(fā)展日益重視的背景下，一部分技術(shù)落后、污染嚴(yán)重的產(chǎn)能逐漸被淘汰，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。其三，全球需求有所改善。隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，汽車、電子等市場需求也在回暖?！安糠肿有袠I(yè)因供需兩端發(fā)力，業(yè)績較早出現(xiàn)拐點?！睆垥哉浞Q。

C行業(yè)景氣度預(yù)期向好

在業(yè)內(nèi)人士看來，2024年，產(chǎn)能增速放緩的同時，國內(nèi)需求繼續(xù)修復(fù)、國外進入補庫周期，化工行業(yè)景氣度預(yù)期向好。

“從歷史數(shù)據(jù)觀察，2024年所處周期位置可能與2013年一致，市場都呈PPI見底后緩慢回升景象。”董丹丹表示，PPI同比數(shù)據(jù)與人民幣計價原油對化工行業(yè)景氣度有一定表征意義。

“近年來，化工行業(yè)景氣度多由供應(yīng)端決定，如果供應(yīng)端存在產(chǎn)能出清，那么油化工基本面就會改善。”渤海期貨化工分析師李思進舉例稱，近些年，油化工市場一體化競爭明顯，配有上下游裝置的 PTA 企業(yè)，產(chǎn)能占比已經(jīng)攀升至80%。“隨著產(chǎn)能增速的下行，加之技術(shù)更新迭代使得加工費成本下降，裝置開工率對 PTA 加工費的敏感度減輕，加工費偏低的狀況預(yù)計將維持較長時間，這在一定程度上加快了落后產(chǎn)能出清速度?！彼f。

煤化工市場的主要驅(qū)動在于政策。在產(chǎn)業(yè)政策的扶持下，煤炭行業(yè)的整合趨勢明顯，這一趨勢也因煤炭成本優(yōu)勢和行業(yè)供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化進一步加強?！半S著企業(yè)整合的深化，國內(nèi)煤炭行業(yè)CR10已經(jīng)提升至50%以上。集中度的提升有助于更好地控制煤炭供應(yīng)秩序，從而改善整個煤炭市場的供應(yīng)格局?！崩钏歼M稱。

受地產(chǎn)端弱勢影響，鹽化工市場景氣度與煤化工市場分化。不過，隨著房地產(chǎn)政策的進一步優(yōu)化調(diào)整，以及“三大工程”和房地產(chǎn)白名單項目的穩(wěn)步推進，房地產(chǎn)開發(fā)和銷售有望好轉(zhuǎn)。

在戴一帆看來，目前，價格走勢相對較強的品種，是那些在前幾年投產(chǎn)周期中供需平衡、上游維持較高開工率的品種?！斑@些品種在走出投產(chǎn)周期后，景氣度會迅速上升，并在上下游博弈中迅速占據(jù)優(yōu)勢地位。典型的是純苯、甲醇、塑料等品種?！彼Q。

“從現(xiàn)貨市場情況看，目前化工品真實需求波動并不大，更多在于補庫預(yù)期強烈，這是行情波動的放大器。”戴一帆說。

期貨日報記者了解到，當(dāng)前，隨著大煉化、輕烴深加工以及煤化工的發(fā)展，我國已經(jīng)成為全球初級化工品生產(chǎn)中心，呈現(xiàn)“國企基地化、民營一體化、地?zé)挻笮突钡奶攸c。

“我們的基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)已經(jīng)體現(xiàn)出‘后浪’優(yōu)勢。”業(yè)內(nèi)人士趙曦明表示，基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)需要加強商品投研和價格風(fēng)險管理，加強敞口、基差和利潤管理，以期現(xiàn)聯(lián)動作為經(jīng)營模式，滲透到包括生產(chǎn)銷售計劃、企業(yè)管理和對外服務(wù)，促進實現(xiàn)經(jīng)營避險和優(yōu)化?！笆袌鲂枰P(guān)注出口增加、產(chǎn)業(yè)出海和產(chǎn)能出清的品種?！彼f。