ICE原糖期貨近期連續(xù)下行，并跌破20美分/磅。鄭糖主力合約在4月觸及6583元/噸的高位之后，受國際糖價下跌的影響而回落。市場開始關(guān)注已經(jīng)到來的巴西2024/2025產(chǎn)季，同時國內(nèi)供給的持續(xù)性也對糖價走勢產(chǎn)生重要影響。

巴西迎來新產(chǎn)季

巴西大幅增產(chǎn)的2023/2024產(chǎn)季已經(jīng)結(jié)束，國際市場在二季度迎來巴西2024/2025新產(chǎn)季。目前，盡管巴西新產(chǎn)季尚處于剛剛開始的階段，但市場預(yù)期巴西未來產(chǎn)量仍然保持在歷史高位，主要是因為糖價相對乙醇價格仍然具備明顯優(yōu)勢，巴西新產(chǎn)季甘蔗制糖比預(yù)計保持在50%左右的高位，實現(xiàn)糖產(chǎn)量的最大化。市場預(yù)期重新回到供給充足的大邏輯上來，隨著巴西新產(chǎn)季兌現(xiàn)產(chǎn)量，國際糖價存在進一步下調(diào)的可能。

目前，印度和泰國2023/2024產(chǎn)季產(chǎn)量基本確定，截至4月下半月，印度累計產(chǎn)量已經(jīng)達到3200萬噸，同比幾乎持平，而泰國累計產(chǎn)量大約877萬噸，同比減產(chǎn)約20%，兩國產(chǎn)量都好于開榨之前的市場預(yù)期。不過，隨著市場關(guān)注點轉(zhuǎn)向巴西，除印度出口政策變化的可能性之外，短期內(nèi)印度和泰國的話題可能不會成為市場熱點。

供給同比增加

2023/2024產(chǎn)季國產(chǎn)糖供給量同比明顯改善，進口糖的到港量預(yù)計隨著國際糖價的下跌而有所增加。國產(chǎn)糖方面，截至3月底，國產(chǎn)糖產(chǎn)量957萬噸，同比增加85萬噸，增幅大約9.8%，預(yù)計本產(chǎn)季國產(chǎn)糖產(chǎn)量達到1000萬噸，同比增加超過100萬噸。上產(chǎn)季的進口食糖總量大約389萬噸，本產(chǎn)季截至3月的累計進口量為308萬噸，同比增加36萬噸。隨著國際糖價的回調(diào)，進口糖利潤空間修復(fù)，預(yù)計進口到港量會在后續(xù)明顯增加，總量可能增加到大約450萬噸，同比增加約60萬噸。因此，在國產(chǎn)和進口的總量相比上產(chǎn)季增加的情況下，國內(nèi)本產(chǎn)季供需格局同比明顯改善。

另外，雖然海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域中預(yù)拌粉和糖漿等加工產(chǎn)品的關(guān)稅政策調(diào)整減少了食糖替代品的預(yù)期進口量，但由于占進口量的比例不大，并不影響進口糖總量增加的預(yù)期。同時，國產(chǎn)糖工業(yè)庫存已經(jīng)從2月末的同比減少轉(zhuǎn)變?yōu)?月末的同比增加。疊加下游需求進入傳統(tǒng)淡季，預(yù)計工業(yè)庫存月度數(shù)據(jù)保持同比增加的狀態(tài)。加上后續(xù)進口的增加，國內(nèi)市場白糖現(xiàn)貨價格受到的供給壓力可能逐漸增加。

展望后市，巴西2024/2025產(chǎn)季的產(chǎn)量兌現(xiàn)預(yù)計會對國際糖價產(chǎn)生壓力。并且北半球厄爾尼諾現(xiàn)象的結(jié)束讓印度和泰國新產(chǎn)季面臨的天氣風(fēng)險減小，較高的收益也會讓兩國農(nóng)民種植甘蔗的積極性增加，國際市場糖價存在利空驅(qū)動。同時，隨著內(nèi)外價差修復(fù)，未來進口糖到港量將增加，受預(yù)期端和現(xiàn)實端雙重壓力，國內(nèi)糖價重心預(yù)計會下調(diào)。