近年來，隨著世界鋼鐵行業(yè)格局的演變，鐵礦石作為鐵元素的主要來源，直接影響到鋼鐵行業(yè)的發(fā)展和全球經(jīng)濟的穩(wěn)定。一方面，鐵礦石的生產(chǎn)國和消費國存在明顯的分化，產(chǎn)銷地定價權(quán)的博弈和地緣局勢的敏感性使鐵礦石價格經(jīng)常步入“風口浪尖”；另一方面，全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國——中國的鋼鐵產(chǎn)能過剩和全球鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快的國家——印度對鐵礦石的需求，以及國際貿(mào)易流向的變化也成為影響鐵礦石估值體系的主要因素。

[資源分布呈現(xiàn)高度聚攏型特征]

美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）在《MINERAL COMMODITY SUMMARIES（2024）》中報告當前全球鐵礦石原礦儲量約為1900億噸，較2023年報告數(shù)據(jù)增加100億噸，源于澳大利亞的原礦儲量增加了70億噸。儲量排名前五的國家為澳大利亞（580億噸）、巴西（340億噸）、俄羅斯（290億噸）、中國（200億噸）和烏克蘭（65億噸）。澳大利亞、巴西作為全球鐵礦石的主產(chǎn)國，出口量占全球總出口量近80%，儲量占全球近50%，而由于可開采壽命超過60年，因此其在未來很長一段時間仍是鐵礦石的主產(chǎn)國。

四大礦山作為澳大利亞、巴西的主要鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)，鐵礦石產(chǎn)量占據(jù)了全球近半供應(yīng)量，且兩國由于自身對鐵礦石需求并不高，因此超過90%的鐵礦石用于出口。兩國鐵礦石的開采目標即為出口，這也造就了其利潤導(dǎo)向的生產(chǎn)計劃。

2023年，四大礦山共增產(chǎn)1953萬噸，中國市場的進口增量和印度鋼鐵行業(yè)未來發(fā)展的可能性使四大礦山于2024年不但維持之前的生產(chǎn)目標不變，甚至在全球發(fā)掘新資源，推進新項目的開展。根據(jù)四大礦山的最新財報數(shù)據(jù)，除淡水河谷外，其余三大礦山均有擴產(chǎn)能計劃。

主產(chǎn)國尋求產(chǎn)能擴張、利潤最大化的同時，消費國則由于資源稟賦的限制，在市場中顯得較為被動。中國、日本、韓國是全球主要的鐵礦石消費國，中國雖有較高的鐵礦石儲量，但因礦石品位限制，加上開采、處理成本高，國產(chǎn)鐵礦石并不受鋼廠歡迎，因此，對海外鐵礦石的進口依賴度長期超過80%。從體量來看，中國年進口鐵礦石近12億噸，日本、韓國進口量不及1億噸，巨大的進口量和高依賴度也讓我國爭取鐵礦石定價權(quán)之路倍顯艱難。同時，地緣局勢風險也在沖擊著全球鐵礦石價格，導(dǎo)致市場博弈加劇。

[中國、印度鋼鐵行業(yè)的發(fā)展]

2023年，印度粗鋼產(chǎn)量增長11.8%，巨大的增幅、迅猛的發(fā)展引發(fā)全球關(guān)注。印度鋼鐵工業(yè)的迅猛發(fā)展得益于印度政府的引導(dǎo)。2017年5月，印度政府發(fā)布《國家鋼鐵政策（2017）》，計劃到2030~2031財年（2030年4月1日~2031年3月31日）將印度粗鋼產(chǎn)能擴大至3億噸，其中高爐-轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能占比60%~65%，電弧爐產(chǎn)能占比為35%~40%。2023年，印度粗鋼產(chǎn)量1.4億噸，產(chǎn)能1.6億噸，這也意味著未來7年印度將實現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)能的翻番，要想達到此目標，未來印度鋼鐵產(chǎn)能的年復(fù)合增長率將達到8.5%。

我們可以據(jù)此做一個粗略的測算。2023年，印度鐵礦石產(chǎn)量為2.57億噸，其國內(nèi)需求為2.39億噸，占比約93%。根據(jù)世界鋼鐵工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2023年印度高爐生鐵產(chǎn)量8574萬噸，其中高爐-轉(zhuǎn)爐和電爐各占50%左右，為達到2030年目標，還需增加1億噸高爐-轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能，此時印度國內(nèi)鐵礦石的需求將超過4億噸，這要求鐵礦產(chǎn)能的年復(fù)合增長率在6%左右才能保持印度國內(nèi)供需的緊平衡。總的說來，未來印度鋼鐵工業(yè)的飛速發(fā)展將增加印度鐵礦石的內(nèi)需，或減少印度鐵礦石的出口量，造成部分貿(mào)易流向的轉(zhuǎn)變，甚至有可能通過階段性的供需錯配使印度由凈出口國變成凈進口國，通過抵消部分產(chǎn)銷地間的分化程度調(diào)整鐵礦石的估值邏輯。

此消彼長之下，作為煉鋼大國的中國，正面臨與印度截然不同的境遇：粗鋼產(chǎn)能過剩，鐵礦石需求難見明顯增量。4月3日，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、應(yīng)急管理部、國家統(tǒng)計局等部門就2024年粗鋼產(chǎn)量調(diào)控工作進行研究部署，即繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量調(diào)控工作，堅持以節(jié)能降碳為重點，區(qū)分情況、有保有壓、分類指導(dǎo)、扶優(yōu)汰劣，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，促進鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。同時，為配合做好產(chǎn)能產(chǎn)量調(diào)控工作，相關(guān)部門將聯(lián)合開展全國鋼鐵冶煉企業(yè)裝備基礎(chǔ)信息摸底工作。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2024年1~3月，中國粗鋼產(chǎn)量25655萬噸，同比下降1.9%；生鐵產(chǎn)量21339萬噸，同比下降2.9%；而進口鐵礦石3.1億噸，同比增5.5%。一季度在需求疲軟之際粗鋼產(chǎn)量下滑，而鐵礦石進口出現(xiàn)明顯的增量，造成了國內(nèi)鐵礦石價格一路走低。進入二季度，隨著宏觀政策走向的明朗，市場預(yù)期走強，盤面交易需求的復(fù)蘇，加上市場普遍對粗鋼行政性控制的預(yù)期高漲，鋼廠有在政策出臺前加速復(fù)產(chǎn)以待價格上漲的動力，于是成本端紛紛反彈，碳元素、鐵元素估值向上修復(fù)，鐵礦石出現(xiàn)明顯的反彈。

總體來看，一方面，全球鐵礦石市場涉及多個國家和地區(qū)的礦產(chǎn)資源、生產(chǎn)能力、需求量以及貿(mào)易流通，具備復(fù)雜性和豐富多樣性。生產(chǎn)國和消費國的稟賦和需求差異奠定了鐵礦石定價權(quán)的傾斜。對生產(chǎn)國而言，全球儲量最大的兩大國家超過90%的產(chǎn)品出口說明了其產(chǎn)出的目的在于貿(mào)易，利益最大化是其鐵礦石出口的核心因素。而對于消費國而言，資源的傾斜注定了雙方必將經(jīng)歷劇烈的價格博弈。中國作為鐵礦石進口大國，增強話語權(quán)、降低成本、減少外部掣肘是當務(wù)之急，而我國也在尋求多種途徑打破這種限制：一是增加向非主流國家的進口量，拓寬進口選擇權(quán)；二是通過參股海外礦山、開展合資公司的方式加入上游采礦領(lǐng)域，增加主動權(quán)；三是通過優(yōu)化自身鋼鐵工業(yè)結(jié)構(gòu)，進行行政性的控產(chǎn)，促進轉(zhuǎn)型升級，減少鐵礦石需求。

另一方面，由于鐵礦石由美元定價，其在特殊時刻還有匯率保值的金融屬性，隨著海外加息、降息周期的更迭，估值體系已然發(fā)生變化。

印度鋼鐵工業(yè)的快速發(fā)展使其自身鐵礦石需求逐年增加。印度作為鐵礦石主產(chǎn)國，既能自產(chǎn)自銷，掌握部分定價話語權(quán)、降低成本，修復(fù)產(chǎn)銷分離的定價傾斜；又能消耗部分中國去產(chǎn)能階段引起的鐵礦石需求減量，引導(dǎo)國際貿(mào)易新流向。但要看到的是，中國的鐵礦石需求體量依然十分龐大，這種估值體系的調(diào)整道阻且長。