一、摘要

近期南美等玉米產(chǎn)區(qū)因天氣問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，其中因巴西中南部受到洪水襲擊且阿根廷作物受到連續(xù)降雨、蟲(chóng)害和罷工影響，利多美玉米，引導(dǎo)美玉米主力合約上漲，但美玉米仍未脫離430-460的低位震蕩區(qū)間，且技術(shù)面顯示上行略有乏力。國(guó)內(nèi)而言，4月以來(lái)，供應(yīng)壓力降低，同時(shí)受華北-東北玉米價(jià)格倒掛，華北玉米倒流東北，以及需求提振作用欠佳影響，玉米主力7月合約自2460附近最低跌至2375。

二、基本面分析

（一）賣壓降低，但糧價(jià)連續(xù)弱勢(shì)

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)范圍內(nèi)售糧92%，較去年同期略有偏慢。具體來(lái)看，東北地區(qū)售糧94%，持平于去年同期，華北售糧進(jìn)度86%，去年同期90%。當(dāng)前全國(guó)售糧達(dá)到九成，所剩余糧不多。山東地區(qū)近期售糧進(jìn)度加快，所剩余糧僅一成左右，河南河北余糧仍超過(guò)一成。4月以來(lái)，全國(guó)糧食價(jià)格延續(xù)下滑。在政策性收儲(chǔ)以及余糧有限支撐下，東北地區(qū)穩(wěn)中略偏弱，港口價(jià)格由2380降至2370，華北地區(qū)由于賣壓較大，濰坊糧價(jià)由2350降至2240，由于替代壓制南方港口價(jià)格由2470降至2390。整體來(lái)看，價(jià)格已經(jīng)跌至2020年以來(lái)的低點(diǎn)，且山東-東北持續(xù)倒掛導(dǎo)致東北糧源外流難，華北糧源倒流東北，同時(shí)，南方港口-東北糧價(jià)也逐步倒掛。

（二）港口谷物庫(kù)存高企

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至4月19日，北方四港玉米庫(kù)存347萬(wàn)噸，今年以來(lái)持續(xù)增加，但同比仍處2018年以來(lái)的低位。廣東港玉米內(nèi)貿(mào)庫(kù)存56萬(wàn)噸，同比增加10萬(wàn)噸，外貿(mào)玉米庫(kù)存34.4萬(wàn)噸，環(huán)比持續(xù)降低，同比降至2019年以來(lái)的低位。與此同時(shí)廣東港谷物庫(kù)存222.1萬(wàn)噸，周度高位略有回落，月度仍處于增加態(tài)勢(shì)。除此之外，本年度進(jìn)口谷物3684萬(wàn)噸，為2017-18年度以來(lái)最高，進(jìn)口旺盛且價(jià)格具有優(yōu)勢(shì)，抑制國(guó)內(nèi)玉米需求。

（四）下游采購(gòu)不溫不火，提振作用有限

飼料方面，截至4月26日飼料企業(yè)玉米庫(kù)存天數(shù)30.33天，穩(wěn)步小幅回升，但變化有限。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，2024年3月全國(guó)能繁母豬存欄量3992萬(wàn)頭，連續(xù)5個(gè)月環(huán)比下降；同比下降1.24%，連續(xù)9個(gè)月同比減少，自2021年以來(lái)最少存欄量，也就是近3年最少。但較《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案》最新確立的產(chǎn)能正常保有量3900萬(wàn)頭仍較多。當(dāng)前生豬出欄量對(duì)應(yīng)去年6月能繁母豬存欄量4296萬(wàn)頭，仍處在出欄高位區(qū)間，飼料需求仍有一定保證。3月中上旬，養(yǎng)殖端壓欄挺價(jià)，以及二次育肥積極入場(chǎng)，導(dǎo)致豬價(jià)上漲幅度超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期，養(yǎng)殖利潤(rùn)紛紛由負(fù)轉(zhuǎn)正。截至目前，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)240元/頭，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)110元/頭。同時(shí)，生豬出欄與屠宰均重均有所增加，4月底出欄均重達(dá)到123公斤，卓創(chuàng)資訊則顯示全國(guó)生豬交易均重為124.10公斤，較春節(jié)前最低點(diǎn)2月8日的121.92公斤漲幅1.79%。后續(xù)，隨著氣溫上升，生豬增重或減慢，且大豬需求逐步減弱，壓欄增重或有所減弱。除此之外，考慮到去產(chǎn)能加速，市場(chǎng)對(duì)下半年看漲預(yù)期強(qiáng)烈，若豬價(jià)下跌或提升二次育肥積極性，由此，飼料需求保證。但替代品進(jìn)口充裕，或部分抑制原料玉米需求。

深加工方面，截至5月3日，企業(yè)原料玉米庫(kù)存繼續(xù)回升至584萬(wàn)噸，月環(huán)比增加40萬(wàn)噸，同比仍已經(jīng)升至2019年以來(lái)的第二高位，產(chǎn)品淀粉(2810, 29.00, 1.04%)庫(kù)存增加值133萬(wàn)噸，且升至2019年以來(lái)的高位，再度累庫(kù)。由于淀粉供應(yīng)增加且處于淡季消費(fèi)，價(jià)格下滑吞噬加工利潤(rùn)，其中山東淀粉價(jià)格已經(jīng)自年初3200附近跌至2880，山東企業(yè)加工利潤(rùn)已經(jīng)跌至8，吉林利潤(rùn)自4月上旬轉(zhuǎn)為虧損。外加停機(jī)檢修影響，深加工企業(yè)開(kāi)機(jī)率降至66.4%。后續(xù)來(lái)看，玉米仍面臨多方利空或承壓運(yùn)行，同時(shí)產(chǎn)品虧損或引導(dǎo)深加工企業(yè)降低開(kāi)機(jī)率，謹(jǐn)慎采購(gòu)。

（五）2024-25年度消息追蹤

市場(chǎng)調(diào)研顯示，東北三省一區(qū)玉米種植面積略有下滑，其中黑龍江略降低3%，遼寧降幅較大，吉林、內(nèi)蒙古略有增加。整體來(lái)看，主要受玉米-大豆(4695, 16.00, 0.34%)之間改種指標(biāo)任務(wù)以及擔(dān)憂玉米虧損影響，導(dǎo)致種植面積略有縮減。東北三省一區(qū)地租成本普遍下滑，各地下滑幅度不一。據(jù)市場(chǎng)消息，當(dāng)?shù)氐刈饨捣s在每公頃2000-3000元，折合到港成本降低300-400元/噸，由此推算今年的玉米折港成本約2200-2300元/噸。

（六）產(chǎn)品原料價(jià)差持續(xù)收窄

目前錦州港基差維持穩(wěn)定，以黑龍江地區(qū)價(jià)格2200計(jì)算，與港口價(jià)格基本持平，目前基差維持在合理區(qū)間。9月-1月合約價(jià)差變動(dòng)不大。與此同時(shí)，山東淀粉-玉米價(jià)差持續(xù)收窄，由年中高點(diǎn)910降至當(dāng)前的640，仍將對(duì)玉米價(jià)格形成壓制，按照成本計(jì)算及產(chǎn)品供需關(guān)系來(lái)看，價(jià)差仍有一定的回落空間。前期小麥價(jià)格持續(xù)下跌引導(dǎo)小麥-玉米基差回落，但仍未達(dá)到替代區(qū)間。后續(xù)，小麥長(zhǎng)勢(shì)良好且豐產(chǎn)壓力仍存，玉米短期仍將承壓。

（七）南美主產(chǎn)國(guó)玉米產(chǎn)量存變數(shù)

近期南半球國(guó)家的主季收獲即將啟動(dòng)，但惡劣天氣抑制了主要生產(chǎn)國(guó)的單產(chǎn)前景。巴西南部和中西部的主要產(chǎn)區(qū)天氣條件并不理想，或?qū)е聠萎a(chǎn)前景受限，F(xiàn)AO預(yù)計(jì)玉米產(chǎn)量降低至1.11億噸，不過(guò)仍略高于過(guò)去五年的平均水平。其他機(jī)構(gòu)產(chǎn)量預(yù)期仍未有大幅調(diào)整，尤其STonex仍在上調(diào)巴西產(chǎn)量。阿根廷谷物交易所因蟲(chóng)害和天氣影響再次大幅下調(diào)玉米產(chǎn)量預(yù)估至4650萬(wàn)噸，低于前次預(yù)估的4950萬(wàn)噸，為近七年除17-18和22-23年度遭受嚴(yán)重干旱打擊導(dǎo)致大幅減產(chǎn)外的最低水平。在葉蟬數(shù)量出現(xiàn)異常增長(zhǎng)之前，交易所最初預(yù)估玉米產(chǎn)量將創(chuàng)下5650萬(wàn)噸的紀(jì)錄高位。整體來(lái)看，南美玉米產(chǎn)量因天氣原因存在調(diào)整空間，但整體而言，全球玉米依舊供應(yīng)充裕，美玉米或難以脫離低位區(qū)間。

三、小結(jié)與展望

當(dāng)下，供應(yīng)壓力逐步降低但需求不佳導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)偏弱，東北-華北玉米價(jià)格倒掛。具體來(lái)看，全國(guó)供應(yīng)壓力大幅減輕。需求端，深加工企業(yè)玉米庫(kù)存穩(wěn)步增加，但隨著淀粉累庫(kù)價(jià)格接連下跌，生產(chǎn)利潤(rùn)逐步收縮，其中吉林已轉(zhuǎn)為虧損，且部分地區(qū)出現(xiàn)停機(jī)檢修，對(duì)原料玉米提振作用有限。飼料企業(yè)玉米庫(kù)存天數(shù)僅是小幅抬升，且養(yǎng)殖利潤(rùn)依舊低位，疊加谷物進(jìn)口高企，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，玉米飼用需求乏力。庫(kù)存端，北港玉米庫(kù)存繼續(xù)抬升至與去年持平，廣東港玉米與谷物庫(kù)存均有小幅降低，或一定程度上支撐玉米期現(xiàn)貨價(jià)格，但整體而言，谷物庫(kù)存高企。整體而言，供應(yīng)壓力減輕但需求端提振不足。后續(xù)華北地區(qū)面臨麥?zhǔn)镇v庫(kù)，華北地區(qū)價(jià)格或反彈乏力，東北地區(qū)難尋價(jià)格提振動(dòng)能，或由東北價(jià)格回落修復(fù)價(jià)差，預(yù)計(jì)期貨價(jià)格承壓筑底為主，關(guān)注2350-2375附近的支撐力度。