4月22日歐洲霜凍事件的爆發(fā)如同“引信”，引發(fā)了全球菜系的“星火燎原”。然而事同勢異，CZCE菜油價格上漲勢頭明顯高于外盤，也強于棕櫚油和豆油，形成了明顯的“溫差”，這意味著屬于菜油的行情到來了嗎？

一、內(nèi)外盤菜系走勢分化

2024年一季度相較于棕櫚油的獨領(lǐng)風(fēng)騷，菜油顯得不溫不火，但隨著棕櫚油熱度的降溫，資金開始逐步挖掘這個前期表現(xiàn)乏善可陳的品種?？紤]到菜油前期相對有限的上漲幅度，如果在二季度全球菜系出現(xiàn)供應(yīng)端的突發(fā)事件，就有可能觸發(fā)菜油的“補漲”甚至“領(lǐng)漲”行情。在這一背景下，可以說市場對于菜油價格的上漲已是 “望眼欲穿”，歐洲霜凍事件正好給了多頭無限的想象空間。從4月22日晚間開始一直到4月30日，菜油多空博弈十分激烈，最高達到8606的階段性高位，但持倉量在4月23日達到高峰后卻有所回落。

與CZCE菜油熱火朝天的行情不同，ICE菜籽僅在4月23日觸頂后受到CBOT豆油及大豆的拖累，整體走弱。歐洲EURONEXT近月菜籽則震蕩走弱，雖然也受到了霜凍事件的影響，但熱度明顯不及內(nèi)盤。從這個角度來看，多頭對于CZCE菜油的期待更有“左側(cè)布局”的意味，對于全球菜系供給壓力的出清似乎更有信心。

二、預(yù)期：全球菜系供給壓力有望改善

根據(jù)前期各氣象系統(tǒng)的預(yù)測，歐洲霜凍大概在4月27日就會基本結(jié)束，從World Ag Weather5月1日發(fā)布的未來一周低溫數(shù)據(jù)預(yù)測來看，法國、德國、波蘭和捷克等菜籽主產(chǎn)區(qū)的氣溫基本恢復(fù)至5度以上，低溫沖擊已經(jīng)步入尾聲。

歐洲新季菜籽減產(chǎn)預(yù)期基本形成，但不宜過度悲觀。戰(zhàn)略谷物發(fā)布的最新預(yù)測顯示其對歐盟本年度油菜籽產(chǎn)量維持在1810萬噸，新季油菜籽產(chǎn)量將下降9%左右，主要受到種植面積下降的影響。歐盟委員會則預(yù)測24/25年度油菜籽產(chǎn)量為1940萬噸，比3月份的預(yù)測下降了10萬噸。

另一方面，4月以來歐洲菜油價格維持上漲勢頭，表現(xiàn)強于其他油種，價格甚至反超葵油。4月25日鹿特丹菜油價格達到1072美元/噸，為近半年來的最高點，葵油和豆油價格則在半個月內(nèi)下跌1%左右。換言之，歐洲菜油自2023年7月以來首次產(chǎn)生了溢價。

從產(chǎn)量預(yù)期下降和菜油價格回升的角度來看，歐盟菜籽進口數(shù)量有望增加，油世界預(yù)計24/25年度歐盟菜籽進口數(shù)量為680-700萬噸，同比增加120萬噸。歐盟進口需求的增加將有益于加拿大、澳大利亞和烏克蘭等國菜籽出口，使得全球菜系供給壓力有一定改善預(yù)期。

從目前來看，加拿大菜籽總體處于播種階段，土壤墑情中性濕潤，整體處于溫暖濕潤環(huán)境，降水和氣溫相對良好，5月初預(yù)計有集中式降水。換言之，短期內(nèi)加拿大天氣出現(xiàn)炒作事件的概率不大。

加拿大菜籽壓榨增量部分緩解出口壓力。2024年3月加拿大菜籽壓榨數(shù)量為96.14萬噸，環(huán)比增加7%左右，23年8月-24年2月加拿大累計壓榨737.36萬噸，同比22/23年度同期增加29.2%，而累計出口則為346.2萬噸，同比22/23年度同期下降29%，二者一增一減。從數(shù)量上來看，壓榨增量167萬噸，出口減量141.3萬噸，增量高于減量。但不可忽略的是，加菜籽累計出口離目標(biāo)值差距仍然較遠，目前完成度65%左右。

歐洲霜凍造成的供給沖擊以及歐洲菜油價格的上漲讓市場對于全球菜系供給壓力的出清產(chǎn)生了聯(lián)想，菜系多頭的邏輯似乎越發(fā)清晰。油世界數(shù)據(jù)顯示2024年4-9月全球菜油同比增量為10-20萬噸左右，幅度放緩，與其對應(yīng)的是23/24年度全球菜油消費或達到3100萬噸，為歷史新高，主要系印度和美國市場的需求增加。但必須說明的是，目前供給壓力的出清“預(yù)期”性偏強，在加拿大天氣尚屬正常、ICE菜籽和EURONEXT菜籽價格未出現(xiàn)明顯上漲的前提下，短期內(nèi)不宜對菜系價格的反彈過度樂觀。

三、現(xiàn)實：中國菜油的壓力

實際上，討論中國的菜油壓力已經(jīng)顯得“老生常談”。我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月26日當(dāng)周，全國菜油油廠+商業(yè)庫存合計37.07萬噸，再次形成階段性高點。4月以來，菜油庫存持續(xù)走高，繼續(xù)對盤面形成壓力。

從品種間價差來看，菜豆油當(dāng)前的現(xiàn)貨價差在630元/噸左右，較4月初上升明顯。近年來受到葵油進口量上升的影響，菜油與其他品種的合理價差范圍受到了明顯沖擊，在當(dāng)前這個價差情況下，豆油仍然具有相對較好的性價比，對于菜油庫存的消化十分不利。

從菜籽買船的統(tǒng)計情況來看，目前5-7月的買船數(shù)量均較為充足，月均到港數(shù)量或在50萬噸以上，菜系供應(yīng)的缺口最早也得發(fā)生在8-9月。而且從近期菜籽理論進口榨利的表現(xiàn)來看，一旦菜油盤面到達8500-8600元/噸左右，油廠的進口機會還是比較大的，對應(yīng)的是部分套保盤的出現(xiàn)，從而對盤面上方空間形成一定抑制。

近期國內(nèi)菜系價格還受到了兩湖地區(qū)國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)事件的影響。國產(chǎn)菜籽通常通過小榨形式作為非轉(zhuǎn)基因菜籽油供家庭部門使用，多為小包裝油。我國的國產(chǎn)菜籽整體供應(yīng)數(shù)量比較有限，而且屬于非轉(zhuǎn)基因，成本相對偏高，對進口菜籽無法形成優(yōu)勢。另一方面，國內(nèi)的非轉(zhuǎn)基因菜籽油在價格上對俄羅斯進口非轉(zhuǎn)菜籽油也較難形成優(yōu)勢。受棕櫚油現(xiàn)貨價格近期上漲較多影響，部分食品行業(yè)工廠可能會考慮使用俄羅斯進口的非轉(zhuǎn)菜籽油制作相關(guān)產(chǎn)品，但考慮使用國產(chǎn)小榨非轉(zhuǎn)菜籽油的可能性比較低。

總而言之，在國內(nèi)菜籽、菜油供應(yīng)偏多而需求偏弱的背景下，菜油短期內(nèi)的上方空間較為有限，仍然需要等待加拿大天氣炒作等利多題材的出現(xiàn)，市場需要多一點耐心和冷靜。