第一部分 前言摘要

運(yùn)價(jià)方面，4月份貨量尚未見(jiàn)明顯復(fù)蘇，船司兩次宣漲均以失敗告終，SCFI歐線指數(shù)訂艙報(bào)價(jià)反彈后出現(xiàn)下滑，4/15日和4/22日的SCFIS歐線實(shí)際結(jié)算價(jià)也環(huán)比分別下降1.1%和0.61%。進(jìn)入5月份，預(yù)付約貨環(huán)比出現(xiàn)改善，供需格局有所緊張，在此背景下，4月中旬主流船司宣漲5月上半月運(yùn)價(jià)，漲幅多為1000美元/FEU左右，受甩柜因素和長(zhǎng)協(xié)貨量表現(xiàn)積極的影響，現(xiàn)貨艙位偏緊，支撐船司5月初宣漲的落地幅度，4月底，主流船司再次開(kāi)啟5月下半月的宣漲，但考慮5月下半月仍面臨較大攬貨訴求，此次宣漲是否落地仍需跟蹤后續(xù)的貨量恢復(fù)情況。

供需方面，中長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)今明兩年仍將有大量集裝箱船新船下水供應(yīng)壓力增加，且大部分為大船15000TEU+投放在歐線運(yùn)力較多，需關(guān)注船廠交付速度以及歐美補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏。短期看，5月貨量有望季節(jié)性恢復(fù)，短期供需格局延續(xù)改善，基本面呈緊平衡結(jié)構(gòu)。

單邊：近期長(zhǎng)協(xié)貨量表現(xiàn)積極，現(xiàn)貨艙位偏緊，支撐船司 5 月初宣漲的落地幅度，在5 月下半月船司 GRI 的消息面催化之下預(yù)計(jì)短期盤(pán)面仍有上沖空間。但考慮5月下半月在缺乏甩柜支撐邏輯后，下半月的攬貨訴求依然存在，需關(guān)注 5 月下半月的實(shí)際貨量情況以及船司宣漲的落地幅度。短期在盤(pán)面漲至高位后，若后續(xù)貨量不及預(yù)期，止盈盤(pán)獲利了結(jié)會(huì)進(jìn)一步加大回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。目前04合約交易結(jié)算終點(diǎn)，預(yù)計(jì)落在2150-2200點(diǎn)區(qū)間。而影響遠(yuǎn)月合約的主要因素是旺季貨量預(yù)期及繞航預(yù)期，需持續(xù)關(guān)注巴以?；饏f(xié)議的進(jìn)展和紅海局勢(shì)。

套利：10-12反套繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)提示：?；饏f(xié)議進(jìn)展，地緣政治局勢(shì)的不確定性，船司攬貨策略的變化

第二部分 行情復(fù)盤(pán)

一、地緣風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)繞航預(yù)期疊加船司多次宣漲運(yùn)價(jià)，4月盤(pán)面走預(yù)期邏輯大幅拉漲

從單邊來(lái)看，4月份船司主動(dòng)挺價(jià)疊加地緣政治升級(jí)加強(qiáng)遠(yuǎn)月繞航持續(xù)預(yù)期，遠(yuǎn)月合約走預(yù)期邏輯持續(xù)拉漲，04合約則走交割邏輯交易估值終點(diǎn)。由于4月船期排期正常且歐洲貨量尚未明顯改善，船司兩次4月運(yùn)價(jià)的宣漲均以失敗告終。但后續(xù)隨著貨量出現(xiàn)季節(jié)性改善以及船司攬貨結(jié)構(gòu)的變化，船司再次宣漲5月運(yùn)價(jià)，船司約貨填艙情況較好疊加甩柜的背景下，支撐5月上半月的宣漲落地幅度和船司的挺價(jià)信心。主力合約切換至06后，06合約漲至逼近3000點(diǎn)。而04月合約則走交割邏輯，在4月提漲失敗的背景下4月份結(jié)算運(yùn)價(jià)未出現(xiàn)明顯走強(qiáng)，目前已發(fā)布的兩期SCFIS歐線結(jié)算均值為2141.36點(diǎn)，預(yù)計(jì)最終交割結(jié)算終點(diǎn)落在2150-2200點(diǎn)區(qū)間。

月間價(jià)差方面，在以伊沖突爆發(fā)地緣政治升級(jí)后，市場(chǎng)對(duì)繞航持續(xù)的預(yù)期加強(qiáng)，遠(yuǎn)月合約估值修復(fù)走出反套邏輯，08合約修復(fù)至升水06合約200點(diǎn)后情緒和預(yù)期達(dá)到頂點(diǎn)，疊加真正繞航持續(xù)與否仍存在不確定性，在此背景下，6-8正套頭寸入場(chǎng)重新將價(jià)差修復(fù)至back結(jié)構(gòu)。

二、EC2504合約即將掛牌，交易所發(fā)布EC2504交易規(guī)則

上海國(guó)際能源交易中心規(guī)定，自2024年4月30日（周二）交易起，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨EC2504合約的交易保證金比例為20%，漲跌停板幅度為18%，首日漲跌停板幅度為其2倍。2024年5月6日（周一）交易后，自第一個(gè)未出現(xiàn)單邊市的交易日收盤(pán)結(jié)算時(shí)，EC2504合約的交易保證金比例調(diào)整為17%，漲跌停板幅度調(diào)整為15%。非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者和客戶在集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨EC2504合約日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易的最大數(shù)量為100手。EC2504合約交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之六，日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之十二。

第三部分 基本面情況

一、4月運(yùn)價(jià)兩次提漲失敗后，5月初提漲受甩柜和約貨填倉(cāng)支撐落地幅度

運(yùn)價(jià)方面，4月份貨量尚未見(jiàn)明顯復(fù)蘇，船司兩次宣漲均以失敗告終，SCFI歐線指數(shù)訂艙報(bào)價(jià)反彈后出現(xiàn)下滑，4/15日和4/22日的SCFIS歐線實(shí)際結(jié)算價(jià)也環(huán)比分別下降1.1%和0.61%。進(jìn)入5月份，預(yù)付約貨環(huán)比出現(xiàn)改善，供需格局有所緊張，在此背景下，4月中旬主流船司宣漲5月上半月運(yùn)價(jià)，漲幅多為1000美元/FEU左右，具體來(lái)看， 4/15日，MSK發(fā)布公告，上調(diào)從4月29日起的遠(yuǎn)東-北歐線上運(yùn)價(jià)，小柜/大柜分別上調(diào)至1975美金/3800美金，MSC宣漲大柜至4500美元（實(shí)際仍為4000美元），0A聯(lián)盟和THE聯(lián)盟大柜價(jià)格均上調(diào)至4000美金左右。

對(duì)于5月初的宣漲，由于長(zhǎng)協(xié)貨量表現(xiàn)積極疊加有4月份甩柜的影響，5月初整體現(xiàn)貨艙位偏緊，支撐船司5月初宣漲的落地幅度。近兩日船司開(kāi)啟5月第二波宣漲，上調(diào)5月下半月的運(yùn)價(jià)，其中達(dá)飛上調(diào)至大柜5000美元/FEU，HPL上調(diào)至5100美元/FEU，ONE線上由3800上調(diào)至4400美元/FEU。但對(duì)于此次5月下半月的再次宣漲，考慮5月下半月的攬貨訴求依然存在，此次具體的宣漲落地幅度仍需觀察5月下半月的貨量情況。

從具體的運(yùn)價(jià)指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，4月上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)SCFI均值1803.16點(diǎn)（截至4/26日當(dāng)周），環(huán)比3月均值-0.94%，同比+79.09%。其中4月上海-歐洲運(yùn)價(jià)均值2059.75美金/TEU，環(huán)比3月均值-0.2%，同比+134.6%。截至4/26日當(dāng)周，SCFI集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)報(bào)1940.63點(diǎn)，環(huán)比+9.67%，同比+102.8%。其中，上海-歐洲集裝箱運(yùn)價(jià)2300美金/TEU，環(huán)比+16.69%，同比+162.26%；上海-美西集裝箱運(yùn)價(jià)3602美金/TEU，環(huán)比+13.45%，同比+178.79%。

從運(yùn)力部署來(lái)看，全球4月集裝箱運(yùn)力部署較上月有所增加。三大主要航線運(yùn)力部署均較上月均有所增加，其中4月歐線單周平均部署運(yùn)力47.41萬(wàn)TEU/天，較上月環(huán)比增加5.38%。

從盈利能力來(lái)看，4月集裝箱盈利繼續(xù)攀升，隨著租船需求的好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期和短期集裝箱船租金均高于上月。4月集裝箱船日均盈利23579美金/天，環(huán)比3月上升5.07%，從租金水平看，長(zhǎng)期和短期租金環(huán)比3月均出現(xiàn)上漲，截至2024/4/19日當(dāng)周，6800TEU集裝箱船3年期租金為32750美元/天，同比+19.1%；6800TEU集裝箱船6-12個(gè)月租金為43500美元/天，同比+16%。

二、3月集裝箱新船交付量增加，Q2的新船交付壓力為年內(nèi)最高

供應(yīng)方面，3月集裝箱船新船交付20.15萬(wàn)TEU，環(huán)比+28.1%，同比-0.2%。本輪周期集裝箱船新船訂單自2021年4月開(kāi)始放量，按照2-3年左右的交付周期（考慮大船居多），2024年一季度新船交付量明顯增加，Q2的新船交付壓力預(yù)計(jì)為年內(nèi)最高，2024年全年集裝箱船運(yùn)力仍將大量釋放。截至2024年4月，全球集裝箱船現(xiàn)有運(yùn)力6239艘，合計(jì)運(yùn)力2854.9萬(wàn)TEU，環(huán)比+0.7%，同比+9.3%。

從結(jié)構(gòu)上看，今明兩年交付的船舶中將有一批1.5萬(wàn)TEU以上的大船交付，預(yù)計(jì)主要投放在歐線上。

從閑置運(yùn)力情況來(lái)看，本月閑置運(yùn)力較上月略有減少，集裝箱閑置船舶已盡可能部署在缺船航線上。截至2024年4月23日，全球集裝箱船閑置運(yùn)力合計(jì)65.4萬(wàn)TEU，較上月同期-6.6%，較去年同期-13.8%。進(jìn)入5月，貨量有望出現(xiàn)季節(jié)性恢復(fù)，關(guān)注后續(xù)船舶的交付以及船司運(yùn)力重新部署的情況。

周轉(zhuǎn)端，巴拿馬運(yùn)河通行時(shí)間大幅縮短，其通行量于9月前有望恢復(fù)滿荷運(yùn)行，對(duì)美東航線影響較大。巴拿馬運(yùn)河上調(diào)每日通行量至32艘，若后續(xù)降雨?duì)顩r良好，9月底前有望恢復(fù)滿荷運(yùn)行。4/16日，巴拿馬運(yùn)河管理局（ACP）發(fā)布最新公告稱，船閘的定期維護(hù)工作定于5月7日至15日進(jìn)行，老船閘的每日通行量將從20次臨時(shí)減少到17次。與此同時(shí)，根據(jù)加頓湖的當(dāng)前和預(yù)計(jì)水位，ACP計(jì)劃將船舶的每日通行量從24艘次大幅增加到32艘次。但未來(lái)得降雨趨勢(shì)才是巴拿馬運(yùn)河放款限制與否的關(guān)鍵，若后續(xù)降雨?duì)顩r良好，巴拿馬運(yùn)河可能在9月底前恢復(fù)滿負(fù)荷運(yùn)行。截至4/23日，巴拿馬運(yùn)河集裝箱船舶等待時(shí)間為19.1小時(shí)，與3月巴拿馬運(yùn)河集裝箱船舶日均等待時(shí)間31.3小時(shí)縮短12.2小時(shí)。

從目前繞航的情況看，根據(jù)船視寶數(shù)據(jù)，截至2024年4月26日，歐地航線的集裝箱繞航數(shù)量合計(jì)278艘，占比超過(guò)80%。

從塞港的情況看，目前全球主流港口尚未出現(xiàn)明顯塞港問(wèn)題。Clarksons塞港指數(shù)顯示，截至2024/4/24日，Clarksons全球集裝箱船塞港指數(shù)報(bào)29.8%，略低于2024年3月。從等待時(shí)間上來(lái)看，截至4/23日，全球集裝箱船（8000TEU+，7dma）的平均等待時(shí)間8.44個(gè)小時(shí)，相較3月底增加0.94個(gè)小時(shí)，歐美基本港口準(zhǔn)班率均較上月有所下降。

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三、3月中國(guó)出口至歐盟金額同比-14.9%，歐洲直客提前補(bǔ)庫(kù)但需求尚未明顯復(fù)蘇

3月中國(guó)出口1624.78億美元，同比-12.72%。其中，中國(guó)至美國(guó)出口金額為367.2億美元，同比減少15.92%，中國(guó)對(duì)歐盟出口390.4億美元，同比減少14.94%。此外，東盟作為中國(guó)主要出口地，成為中國(guó)出口貨量占比最大的地區(qū)，2024年3月，中國(guó)出口至東盟占比32.54%。

據(jù)了解，由于擔(dān)憂紅海危機(jī)的影響，部分歐洲貨主擔(dān)心地緣政治和供應(yīng)鏈危機(jī)，有出現(xiàn)提前補(bǔ)庫(kù)的行為，但終端需求尚未出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，后續(xù)仍應(yīng)觀察補(bǔ)庫(kù)行為的可持續(xù)性。

4月歐元區(qū)PMI連續(xù)兩月處于榮枯線以上，但制造業(yè)PMI仍處于榮枯線以下，并創(chuàng)4個(gè)月以來(lái)的新低：歐元區(qū)2024年3月CPI同比增長(zhǎng)2.4%，低于2月的2.6%，歐盟CPI年率為2.9%，低于2月的3.1%。歐元區(qū)3月CPI月率0.8%，前值0.6%。2024年4月歐元區(qū)公布4月制造業(yè)PMI公布錄得45.6，為4個(gè)月以來(lái)新低，已經(jīng)連續(xù)23月低于榮枯線，服務(wù)業(yè)PMI為52.9，為9個(gè)月以來(lái)新高，歐洲經(jīng)濟(jì)壓力依然較大。2024年6月降息節(jié)奏預(yù)計(jì)開(kāi)啟，但終端需求復(fù)蘇滯后于降息節(jié)奏，觀察歐美補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏和終端需求的改善情況。

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四、受5月第二波提價(jià)消息催化盤(pán)面仍有上沖空間，但應(yīng)警惕?；饏f(xié)議及下半月的攬貨壓力

5月貨量有望季節(jié)性恢復(fù)，短期供需或?qū)⒏纳疲久娉示o平衡結(jié)構(gòu)；中長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)今明兩年仍將有大量集裝箱船新船下水供應(yīng)壓力增加，且大部分為大船15000TEU+投放在歐線運(yùn)力較多，需關(guān)注船廠交付速度以及歐美補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏。

單邊：近期長(zhǎng)協(xié)貨量表現(xiàn)積極，現(xiàn)貨艙位偏緊，支撐船司 5 月初宣漲的落地幅度，在5 月下半月船司 GRI 的消息面催化之下預(yù)計(jì)短期盤(pán)面仍有上沖空間。但考慮5月下半月在缺乏甩柜支撐邏輯后，下半月的攬貨訴求依然存在，需關(guān)注 5 月下半月的實(shí)際貨量情況以及船司宣漲的落地幅度。短期在盤(pán)面漲至高位后，若后續(xù)貨量不及預(yù)期，止盈盤(pán)獲利了結(jié)會(huì)進(jìn)一步加大回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。目前04合約交易結(jié)算終點(diǎn)，預(yù)計(jì)落在2150-2200點(diǎn)區(qū)間。而影響遠(yuǎn)月合約的主要因素是旺季貨量預(yù)期及繞航預(yù)期，需持續(xù)關(guān)注巴以停火協(xié)議的進(jìn)展和紅海局勢(shì)。

套利：10-12反套繼續(xù)持有

（以上觀點(diǎn)僅供參考，不做為入市依據(jù)）。