宏觀情緒

宏觀數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)一季度核心PCE季度年化環(huán)比值為為3.7%，超過(guò)預(yù)期的3.4%和前值的2%，為2023年二季度以來(lái)的新高。美國(guó)第一季度實(shí)際GDP年化季率初值為1.6%，大幅低于預(yù)期的2.4% 和前值的3.4%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但通脹水平卻極具韌性。疊加聯(lián)儲(chǔ)官員不斷釋放的鷹派發(fā)言，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷推后，美債收益率持續(xù)上行，貴金屬與有色金屬上行小幅承壓。

本輪行情中盡管美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，但貴金屬與有色金屬并未受到貶值影響，反而迎來(lái)一輪強(qiáng)勢(shì)上行，主要原因在于聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)預(yù)期管理的漸趨“失效”，美元信用受到?jīng)_擊。此外，考慮到當(dāng)前地緣局勢(shì)仍有不確定性，從避險(xiǎn)情緒的角度為貴金屬及有色金屬下方提供支撐。整體有色情緒難言退潮。

供給分析

供應(yīng)端，從供應(yīng)周期來(lái)看，當(dāng)前當(dāng)前鋅價(jià)處于供應(yīng)周期中低價(jià)格，低加工費(fèi)的階段，在這個(gè)供應(yīng)周期內(nèi)，礦山產(chǎn)量緩慢恢復(fù)，但精礦仍維持緊缺。冶煉廠利潤(rùn)隨著加工費(fèi)下跌而利潤(rùn)大幅壓縮，因原料不足及利潤(rùn)縮窄導(dǎo)致減產(chǎn)。市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)為礦山產(chǎn)量能否如期兌現(xiàn)。這與當(dāng)下鋅的供應(yīng)格局是基本符合的。

全球鋅礦維持偏緊。鋅精礦港口庫(kù)存雖小幅上行至15.1萬(wàn)噸，但精礦供應(yīng)仍然維持緊俏。尤其是進(jìn)口鋅礦，一方面海外鋅礦3月頻繁擾動(dòng)減產(chǎn)，一方面?zhèn)愪\領(lǐng)漲鋅價(jià)大幅拉升，滬倫比價(jià)大幅滑落，鋅精礦進(jìn)口利潤(rùn)大幅下滑。國(guó)內(nèi)礦端緊缺通過(guò)加工費(fèi)傳導(dǎo)至冶煉廠。截至4月26日數(shù)據(jù)，國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)大降至3250元/金屬噸，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)大降至35美元/干噸。盡管鋅價(jià)上行后冶煉利潤(rùn)中二八分成部分抬升，但加工費(fèi)的下行使得鋅冶煉廠維持虧損。預(yù)期全年鋅錠供應(yīng)收緊。

需求分析

初端需求來(lái)看，初端企業(yè)畏高慎采，低價(jià)時(shí)大量采買(mǎi)補(bǔ)庫(kù)，高價(jià)時(shí)消化庫(kù)存及點(diǎn)價(jià)為主。從24年春節(jié)后至今僅有3月中旬及4月中下旬兩次密集補(bǔ)庫(kù)。雖然整體消費(fèi)情況不佳，但是初端累計(jì)的后點(diǎn)價(jià)訂單會(huì)成為短期鋅價(jià)下方偏強(qiáng)支撐。

終端需求來(lái)看，2024年房地產(chǎn)需求數(shù)據(jù)仍然偏差。但基建、汽車、家電和光伏板塊在24年耗鋅的增量預(yù)計(jì)將會(huì)很大程度上覆蓋地產(chǎn)的耗鋅缺口。一方面，電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施智能化改造和智能微電網(wǎng)建設(shè)基建提上日程，基建板塊中電網(wǎng)投資需求預(yù)計(jì)大幅增加，鋅主要消費(fèi)終端進(jìn)一步由地產(chǎn)板塊向基建板塊轉(zhuǎn)移。另一方面汽車家電板塊以舊換新的政策刺激和光伏板塊的蓬勃發(fā)展，預(yù)計(jì)將為鋅錠消費(fèi)注入新增速。預(yù)計(jì)2024年全年地產(chǎn)用鋅減少至170萬(wàn)噸左右,基建用鋅增加至390萬(wàn)噸左右，汽車家電光伏板塊累計(jì)耗鋅增加至95萬(wàn)噸左右。

平衡庫(kù)存

從鋅自身的供需來(lái)看，24年春節(jié)后長(zhǎng)期維持供給強(qiáng)，需求弱的格局，但庫(kù)存累庫(kù)速度持續(xù)放緩。平衡拐點(diǎn)逐步臨近。盡管供給端處于周期末端，TC已處于歷史低位，冶煉廠低利潤(rùn)下進(jìn)行減產(chǎn)。但是考慮到在地產(chǎn)板塊的拖累下鋅錠消費(fèi)增速近兩年有所減慢，一定程度上抵消了煉廠減產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)縮窄，鋅價(jià)探底過(guò)程可能會(huì)進(jìn)一步推遲。

從庫(kù)存角度來(lái)看。全球鋅錠顯性庫(kù)存仍居高位。國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存累庫(kù)逐步放緩，并在兩次下游補(bǔ)庫(kù)時(shí)均有階段性去庫(kù)。關(guān)注節(jié)后復(fù)產(chǎn)時(shí)庫(kù)存狀況。