設(shè)為首頁 | 加入收藏 | 今天是2025年01月05日 星期日

聚合智慧 | 升華財富
產(chǎn)業(yè)智庫服務(wù)平臺

七禾網(wǎng)首頁 >> 投資視角 >> 產(chǎn)業(yè)研究

需求恢復(fù)不佳,PVC缺乏驅(qū)動

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2024-04-23 11:07:58 來源:正信期貨

二季度PVC供給端雖有減弱但需求表現(xiàn)不及預(yù)期,出口及成本端提供底部支撐。PVC依舊處于低估值弱驅(qū)動格局,二季度盤面09在5800-6100之間區(qū)間操作,政策預(yù)期下PVC或延續(xù)反套邏輯,直到看到新的驅(qū)動出現(xiàn),如下游訂單好轉(zhuǎn)以及上游明顯減產(chǎn)等。


一、近期市場有關(guān)倉單傳聞


近期市場傳聞“大商所由于新增交割區(qū)域,9月底PVC倉單強制注銷一次”(原本政策是每年3月底注銷倉單),由于倉單強制注銷可能會引發(fā)現(xiàn)貨市場供應(yīng)繼續(xù)增加從而利空價格,09合約增倉明顯,9-1價差明顯走出反套行情,若9月強制注銷消息證實,9-1價差可能會繼續(xù)走弱。不過截至當(dāng)前,交易所并未有相關(guān)正式公告出來,所以9-1價差隨后有所修復(fù)。在往年正常年份規(guī)律,主力合約經(jīng)歷換月之后先走正套,臨近交割月時再走反套,但2021年下半年地產(chǎn)步入下行周期,PVC需求走弱,從2022年開始PVC基本是處于弱現(xiàn)實強預(yù)期的邏輯,contango結(jié)構(gòu)下,PVC更多走反套邏輯,而且從2023年開始PVC基本就處于盤面升水的結(jié)構(gòu)(以往是現(xiàn)貨升水,基差為正),主要在于現(xiàn)貨市場處于供大于求下,部分廠家選擇讓利促銷,緩解自身庫存壓力,同時盤面升水給予期現(xiàn)商注冊倉單的機會,可以看到從2023年至今PVC注冊倉單不斷創(chuàng)同期新高,今年3月底在倉單集中注銷后,4月新注冊倉單迅速增加。



二、檢修季供給端階段性減少


1、季節(jié)性檢修,行業(yè)開工下滑


一季度屬于檢修淡季,PVC開工維持中性水平,不過由于2023年投產(chǎn)170萬噸,產(chǎn)能提升使得一季度產(chǎn)量處于近幾年同期偏高水平。不過二季度進入集中檢修季(每年4-5月)行業(yè)開工逐步下滑,按照往年規(guī)律,4-5月檢修平均涉及產(chǎn)能1200萬噸左右,檢修損失量在40-50萬噸,今年4-5月檢修損失量預(yù)計同比變化不大。雖然目前PVC單產(chǎn)品處于虧損,但燒堿/PVC一體化氯堿企業(yè)有盈利,所以今年仍以計劃內(nèi)例行檢修為主,超預(yù)期的檢修則需要持續(xù)關(guān)注企業(yè)利潤情況。


總體看目前供給端仍將維持充裕狀態(tài),二季度行業(yè)檢修將按照常規(guī)性計劃進行,超預(yù)期的可能性不大,在集中檢修支撐下,供應(yīng)端逐步減量,社會庫存在4-5月也將隨之緩慢下降,對PVC基本面有一定支撐。



2、庫存去化較緩慢,絕對量依舊偏高


從PVC庫存看,當(dāng)前庫存絕對量處于近幾年歷史同期高位,按照庫存季節(jié)性規(guī)律看,每年二季度上游檢修伴隨需求恢復(fù)逐步進入去庫階段。從中游庫存(華東、華南)上看,雖總量處于高位,但華東和華南庫存出現(xiàn)分化,華東同比大幅增加,華南卻同比減少,主要在于華東交割庫較多,雖然3月注銷倉單,部分貨源流出,但更多也只是在其他倉庫中流轉(zhuǎn)。從上游庫存看,現(xiàn)貨價格低位下PVC企業(yè)部分接單情況有所好轉(zhuǎn),發(fā)貨量有所增加,部分企業(yè)檢修,廠區(qū)庫存有所下降。從社會總庫存上看,目前下游制品企業(yè)終端訂單不足,提貨意向不高,所以庫存更多在中游,并未真正去到下游。


按正常年份來看,4-5月通常伴隨上游檢修及下游需求改善,市場逐步進入去庫階段,現(xiàn)貨價格重心有望抬升,然而從2021年開始的這輪地產(chǎn)調(diào)控周期下,在2022年的4-5月以及2023年的4-5月需求均被證偽,取而代之的是社會庫存并沒有如期去化,反而是庫存在集中檢修減弱時候(4月底左右)再度累庫,期現(xiàn)均下行。今年預(yù)期和去年類似,需求或難有明顯改善,依舊是緩慢去庫。



3、電石走弱,成本支撐僅存底部


雖近兩年P(guān)VC單產(chǎn)品延續(xù)虧損狀態(tài),但在燒堿利潤支撐下,氯堿綜合上游小幅盈利,上游并未出現(xiàn)明顯主動減產(chǎn)。短期來看,進入4月PVC集中檢修,部分企業(yè)可能存在外銷電石狀況,電石供給端相對寬松,價格出現(xiàn)回落,使得PVC單產(chǎn)品的虧損有所減少,此外燒堿4月價格小幅下跌,氯堿綜合利潤小幅走弱但仍有盈利,因此總體來看成本端支撐一般,后續(xù)關(guān)注電石企業(yè)在虧損下是否存在降負(fù)荷現(xiàn)象。


對于今年而言,若后期需求依舊未能改善,屆時預(yù)期證偽下,PVC現(xiàn)貨價格再度回落,當(dāng)氯堿綜合利潤虧損,這時成本支撐可能才將再度顯現(xiàn)。目前整體來看PVC估值依舊是相對偏低,只是PVC行業(yè)依舊表現(xiàn)弱勢,市場不斷試探成本端底部支撐。



三、需求未見明顯改善


從終端地產(chǎn)一季度數(shù)據(jù)看,國房景氣指數(shù)延續(xù)回落趨勢(3月為92.07),竣工、新開工、銷售數(shù)據(jù)均同比下滑(1-3月竣工累計同比-20.7%,新開工同比-27.8%,銷售面積累計同比-19.4%,高頻數(shù)據(jù)顯示4月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)依舊處于回落階段),未來地產(chǎn)周期是否拐點仍需要關(guān)注銷售端等領(lǐng)先指標(biāo)數(shù)據(jù)。從PVC與地產(chǎn)擬合數(shù)據(jù)看,竣工端決定PVC的當(dāng)下需求,新開工決定未來需求預(yù)期,而在2023年趕工周期下2024年竣工端存量項目將保持縮減,若后續(xù)新開工無法好轉(zhuǎn),PVC需求預(yù)期難以改善。


具體到PVC下游,軟制品企業(yè)反饋訂單較好,壓延膜、地板企業(yè)裝置開工較高,但處于微利,硬質(zhì)品較弱主要還是在于地產(chǎn)終端訂單同比減少,管型材企業(yè)開工積極性始終不高,尤其以華東主銷區(qū)。傳統(tǒng)的“金三銀四”下游都會有一定的補庫預(yù)期,但今年依舊受房地產(chǎn)及基建等項目新開工不足,PVC建材市場需求訂單有限,下游維持剛需逢低采購為主,需求未能如預(yù)期改善,總體看2024年需要看宏觀及地產(chǎn)政策預(yù)期能否落到實地,帶動PVC下游需求實際改善。


國內(nèi)需求雖然表現(xiàn)不佳,但出口起到底部支撐作用,1-3月出口合計62.61萬噸,同比減少4.2%(2023年初更多在于國內(nèi)現(xiàn)貨漲價,海外存在提前補貨),2月春節(jié)假期過后,臺塑的3-4月船期報價均有上漲,國內(nèi)PVC出口價格優(yōu)勢有所體現(xiàn),國外客戶采購積極性提升,出口接單階段性放量對現(xiàn)貨價格起到了支撐的作用,由于出口交付的時滯,2-3月出口接單體現(xiàn)在3-4月上,預(yù)計4月出口交付量仍在24萬噸左右。不過進入4月,國內(nèi)出口訂單開始走弱,此外臺塑下調(diào)5月船期報價,海外也逐步進入雨季,出口需求預(yù)計環(huán)比走弱,5-6月平均出口交付量預(yù)計在19萬噸左右。此外國內(nèi)出口地主要是印度,預(yù)計今年出口印度的仍將占到國內(nèi)出口量的50%左右,雖然前段時間有關(guān)于印度BIS認(rèn)證以及反傾銷調(diào)查消息,但實際執(zhí)行會緩慢且存在延遲執(zhí)行的可能,對于今年的出口影響有限。



四、總結(jié)


從供給端看,二季度PVC存量產(chǎn)能開工有下降預(yù)期,增量上有2套新產(chǎn)能合計90萬噸投放,但放量預(yù)計到三季度。從需求端來看,由于房地產(chǎn)市場延續(xù)下行走勢,二季度硬制品企業(yè)訂單或維持偏低水平,今年P(guān)VC需求呈現(xiàn)旺季不旺,由于國內(nèi)PVC價格處于國際市場的價格洼地,二季度出口量仍有期待,但隨著印度進入雨季,海外需求也將逐步進入淡季,總體看出口依舊是提供底部支撐。從成本端看,二季度電石價格有下跌預(yù)期,主要在于電石供應(yīng)量增加以及下游檢修季對電石需求量減少,此外燒堿價格也有小幅下跌預(yù)期,氯堿綜合利潤或?qū)⒆儎硬淮?,成本支撐一般?/p>


從策略角度看,PVC依舊是處于低估值弱驅(qū)動,基本面伴隨檢修存邊際改善預(yù)期,但是高庫存始終壓制。宏觀層面,房地產(chǎn)新開工及銷售數(shù)據(jù)難言樂觀,但政策寬松預(yù)期依然存在。因此,每一輪政策預(yù)期以及宏觀商品氛圍改善帶來PVC盤面反彈,若不能看到庫存去化則將回落,不過若悲觀預(yù)期帶來盤面走弱,出口及成本端又將起到一定底部支撐作用,預(yù)計二季度盤面09在5800—6100之間區(qū)間操作,同時PVC或延續(xù)反套邏輯,直到看到新的驅(qū)動出現(xiàn),如下游訂單好轉(zhuǎn)以及上游明顯減產(chǎn)等。

責(zé)任編輯:李燁

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點,與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.levitate-skate.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋果

七禾網(wǎng)投顧平臺

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會”委員單位