自今年3月以來，鋁價大幅上漲，主力06合約價格最高沖至21345元/噸，在這其中，既有宏觀降息預期疊加基本面邊際利好的影響，又有地緣政治愈演愈烈的助推。立足當下，我們認為短期盤面仍以宏觀和地緣為主導，但高鋁價對下游負反饋或已開始，滬鋁價格短期二次攀升概率不大，建議等待中期盤面回調之后逢低建多的機會。

一、社庫：歷史低位，去庫臨近

從滬鋁社會庫存數(shù)據(jù)來看，自一季度以來，社庫一直處于季節(jié)性累庫狀態(tài)，當前最新社庫為84.3萬噸，較去年年底累庫41萬噸。從最近累庫節(jié)奏來看，累庫速度明顯減緩，甚至短期出現(xiàn)去庫跡象。從社庫季節(jié)圖來看，當前社庫處于歷史同期絕對低位，且接下來一段時間是去庫周期。鑒于此，低位社庫對滬鋁價格存在較大支撐，同時也為鋁價提供較大向上彈性。

二、現(xiàn)貨升貼水，鋁棒庫存及下游開工率：負反饋或已開始

從滬鋁現(xiàn)貨升貼水來看，隨著今年3月份以來，滬鋁價格不斷攀升，現(xiàn)貨基本維持貼水狀態(tài)，且多數(shù)時候均為深貼水，即貼水幅度處于歷史相對較高水平。

從鋁棒庫存數(shù)據(jù)來看， 4月18日國內鋁棒社會庫存25.67萬噸，與上周四相比小幅累庫0.27萬噸，較本周一累庫0.52萬噸，處于近四年的同期高位，環(huán)比去年同期要高出10.16萬噸，較三月最后一周仍增加0.49萬噸，為近半月以來最佳水平。

從下游開工率數(shù)據(jù)來看，自3月以來，下游開工率呈現(xiàn)季節(jié)性復蘇，但近期鋁型材行業(yè)開工率出現(xiàn)明顯拐頭跡象，同往年規(guī)律不相匹配，主要受當前高鋁價影響，訂單量減少拉動開工率下滑。

總而言之，當前鋁價處于過去兩年的高點，現(xiàn)貨買興不高，下游按需提貨，現(xiàn)貨維持深貼水狀態(tài)，下游開工率出現(xiàn)拐頭跡象，鋁棒庫存高企，一定程度上已形成負反饋，或對鋁價有一定壓制。

三、下游需滬鋁月度產量：復產預期抬頭求持續(xù)性有待驗證

從國家統(tǒng)計局公布的電解鋁產量數(shù)據(jù)來看，我國2024年1-3月電解鋁產量累計值為1069.4萬噸，同比增長6.8%，3月電解鋁產量同比增長7.4%。云南2024年首批復產基本落地，省內釋放80萬千瓦負荷電力，用于電解鋁行業(yè)復產，折合電解鋁年化產能52萬噸左右，產量影響預計在5月數(shù)據(jù)中才會體現(xiàn)。

同時，據(jù)產業(yè)消息，內蒙古華云三期42萬噸電解鋁項目建設正在穩(wěn)步推進，如今建設完成度已達約75%，首臺電解槽擬5月15日通電啟動。

四、宏觀因素：再通脹、地緣及“俄鋁制裁”，短期影響較大

從美國3月CPI數(shù)據(jù)來看，通脹超預期抬頭，再通脹交易盛行，疊加國際地緣政治愈演愈烈，貿易保護主義及避險行為在盤面大行其道，具體表現(xiàn)就是以黃金、原油及銅為代表的大宗商品價格大幅上漲，也帶動其他有色金屬易漲難跌。

同時，對于俄鋁制裁事件，短期內外鋁價外強內弱，滬鋁進口大幅虧損，出口通道或將打開，鑒于“俄鋁制裁”并非首次發(fā)生，且俄鋁在過去幾年內也已形成規(guī)避制裁的貿易路線，因此短期內盤會隨著外盤上漲，中期隨著俄鋁流入國內，現(xiàn)貨充足之下或將對盤面形成壓制。

五、總結

立足當下，對于滬鋁來說，短期宏觀力量對盤面影響較大，順勢而為方為上策。就基本面而言，當前高鋁價對下游所形成的負反饋或已開始，相信不久會在產業(yè)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)，同時西南季節(jié)性復產已在逐步進行，4月下旬之后會在產量數(shù)據(jù)中體現(xiàn)；但從社庫絕對水平和相對水平來看，均處于較低位置，疊加國內宏觀政策對下游需求復蘇有較大提升空間，因此鋁價下方空間有限。簡言之，短期盤面雖然受宏觀主導，但基本面壓制已經(jīng)形成，上方空間或有限，中期基本面偏空，但受低庫存和需求預期影響，滬鋁下方空間也有限，因此策略上建議等待中期回調后逢低建多的機會，短期追漲性價比不大。