1.當下供需格局

近兩年來，在前期行業(yè)高景氣度催化下，聚酯瓶片投產速度加快，成為了聚酯下游的擴張主力。尤其是經過2023年以來的產能大擴張，當前國內聚酯瓶片的產能已經達到1726萬噸，占聚酯總產能的比例進一步提升到了21.4%。

圖1：瓶片產能與產量增速（萬噸）

資料來源：CCF，永安期貨研究中心

相比于產能端的快速擴張，可以看到瓶片實際產量增速難以同步提升。實際上若進一步對比瓶片社會庫存變化，不難發(fā)現(xiàn)整個行業(yè)運行壓力加劇明顯，這背后隱含的是難以匹配產能增速的需求增長水平。

但若我們拋開供應端的天量投產，單單回顧過去幾年的需求端情況，可以發(fā)現(xiàn)瓶片整體需求增速表現(xiàn)實際上是相當可觀的，尤其是2021年在內需與出口的共振下，單年度需求增速高達29.2%，而過去5年瓶片需求復合增速也同樣達到了9.2%。

圖2：瓶片需求增速（萬噸）

資料來源：CCF，永安期貨研究中心

細分來看，出口得益于國內的絕對產能與成本優(yōu)勢，在過去實現(xiàn)了全球出口份額的快速提升；內需則主要分為軟飲料、片材和油脂三個包裝領域，其中高達65%的瓶片用于軟飲料包裝，5%的瓶片用于油脂包裝，其他30%需求主要來源于片材及其他方面。

圖3：瓶片內需結構

資料來源：CCF，永安期貨研究中心

考慮到當下瓶片行業(yè)在聚酯下游中重要性不斷提升而又進入了相對過剩階段，行業(yè)未來供需格局的變化愈發(fā)成為了重要關注點。因此，本文主要從傳統(tǒng)內需出發(fā)，展望軟飲料、油脂兩大領域未來的發(fā)展情況。

2.內需展望

2.1 軟飲料包裝

據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2023年我國軟飲料市場規(guī)模為6372億元，同比上升4.19%?？梢钥吹皆诰用袷杖牒统擎?zhèn)化率增速逐漸放緩的大背景下，我國軟飲料市場規(guī)模增速近年來穩(wěn)定在4%-5%左右（2020年受疫情影響有所波動）。

圖4：軟飲料市場規(guī)模（億元）

資料來源：Euromonitor，永安期貨研究中心

若對比與瓶片消費更加相關的產量數(shù)據(jù)，可以看到整體市場規(guī)模變化水平基本一致（統(tǒng)計局口徑調整導致絕對量與同比劈叉，參考同比為主）。其中，2020年軟飲料市場產量下滑較為明顯，疫情逐漸恢復后，軟飲料產量在2021年重新實現(xiàn)小幅正增長。

圖5：軟飲料產量（萬噸）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

細分結構來看，包裝水占據(jù)了軟飲料行業(yè)最大的市場份額，而我國以農夫山泉、怡寶等品牌為代表的包裝水瓶材料均是使用瓶級PET為主。進一步對比2018年和2023年的結構變化，可以發(fā)現(xiàn)近年來的產量增長貢獻來自于主要包裝水、碳酸飲料以及能量飲料，相比之下果汁、即飲茶市場份額受到了一定擠壓。

圖6：軟飲料細分品類占比

資料來源：Euromonitor，永安期貨研究中心

參考日本經驗，未來國內軟飲料市場或進入長周期的增速放緩階段，而之所以仍有小幅度的增長，主要貢獻來自于細分品類的發(fā)展，例如以“健康化”為代表的無糖氣泡水、無糖碳酸飲料等產品。

根據(jù)廣發(fā)證券援引的日本清涼飲料協(xié)會數(shù)據(jù)，1955-2022年日本軟飲料產量由不到100萬噸增長至2272.5萬噸，復合增速4.8%，而2012-2022年復合增速僅為1.4%。除此之外，無糖化成為了日本軟飲料市場發(fā)展的最大趨勢。根據(jù)伊藤園財報，1980-2022年日本無糖飲料銷售額占飲料總銷售額的比例由1%上升至55%。“健康化”理念帶動下的品類裂變成為了支撐軟飲料市場持續(xù)增長的一大重要因素，而國內軟飲料市場同樣有望復刻這一趨勢。

圖7：日本軟飲料市場發(fā)展

資料來源：日本清涼飲料協(xié)會，廣發(fā)證券，永安期貨研究中心

圖8：日本無糖飲料銷售額占比

資料來源：伊藤園財報，永安期貨研究中心

對比整體行業(yè)增速的放緩，過去幾年國內無糖軟飲料正處于高增階段，但占比仍僅有5%的水平，而機構預計到2028年這一市場復合增速仍將維持在11%附近，進而實現(xiàn)市場份額的進一步提升。

圖9：國內無糖軟飲料市場規(guī)模（億元）

資料來源：QYResearch，海通證券，永安期貨研究中心

細分無糖飲料市場來說，氣泡水以及無糖碳酸飲料是其中兩大代表分支品類。美國、日本、歐洲等包裝水市場中，除高端礦泉水占比高外，另一個特點是細分產品豐富。我國的包裝水以靜態(tài)瓶裝水為主，即無氣泡無味的純凈水、天然水和礦泉水。在其他包裝水產品中，氣泡水在保留氣泡口感的同時符合低糖低熱量的健康訴求，是碳酸飲料理想的替代品。根據(jù)Canadean調查數(shù)據(jù)，歐洲有40%的消費者更偏好飲用氣泡水，主要瓶裝水生產國中意大利、德國和法國的氣泡水市占率較高，定位更類似飲料。近年來，氣泡水在國內市場也展示出了巨大的增長潛力。

圖10：歐洲主要瓶裝水生產國中氣泡水占比

資料來源：Canadean，永安期貨研究中心

圖11：我國蘇打氣泡水市場規(guī)模（億元）

資料來源：頭豹研究院，永安期貨研究中心

無糖碳酸飲料方面，對比發(fā)達國家，國內無糖可樂型碳酸飲料銷量占比偏低，而得益于幾大碳酸飲料巨頭對新型無糖產品的大力推廣，我國無糖碳酸飲料市場的規(guī)模同樣實現(xiàn)了快速增長，2020年市場規(guī)模達66.9億元。以可口可樂為例，2017年其作出戰(zhàn)略升級，以Coca-ColaZeroSugar（零糖）取代原有的CokeZero（零度），新產品的包裝更加突出顯示“無糖”字樣，在隨后連續(xù)9個季度中，零糖可樂一直保持雙位數(shù)增長。作為可口可樂的國內合作公司，中國食品在國內19個省級行政區(qū)域從事生產、推廣和銷售可口可樂系列產品，據(jù)其年報顯示，2020、2021年“無糖”與“纖維+”汽水系列增速連續(xù)保持在50%附近，遠超傳統(tǒng)汽水增長，收入占比持續(xù)提高。

圖12：無糖可樂型碳酸飲料銷售量占比（2019年）

資料來源：華經產業(yè)研究院，東興證券，永安期貨研究中心

圖13：國內無糖碳酸飲料市場規(guī)模（億元）

資料來源：中國產業(yè)信息，智研咨詢，永安期貨研究中心

除“無糖化”外，作為軟飲料市場占比最高的包裝水，我國人均消費水平對比發(fā)達國家而言仍存一定提升空間，從而支撐整體市場規(guī)模增長。

圖14：人均包裝水消費量（升/人）

資料來源：公開資料整理，永安期貨研究中心

2.2 油脂包裝

油脂包裝作為瓶片另一大需求領域，整體增速相比軟飲料表現(xiàn)更為疲軟。當下伴隨人口增速放緩和人均消費量企穩(wěn)，食用油消費量增長放緩。綜合食用植物油產量與進口量數(shù)據(jù)來看，2023年中國食用油近似消費量在5878萬噸，2018-2023年復合增長率為僅為0.6％。從消費品類結構來看，大豆油、玉米油、菜籽油是最主要油種，占比分別為34％、12％、11％。

圖15：食用植物油產量與進口量規(guī)模（萬噸）

資料來源：Wind，永安期貨研究中心

圖16：食用植物消費結構（2022年）

資料來源：中國植物油行業(yè)協(xié)會，永安期貨研究中心

據(jù)OECD農業(yè)組織報告，全球人均植物油食用量從2010年代的人均14.36千克增長到2020年代的16千克，而同期中國人均消費水平已經達到26.02千克，基本接近歐洲消費水平。同時，在“低鹽、低油”健康理念傳播下，未來人均消費量向上空間或有限。根據(jù)OECD農業(yè)組織的預測，未來十年國內人均食用油消費量的復合增速僅為0.5%，整體增速緩慢。

表1：全球各地區(qū)人均食用植物油消費量（kg/人）

資料來源：OECD，永安期貨研究中心

食用油在逐漸進入存量市場的情況下，更多呈現(xiàn)的是中、小包裝油替代散裝油的消費結構升級。隨著城鎮(zhèn)化率的不斷提高，農村散裝油消費被小包裝油逐步替代?！笆奈濉碧岢龅?035年基本實現(xiàn)新型城鎮(zhèn)化，《中國農村發(fā)展報告（2021）》預計2035年我國常住人口城鎮(zhèn)化率在72%左右，城鎮(zhèn)化率的提高有望帶動中小包裝食用油占比進一步提升。

圖17：2010-2019年不同包裝食用油銷量占比變化

資料來源：中糧工科，國家糧油信息中心，永安期貨研究中心

相比于散裝，小包裝食用油具有更高的溢價率。根據(jù)西王食品的年報披露數(shù)據(jù)，其小包裝玉米油的毛利率遠高于散裝玉米油（2015年后不再分別披露數(shù)據(jù)），高附加值或為上游原材料廠商提供了提價空間。因此作為廠商也更有動力推出更多小包裝產品，而包裝分拆也有望從提升單位人均消費下的包裝原料消耗來支撐瓶片需求。

圖18：2010-2015年西王食品不同包裝玉米油毛利率

資料來源：公司公告，永安期貨研究中心

2.3 小結

綜合軟飲料與油脂未來發(fā)展前景來看，這兩大包裝領域的發(fā)展將進一步擴大瓶片內需市場規(guī)模，但整體增速或維持緩慢態(tài)勢。面對近兩年來巨大投產，從這一維度來看瓶片或將進入偏長周期的產能消化階段。但考慮到類似前期外賣生鮮、咖啡奶茶、化妝品等市場規(guī)?？焖贁U張帶來的片材產量階段性爆發(fā)，依然對瓶片需求形成了明顯支撐，新型包裝領域的出現(xiàn)以及瓶片對其他類型包裝替代所帶來的需求放量同樣值得我們關注。

圖19：片材及其他包裝需求增速（萬噸）

資料來源：CCF、永安期貨研究中心

表2：國內PET替代領域

資料來源：CCF，公開資料整理，永安期貨研究中心