近期雞蛋市場看點增多，一方面伴隨著價格的下跌，盤面持續(xù)增倉，總持倉來到歷史高位附近，成交也明顯放量，顯示背后多空分歧加劇；另一方面從基本面角度，現(xiàn)貨市場延續(xù)了前期不溫不火的局面，表現(xiàn)明顯弱于季節(jié)性同期，且持續(xù)運行在成本線之下，打破了近幾年連續(xù)盈利的局面，而相比現(xiàn)貨，盤面近遠月仍存在不同程度的升水；最后在行業(yè)層面，存欄緩慢回升至近年高位，雞齡依舊偏高，補欄量卻仍處于同比偏高的水平，供應(yīng)過剩的擔(dān)憂似乎持續(xù)揮之不去。那么，當(dāng)前多空的分歧從何而來，又應(yīng)該如何理解未來的行情？

首先，現(xiàn)貨是盤面的定價之錨，因此我們有必要復(fù)盤一下近期現(xiàn)貨的走勢。去年11月現(xiàn)貨見頂并持續(xù)下跌至今主要受兩方面因素的影響，一是持續(xù)補欄的增加，二是造蛋成本的下降，這兩點在當(dāng)前仍未發(fā)生根本性改變。究其本質(zhì)，乃是疫情三年期間行業(yè)所積累的盈利，在成本下降的背景下，陸續(xù)轉(zhuǎn)化為當(dāng)前蛋雞產(chǎn)能的過程，這點筆者在此前的文章多有提及，在此不贅述。總而言之，從供應(yīng)端來看，當(dāng)前產(chǎn)能已逐步過渡至偏高位置，而前期持續(xù)的高補欄，仍將在未來幾個月逐步轉(zhuǎn)化為繼續(xù)增加的存欄，這是供需的大背景，決定了當(dāng)前以及接下來幾個月蛋價的上限可能不會太高。需求端主要影響節(jié)奏，在價格偏低，且供應(yīng)并不絕對過剩的背景下，我們也看到了現(xiàn)貨的彈性：今年蛋價在開年低開以后，正月里即展開反彈，屬于少見，且反彈幅度并不低，以辛集為例，開年價2.89元/斤，節(jié)后最低2.82元/斤，至3月上旬反彈至最高的3.33元/斤，漲幅18.1%，明顯強于傳統(tǒng)季節(jié)性的表現(xiàn)。其背后原因，主要就是下游看空后市背景下，維持低庫存策略，但節(jié)后補庫有其剛性的一面，同時上游在春節(jié)前淘汰老雞限制供應(yīng)增速，新開產(chǎn)盡管不斷增多，但供應(yīng)端的過剩是一個從無到有、從小到大的過程，階段性的供需錯配節(jié)奏下，價格也不乏反彈修復(fù)的空間，并不能將漲價完全歸因為人為投機。但供應(yīng)端的逐步增多并達到過剩仍是當(dāng)前最大的基本面，這點我們從上月中旬以來，至清明節(jié)期間價格反彈無力并重新跌回起點也可以看到，供應(yīng)端的壓力才是上半年蛋價的主導(dǎo)，需求只在階段性影響節(jié)奏，而從補欄推導(dǎo)，未來存欄仍有進一步上升的空間，這就決定了未來雞蛋整體的基本面或仍將以偏弱為主，階段性受季節(jié)性需求的影響而伴有反彈但尚難反轉(zhuǎn)。

那么，持續(xù)增倉的背后，多頭到底看到了什么？首先與2月底3月初的情況類似，價格持續(xù)走低的背后，除了受供應(yīng)不斷增多影響外，行業(yè)心態(tài)悲觀也推波助瀾，但低庫存是把雙刃劍，除能殺跌，在一致預(yù)期的盡頭亦能助漲，傳統(tǒng)上4至5月，最遲端午節(jié)前，需求會產(chǎn)生一個小高峰，這對于成本線附近且一致看空（從而備貨不足）的市場而言，存在可能的預(yù)期差。其次，老雞淘汰的預(yù)期。在本該逐步轉(zhuǎn)為盈利的季節(jié)，價格表現(xiàn)卻持續(xù)低迷，低盈利一定程度能夠刺激老雞淘汰和出清，當(dāng)前雞齡在504天附近，依舊偏高，但相比年初520天的淘雞雞齡已有明顯改善，且近期淘汰雞出欄環(huán)比開始明顯增多，就是積極的信號。不過，受制于22年四季度補欄數(shù)量的偏低，當(dāng)前可淘老雞數(shù)量相對有限，因而對基本面改善也就有限；而隨著時間推移，當(dāng)前比例偏高的“壯年雞”將逐步過渡成為“老年雞”，因此持續(xù)虧損產(chǎn)生的淘汰情緒對遠月而言存在著更為明確的利好。最后，成本上升的預(yù)期。當(dāng)前市場一致看空成本端，但進入二季度，海外天氣交易的風(fēng)險增加了上游的不確定性，尤其在遠月老雞占比提升（從而可淘老雞增多）的背景下，成本因素或?qū)⑷缛ツ暌粯?，具備成為潛在預(yù)期差的實力。

綜上，供過于求或仍將是未來一段時間國內(nèi)雞蛋市場的主基調(diào)，但價格運行在成本線附近，短期繼續(xù)往下空間也相對有限，低位弱勢整理將成為主流，階段性也會因備貨、淘雞、成本抬升等支撐因素的出現(xiàn)，未來波動率存在提升的可能。對應(yīng)到盤面，在當(dāng)前現(xiàn)貨盡管反彈無力但基本觸底，且多空持倉持續(xù)增加的背景下，考慮近月可擠升水的空間有限，遠月存在淘雞、成本等不確定因素，建議空單可逐步逢低減持；長期看，未來蛋市最大的基本面仍是存欄不斷增加的矛盾，備貨產(chǎn)生的利好刺激有其時效，淘雞的潛在利好需等待時日發(fā)酵，因此后市可趁短期利好兌現(xiàn)，且持倉風(fēng)險化解后繼續(xù)逢高做空偏淡季的06、09等遠期合約。