一、進(jìn)出口狀況簡介

自2016年開始，受內(nèi)強(qiáng)外弱的基本面影響，中國開啟鉛錠進(jìn)口，2018年-2020年累計(jì)凈流入24.45萬噸。直至2020年全球新冠爆發(fā)，內(nèi)外均處于供應(yīng)過剩格局，與海外的貿(mào)易流動中止。2021年開始，國內(nèi)面臨前期再生鉛擴(kuò)建產(chǎn)能投放，供給過剩致國內(nèi)偏弱；而海外需求受美聯(lián)儲貨幣政策刺激而增加，疊加2022年俄烏沖突拉抬能源成本致部分工廠減停產(chǎn)，海外格局偏緊。外緊內(nèi)松的格局打開出口窗口，中國鉛元素開啟凈流出。

圖1：中國鉛錠進(jìn)出口情況（噸）

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)總署，永安期貨研究中心

圖2：滬鉛與LME鉛的除匯比值

數(shù)據(jù)來源：wind，永安期貨研究中心

圖3：2018年-至今，SHFE鉛價(jià)和LME鉛價(jià)（黃色）走勢

數(shù)據(jù)來源：wind，永安期貨研究中心

二、2018-2020年的進(jìn)口窗口

2017年，澳大利亞、美國和秘魯這三個(gè)傳統(tǒng)鉛精礦生產(chǎn)大國產(chǎn)量均有不同下降，中國鉛精礦產(chǎn)量也環(huán)比2016年下降，內(nèi)外原料短缺的情況下，原生鉛生產(chǎn)受限，鉛錠供應(yīng)主要依賴再生鉛。而自從2016年工業(yè)和信息化部印發(fā)《再生鉛行業(yè)規(guī)范條件》，規(guī)定再生鉛企業(yè)需按規(guī)定辦理《排污許可證》方可進(jìn)行生產(chǎn)，部分污染嚴(yán)重、生產(chǎn)工藝不符合時(shí)代要求的中小企業(yè)被迫限產(chǎn)停產(chǎn)，其余冶廠的生產(chǎn)和開工也受限。再生鉛受頻繁的供暖季限產(chǎn)影響，產(chǎn)量增長不足以彌補(bǔ)需求增量，國內(nèi)鉛錠偏緊。據(jù)三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)測算，2017年中國精鉛供應(yīng)536.17萬噸，需求543.17萬噸，存在7萬噸的需求缺口；而2018年中國精煉鉛需求增長13.16萬噸，大于產(chǎn)能擴(kuò)張9.73萬噸，需求缺口擴(kuò)張為10.44萬噸。

反觀海外市場，雖同樣受到2017年鉛精礦產(chǎn)量的下降影響，但海外的再生鉛比例高于國內(nèi)，所以再生鉛產(chǎn)能產(chǎn)量增長可以更好地覆蓋原生鉛生產(chǎn)受限的減產(chǎn)額度?？傮w上看，海外鉛錠供給增長可以覆蓋需求增長，2017年海外供應(yīng)724.39萬噸，海外需求727.21萬噸，需求缺口2.82萬噸；2018年受印度增產(chǎn)22.51萬噸的影響，海外需求缺口轉(zhuǎn)為過剩8.51萬噸。

表1：中國精煉鉛供需測算（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究中心

總體來看，全球供需于2017-2018年呈現(xiàn)內(nèi)緊外松格局，2017年開始，中國開始從印度、韓國和澳大利亞進(jìn)口鉛錠，以緩解國內(nèi)供需缺口。歸根結(jié)底，鉛精礦產(chǎn)量下降是全球性的事件，而中國由于受“環(huán)保限產(chǎn)”和“再生鉛比例偏低”的雙重影響，原生冶料缺乏疊加再生擴(kuò)產(chǎn)對產(chǎn)量貢獻(xiàn)有限，無法跟隨需求的快速增長，精煉鉛偏緊導(dǎo)致國內(nèi)鉛價(jià)相比海外堅(jiān)挺，內(nèi)外價(jià)差利好內(nèi)外正套，進(jìn)口窗口打開。

表2：海外國家總體精煉鉛供需測算（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究中心

圖3：自測鉛錠進(jìn)口利潤（3%最惠國稅率和13%增值稅）（元）

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究中心

中國精煉鉛產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，隨著2020年受疫情影響需求下挫，中國徹底改善內(nèi)部緊缺的格局，國內(nèi)鉛價(jià)相比海外不再具備優(yōu)勢，內(nèi)外價(jià)差歸于無套利區(qū)間，進(jìn)口窗口關(guān)閉。

2020年處于雙過剩格局，疊加疫情影響，全球貿(mào)易流通受阻，內(nèi)外鉛元素流動十分有限，除部分地區(qū)（如美國常年精煉鉛存在巨大缺口，需要從墨西哥和加拿大進(jìn)口），中國并沒有與其他國家產(chǎn)生精煉鉛貿(mào)易。

三、2021年7月至今的出口窗口

2021年，海外需求伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而增長，但面臨供需錯(cuò)配問題。歐洲2021年供給增長8.79萬噸，但小于需求11.89萬噸增速，加劇歐洲緊缺格局，需求缺口達(dá)10.75萬噸；美國減產(chǎn)17.60萬噸，而需求增長7.80萬噸，使2021年美國存在71.30萬噸的需求缺口。受歐洲和美國主導(dǎo)影響，海外需求強(qiáng)于供給，呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢，LME鉛庫存持續(xù)去庫。

表3：美國精煉鉛供需測算（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究中心

至于國內(nèi)，受前期《再生鉛行業(yè)規(guī)范條件》影響，我國再生鉛企業(yè)一方面清理落后產(chǎn)能、關(guān)停高排污中小企業(yè)，另一方面步入智能化、規(guī)模化發(fā)展，順應(yīng)減排減污的環(huán)保趨勢，規(guī)模企業(yè)不斷擴(kuò)充優(yōu)勢產(chǎn)能建設(shè)，2018年以來新建及在建項(xiàng)目多為10萬噸/年以上的產(chǎn)能。產(chǎn)業(yè)集中度快速提升的同時(shí)，也帶來了行業(yè)產(chǎn)能過剩，企業(yè)利潤率低的問題。

2021年，中國新增精煉鉛供給31.95萬噸，其中原生鉛供應(yīng)下降10.7萬噸，再生鉛供應(yīng)增量為42.65萬噸。與此同時(shí)，中國精煉鉛需求僅增長8.49萬噸，國內(nèi)大量產(chǎn)品無法消化，過剩導(dǎo)致大量累庫，國內(nèi)供需基本面轉(zhuǎn)弱。

圖4：2017年至今上期所鉛庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究中心，上海期貨交易所

圖5：2017年至今LME鉛全球庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究中心，LME

在外強(qiáng)內(nèi)弱的整體格局下，海外鉛價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺。根據(jù)我們測算的退稅后鉛出口利潤可以得知，2021年5月左右出口利潤轉(zhuǎn)正，隨后出口窗口打開，2021年8月中國開始出口，國內(nèi)庫存也逐漸去庫。

圖6：自測退稅后鉛的出口利潤（元）

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究中心

2022年，受俄烏沖突影響，能源價(jià)格暴漲，導(dǎo)致歐洲高耗能的鉛鋅冶煉產(chǎn)業(yè)成本攀升。疊加美聯(lián)儲加息使鉛價(jià)受預(yù)期影響下挫，歐洲礦企在低利潤壓制下選擇減產(chǎn)停產(chǎn)。例如，加拿大Trail冶煉廠宣布2022年9月開啟檢修2個(gè)月，Ecobat宣布受限于高能源成本無期限關(guān)停意大利2家再生鉛廠，澳大利亞冶廠PortPirie為改善績效宣布10月開始關(guān)停55天。據(jù)三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2022年歐洲減產(chǎn)19.97萬噸，美國減產(chǎn)5.23萬噸，而需求維持?jǐn)U張，海外鉛供需偏緊格局持續(xù)，中國鉛錠進(jìn)一步流出。

2023年，海外供應(yīng)有所恢復(fù)，部分冶廠重啟，部分在建產(chǎn)能紛紛投產(chǎn)。歐洲供給增量39.37萬噸，美國供給增量18.45萬噸，恢復(fù)至2022年停產(chǎn)前水平；全球供應(yīng)增加205.74萬噸，而需求增加33.07萬噸，全球整體過剩145.27萬噸，LME和SHFE均開始逐漸累庫。

綜上所述，2021年美聯(lián)儲寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致內(nèi)外供需錯(cuò)配，海外需求旺盛但供應(yīng)受產(chǎn)能限制，國內(nèi)受再生鉛產(chǎn)業(yè)政策影響持續(xù)擴(kuò)充過剩產(chǎn)能，內(nèi)松外緊的錯(cuò)配格局導(dǎo)致LME價(jià)格強(qiáng)勢，出口盈利導(dǎo)致出口窗口打開，中國精煉鉛持續(xù)出口。

四、未來情形分析

總體來看，鉛的進(jìn)出口窗口均由宏觀環(huán)境的改變開啟，例如2016年再生鉛行業(yè)改革和環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致國內(nèi)偏緊供應(yīng)，內(nèi)緊外松格局開啟鉛的進(jìn)口；以及2021年海外需求由美聯(lián)儲寬松貨幣政策提振增長，疊加國內(nèi)供需由再生鉛擴(kuò)充產(chǎn)能投產(chǎn)帶動轉(zhuǎn)弱，內(nèi)松外緊格局促使鉛的流出。

展望2024年，我們認(rèn)為有兩種可能性。

情形一，內(nèi)外雙弱，累庫持續(xù)，出口窗口繼續(xù)開放。根據(jù)三方數(shù)據(jù)測算，中國于2024年仍舊有13.3萬噸精煉鉛產(chǎn)能待釋放，而中國需求增量為10.7萬噸，內(nèi)部呈現(xiàn)較弱格局，總體預(yù)估供應(yīng)過剩107.21萬噸。海外市場供應(yīng)存在10.7萬噸增量，而需求存在11.45萬噸增量，總體存在35.33萬噸過剩，隨著產(chǎn)能恢復(fù)海外也逐漸轉(zhuǎn)弱，LME庫存也不斷累庫創(chuàng)新高。在內(nèi)外雙弱的格局下，內(nèi)外價(jià)差由于缺乏強(qiáng)驅(qū)動，存在消減的趨勢，出口窗口隨時(shí)存在關(guān)閉的風(fēng)險(xiǎn)。

情形二，國內(nèi)供應(yīng)偏緊，需求逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)，強(qiáng)國內(nèi)供需將出口窗口轉(zhuǎn)為進(jìn)口。鉛錠新國標(biāo)提高交割標(biāo)準(zhǔn)，縮減可交割范圍，決定定價(jià)的鉛交割品供應(yīng)預(yù)計(jì)偏緊。另外，隨著我國外賣、快遞等就業(yè)新形態(tài)逐漸發(fā)展，預(yù)計(jì)拉動鉛的主要下游電動兩輪車需求。隨著國內(nèi)需求增長，國內(nèi)供需轉(zhuǎn)強(qiáng)將使出口窗口關(guān)閉，甚至轉(zhuǎn)為進(jìn)口。綜合來看，我們更傾向于第二種情形的發(fā)生。