一、LPG相對(duì)估值維持低位

絕對(duì)價(jià)格寬幅震蕩，油氣比價(jià)大幅走弱

中東及俄烏地區(qū)沖突加劇，且不排除進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，地緣局勢(shì)持續(xù)緊張；OPEC+宣布延長(zhǎng)減產(chǎn)至二季度末，供應(yīng)收縮預(yù)期偏強(qiáng)。國(guó)際油價(jià)自2月初以來呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)。同期LPG交易淡季預(yù)期，且受到現(xiàn)實(shí)基本面寬松的壓制，盤面價(jià)格寬幅震蕩。截至4月8日收盤，PG2405合約收于4768元/噸，基本較2月初價(jià)格持平。5月合約震蕩區(qū)間4500-4800；6月合約震蕩區(qū)間4400-4700。油氣比價(jià)方面，LPG與原油價(jià)格走勢(shì)出明顯背離，內(nèi)盤PG/SC、遠(yuǎn)東丙烷/原油均大幅走弱至極低位水平，PN價(jià)差紙貨位于裂解替代平衡點(diǎn)之下。截至4月8日收盤，PG/SC5月約為1，F(xiàn)EI/Dubai5月約為0.96，同期遠(yuǎn)東5月P/N價(jià)差收于0.88。

圖1：LPG盤面價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：Wind，永安期貨研究院

圖2：油氣比價(jià)

數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，永安期貨研究院

基差偏弱運(yùn)行，近月月差反套

國(guó)內(nèi)燃燒旺季接近尾聲，民用氣需求季節(jié)性走弱；PDH裝置開工率維持低位疊加山東地區(qū)部分下游裝置意外損失，工業(yè)氣需求承壓。港口到貨及煉廠外放減量不及預(yù)期，供應(yīng)仍偏寬松?，F(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)低迷，LPG基差自2月以來持續(xù)偏弱運(yùn)行。截至4月8日，LPG5月基差收于-118元/噸，較2月初走弱近200元/噸。伴隨基本面改善的預(yù)期不斷被證偽，近端價(jià)格持續(xù)承壓；相對(duì)估值極低位支撐遠(yuǎn)端價(jià)格，LPG近月月差呈現(xiàn)逐月反套走勢(shì)。截至4月8日收盤，PG5-6月差收于55元/噸，較2月初走弱52元/噸；截至3月底PG4-5月差收于36元/噸，同期反套60元/噸。

圖3：LPG基差

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，Wind，永安期貨研究院

圖4：LPG月間差

數(shù)據(jù)來源：Wind，永安期貨研究院

PDH利潤(rùn)被動(dòng)承壓

近期丙烷與聚丙烯均處于基本面寬松的格局中，而原油上漲對(duì)原料估值的抬升作用更為明顯，丙烷脫氫環(huán)節(jié)（PDH）利潤(rùn)被動(dòng)壓縮。結(jié)構(gòu)方面，遠(yuǎn)期紙面利潤(rùn)較即期利潤(rùn)下跌幅度更大，PDH裝置即期利潤(rùn)逼近虧損區(qū)間，用FEI計(jì)價(jià)的遠(yuǎn)期紙面利潤(rùn)仍為正。截至4月8日，用FEI丙烷價(jià)格計(jì)算的5月PDH紙面利潤(rùn)為137元/噸，較2月初下降151元/噸；9月PDH利潤(rùn)為123元/噸，同期下降439元/噸；即期PDH裝置利潤(rùn)-54元/噸，同期下降173元/噸。

圖5：PDH裝置利潤(rùn)（毛利）

數(shù)據(jù)來源：Wind，隆眾資訊，Bloomberg，永安期貨研究院

二、供應(yīng)增量有限，需求或有修復(fù)

供應(yīng)預(yù)期增量有限

燃燒旺季臨近尾聲，美國(guó)丙烷產(chǎn)量增速加快，旺季去庫(kù)幅度不及預(yù)期。中期視角下運(yùn)力瓶頸仍將存在，當(dāng)前區(qū)域價(jià)差水平下，美灣至遠(yuǎn)東貿(mào)易流或難兌現(xiàn)更多增量。沙特阿美4月CP長(zhǎng)協(xié)價(jià)略低于預(yù)期，公布后貼水走強(qiáng)明顯。中長(zhǎng)期視角下，若OPEC減產(chǎn)行為持續(xù)，或?qū)⒅鸩絻冬F(xiàn)至LPG出口減量。國(guó)內(nèi)煉廠集中檢修背景下，外放量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，當(dāng)前煉廠庫(kù)存中性略低水平，整體供應(yīng)壓力不大。

圖6：美國(guó)丙烷供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：EIA，永安期貨研究院

圖7：全球主要地區(qū)LPG發(fā)貨及到貨

數(shù)據(jù)來源：路透,永安期貨研究院

圖8：OPEC原油產(chǎn)量、LPG出口量及CP官價(jià)

數(shù)據(jù)來源：wind,路透，永安期貨研究院

PDH裝置回歸或階段性提振需求

北半球入夏后燃燒需求面臨季節(jié)性下滑壓力，當(dāng)前丙烷相對(duì)估值及外盤遠(yuǎn)期曲線已基本計(jì)入需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱因素。PN價(jià)差維持低位，丙烷裂解替代具備經(jīng)濟(jì)性仍支撐其化工需求。PDH利潤(rùn)被動(dòng)壓縮致春檢超預(yù)期，待回歸裝置數(shù)量較多，考慮到遠(yuǎn)端利潤(rùn)仍位于盈虧平衡線之上，存量檢修裝置具備集中回歸的驅(qū)動(dòng)。若脫氫裝置大規(guī)模復(fù)產(chǎn)或帶來原料的集中采買，為丙烷提供階段性需求增量。

圖9：海外丙烷遠(yuǎn)期曲線

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，永安期貨研究院

圖10：PDH裝置開工率

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，永安期貨研究院