設(shè)為首頁(yè) | 加入收藏 | 今天是2025年01月05日 星期日

聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫(kù)服務(wù)平臺(tái)

七禾網(wǎng)首頁(yè) >> 投資視角 >> 產(chǎn)業(yè)研究

金價(jià)“狂飆”背后——黃金定價(jià)邏輯再推演

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2024-04-09 11:46:54 來(lái)源:樓蘭財(cái)經(jīng)

最近幾年,全球主要經(jīng)濟(jì)體的通脹環(huán)境、政策環(huán)境、利率環(huán)境以及國(guó)際局勢(shì)均發(fā)生重大變化,對(duì)全球金融市場(chǎng)造成重要影響,黃金也不例外。與歷史行情相比,黃金價(jià)格變動(dòng)呈現(xiàn)全新的特點(diǎn),影響黃金價(jià)格的因素發(fā)生重大改變,美元實(shí)際利率對(duì)黃金價(jià)格的影響弱化,避險(xiǎn)情緒升溫,刺激黃金價(jià)格強(qiáng)勁上漲至歷史新高。本文在回顧歷史行情的基礎(chǔ)上,將影響黃金價(jià)格的因素分為經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素,分別介紹二者的表現(xiàn)及其對(duì)黃金市場(chǎng)的影響,并展望黃金價(jià)格趨勢(shì)。


01

黃金價(jià)格的邏輯變化


1、黃金價(jià)格與美債收益率


影響黃金價(jià)格的核心因素是美元實(shí)際利率,一般用美國(guó)10年期通脹保護(hù)債券(TIPS)收益率表示。10年期TIPS收益率由10年期美債名義收益率減去美國(guó)10年期盈虧平衡通脹率得到。黃金價(jià)格(本文指COMEX黃金期貨主力連續(xù)合約收盤(pán)價(jià)格)與這三個(gè)指標(biāo)的變動(dòng)趨勢(shì)如下圖所示。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED、investing.com,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


根據(jù)2003年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)可以計(jì)算出黃金價(jià)格與10年期通脹保護(hù)債券(TIPS)收益率、10年期美債名義收益率、10年期盈虧平衡通脹率之間的相關(guān)系數(shù)分別為-0.7141、-0.6574和-0.0623,可見(jiàn)黃金價(jià)格與10年期TIPS收益率、10年期美債名義收益率之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。


但是,10年期通脹保護(hù)債券(TIPS)收益率和10年期盈虧平衡通脹率出現(xiàn)于2003年初,時(shí)間較短,而10年期美債名義收益率的歷史較長(zhǎng)。1979年以來(lái),10年期美債名義收益率與黃金價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)如下。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED、investing.com,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


根據(jù)1979年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)可以計(jì)算出黃金價(jià)格與10年期美債名義收益率之間的相關(guān)系數(shù)為-0.6694,二者之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系,但負(fù)相關(guān)程度略強(qiáng)于2003年之后的表現(xiàn)。這提示我們,黃金價(jià)格與美債收益率之間的關(guān)系,在不同的歷史時(shí)期、在不同的經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境下有不同的表現(xiàn)。布雷頓森林體系解體后的很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi),黃金價(jià)格并未完全體現(xiàn)出其供應(yīng)的稀缺性,關(guān)鍵原因是沃克爾高利率政策的壓制。直到2008年金融危機(jī)爆發(fā),美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)施QE等非常規(guī)寬松政策,才解開(kāi)黃金的封印。最近兩年則是因?yàn)閲?guó)際和地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩刺激黃金價(jià)格進(jìn)一步大幅上漲。


2、黃金價(jià)格與美元指數(shù)


美元指數(shù)是觀察、分析黃金價(jià)格的另一個(gè)重要指標(biāo)。1979年以來(lái),黃金價(jià)格與美元指數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)如下圖所示。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED、investing.com,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


根據(jù)1979年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)可計(jì)算出黃金價(jià)格與美元指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)為-0.2911,整體上看,二者之間存在較弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。但是,根據(jù)2003年以來(lái)的數(shù)據(jù)計(jì)算,得出黃金價(jià)格與美元指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)為0.3042,相關(guān)關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)正!下文將2003年以來(lái)這段時(shí)期進(jìn)一步細(xì)分為兩個(gè)階段,黃金價(jià)格與美元指數(shù)在不同階段的相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)了更大幅度的變化。


3、黃金價(jià)格與美債收益率、美元指數(shù)之間的關(guān)系演變(截至2023年4月)


美債收益率和美元指數(shù)等影響黃金價(jià)格的主要因素,在不同歷史時(shí)期對(duì)黃金的影響存在重大差異,觀察和分析黃金市場(chǎng)趨勢(shì)應(yīng)當(dāng)重視這種變化。根據(jù)1979-2023年間10年期美債名義收益率、美元指數(shù),以及2003-2023年間10年期盈虧平衡通脹率、10年期通脹保護(hù)債券收益率的數(shù)據(jù),可以計(jì)算不同時(shí)期黃金價(jià)格與美債收益率、美元指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù),如下表所示。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED、investing.com,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


1)黃金價(jià)格與10年期美債名義收益率


1979年12月-2023年4月,二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.6871,其中1979年12月-2003年1月期間的相關(guān)系數(shù)為0.5263,而2003年1月-2023年4月期間的相關(guān)系數(shù)為-0.8046。2003年以來(lái)這段時(shí)間又可以分為兩段,其中2003年1月-2022年2月23日期間的相關(guān)系數(shù)為-0.8820,但2022年2月24日-2023年4月這一時(shí)期的相關(guān)系數(shù)降至-0.4857,說(shuō)明黃金價(jià)格與10年期美債名義收益率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系顯著弱化。


2)黃金價(jià)格與10年期盈虧平衡通脹率


2003年1月-2023年4月,黃金價(jià)格與10年期盈虧平衡通脹率之間的相關(guān)系數(shù)為-0.1070,其中2003年1月-2022年2月23日期間的相關(guān)系數(shù)為-0.2037,但2022年2月24日-2023年4月這一時(shí)期的相關(guān)系數(shù)變?yōu)?.3326,說(shuō)明黃金價(jià)格與10年期盈虧平衡通脹率之間的相關(guān)關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)正,這與黃金抵抗通脹的金融屬性相符。


3)黃金價(jià)格與10年期TIPS收益率


2003年1月-2023年4月,二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.8575,其中2003年1月-2022年2月23日期間的相關(guān)系數(shù)為-0.9115,但2022年2月24日-2023年4月這一時(shí)期的相關(guān)系數(shù)為-0.4783,說(shuō)明黃金價(jià)格與10年期TIPS收益率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系顯著弱化。


4)黃金價(jià)格與美元指數(shù)


1979年12月-2023年4月,二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.3360,其中1979年12月-2003年1月期間的相關(guān)系數(shù)為-3020,而2003年1月-2023年4月期間的相關(guān)系數(shù)為0.2091,二者之間的相關(guān)關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)正。2003年以來(lái)這段時(shí)間又可以分為兩段,其中2003年1月-2022年2月23日期間的相關(guān)系數(shù)為0.0839,但2022年2月24日-2023年4月這一時(shí)期的相關(guān)系數(shù)降至-0.9132,二者之間的相關(guān)關(guān)系由正轉(zhuǎn)負(fù),自俄羅斯入侵烏克蘭以來(lái),二者之間呈高度負(fù)相關(guān)關(guān)系。


4、黃金價(jià)格與美債收益率、美元指數(shù)之間的關(guān)系演變(截至2024年4月)


根據(jù)1979-2024年間10年期美債名義收益率、美元指數(shù),以及2003-2024年間10年期盈虧平衡通脹率、10年期通脹保護(hù)債券收益率的數(shù)據(jù),可以計(jì)算不同時(shí)期黃金價(jià)格與美債收益率、美元指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù),如下表所示。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED、investing.com,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


1)黃金價(jià)格與10年期美債名義收益率


1979年12月-2024年4月,二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.6694,相關(guān)程度比1979-2023年小幅減弱;其中1979年12月-2003年1月期間的相關(guān)系數(shù)為0.5263,而2003年1月-2024年4月期間的相關(guān)系數(shù)為-0.6574,相關(guān)程度比2003-2023年顯著減弱。2003年以來(lái)這段時(shí)間又可以分為兩段,其中2003年1月-2022年2月23日期間的相關(guān)系數(shù)為-0.8820,但2022年2月24日-2024年4月這一時(shí)期的相關(guān)系數(shù)變成0.2632,相關(guān)關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)正;與2003-2023年間相關(guān)系數(shù)-0.4857相比,同樣由負(fù)轉(zhuǎn)正,說(shuō)明黃金價(jià)格與10年期美債名義收益率之間的相關(guān)關(guān)系發(fā)生了根本變化。


2)黃金價(jià)格與10年期盈虧平衡通脹率


2003年1月-2024年4月,黃金價(jià)格與10年期盈虧平衡通脹率之間的相關(guān)系數(shù)為-0.0623,負(fù)相關(guān)程度比2003-2023年間有所減弱。其中2003年1月-2022年2月23日期間的相關(guān)系數(shù)為-0.2037,2022年2月24日-2024年4月這一時(shí)期的相關(guān)系數(shù)變?yōu)?0.2068,變化不大;但和2003-2023年間的相關(guān)系數(shù)0.3326相比,黃金價(jià)格與10年期盈虧平衡通脹率之間的相關(guān)關(guān)系由正轉(zhuǎn)負(fù)。


3)黃金價(jià)格與10年期TIPS收益率


2003年1月-2024年4月,二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.7141,與2003-2023年間相關(guān)系數(shù)-0.8575相比,負(fù)相關(guān)程度減弱。其中2003年1月-2022年2月23日期間的相關(guān)系數(shù)為-0.9115,但2022年2月24日-2024年4月這一時(shí)期的相關(guān)系數(shù)為0.2702,相關(guān)關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)正;與2003-2023年間相關(guān)系數(shù)-0.4783相比,相關(guān)關(guān)系同樣由負(fù)轉(zhuǎn)正。這說(shuō)明黃金價(jià)格與10年期TIPS收益率之間的相關(guān)關(guān)系發(fā)生了根本變化。


4)黃金價(jià)格與美元指數(shù)


1979年12月-2024年4月,二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.2911,與2003-2023年間相關(guān)系數(shù)-0.3360相比,負(fù)相關(guān)程度減弱。其中1979年12月-2003年1月期間的相關(guān)系數(shù)為-3020,而2003年1月-2024年4月期間的相關(guān)系數(shù)為0.3042,二者之間的相關(guān)關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)正。與2003-2023年間相關(guān)系數(shù)0.2091相比,正相關(guān)程度提高。


2003年以來(lái)這段時(shí)間又可以分為兩段,其中2003年1月-2022年2月23日期間的相關(guān)系數(shù)為0.0839,但2022年2月24日-2024年4月這一時(shí)期的相關(guān)系數(shù)變?yōu)?0.6680,二者之間的相關(guān)關(guān)系由正轉(zhuǎn)負(fù);與2003-2023年間相關(guān)系數(shù)-0.9132相比,負(fù)相關(guān)程度顯著減弱。


下文將推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的因素分為兩類(lèi)分別進(jìn)行分析,其中地區(qū)局勢(shì)和金融風(fēng)險(xiǎn)等歸為不確定性因素,通脹緩和、勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際轉(zhuǎn)弱等影響美債收益率的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)歸為確定性因素。


02

非經(jīng)濟(jì)因素刺激避險(xiǎn)需求


不確定性主要包括地區(qū)局勢(shì)和金融風(fēng)險(xiǎn)。重大自然災(zāi)害也會(huì)引發(fā)避險(xiǎn)情緒,但一般持續(xù)時(shí)間較短,且難以預(yù)測(cè),不列為本文分析內(nèi)容。


1、國(guó)際和地區(qū)局勢(shì)


2022年2月24日,俄羅斯入侵烏克蘭,地區(qū)局勢(shì)緊張引起全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,并引發(fā)強(qiáng)烈的避險(xiǎn)情緒,黃金價(jià)格在2022年3月8日盤(pán)中上漲至2078.8美元,為當(dāng)時(shí)的歷史次高位。兩年多以來(lái),俄烏局勢(shì)仍然持續(xù)緊張,加上2023年10月以來(lái)中東局勢(shì)惡化,非洲和拉美部分地區(qū)發(fā)生政變、騷亂,國(guó)際形勢(shì)充滿不確定性,刺激市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒,投資者以及一些國(guó)家的央行不斷買(mǎi)入黃金應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn),推動(dòng)黃金價(jià)格繼續(xù)在歷史高位運(yùn)行,多次刷新歷史記錄。


不確定性會(huì)引發(fā)避險(xiǎn)情緒,利多黃金價(jià)格。國(guó)際貨幣基金組織基于各國(guó)數(shù)據(jù)編制了世界不確定性指數(shù)(WUI),可綜合衡量各國(guó)及全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、政治、政策等方面的不確定性水平,既包括GDP增長(zhǎng)等宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),也反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況,還囊括選舉、戰(zhàn)爭(zhēng)、氣候變化等方面的表現(xiàn)。根據(jù)編制方法的不同,WUI分為GDP加權(quán)平均和簡(jiǎn)單算術(shù)平均兩個(gè)不同的指標(biāo)。WUI與黃金價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)如下圖所示。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


根據(jù)1990-2023年間的數(shù)據(jù),計(jì)算發(fā)現(xiàn)GDP加權(quán)平均WUI與黃金價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)為0.5918,簡(jiǎn)單算術(shù)平均WUI與黃金價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)為0.7791,后者對(duì)黃金價(jià)格的影響顯著大于前者,原因在于,雖然一些小國(guó)以GDP衡量的經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小,但對(duì)地區(qū)和全球局勢(shì)的影響較大(如巴勒斯坦和以色列),因此簡(jiǎn)單算術(shù)平均WUI對(duì)黃金價(jià)格的影響反而大于GDP加權(quán)平均WUI。


2000年以前,WUI和黃金價(jià)格均處于較低水平,互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、9·11恐怖襲擊發(fā)生后,美聯(lián)儲(chǔ)降息,WUI出現(xiàn)第一輪上升,黃金開(kāi)始從底部上漲。2006年5月12日盤(pán)中最高732美元,比1999年7月20日盤(pán)中最低253.2美元上漲189.1%。


2007年,美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā),美聯(lián)儲(chǔ)降息,黃金價(jià)格進(jìn)一步上漲至2008年3月17日盤(pán)中最高1,033.9美元;2008年美國(guó)爆發(fā)金融海嘯,市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),通脹預(yù)期下行速度和幅度超過(guò)名義利率,實(shí)際利率不降反升,黃金價(jià)格承壓下跌至2008年10月24日盤(pán)中最低681美元,較前高下跌34.1%;美聯(lián)儲(chǔ)于2008年11月首次實(shí)施量化寬松,加上2009歐債危機(jī)爆發(fā),歐洲央行實(shí)施寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定金融市場(chǎng),以及2010-2011中東、北非多國(guó)局勢(shì)出現(xiàn)動(dòng)蕩,美國(guó)發(fā)生“占領(lǐng)華爾街運(yùn)動(dòng)”,WUI出現(xiàn)第二輪上升,黃金價(jià)格大漲,2011年9月6日盤(pán)中最高1,923.7美元,較前低上漲182.5%。


隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,美聯(lián)儲(chǔ)于2014年退出量化寬松,并釋放加息信號(hào),黃金價(jià)格大幅下跌,2015年12月3日盤(pán)中最低1,045.4美元,較前高下跌45.7%;2018年,時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)中國(guó)、歐盟等經(jīng)濟(jì)體發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn),WUI出現(xiàn)第三輪上升,加上美聯(lián)儲(chǔ)2019年實(shí)施防御性降息、2020年COVID-19疫情沖擊造成全球經(jīng)濟(jì)短暫衰退、以及各國(guó)出臺(tái)政策應(yīng)對(duì)疫情沖擊、刺激經(jīng)濟(jì),黃金大漲,2020年8月7日盤(pán)中最高2,089.2美元,較前低上漲99.8%。


2021年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇,通脹回升,美聯(lián)儲(chǔ)討論縮減購(gòu)債,黃金價(jià)格有所回落,201年8月9日盤(pán)中最低1,677.9美元,較前高下跌19.7%;受2022年2月俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)影,黃金短期內(nèi)大漲,2022年3月8日盤(pán)中最高2,078.8美元,較前低上漲23.9%;美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月開(kāi)始加息、6月開(kāi)始縮表,通過(guò)抑制總需求以打擊通脹,黃金價(jià)格回落,2022年11月3日盤(pán)中最低1,618.3美元,較前高下跌22.2%;2023年3月美國(guó)和歐洲部分銀行流動(dòng)性危機(jī)影響,局勢(shì)緊張加上美聯(lián)儲(chǔ)臨時(shí)擴(kuò)表提供流動(dòng)性穩(wěn)定銀行系統(tǒng),黃金大漲,2023年5月4日盤(pán)中最高2,085.4美元,較前低上漲28.9%;隨著銀行流動(dòng)性危機(jī)快速得到控制,美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng),美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息、縮表,黃金回落,2023年10月6日盤(pán)中最低1,823.5美元,較前高下跌12.6%;2023年10月7日,哈馬斯攻擊以色列,加上非洲多國(guó)發(fā)生政變、2024年海地爆發(fā)騷亂、美國(guó)大選等事件刺激,WUI出現(xiàn)第四輪上升,以及美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息信號(hào),刺激黃金價(jià)格不斷上漲并多次刷新歷史記錄,2024年4月4日盤(pán)中最高2,325.3美元,較前低上漲27.5%。


2、金融風(fēng)險(xiǎn)


2023年3月8月,正當(dāng)市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐時(shí),美國(guó)硅谷銀行(SVB)和簽名銀行(Signature Bank)等中小存款機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),銀行股暴跌引發(fā)美股下挫并波及全球市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部采取緊急措施保護(hù)存款人的存款安全,加州金融監(jiān)管部門(mén)宣布關(guān)閉硅谷銀行,由FDIC接管,同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)宣布創(chuàng)設(shè)銀行期限融資計(jì)劃(BTFP),并通過(guò)貼現(xiàn)窗口向有需要的銀行提供再貸款,滿足存款機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需求,避免緊急折價(jià)出售持有的美債等金融資產(chǎn),阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳染,避免金融動(dòng)蕩加劇沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。緊急措施取得效果,市場(chǎng)信心很快恢復(fù),美股止跌反彈。


由于連續(xù)兩年虧損,且財(cái)報(bào)存在重大缺陷,瑞士信貸銀行隨即在3月14日陷入危機(jī),再次引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng),瑞士政府采取緊急行動(dòng),3月19日召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì),宣布由瑞銀集團(tuán)收購(gòu)瑞士信貸,瑞士央行為收購(gòu)提供1000億瑞士法郎的貸款。這些措施取得效果,歐洲市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)未進(jìn)一步擴(kuò)大,投資者信心恢復(fù)。


面對(duì)共同的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn),美聯(lián)儲(chǔ)和加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行于3月19日共同宣布,采取聯(lián)合行動(dòng),通過(guò)央行美元流動(dòng)性互換(CBLS)增加美元流動(dòng)性供給,穩(wěn)定全球美元融資市場(chǎng)。歐美部分銀行陷入危機(jī)、金融風(fēng)險(xiǎn)暴露,以及監(jiān)管部門(mén)采取緊急措施提供流動(dòng)性救助、阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳染,均刺激黃金價(jià)格在短期內(nèi)大幅上漲。其中,2023年4月5日盤(pán)中最高2,049.2美元,5月4日盤(pán)中最高2,085.4美元。


金融風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)美國(guó)金融研究辦公室(OFR)編制的美國(guó)金融壓力指數(shù)(FSI, Financial Stress Index)、圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)編制的美國(guó)金融壓力指數(shù)(FSI)等指標(biāo)來(lái)衡量。OFR美國(guó)金融壓力指數(shù)與黃金價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)如下,二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.2211,呈非常弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。



來(lái)源:financialresearch.gov,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的美國(guó)金融壓力指數(shù)與黃金價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)如下。1993-2024年間,二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.1159,呈極弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


OFR和圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的金融壓力指數(shù)均與黃金價(jià)格之間均存在很弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系,原因在于金融條件緊張時(shí),市場(chǎng)會(huì)首先拋售股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),買(mǎi)入債券等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。黃金是不生息資產(chǎn),在金融風(fēng)險(xiǎn)急劇上升時(shí),不如國(guó)債安全,最終會(huì)被投資者賣(mài)出。2008年9月15日,雷曼兄弟倒閉,金融壓力上升,黃金價(jià)格從當(dāng)年10月10日盤(pán)中最高925.7美元暴跌至10月24日盤(pán)中最低681美元,跌幅26.4%;2020年初暴發(fā)COVID-19疫情,全球金融市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩,黃金價(jià)格從當(dāng)年3月9日盤(pán)中最高1,707.8美元迅速下跌至3月16日盤(pán)中最低1,453美元,跌幅14.9%。目前金融壓力指數(shù)處于歷史低位,利多黃金。


關(guān)于硅谷銀行、瑞士信貸危機(jī)及其影響,以及美聯(lián)儲(chǔ)、瑞士央行及其他主要央行為應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定金融市場(chǎng)而采取的緊急措施及其作用,可參考《美聯(lián)儲(chǔ)政策與美國(guó)經(jīng)濟(jì)》系列文章第108篇《從硅谷銀行倒閉看美國(guó)金融監(jiān)管》、第110篇《通脹目標(biāo)和金融穩(wěn)定》、第111篇《美聯(lián)儲(chǔ)金融穩(wěn)定措施介紹》和第112篇《美聯(lián)儲(chǔ)近期資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)及其影響》,以及《全球經(jīng)濟(jì)與金融》系列文章第23篇《瑞士信貸危機(jī)與AT1債券減記之爭(zhēng)》。


3、央行購(gòu)買(mǎi)


一些國(guó)家的央行不斷購(gòu)買(mǎi)黃金做為儲(chǔ)備資產(chǎn),以應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、國(guó)際局勢(shì)的不確定性,黃金價(jià)格在需求端得到支撐,價(jià)格上漲。中國(guó)、俄羅斯央行的購(gòu)買(mǎi)量最大,占全球央行購(gòu)買(mǎi)量的絕大部分。截至2023年9月末,中、俄黃金儲(chǔ)備分別達(dá)到7,046萬(wàn)盎司和2,329.63萬(wàn)盎司,分別比2007年末增加5,117萬(wàn)盎司和1,879.29萬(wàn)盎司,兩國(guó)合計(jì)增加6,996.29萬(wàn)盎司;同一時(shí)期,全球黃金儲(chǔ)備從30,014億盎司增加至35,844萬(wàn)盎司,凈增加5,830萬(wàn)盎司,僅為中俄兩國(guó)增量的83.3%,說(shuō)明有部分國(guó)家減少了黃金儲(chǔ)備。



來(lái)源:WIND,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn),中國(guó)、俄羅斯黃金儲(chǔ)備與國(guó)際金價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.8641和0.8128,均存在較顯著的正相關(guān)關(guān)系。其中,中國(guó)的影響更大一些。中國(guó)和俄羅斯不斷增加黃金儲(chǔ)備,成為推動(dòng)黃金價(jià)格不斷上漲的最關(guān)鍵因素。


03

經(jīng)濟(jì)因素轉(zhuǎn)向利多


美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策抑制總需求打擊通脹逐步取得效果,加上全球供應(yīng)秩序修復(fù)、供應(yīng)壓力緩解,供應(yīng)鏈壓力指數(shù)持續(xù)下跌,美國(guó)通脹見(jiàn)頂回落,主要通脹指標(biāo)同比漲幅持續(xù)下降,通脹壓力趨于緩解;同時(shí),利率上漲抑制需求,特別是房地產(chǎn)行業(yè)降溫,房?jī)r(jià)漲幅大幅回落并向租金傳導(dǎo),租金漲幅在2023年3月見(jiàn)頂回落,美國(guó)通脹形勢(shì)顯著好轉(zhuǎn);美國(guó)勞動(dòng)力也出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱跡象,對(duì)服務(wù)業(yè)通脹粘性的擔(dān)憂也逐步減輕,預(yù)計(jì)2024年美國(guó)的實(shí)際通脹率將進(jìn)一步向美聯(lián)儲(chǔ)2%通脹目標(biāo)靠近。美聯(lián)儲(chǔ)在2023年末開(kāi)始回應(yīng)市場(chǎng)的降息預(yù)期,名義利率見(jiàn)頂、通脹預(yù)期下行,實(shí)際利率上行空間已經(jīng)十分有限,黃金上方壓力有限。


1、美國(guó)通脹與黃金價(jià)格


1)PCE通脹


美聯(lián)儲(chǔ)最重視的實(shí)際通脹指標(biāo)是PCE通脹與核心PCE通脹。2024年2月,美國(guó)PCE通脹環(huán)比上漲0.3%,比前值低0.1個(gè)百分點(diǎn);同比上漲2.5%,比前值小幅反彈0.1個(gè)百分點(diǎn),比本輪通脹的峰值(2022年6月7.1%)大幅回落4.6個(gè)百分點(diǎn),距離2%目標(biāo)僅有一步之遙。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


2)核心PCE通脹


2024年2月,美國(guó)核心PCE通脹環(huán)比上漲0.3%,比前值低0.2個(gè)百分點(diǎn);同比上漲2.8%,比前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn),比本輪通脹的峰值(2022年2月5.6%)回落2.8個(gè)百分點(diǎn),漲幅為35個(gè)月最低。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


3)CPI與核心CPI


美國(guó)CPI、PPI等重要通脹指標(biāo)的同比漲幅也持續(xù)回落至本輪通脹過(guò)程中的相對(duì)低位。2024年2月,美國(guó)CPI同比上漲3.2%,漲幅比1月小幅反彈0.1個(gè)百分點(diǎn),比本輪通脹的峰值(2022年6月9.1%)大幅回落5.9個(gè)百分點(diǎn);核心CPI同比上漲3.8%,漲幅比1月放緩0.1個(gè)百分點(diǎn),連續(xù)11個(gè)月從本輪通脹的峰值(2022年9月6.6%)回落,同比漲幅為34個(gè)月最低。


經(jīng)過(guò)11次加息,美聯(lián)儲(chǔ)在2023年7月將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提高至【5.25%,5.5%】,區(qū)間上限5.5%比2024年2月核心PCE通脹同比漲幅2.8%高出2.7個(gè)百分點(diǎn),比核心CPI同比漲幅高出1.7個(gè)百分點(diǎn),表明利率政策已經(jīng)具有相當(dāng)程度的限制性。


4)密歇根大學(xué)消費(fèi)者通脹預(yù)期


美國(guó)通脹預(yù)期已經(jīng)顯著下行。2024年2月,美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者1年期通脹預(yù)期為3%,比1月反彈0.1個(gè)百分點(diǎn),比2022年3月本輪峰值5.4%顯著降低2.4個(gè)百分點(diǎn),顯示消費(fèi)者通脹預(yù)期較好地錨定美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


5)各期限通脹預(yù)期


2024年2月,美國(guó)1年期通脹預(yù)期為2.4%,與上個(gè)月持平,比本輪峰值(2022年6月4.2%)回落1.8個(gè)百分點(diǎn);2年期和5年期通脹預(yù)期分別為2.3%和2.2%,分別比本輪峰值(2022年9月3.2%、2022年6月2.6%)回落0.9個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn);10年期和30年期通脹預(yù)期分別為2.1%和2.3%,分別比本輪峰值(2022年11月,均為2.5%)回落0.4個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


6)通脹預(yù)期綜合指數(shù)與黃金價(jià)格


通脹預(yù)期綜合指數(shù)(CIE)分為專(zhuān)業(yè)人員調(diào)查指數(shù)與密歇根大學(xué)調(diào)查指數(shù),二者與與黃金價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.3226和0.3181,均存在較弱的正相關(guān)關(guān)系,表示通脹預(yù)期上行,黃金價(jià)格上漲。這體現(xiàn)了黃金的抗通脹功能。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED、investing.com,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


關(guān)于美國(guó)通脹形勢(shì)的全面介紹,可參考《美聯(lián)儲(chǔ)政策與美國(guó)經(jīng)濟(jì)》系列文章第134篇《美國(guó)通脹形勢(shì)與趨勢(shì)》。


2、美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際轉(zhuǎn)弱


在美聯(lián)儲(chǔ)快速推進(jìn)政策正?;^(guò)程中,美國(guó)的總需求被抑制并逐步向就業(yè)市場(chǎng)傳導(dǎo),勞動(dòng)力市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱的跡象,表現(xiàn)為職位空缺減少、失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)增加、工資增長(zhǎng)放緩、非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)逐步下降、勞動(dòng)力供需缺口收窄,這些變化對(duì)緩解通脹壓力有利。但是,美國(guó)失業(yè)率仍處于近50年低位,勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況仍然強(qiáng)勁,抑制需求打擊通脹的政策努力不能過(guò)早過(guò)快退出,避免通脹快速反彈。


1)職位空缺減少


2024年2月,美國(guó)職位空缺為875.6萬(wàn)個(gè),比1月小幅增加0.8萬(wàn)個(gè),比歷史峰值(2022年3月1218.2萬(wàn)個(gè))大減342.6萬(wàn)個(gè);失業(yè)人數(shù)為645.8萬(wàn)人,比1月增加33.4萬(wàn)人;職位空缺/失業(yè)人數(shù)比值降至1.36,比1月降低0.07,創(chuàng)30個(gè)月最低。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


2)失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)增加


截至2024年3月30日一周,美國(guó)失業(yè)金初次申請(qǐng)人數(shù)為22.1萬(wàn)人,比美聯(lián)儲(chǔ)本輪政策正常化過(guò)程中的最低值(2022年9月24日一周18.7萬(wàn)人)增加3.4萬(wàn)人;截至2024年3月23日一周,美國(guó)失業(yè)金連續(xù)申請(qǐng)人數(shù)為179.1萬(wàn)人,比美聯(lián)儲(chǔ)2021年11月開(kāi)始縮減購(gòu)債、退出寬松轉(zhuǎn)向緊縮以來(lái)的最低值(2022年9月17日一周138.7萬(wàn)人)增加30.4萬(wàn)人。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


3)工資漲幅回落


2024年3月,美國(guó)平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.3%,比2月小幅加快0.1個(gè)百分點(diǎn);同比增長(zhǎng)4.1%,比2月放緩0.2個(gè)百分點(diǎn),比美聯(lián)儲(chǔ)2021年11月開(kāi)始縮減購(gòu)債、退出寬松轉(zhuǎn)向緊縮以來(lái)的峰值(2022年3月5.9%)大幅回落1.8個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)33個(gè)月最低。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


4)非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率


2024年3月,美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)30.3萬(wàn)人,比2月27萬(wàn)人增加3.3萬(wàn)人,比美聯(lián)儲(chǔ)2021年11月開(kāi)始縮減購(gòu)債、退出寬松轉(zhuǎn)向緊縮以來(lái)的峰值(2022年2月86.2萬(wàn)人)大幅減少55.9萬(wàn)人。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


5)勞動(dòng)力供需缺口


2024年2月,美國(guó)總就業(yè)人數(shù)為16096.8萬(wàn)人,職位空缺數(shù)量為875.6萬(wàn)個(gè),勞動(dòng)力總量為16742.6萬(wàn)人,勞動(dòng)力供需缺口為229.8萬(wàn)人,比本輪峰值(2022年3月618.9萬(wàn)人)大幅減少389.1萬(wàn)人。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


2024年2月,美國(guó)職位空缺率為3.27%,就業(yè)率為60.1%,合計(jì)63.37%;勞動(dòng)參與率為62.5%,供需缺口為0.87%,比本輪峰值(2022年3月2.32%)降低1.45個(gè)百分點(diǎn),推算出勞動(dòng)力短缺233萬(wàn)人,結(jié)果與前文數(shù)據(jù)十分接近。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


6)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況指數(shù)(LMCI)


堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況指數(shù)(LMCI)可全面衡量美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況。2024年2月,LMCI降至0.5773,顯著低于本輪峰值(2022年1月LMCI為1.4136),創(chuàng)33個(gè)月最低。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


美國(guó)LMCI與黃金價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)為-0.225,存在較弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系,表明勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況強(qiáng)勁時(shí),黃金價(jià)格下跌;反之,勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況惡化時(shí),黃金價(jià)格上漲。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED、investing.com,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


以上分析表明,以緊縮政策抑制下,美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)邊際轉(zhuǎn)弱。但是,美國(guó)失業(yè)率仍維持在近55年低位,勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)維持在歷史較好水平,表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)雖然出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱的跡象,但仍保持較強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)短期內(nèi)核心通脹仍有粘性,美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)急于降息。這一因素對(duì)黃金構(gòu)成一定利空,但從趨勢(shì)上看,就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)降溫是可以預(yù)期的,黃金價(jià)格因此有上漲機(jī)會(huì)。


3、美聯(lián)儲(chǔ)政策與黃金價(jià)格


1)利率政策


根據(jù)1979年以來(lái)的日頻歷史數(shù)據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn),聯(lián)邦基金利率(EFFR)與黃金價(jià)格之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系,相關(guān)系數(shù)為-0.553,如下圖所示。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED、investing.com,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


分不同時(shí)期看,1979年末-2003年初,EFFR與黃金價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)為0.532;2003年初-2024年4月,相關(guān)系數(shù)為-0.2233,相關(guān)關(guān)系由正轉(zhuǎn)負(fù)。2003年以來(lái)又分兩個(gè)階段,其中,2003年初-2022年2月,EFFR與黃金價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)為-0.5871;2022年2月-2024年4月,相關(guān)系數(shù)為0.4844,相關(guān)關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)正,與10年期美債名義收益率相似,因?yàn)镋FFR屬于名義利率,美聯(lián)儲(chǔ)利率政策緊盯通脹水平,美國(guó)本輪通脹為近40年最嚴(yán)重。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED、investing.com,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


黃金在金本位制、信用貨幣時(shí)代的表現(xiàn)截然不同,因此有必要收集更多數(shù)據(jù)進(jìn)一步分析。根據(jù)1960年以來(lái)的月頻數(shù)據(jù),聯(lián)邦基金利率(EFFR)與黃金價(jià)格之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系,相關(guān)系數(shù)為-0.4695,如下圖所示。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED、WIND,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


1960年以來(lái),黃金價(jià)格變動(dòng)過(guò)程可以分為4個(gè)階段:金本位時(shí)期(1960年1月-1971年4月),黃金承擔(dān)貨幣職能,EFFR與黃金價(jià)格相關(guān)系數(shù)為0.5769,表明利率上漲過(guò)程中貨幣購(gòu)買(mǎi)力提高;


布雷頓森林體系崩潰到次貸危機(jī)爆發(fā)以前(1971年5月-2007年7月),黃金不再承擔(dān)貨幣職能,但保留儲(chǔ)備資產(chǎn)地位,EFFR與黃金價(jià)格相關(guān)系數(shù)為0.1408,表明利率上漲過(guò)程黃金小幅升值;


次貸危機(jī)爆發(fā)到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以前(2007年8月-2022年2月),黃金不再承擔(dān)貨幣職能,繼續(xù)保留儲(chǔ)備資產(chǎn)地位,但美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行實(shí)施多輪量化寬松,法幣貶值,EFFR與黃金價(jià)格相關(guān)系數(shù)為-0.4486,相關(guān)關(guān)系由正轉(zhuǎn)負(fù),表明利率上漲過(guò)程中黃金價(jià)格會(huì)有較大幅度下跌;


俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)至今,國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩,黃金避險(xiǎn)屬性凸顯,EFFR與黃金價(jià)格相關(guān)系數(shù)為0.4837,相關(guān)關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)正,表明利率上漲過(guò)程中黃金價(jià)格有較大幅度上漲。



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED、investing.com,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月16日開(kāi)始本輪加息,黃金經(jīng)歷了一輪下跌,2022年11月3日盤(pán)中最低1,618.3美元,創(chuàng)下本輪緊縮過(guò)程中的最低位;此時(shí)市場(chǎng)預(yù)計(jì)11月會(huì)議是美聯(lián)儲(chǔ)最后一次大幅加息(75個(gè)基點(diǎn)),此后將放緩加息步伐,黃金價(jià)格從底部持續(xù)反彈。2022年第4季度,美國(guó)CPI、PCE通脹等主要通脹指標(biāo)均見(jiàn)頂回落,通脹壓力逐步緩解,美聯(lián)儲(chǔ)于2022年12月14日宣布加息50個(gè)基點(diǎn),于2023年2月1日加息25個(gè)基點(diǎn),連續(xù)放緩加息步伐,黃金持續(xù)上漲,2023年2月2日盤(pán)中最高1,975.2美元。


2023年3月8月,硅谷銀行(SVB)暴發(fā)流動(dòng)性危機(jī),引發(fā)金融市場(chǎng)短期動(dòng)蕩,美聯(lián)儲(chǔ)緊急創(chuàng)設(shè)銀行期限融資計(jì)劃工具(BTFP),并通過(guò)貼現(xiàn)窗口向銀行提供流動(dòng)性救助,刺激黃金價(jià)格短期內(nèi)大幅上漲,2023年4月5日盤(pán)中最高2,049.2美元,僅略低于疫情沖擊期間2020年8月7日盤(pán)中創(chuàng)下的歷史最高記錄2,089.2美元、俄烏局勢(shì)刺激2022年3月8日盤(pán)中創(chuàng)下的歷史次高位2,078.8美元。


2023年7月,美聯(lián)儲(chǔ)完成本輪加息,之后暫停,將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間【5.25%,5.5%】維持至今,黃金價(jià)格一直維持在較高水平,特別是2023年10月哈馬斯攻擊以色列之后。


2)資產(chǎn)負(fù)債表政策



來(lái)源:美聯(lián)儲(chǔ)FED、investing.com,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


國(guó)際金價(jià)以美元計(jì)價(jià),美元是全球硬通貨。黃金和其他商品一樣,其價(jià)格與美元的供給或流動(dòng)性密切相關(guān)。根據(jù)1984年以來(lái)的數(shù)據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn),美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)的準(zhǔn)備金規(guī)模與黃金價(jià)格之間存在非常顯著的正相關(guān)關(guān)系,相關(guān)系數(shù)為0.9241,是所有影響黃金價(jià)格的因素中,影響作用最大的因素。


04

黃金定價(jià)邏輯變化的原因分析與行情展望


1、黃金定價(jià)脫錨


2022-2024年間,黃金價(jià)格與美債收益率之間的相關(guān)程度比2022-2023年間顯著弱化,相關(guān)關(guān)系甚至出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),黃金定價(jià)的脫錨現(xiàn)象越發(fā)顯著。



來(lái)源:文華財(cái)經(jīng)


2022年以來(lái),黃金價(jià)格與美債收益率、美元指數(shù)之間關(guān)系發(fā)生巨大變化,主要原因包括:主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)嚴(yán)重通脹,美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行連續(xù)加息收緊貨幣政策打擊通脹,美債收益率和美元指數(shù)上漲;地區(qū)局勢(shì)緊張,引起避險(xiǎn)需求推動(dòng)黃金價(jià)格大幅上漲;緊縮政策逐步取得效果,歐美通脹回落,美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際轉(zhuǎn)弱;緊縮政策同時(shí)對(duì)歐美部分銀行帶來(lái)巨大壓力,其業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題暴露引發(fā)流動(dòng)性危機(jī),造成全球金融市場(chǎng)短期動(dòng)蕩,美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士監(jiān)管部門(mén)采取流動(dòng)性救助等緊急措施防止風(fēng)險(xiǎn)傳染,一方面風(fēng)險(xiǎn)事件刺激了避險(xiǎn)需求,另一方面緊急救助措施提供了數(shù)量較大的流動(dòng)性,且市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策前景的預(yù)期在短期內(nèi)發(fā)生重要變化,美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議調(diào)整加息步伐,這些因素均推動(dòng)黃金價(jià)格在短期內(nèi)大幅上漲,其中2023年4月5日盤(pán)中最高2049.2美元,比2023年3月8日(硅谷銀行出事當(dāng)天)盤(pán)中最低1813.4美元大幅上漲13%,距前高(2022年3月8日盤(pán)中最高2078.8美元)和歷史高位(2020年8月7日盤(pán)中2089.2美元)均只有一步之遙。


2、美聯(lián)儲(chǔ)政策前瞻


2023年末,市場(chǎng)一度預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年降息7次,累計(jì)下調(diào)175個(gè)基點(diǎn)。但隨著一系列重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布,美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性好于預(yù)期,成功實(shí)現(xiàn)軟著陸,市場(chǎng)預(yù)期大幅修正。截至2024年4月6日,市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期如下。此前一天公布的數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)2024年3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大超預(yù)期,失業(yè)率小幅下降至3.8%,勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁,市場(chǎng)調(diào)整關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。



來(lái)源:CME FedWatch Tool,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


與3月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之前相比,以及與年初相比,市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期已經(jīng)大幅修正。



來(lái)源:CME FedWatch Tool,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


但由于黃金定價(jià)邏輯發(fā)生變化,市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)整未對(duì)黃金市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響,黃金價(jià)格不跌反漲。2024年4月5日,美國(guó)3月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布當(dāng)天,黃金價(jià)格盤(pán)中最高達(dá)到2350美元,再次刷新歷史最高記錄。


美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)軟著陸,韌性好于預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)降息的迫切性下降,利空黃金。另一方面,美聯(lián)儲(chǔ)即將討論放慢縮表步伐,得多黃金。綜合看,美聯(lián)儲(chǔ)政策實(shí)施及立場(chǎng)調(diào)整對(duì)黃金市場(chǎng)影響較小。


3、黃金價(jià)格趨勢(shì)預(yù)測(cè)


由于美國(guó)總需求下降、通脹壓力緩解、勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際轉(zhuǎn)弱,美聯(lián)儲(chǔ)政策壓力有所減輕,政策力度有所緩和,加息已經(jīng)暫停,疊加縮表步伐有望放緩,黃金面臨的經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境好轉(zhuǎn);同時(shí),地區(qū)局勢(shì)仍然緊張,刺激黃金的避險(xiǎn)需求。雙重支撐下,黃金價(jià)格近期保持強(qiáng)勁上漲趨勢(shì),且漲幅較大。未來(lái)一段時(shí)間,支持黃金的雙重因素突然發(fā)生重大變化的概率很小,預(yù)計(jì)黃金價(jià)格可維持在2000美元以上高位運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間。



來(lái)源:gold.org,整理:對(duì)沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財(cái)經(jīng)Kroraina Finance


供給有限也對(duì)黃金價(jià)格構(gòu)成長(zhǎng)期利好。近年來(lái),黃金開(kāi)采量的增長(zhǎng)接近停滯,如上圖所示。結(jié)合前文分析的經(jīng)濟(jì)、地區(qū)和國(guó)際局勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)政策、央行購(gòu)買(mǎi)黃金儲(chǔ)備等多種因素的作用,預(yù)計(jì)黃金價(jià)格仍有較大上漲空間,本輪上漲行情仍將延續(xù)。


4、風(fēng)險(xiǎn)


從中長(zhǎng)期來(lái)看,黃金價(jià)格趨勢(shì)仍面臨一定的風(fēng)險(xiǎn),主要包括地區(qū)局勢(shì)變化、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景和金融風(fēng)險(xiǎn)積聚,投資者應(yīng)當(dāng)予以重視。


一是地區(qū)局勢(shì)的變化。如果國(guó)際和地區(qū)局勢(shì)緩和,避險(xiǎn)情緒降溫,對(duì)黃金構(gòu)成利空,而且黃金與美元實(shí)際利率(10Y TIPS)、美債名義收益率(10Y UST)之間一度逆轉(zhuǎn)或弱化的相關(guān)關(guān)系會(huì)得到修復(fù)。但是,國(guó)際局勢(shì)短期內(nèi)顯著緩和的概率很小,支持黃金高位運(yùn)行。


二是金融風(fēng)險(xiǎn)。硅谷銀行暴發(fā)流動(dòng)性危機(jī)后,美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)采取措施,成功阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳染,及時(shí)穩(wěn)定了金融市場(chǎng)秩序。金融危機(jī)之后,美聯(lián)儲(chǔ)吸取教訓(xùn),加強(qiáng)監(jiān)管,完善政策框架,并提前創(chuàng)設(shè)了多款工具為政策正?;鰷?zhǔn)備,暫停加息后如果金融風(fēng)險(xiǎn)可控,避險(xiǎn)需求也將逐步降溫;反之,如果縮表過(guò)程中出現(xiàn)新的更嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)事件,會(huì)刺激黃金進(jìn)一步上漲。目前看,這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模暴發(fā)的概率較小。


三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)政策前景。美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)軟著陸,且韌性好于預(yù)期,通脹緩慢回落,美聯(lián)儲(chǔ)降息迫切性下降,不支持黃金上漲。但美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)暫停加息,雖然繼續(xù)實(shí)施縮表,但即將討論放緩縮表步伐,一定程度上利多黃金價(jià)格。


5、結(jié)論


如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外陷入衰退,黃金在衰退過(guò)程中的不同階段會(huì)有不同表現(xiàn)。其中,市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生衰退到衰退前期,通脹預(yù)期下行快于實(shí)際通脹,由于通脹預(yù)期下行快于名義利率,實(shí)際利率不跌反漲,加上政策尚未轉(zhuǎn)向?qū)捤?,金融條件收緊,黃金會(huì)承壓下跌(2008年10月24日盤(pán)中最低681美元,比3月17日盤(pán)中最高1033.9美元下跌幅度達(dá)34.1%);直到衰退中后期,美聯(lián)儲(chǔ)在降息的基礎(chǔ)上加大寬松力度,首次實(shí)施量化寬松政策,流動(dòng)性大幅增加,金融條件緊張狀況顯著緩解,實(shí)際利率下跌,黃金才迎來(lái)上漲行情(2008年10月29日,美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn),并宣布從11月開(kāi)始實(shí)施第一輪量化寬松,黃金開(kāi)啟長(zhǎng)達(dá)三年的牛市,2011年9月6日盤(pán)中最高1,923.7美元,較前低大漲182.5%)。根據(jù)基于市場(chǎng)的10Y-3M利差模型,截至2024年3月,美國(guó)經(jīng)濟(jì)1年以?xún)?nèi)發(fā)生衰退的概率為58.31%。


我們認(rèn)為,美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng),市場(chǎng)預(yù)期從2022年硬著陸調(diào)整為2023年軟著陸,2024年進(jìn)一步修正為不著陸。美聯(lián)儲(chǔ)降息的迫切性下降,且需求旺盛將推動(dòng)通脹預(yù)期反彈,美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)將進(jìn)一步做相應(yīng)調(diào)整,降息時(shí)間延后、降息資料減少,甚至轉(zhuǎn)為恢復(fù)加息,推動(dòng)美債收益率和美元指數(shù)上漲。這一變化將壓制黃金上漲勢(shì)頭,至少會(huì)限制上漲空間。


自從俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、中東局勢(shì)突變,加上非洲政變多發(fā)、海地騷亂、美國(guó)大選等不確定事件的刺激,黃金強(qiáng)勢(shì)上漲,一直維持高位運(yùn)行。如果國(guó)際和地區(qū)局勢(shì)顯著緩和,黃金價(jià)格勢(shì)必大幅回落,幅度可達(dá)20%-30%。基于目前的美元實(shí)際利率水平和流動(dòng)性狀況,黃金在國(guó)際局勢(shì)平穩(wěn)狀態(tài)下的合理均衡價(jià)格為1500美元左右。如果美聯(lián)儲(chǔ)重回鷹派立場(chǎng),在兩大因素的共同作用下,黃金價(jià)格有望承壓下跌50%,至1200美元左右。這個(gè)角度的深入研究和全面分析,本文從略,將另行撰文展示。


問(wèn)題在于,國(guó)際局勢(shì)很難在短期內(nèi)真正緩和,即使階段性緩和,但長(zhǎng)期看勢(shì)必變得更加復(fù)雜、動(dòng)蕩,比當(dāng)下有進(jìn)一步惡化的可能,從而刺激黃金進(jìn)一步上漲。加上供給限制,長(zhǎng)期趨勢(shì)下黃金仍有很大的上漲空間,上不封頂。這意味著,美元和黃金同步上漲的行情仍會(huì)持續(xù)。

責(zé)任編輯:李燁

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.levitate-skate.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價(jià)值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋(píng)果

七禾網(wǎng)投顧平臺(tái)

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位