20240307文章：三月對(duì)橡膠的預(yù)示：空頭月

2011-2020年的十年歷史告訴我們：橡膠在三月，空比多好。

站在2024年3月初的時(shí)點(diǎn)，橡膠基本面的可能要點(diǎn)：

空方：

泰國(guó)的原料偏緊，已經(jīng)是5年的高價(jià)區(qū)間，利好釋放比較充分。反向風(fēng)險(xiǎn)不小。

國(guó)內(nèi)全乳即將開(kāi)割。價(jià)格明顯反彈后，供應(yīng)預(yù)期可能轉(zhuǎn)向上升。

非洲等產(chǎn)區(qū)供應(yīng)高增速預(yù)期。

下游重卡替換消費(fèi)一般，輪胎出口利好持續(xù)比較久，一旦出口利好不及預(yù)期，需求預(yù)期將轉(zhuǎn)弱。

多方：

泰國(guó)天氣延續(xù)，原料價(jià)格繼續(xù)高企，甚至創(chuàng)新高。

中國(guó)需求2024年可能超預(yù)期。

海外需求延續(xù)比較高的景氣度。

央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

膠價(jià)屬于“低估品種”、“尚未大漲品種”，賠率高。

從基本面要點(diǎn)來(lái)看，我們判斷，空比多好。

對(duì)3月行情的復(fù)盤(pán)和回顧

從對(duì)錯(cuò)論視角來(lái)看，3月我們看錯(cuò)。

我們看跌，市場(chǎng)曾大漲。橡膠月均價(jià)也未下跌。

3月，膠價(jià)或因天氣擔(dān)憂(yōu)和收儲(chǔ)輪儲(chǔ)的預(yù)期，價(jià)格大漲又回落。

我們可能的失誤、不足或沒(méi)充分估計(jì)的因素：

收儲(chǔ)輪儲(chǔ)預(yù)期。影響比較大。主要困難在于這個(gè)事件發(fā)生在哪一個(gè)時(shí)間段，進(jìn)展如何，比較難提前判斷。比較好的應(yīng)對(duì)方式是假設(shè)如果事情發(fā)生后，考慮如何應(yīng)對(duì)，做好幾種預(yù)案。

天氣利多因素。我們3月初認(rèn)為已經(jīng)利好計(jì)入價(jià)格。因?yàn)?-2月NR價(jià)格已經(jīng)漲了不少（10%多）。但市場(chǎng)涌入者認(rèn)為可以或應(yīng)該按照日膠漲幅的一個(gè)恰當(dāng)比例來(lái)計(jì)價(jià)。

2024年3月8日-3月18日，膠價(jià)快速大幅上漲。

需求論沒(méi)有被認(rèn)可。

天氣論被認(rèn)可。

按照往年的經(jīng)驗(yàn)，需求論被認(rèn)可的場(chǎng)景多。天氣論被認(rèn)可的場(chǎng)景少。這次不一樣。

市場(chǎng)短期是投票機(jī),長(zhǎng)期是稱(chēng)重器。

從投票器角度來(lái)看，

天氣因素很快地兌現(xiàn)，很快地離場(chǎng)。一哄而上，一哄而散?？赡苓€會(huì)反復(fù)。

收儲(chǔ)輪儲(chǔ)預(yù)期仍然在。影響比較大，但缺乏官方新聞，難以明確和量化。

3月18日，膠價(jià)罕見(jiàn)漲停。

上漲原因或因多種因素共振。

主因或是泰國(guó)天氣干旱，原料價(jià)格高，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。

按照日膠漲幅，滬膠有巨大的補(bǔ)漲空間。

價(jià)格穩(wěn)步上揚(yáng)，持倉(cāng)量溫和放大，技術(shù)面看漲，技術(shù)派涌入。

橡膠作為農(nóng)產(chǎn)品，異常的天氣確實(shí)對(duì)供應(yīng)有利多的影響。

回顧往年厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)膠價(jià)的影響，雖然利多，影響比較溫和。這或是我們犯錯(cuò)的原因。

難點(diǎn)在于，天氣的影響結(jié)果延遲比較多，影響力需要以比較長(zhǎng)的時(shí)間周期，比如數(shù)個(gè)月和季度考量。

而價(jià)格的變動(dòng)，可能在1-2個(gè)月之間發(fā)生劇烈波動(dòng)，然后又恢復(fù)平靜。

2016年的橡膠大漲，原因之一就是大洪水造成割膠工作的中斷，直接影響了供應(yīng)。

但3月橡膠樹(shù)在泰國(guó)停割季，本身就是低產(chǎn)時(shí)間。影響多少供應(yīng)難以準(zhǔn)確評(píng)估。

以往的干旱天氣出現(xiàn)頻率高，有溫和的利多。影響不是很明確。

3月25日，按照東方財(cái)富網(wǎng)的新聞，拋儲(chǔ)預(yù)期落地。拋儲(chǔ)6萬(wàn)噸。

相當(dāng)于后期會(huì)收儲(chǔ)6萬(wàn)噸?；蚋?。

3月25日當(dāng)晚，膠價(jià)上漲200多元。

上漲幅度中規(guī)中矩。

市場(chǎng)的收儲(chǔ)輪儲(chǔ)預(yù)期沒(méi)有確切新聞?？尚哦却嬉?。說(shuō)不清。

天氣高溫導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)預(yù)期

很少談?wù)撎鞖?，因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)確實(shí)不懂。

主要是因?yàn)樘鞖獠淮_定性高，而且難以說(shuō)清楚對(duì)具體事物的影響。

我們嘗試請(qǐng)教了橡膠多頭。他們看多的主要理由是看多天氣對(duì)農(nóng)產(chǎn)品整體利多。

多頭展示的從網(wǎng)絡(luò)收集到數(shù)據(jù)和事實(shí)有：

世界氣象組織宣布“2023年是有記錄以來(lái)人類(lèi)歷史上最熱的一年”。

2024年3月19日，世界氣象組織在日內(nèi)瓦發(fā)布了《2023年全球氣候狀況報(bào)告》。根據(jù)這份報(bào)告，2023年全球溫室氣體濃度、地表溫度、海洋熱量和酸化程度、海平面上升幅度、南極海冰面積和冰川消融面積等多項(xiàng)氣候變化指標(biāo)，均創(chuàng)下新的紀(jì)錄。

報(bào)告稱(chēng)，2023年是有記錄以來(lái)最熱一年，全球近地表平均溫度比工業(yè)化前水平高出約1.45攝氏度；2023年6月到12月，每個(gè)月的溫度都創(chuàng)下了該月的最高紀(jì)錄。而過(guò)去十年，則是有記錄以來(lái)最熱的十年。

2023年全球海洋溫度也達(dá)到了65年來(lái)的最高水平，超過(guò)90%的海洋在這一年中經(jīng)歷了熱浪的侵襲，重要的生態(tài)系統(tǒng)和食物系統(tǒng)受到損害。南極海冰范圍達(dá)到有記錄以來(lái)的最小面積，其年度最大值比前一記錄年度的數(shù)據(jù)低100萬(wàn)平方公里。

受到海洋持續(xù)變暖以及冰川和冰蓋融化的影響，全球平均海平面在2023年達(dá)到自1993年有衛(wèi)星記錄以來(lái)的最高值；而在過(guò)去十年當(dāng)中，全球平均海平面的上升速度是衛(wèi)星記錄第一個(gè)十年(1993年~2002年)的兩倍多。

報(bào)告指出，2023年出現(xiàn)的厄爾尼諾現(xiàn)象，以及溫室氣體濃度的持續(xù)增加，可能是造成創(chuàng)紀(jì)錄高溫的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，2023年，全球大氣當(dāng)中二氧化碳、甲烷和一氧化二氮這三種主要溫室氣體的濃度，在2022年創(chuàng)紀(jì)錄的水平基礎(chǔ)上繼續(xù)上升，其中二氧化碳的濃度水平比工業(yè)化前水平高50%，將熱量積聚在了大氣中。

歐盟氣候監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)哥白尼氣候變化服務(wù)局3月7日發(fā)布公報(bào)說(shuō)，從2023年12月到2024年2月，北半球度過(guò)了有記錄以來(lái)最暖的冬季，破紀(jì)錄的高溫一直持續(xù)到3月初，世界各地創(chuàng)下了無(wú)數(shù)氣溫紀(jì)錄。

公報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年2月份是有記錄以來(lái)最熱2月，全球平均地表氣溫達(dá)到13.54攝氏度，比之前最熱的2月(2016年)高出0.12攝氏度，比工業(yè)化前2月平均氣溫高出1.77攝氏度。此外，過(guò)去 12 個(gè)月的全球平均氣溫也創(chuàng)下有記錄以來(lái)新高，比工業(yè)化前水平高出 1.56 攝氏度。

2024年，本輪厄爾尼諾現(xiàn)象將進(jìn)入第二個(gè)年頭，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這通常會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月里加劇全球變暖。英國(guó)國(guó)家氣象局此前預(yù)測(cè)，2024年全球平均地表溫度很有可能超過(guò)1.5攝氏度的關(guān)鍵升溫閾值。

世界氣象組織秘書(shū)長(zhǎng)塞萊絲特·紹洛也表示，鑒于厄爾尼諾現(xiàn)象通常在達(dá)到峰值后對(duì)全球氣溫的影響最大，因此2024年可能會(huì)更熱。她同時(shí)警告，盡管厄爾尼諾現(xiàn)象是自然發(fā)生的，但長(zhǎng)期氣候變化正在升級(jí)，而這無(wú)疑是由人類(lèi)活動(dòng)造成的。

還有一些泰國(guó)天氣干旱高溫的零散消息，因?yàn)楝嵥榍也恢庇^，沒(méi)有一一列舉。

中國(guó)的天氣數(shù)據(jù)也是偏向氣溫持續(xù)上升的。

中國(guó)天氣網(wǎng)聯(lián)合國(guó)家氣候中心公布一組分析調(diào)查，梳理我國(guó)1951至2023年氣溫大數(shù)據(jù)，深入解讀了“73年間我國(guó)冷暖之變”。其中，2023年，我國(guó)平均氣溫達(dá)到10.7℃，刷新了2021年才創(chuàng)下的最暖紀(jì)錄，成為新的“史上最熱年”。從1951年至2023年逐年平均氣溫的演變也可以看出，我國(guó)變暖趨勢(shì)明顯，尤其是21世紀(jì)以來(lái)氣溫顯著上升。73年來(lái)最熱的三個(gè)年份，正是剛剛過(guò)去的三年，也就是2021年、2022年、2023年。

我國(guó)氣候中心數(shù)據(jù)顯示，2023年為全球有氣象記錄以來(lái)的最暖年份，打破最暖紀(jì)錄，較上一個(gè)高溫紀(jì)錄年（2016年）偏高0.14℃，且6至12月全球平均溫度已連續(xù)突破同期歷史極值。

國(guó)家氣候中心監(jiān)測(cè)顯示：

2023年全球表面平均溫度較工業(yè)化前水平（1850-1900年平均值）高出1.42℃，較1991-2020年（氣候基準(zhǔn)期）平均值偏高0.53℃。

2023年6月23日數(shù)據(jù)顯示，國(guó)家氣象中心的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2023年6月以來(lái)（截止到2023年6月22日），全國(guó)共有183個(gè)國(guó)家氣象站日最高氣溫突破月極值，46站突破歷史極值，華北地區(qū)高溫日數(shù)6.4天，較常年同期（3.3）偏多3.1天，為1961年以來(lái)歷史第5位，僅次于1972年、1968年、2005年和2022年。

分析：

這些數(shù)據(jù)都是客觀數(shù)據(jù)和事實(shí)，長(zhǎng)周期的歷史顯示，氣溫變高，天氣異常增多。利多農(nóng)產(chǎn)品。

我承認(rèn)看到這些信息，我也認(rèn)為天氣干旱高溫，可能會(huì)導(dǎo)致橡膠減產(chǎn)。

但另一方面，我也不由地想到3個(gè)問(wèn)題，我一直難以找到答案：

過(guò)去4年氣溫一直在創(chuàng)新高，為什么過(guò)去幾年膠價(jià)沒(méi)漲反跌呢？同一個(gè)理由，難以理解2020-2023年是利空，到了2024年就變成利多。難不成是量變到質(zhì)變？

為什么是2024年不是2023或者2025年，天氣擔(dān)憂(yōu)就會(huì)讓橡膠供應(yīng)減少，膠價(jià)上漲呢？

據(jù)說(shuō)世界上有4種比較主要的天氣模型，但對(duì)于比較長(zhǎng)周期的天氣預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性難以明確?；诖?，難道就能提前預(yù)測(cè)2024年天氣對(duì)橡膠供應(yīng)是減產(chǎn)？或者對(duì)膠價(jià)影響偏利多？

基于此，我對(duì)天氣因素的影響如何，因?yàn)樘崆捌诒容^長(zhǎng)，目前看，既不能判斷為多，也不能判斷為空，偏向于判斷為不確定，待觀察?？赡苓@樣相對(duì)比較合理。

需求差

2023年，因?yàn)槿嗣駧抛哕?，輪胎公司出口?jìng)爭(zhēng)力變強(qiáng)，出口還是高增速。

但2024年，能否繼續(xù)延續(xù)這種對(duì)橡膠需求？

如果需求走軟，帶來(lái)的的價(jià)格支撐有多久？

結(jié)論不太確定。

乳膠的下游需求展望偏空

對(duì)于乳膠下游來(lái)看，疫情影響遠(yuǎn)去，手套需求下滑?？词痔椎纳鲜泄灸陥?bào)就一目了然。

乳膠漆主要用于地產(chǎn)。下游展望偏空。

乳膠枕頭和乳膠床墊和地產(chǎn)結(jié)合比較緊密，下游展望偏空。

淺色膠下游并不景氣

非輪胎制品行業(yè)主要包括膠管，膠帶，傳送帶，鞋材。前3者需求展望偏空。

3L對(duì)泰國(guó)標(biāo)膠的價(jià)差，維持在歷史上偏低的位置。

這暗示著市場(chǎng)對(duì)淺色膠需求，至少不那么強(qiáng)勁。

全乳膠升水可能會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間堅(jiān)挺

由于收儲(chǔ)市場(chǎng)預(yù)期，全乳膠升水可能會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間。

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，輪胎產(chǎn)業(yè)不買(mǎi)貴貨。升水的回歸邏輯并未變化。

但如果收儲(chǔ)發(fā)生，會(huì)導(dǎo)致階段性緊缺，導(dǎo)致升水回歸的時(shí)間推遲。

從輪胎下游來(lái)看，需求一般，供應(yīng)充分，并沒(méi)有買(mǎi)高升水的原料的動(dòng)力。

SVR3L膠和SVR10對(duì)國(guó)內(nèi)的全乳膠，10號(hào)膠有替代作用。

從越南出口數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)無(wú)疑已經(jīng)在逐步替代。

越南的淺色膠和東南亞的標(biāo)膠20號(hào)膠對(duì)全乳膠均有替代，均形成壓力。

如果產(chǎn)業(yè)不消費(fèi)高升水的貨物，那么目前的高升水遲早無(wú)法維系。

但從移倉(cāng)換月的角度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)可以通過(guò)移倉(cāng)收益來(lái)賺錢(qián)，雖然回歸事件延長(zhǎng)，但回歸仍然是大概率事件。

按照我們的理解，整體維持比較高的升水，將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)可以獲得穩(wěn)定的套利空間。但套利運(yùn)行的主邏輯并沒(méi)有變。

對(duì)橡膠膠價(jià)的看法

我們感覺(jué)膠價(jià)進(jìn)入混沌期。

既有收儲(chǔ)輪儲(chǔ)的預(yù)期利多，有隱含的天氣偏多，又有需求的疲軟偏空。

確定性高的方向難判斷。

由于我們還是更加偏向需求側(cè)，我們的思路仍然是謹(jǐn)慎偏空。

中期來(lái)看，我們?nèi)匀豢春萌槟z升水的壓縮。

RU的遠(yuǎn)期升水并不合理。

建議買(mǎi)現(xiàn)貨或NR主力，賣(mài)RU2409/RU2501。

升水壓縮完畢后，風(fēng)險(xiǎn)釋放，我們對(duì)膠價(jià)態(tài)度積極，靜待花開(kāi)。