當前國內(nèi)煉廠重交瀝青開工率處近五年同期絕對低位水平，產(chǎn)量亦處在近五年中低位水平。2月國內(nèi)瀝青產(chǎn)量185萬噸，環(huán)比下滑43萬噸（19%），同比下滑21萬噸（10.2%），3月全國瀝青計劃排產(chǎn)228萬噸，同比去年3月實際產(chǎn)量下滑32萬噸（12.3%），其中山東煉廠3月排產(chǎn)量為61萬噸，同比下滑46萬噸（43%），可見山東煉廠開工積極性因虧損受到較強壓制。從生產(chǎn)瀝青角度來看，煉廠有單一型煉廠（即煉廠只配備了常減壓裝置）與綜合型煉廠。影響單一型煉廠開工情況的主要決定因素是瀝青利潤，該類型煉廠多以稀釋瀝青為原料，在當前稀釋瀝青升貼水高位情況下煉廠利潤在-900元/噸附近，深度虧損壓制無原油配額地煉的復產(chǎn)意愿。此外，考慮到近期俄羅斯煉廠遇襲下高硫燃料油資源預期邊際收緊，以進口燃料油等重質(zhì)油品為原料的煉廠增產(chǎn)空間有限。有原油進口配額的綜合型煉廠因冬儲合同剛性兌付需求及自身有產(chǎn)出汽、柴油的條件而整體綜合利潤尚可，故目前綜合型煉廠產(chǎn)量同比降幅較小，但這類煉廠后續(xù)瀝青產(chǎn)量亦難言充裕。3月以來柴油煉油毛利持續(xù)上漲，主要是因柴油需求即將迎來旺季，貿(mào)易商積極備貨，2月底以來獨立煉廠庫存持續(xù)下滑接近40萬噸，柴油走強往往會給予焦化料提振。根據(jù)三大機構(gòu)最新月報數(shù)據(jù)，原油平衡表置于邊際趨緊的交易期，中樞或?qū)⒂兴?，成本持續(xù)走強情況下即便是有原油配額的綜合煉廠出于利益考量轉(zhuǎn)產(chǎn)焦化料是更有性價比的選擇。當前市場關注重點之一是美國對委內(nèi)瑞拉的第44號通用許可證于2024年4月18日到期，若美國對委內(nèi)瑞拉制裁重啟將導致流入中國委油資源增加而稀釋瀝青貼水走弱，但這對貼水帶來的下行壓力究竟幾何仍有待觀察，且考慮到煉廠復產(chǎn)需要恢復周期，故單一型煉廠復產(chǎn)節(jié)奏及復產(chǎn)空間對3、4月瀝青供應偏緊局面預計難有實質(zhì)緩解。

瀝青終端需求恢復緩慢，從54家樣本煉廠出貨量數(shù)據(jù)來看，24年節(jié)后首月累計出貨量約126萬噸，較去年節(jié)后首月出貨量減少27萬噸（17.6%），這其中固然有今年節(jié)后大部分地區(qū)曾出現(xiàn)雨雪天氣導致物流不暢并給終端操作積極性降溫的原因，但在天氣轉(zhuǎn)暖后，現(xiàn)階段瀝青受限于資金緊張問題終端復工復產(chǎn)進度仍偏慢。截至目前76家樣本貿(mào)易商庫存已至193萬噸，是近些年同期絕對高位水平，但近期煉廠庫存出現(xiàn)下滑跡象，整體庫存累積情況有所放緩。

綜上，3月、4月瀝青供應大概率依舊緊張，疊加成本支撐因素，瀝青下行空間已十分有限，當前瀝青上漲阻力主要來自于需求端。后續(xù)若需求迎來實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，則當前供需雙弱的緊平衡格局將被打破，屆時瀝青有望迎來向上反彈的動力。