年后至今，馬盤(pán)棕櫚油漲近500點(diǎn)，連盤(pán)棕櫚油5月漲超1000點(diǎn)并站上8000整數(shù)關(guān)口，帶動(dòng)連豆油及鄭菜油重心上移700點(diǎn)，紛紛實(shí)現(xiàn)區(qū)間突破。大幅度的量?jī)r(jià)齊升后，棕櫚油漲勢(shì)到頭了嗎？

當(dāng)前市場(chǎng)的擾動(dòng)點(diǎn)仍是產(chǎn)地與銷區(qū)去庫(kù)。過(guò)去4個(gè)月的傳統(tǒng)減產(chǎn)降庫(kù)周期期間，馬棕產(chǎn)量降幅分別為7.66%、13.31%、9.59%和10.18%，季節(jié)性減產(chǎn)幅度分別為8.14%、10.25%、11.73%和8.15%；庫(kù)存降幅分別為1.09%、4.64%、11.83%和5%。馬棕整體產(chǎn)量降幅略高于趨勢(shì)水平，1月之前出口形勢(shì)好于趨勢(shì)水平，導(dǎo)致2023年12月至2024年1月的去庫(kù)幅度均超預(yù)期。3月11日馬來(lái)進(jìn)入齋月，期間3天公休日及齋月日常勞動(dòng)時(shí)間減少制約油棕果的采摘效率，3月產(chǎn)量增幅受限，常規(guī)的增產(chǎn)周期或后移；另一方面馬來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)35萬(wàn)噸以上的中樞水平越來(lái)越被市場(chǎng)認(rèn)可，從產(chǎn)量和消費(fèi)端測(cè)算馬棕3月將繼續(xù)去庫(kù)，庫(kù)存拐點(diǎn)或在2季度出現(xiàn)。而印尼方面，截止2023年底，GAPKI公布的棕櫚油庫(kù)存降至近8年低位的314萬(wàn)噸，產(chǎn)地在整體供應(yīng)偏緊格局下報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，馬來(lái)CPO價(jià)格已從2024年初的3600令吉/噸升至4200令吉/噸附近。

產(chǎn)地報(bào)價(jià)堅(jiān)挺導(dǎo)致銷區(qū)的進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛，印度精煉廠毛棕櫚油加工持續(xù)負(fù)利，加之全球豆棕FOB價(jià)差持續(xù)于0以下，棕櫚油性價(jià)比降低，銷區(qū)整體采購(gòu)積極性較低，以消化國(guó)內(nèi)庫(kù)存為主。印度2024年1-2月棕櫚油進(jìn)口78.3和49.8萬(wàn)噸，環(huán)比降幅分別為12.4%和36%，棕櫚油在印度植物油進(jìn)口結(jié)構(gòu)中的占比連續(xù)3個(gè)月下滑至51%，為2023年6月以來(lái)最低。截止2024年3月初，印度植物油總庫(kù)存238萬(wàn)噸，較2023年9月的峰值下滑近150萬(wàn)噸。

2023年國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口較2022年大幅增加，引發(fā)2023年下半年棕櫚油超季節(jié)性累庫(kù)至100萬(wàn)噸以上，不過(guò)進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛下，進(jìn)入2024年貿(mào)易商買(mǎi)船積極性不佳，且不斷有洗船消息出現(xiàn)，船期數(shù)據(jù)預(yù)估1-5月月均進(jìn)口30萬(wàn)噸左右，按月均30-40萬(wàn)噸消費(fèi)測(cè)算，2季度國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存或降至40萬(wàn)噸以下。

中長(zhǎng)期，印尼非成熟油棕樹(shù)面積在2013年達(dá)到峰值；馬來(lái)非成熟油棕樹(shù)面積在2015年達(dá)到峰值，但在總面積中的占比有20世紀(jì)70年代的35%一路降至當(dāng)前的10%以下；受面積增速放緩、樹(shù)齡老化嚴(yán)重等拖累，市場(chǎng)整體對(duì)2024年?yáng)|南亞棕櫚油產(chǎn)量不抱樂(lè)觀預(yù)期，馬來(lái)產(chǎn)量或持平2023年，印尼產(chǎn)量變化幅度在正負(fù)100萬(wàn)噸以內(nèi)。需求方面，馬來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)中樞抬升，B35政策的實(shí)施令印尼2024年棕櫚油消費(fèi)提升150萬(wàn)噸左右；不過(guò)在全球豆棕、菜棕、葵棕價(jià)差縮窄、棕櫚油估值相對(duì)偏高的情況下，非剛性需求也會(huì)轉(zhuǎn)向其他油脂，整體來(lái)看2024年?yáng)|南亞棕櫚油出口空間縮至，印尼出口預(yù)計(jì)降4-5%。

銷區(qū)棕櫚油消化庫(kù)存，不過(guò)油脂總供應(yīng)并未出現(xiàn)緊缺。印度一方面增加豆油進(jìn)口，另一方面其國(guó)內(nèi)油菜籽豐產(chǎn)達(dá)1250萬(wàn)噸以上，2023/24年度棕櫚油進(jìn)口環(huán)比預(yù)降10%左右、豆油進(jìn)口環(huán)比預(yù)增20%左右。國(guó)內(nèi)榨利較好，菜籽買(mǎi)船較多，且4月起大豆到港大幅回升；近期油廠加大開(kāi)機(jī)率，豆油庫(kù)存90多萬(wàn)噸，菜油庫(kù)存40多萬(wàn)噸，豆菜油供應(yīng)相對(duì)寬松，豆菜油對(duì)棕櫚油的替代增加，華南地區(qū)部分商家下調(diào)調(diào)和油中棕櫚油的摻混比例、上調(diào)豆油摻混比例。

而作為全球油脂油料定價(jià)標(biāo)桿的CBOT大豆在本輪行情中反而表現(xiàn)一般，市場(chǎng)仍在南美收獲壓力下等待3月底USDA的最終種植意向指引，不過(guò)美豆3.15億蒲的舊作庫(kù)存及8750萬(wàn)英畝的面積預(yù)估無(wú)不向市場(chǎng)展示其供需趨于寬松，單純從品種看全球豆系價(jià)格仍缺乏推升動(dòng)能。而全球范圍內(nèi)產(chǎn)銷區(qū)去庫(kù)、銷區(qū)油脂供應(yīng)結(jié)構(gòu)失衡、資金炒作等多因素造就了棕櫚油的本輪上漲，并帶動(dòng)豆系價(jià)格走升。

產(chǎn)地價(jià)格的拐點(diǎn)在增產(chǎn)后的累庫(kù)，銷區(qū)價(jià)格的拐點(diǎn)在進(jìn)口利潤(rùn)的修復(fù)，因此，接下來(lái)在繼續(xù)交易產(chǎn)銷區(qū)去庫(kù)的同時(shí)需關(guān)注，1）馬棕增產(chǎn)及累庫(kù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)；2）棕櫚油相對(duì)其他油脂溢價(jià)持續(xù)的時(shí)間，對(duì)東南亞棕櫚油出口的影響；3）銷區(qū)進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)情況；4）資金交易意愿及品種選擇。當(dāng)前資金交易意愿尚未完全釋放，棕櫚油趨勢(shì)性行情延續(xù)，期間注意資金倉(cāng)位調(diào)整帶來(lái)的行情回調(diào)；品種間豆棕、菜棕價(jià)差階段性修復(fù)后繼續(xù)縮窄。不過(guò)當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)知過(guò)于一致時(shí)，需謹(jǐn)防單純的物極必反引發(fā)資金的反向操作、預(yù)期兌現(xiàn)后資金交易動(dòng)能減弱帶來(lái)的商品價(jià)格橫盤(pán)或反轉(zhuǎn)、現(xiàn)實(shí)與預(yù)期背離時(shí)更為激烈的負(fù)向反應(yīng)。