玻璃純堿年后均出現(xiàn)回落，玻璃更是一路下探，價格跌至1600元以下，純堿在下跌過程中出現(xiàn)階段性反彈，兩者下跌的根本核心在于供給壓力大，需求承接不足，其中玻璃需求復(fù)蘇不佳，下游觀望情緒濃，持續(xù)累庫，純堿需求表現(xiàn)好于玻璃，近期輕堿下游補庫，整體跌幅比玻璃小。

1、玻璃供強需弱，持續(xù)累庫跌價

玻璃節(jié)前下游補庫情緒尚可，期價回升。但節(jié)后供給繼續(xù)高壓，需求端卻復(fù)蘇不及預(yù)期，累庫過快，現(xiàn)貨價格持續(xù)陰跌，其中沙河地區(qū)年后價格累計下跌170元左右，期現(xiàn)同步下跌，基差窄幅震蕩?，F(xiàn)貨下調(diào)的過程中，上游原料成本也在讓利，整體利潤小幅回落，仍處于歷史中位水平，以煤炭和天然氣為代表的產(chǎn)線利潤在400元/噸左右，不具有冷修的動力，產(chǎn)能依然處于高位。供給高是玻璃最大的確定性，今年以來凈增加產(chǎn)能1900噸，目前在產(chǎn)日熔17.37萬噸，逼近歷史高峰。去年供應(yīng)是由低位逐步攀升上來，上半年同比2022年低，下半年開始反超，最后實際年度產(chǎn)量比2022年低3%。而今年供應(yīng)高位基礎(chǔ)上，當(dāng)下產(chǎn)量同比去年增加9.47%，產(chǎn)能仍會維持高位，供應(yīng)壓力比去年大。

節(jié)前玻璃廠庫存較低，以期現(xiàn)商為主的補庫，帶動現(xiàn)貨價格淡季上漲，期現(xiàn)商庫存補至偏高水平。節(jié)后，期現(xiàn)商低價出貨，擠壓玻璃廠出貨，產(chǎn)銷一直處于低迷態(tài)勢，現(xiàn)貨累庫速度過快。近期沙河出臺保價政策，產(chǎn)銷有所好轉(zhuǎn)，觀察其持續(xù)性，另外部分廠家發(fā)布調(diào)漲計劃，主要目的以漲促銷，但下游是否接受仍有待考察。

需求端，2024年政府工作報告中，仍將有效防范房地產(chǎn)風(fēng)險作為工作重點的基調(diào)，滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求，推動“三大工程”相關(guān)建設(shè)，整體看，政策低于市場預(yù)期。節(jié)后玻璃需求復(fù)蘇不及預(yù)期，加工訂單增量不足，回款難的問題普遍，小部分企業(yè)訂單相對飽和，多數(shù)表現(xiàn)欠佳，中小型排單量維持在3-7天居多，亦存復(fù)工不復(fù)產(chǎn)現(xiàn)象。需求復(fù)蘇不佳，中下游補庫意愿弱，按需采購為主，下游原片庫存不高，給出后續(xù)補庫的空間，當(dāng)然需要配合需求的復(fù)蘇才會有補庫預(yù)期。

總結(jié)來看，我們維持年報中的判斷，利潤驅(qū)動產(chǎn)能持續(xù)攀升，前期供應(yīng)高位，之后隨著利潤擠壓后，行業(yè)進入產(chǎn)能收縮周期，但整體看供應(yīng)壓力將高于去年。而需求端，今年將是竣工下跌周期來臨的年份，但這個拐點何時能確定性到來，是不是前期還有一些存量的竣工尾聲，仍需進一步跟蹤，能確定的是，今年整體竣工將低于去年。供需格局上，我們可以看到，玻璃今年是一個供增需減的格局，價格重心相對去年將下移。另外純堿的供應(yīng)壓力，帶來的成本下移也造成玻璃成本端坍塌。但在做空的過程中，有一些難點，一個是竣工拐點的確定性到來，如果還有交房的需求，那可能還會有上漲的行情；另外會有一些階段性中下游補庫帶來的反彈行情。短期會考驗天然氣成本支撐，觀察3月份沙河地區(qū)保價及部分廠家以漲促銷的政策下的下游補庫情緒持續(xù)性，若補庫持續(xù)性改善，會有階段性反彈行情，但預(yù)計上方空間有限，若現(xiàn)貨仍累庫格局，不排除繼續(xù)突破天然氣成本，去考驗煤炭成本支撐。

2、純堿重心逐步下移

純堿今年行情基本上在供給高壓下，期價下跌，跌至成本附近，下跌驅(qū)動減弱，下游有補庫需求，又反彈收基差的驅(qū)動中來回切換，但整體重心在逐步下移。

節(jié)后純堿大幅累庫，遠興一到三線量產(chǎn)，四線投料，開工產(chǎn)量持續(xù)攀升歷史高峰，供給承壓，下游消耗自身原料庫存為主，采購意愿低，現(xiàn)貨下調(diào)，期價持續(xù)回落，跌至1750左右，是氨堿成本支撐，市場預(yù)期后續(xù)有補庫預(yù)期，期價又開始反彈，收基差。最近現(xiàn)貨好轉(zhuǎn)，周一庫存由增轉(zhuǎn)跌，低價貨源上漲，輕堿下游補庫增加，拿貨積極性提高，純堿廠家接單情況明顯好轉(zhuǎn)，部分廠家訂單本月接滿，盤面補庫預(yù)期兌現(xiàn)。輕堿補庫，但是重堿相對謹慎，另外現(xiàn)貨低價上漲后，部分地區(qū)又呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，西北地區(qū)價格近期再度回調(diào)，市場信心不足。基差漲至1950以上，也基本上完成了基差修復(fù)，將重回供給壓力大的主要矛盾。

供給端，雖然進入3月份檢修的廠家增加，但整體檢修量比較少，供給將仍保持在70萬噸以上運行，另外加上進口到港量，供應(yīng)壓力猶存。目前堿廠仍有利潤，短暫檢修完畢后，仍將開工去兌現(xiàn)生產(chǎn)利潤，另外后續(xù)仍有新增投產(chǎn)壓力，供給壓力將成為長線矛盾。

需求端，浮法和光伏剛性支撐強，光伏呈現(xiàn)出一定供應(yīng)過剩格局，據(jù)隆眾統(tǒng)計，2024年有46條線計劃點火，新增主力以龍頭企業(yè)為主，但目前行業(yè)利潤差的格局，預(yù)計點火不及預(yù)期。整體看重堿對純堿的剛需支撐在，更主要關(guān)注在下游的補庫情緒波動。短期來看，補庫情緒帶動現(xiàn)貨好轉(zhuǎn)，但供給壓力格局下，補庫動能預(yù)計持續(xù)時間較短，后續(xù)現(xiàn)貨仍將承壓，基差修復(fù)完后，期價仍是高位承壓格局，但由于行業(yè)產(chǎn)能集中度過高，跌至成本線附近，產(chǎn)線的擾動對行情波動較大，向下動能就會減弱。

3、總結(jié)

玻璃純堿今年我們整體逢高偏空策略為主，認為玻璃的機會大于純堿。玻璃今年供給壓力高于去年，但需求面臨竣工下跌周期來臨，供強需弱的格局，對于玻璃有比較好的做空機會，存在的難點，確定性的竣工拐點何時到來。純堿的話，經(jīng)過去年行情后，供給增加預(yù)期兌現(xiàn)一部分，給出的做空空間相對收窄，另外純堿產(chǎn)能集中度過高，給出一定擾動，而需求端相對玻璃來說，比較堅挺。