上周至今國際金價錄得六連陽打破震蕩格局,目前已經(jīng)突破前期高點刷新歷史新高。 近期數(shù)據(jù)和事件密集 利多因素不斷堆積 數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟走弱和通脹放緩趨勢: 美國1月核心PCE物價指數(shù)年率錄得2.8%(預(yù)期2.8%,前值2.9%),為2021年3月以來最小增幅。美國2月ISM制造業(yè)PMI為47.8,低于預(yù)期的49.5和前值49.1,服務(wù)業(yè)PMI52.6同樣不及預(yù)期的53.1和前值53.4。美國2月ADP就業(yè)人數(shù)錄得14萬人不及預(yù)期的15萬人,不過創(chuàng)2023年12月來最大增幅。美國1月JOLTs職位空缺886.3萬人,低于預(yù)期的590萬人和前值902.6萬人。 12月時國際金價創(chuàng)新高的重要契機就是美國PCE和ISM制造業(yè)PMI雙降的組合,這一次驅(qū)動重現(xiàn)。盡管PCE數(shù)據(jù)沒有超預(yù)期,但是在1月CPI表現(xiàn)強勢的情況下PCE的溫和下降減弱了市場對于通脹壓力影響美聯(lián)儲降息預(yù)期的顧慮。而2月ISM制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI均不及預(yù)期表明美國經(jīng)濟韌性似乎正在松動。 美聯(lián)儲態(tài)度謹慎但寬松方向逐漸確認: 眾議院會議鮑威爾講話:降息將取決于經(jīng)濟走勢,今年某個時點可能適合降息,美聯(lián)儲需要對通脹更有信心才能降息,認為可以實現(xiàn)軟著陸。 美聯(lián)儲理事沃勒在美國貨幣政策論壇上表示,美聯(lián)儲應(yīng)該提高短期美債在資產(chǎn)負債表中的比例,并將所持有的機構(gòu)抵押貸款支持證券降至零。市場認為沃勒推動的“反向扭轉(zhuǎn)操作”有利于緩解美國金融市場潛在的流動性問題。 美聯(lián)儲半年度貨幣政策報告稱:通脹明顯放緩,但仍高于目標(biāo)水平2%。雖然勞動力需求緩和了,但勞動力市場仍然相對緊張。銀行體系是健全有韌性的,但去年的銀行倒閉事件帶來急劇壓力,仍應(yīng)監(jiān)測若干風(fēng)險領(lǐng)域。 美聯(lián)儲褐皮書顯示美國經(jīng)濟活動略有增長,消費者支出略有下降,勞動力市場緊張狀況進一步緩解,預(yù)計未來需求將更加強勁,金融環(huán)境進一步寬松。 總體來看,美聯(lián)儲方面依然維持謹慎態(tài)度,鮑威爾講話也還是老生常談,不過對于經(jīng)濟和通脹放緩以及今年降息給出了一定的確認信號。 風(fēng)險事件“助燃”: 紐約社區(qū)銀行股價今年已下跌超過四分之三,上周該行宣布更換首席執(zhí)行官并披露發(fā)現(xiàn)跟蹤貸款風(fēng)險的方式存在“重大缺陷”。穆迪和惠譽下調(diào)該行評級引發(fā)引發(fā)市場對美國地區(qū)性銀行健康狀況的擔(dān)憂,該事件雖然沒有引發(fā)更大系統(tǒng)性風(fēng)險的跡象,但是給黃金的上漲添加了助燃劑。 除此之外還可以看到近期各種消息的頻繁擾動,比如美國聯(lián)邦最高法院推翻禁止特朗普參加科羅拉多州初選的裁決、美聯(lián)儲以及烏克蘭黃金流動的傳聞、法國總統(tǒng)馬克龍不排除向烏克蘭派兵的言論等。 降息預(yù)期搶跑修復(fù)充分 黃金“脫韁” 2023年四季度,隨著美聯(lián)儲利率會議對利率見頂?shù)亩ㄕ{(diào),市場對于美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)升溫,一度定價2024年3月首次降息且年內(nèi)降息6次以上,與美聯(lián)儲觀點背道而馳,這成為年初以來金價最大的潛在利空。 1月以來隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲方面偏鷹論調(diào)的延續(xù),預(yù)期在持續(xù)修正,截止2月底美聯(lián)儲觀察顯示市場已經(jīng)放棄對3月5月降息的押注,首次降息推遲至6月,年內(nèi)降息3次與12月美聯(lián)儲會議點陣圖一致。預(yù)期的充分修正使得限制黃金的重大壓力解除,為最近一周黃金大幅上漲提供了基礎(chǔ)。 不過黃金大漲過程中,降息預(yù)期波動比較有限,6月降息概率預(yù)期維持在70%左右,年終預(yù)期仍是三次。受到降息預(yù)期共同作用的美元和美債收益率等標(biāo)的波動遠不及黃金的幅度,金價的快速拉漲存在資金推動等獨立因素,因此短期高位風(fēng)險依然較大。 信用對沖的核心邏輯將長期支撐黃金走勢 黃金信用對沖的核心邏輯不變,長期支撐黃金走勢。2020年疫情爆發(fā)后,美國開啟天量放水使得債務(wù)暴增,2023年美國國債總額已突破34萬億美元大關(guān),債務(wù)挑戰(zhàn)意味著潛在風(fēng)險和信用沖擊。而2022年俄烏戰(zhàn)爭后美國將美元支付體系武器化,任意經(jīng)濟制裁他國產(chǎn)生了信任危機,盡管美元在短期內(nèi)地位難以動搖,但全球的去美元化趨勢已經(jīng)不可忽視。更多國家采取措施來降低對美元的依賴,在非美貨幣尚不具備很強競爭力的情況下,黃金作為硬通貨成為各國關(guān)注的重要儲備資產(chǎn)。作為美元信用風(fēng)險的體現(xiàn),美國債務(wù)總額占GDP比重與國際金價走勢體現(xiàn)非常高的相關(guān)性。 黃金在全球的流通性令其具備極強的貨幣屬性,相較美元和美債的無限擴張,黃金作為大自然的背書具有天然的供給限制,世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量增速緩慢,遠低于美元的膨脹速度,黃金的價值應(yīng)有相應(yīng)的上升。 美元信用體系的沖擊體現(xiàn)在全球央行的黃金儲備行為上。世界黃金協(xié)會最新發(fā)布的《全球黃金需求趨勢報告》顯示2023年全球央行凈購金1037噸,僅比2022年的歷史最高值略低45噸。中國人民銀行公布的官方黃金儲備數(shù)據(jù)顯示,2022 年 11 月以來已連續(xù)十五個月增持黃金,2023年增持量占全球20%,成為國內(nèi)金價溢價的重要因素之一。 此外自從美國開啟加息后,全球黃金ETF連續(xù)三年大幅度減倉,利率出現(xiàn)拐點后持倉需求向上空間很大,關(guān)注ETF需求能否出現(xiàn)趨勢性回升,這也將成為未來最大的黃金需求潛在增量。 黃金上方仍有空間 維持回調(diào)買入思路 總體來看,正如我們黃金年報的題目《漸入佳境,易漲難跌》,近日的突然拉漲可謂意料之外,情理之中。美國通脹和經(jīng)濟繼續(xù)超預(yù)期走強的空間有限,美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向漸行漸近,逆全球化背景下政治經(jīng)濟環(huán)境更加復(fù)雜,美元信用體系沖擊下全球購金熱等因素共同支持金價依然存在向上的想象力,黃金越來越受到市場的重視。不過美國衰退概率不大以及降息時點尚遠令金價在高位仍有回調(diào)的余地,技術(shù)上看國際金價突破2020年以來形成的多重頂形態(tài)上方空間已經(jīng)打開,但指標(biāo)已經(jīng)進入超買區(qū)間,追漲需謹慎。當(dāng)前黃金配置價值突出,中期保持樂觀情況下,如果有回調(diào)考慮繼續(xù)買入布局。關(guān)注今晚鮑威爾在參議院會議講話、歐洲央行利率決議以及明日非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)對市場的沖擊。 責(zé)任編輯:李燁 |
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