由于目前PX市場現(xiàn)貨流動性偏強，且?guī)齑嫠狡撸瑑?nèi)外盤價差仍存，3月中下旬之后可能陸續(xù)會有倉單注冊生成，即將到來的05合約面臨集中交割風(fēng)險對PX產(chǎn)生了明顯的拖累，近期PX偏弱運行，PX后市怎么看？

一、PX投產(chǎn)周期尾聲，階段性產(chǎn)能錯配仍存

PX作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭原料，國內(nèi)常年處于供不應(yīng)求格局，自2019年起產(chǎn)能進(jìn)入快速擴張時期，在“煉油-芳烴-聚酯”配套式發(fā)展模式下，產(chǎn)業(yè)自供能力實現(xiàn)質(zhì)的跨越。自2024年起中國PX新增產(chǎn)能投產(chǎn)逐步進(jìn)入尾聲，其中2024年僅裕龍島一套300萬噸新產(chǎn)能投放計劃，PX環(huán)節(jié)進(jìn)展緩慢，年內(nèi)實際兌現(xiàn)量存疑，2025年無新項目投放預(yù)期。PTA方面，2024-2027年共計2160萬噸PTA新產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，因生產(chǎn)虧損且部分PTA裝置缺乏產(chǎn)業(yè)配套，部分落后PTA產(chǎn)能存在淘汰可能性，其中2024年計劃新增PTA產(chǎn)能450萬噸，對PX邊際需求增長在140萬噸附近。

二、國產(chǎn)替代進(jìn)程下，進(jìn)口依賴度逐年下降

國內(nèi)“煉油-芳烴-聚酯”全產(chǎn)業(yè)鏈配套發(fā)展模式，有效降低進(jìn)口貨源依賴度，進(jìn)而進(jìn)口量明顯縮減。2023年是PX集中投產(chǎn)大年的最后一年，年內(nèi)新增產(chǎn)能770萬噸/年，PX進(jìn)口量降至909.36萬噸，同比減14.04%，進(jìn)口依存度進(jìn)一步降低至21.75%。我國PX進(jìn)口主要來自近洋地區(qū)進(jìn)口，即韓國、日本、中國臺灣、文萊、新加坡這5個國家和地區(qū)，進(jìn)口量合計達(dá)到807.83萬噸，約占總進(jìn)口量的88.81%。韓國排名始終為第一位，是中國PX第一大進(jìn)口國，主要來源為韓國SK、加德士等企業(yè)，2019年開始進(jìn)口數(shù)量明顯降低，主要因中國PX擴能，供應(yīng)增加，2023年對中國出口下降至389.85萬噸。

二季度國內(nèi)外多套PX裝置有檢修計劃，且將進(jìn)入夏季汽柴油消費旺季即北美調(diào)油季，亞洲芳烴供需有望好轉(zhuǎn)。3月底及二季度PTA新裝置有投產(chǎn)預(yù)期，PX的化工需求有望走強，關(guān)注3月中下旬PTA集中檢修對PX需求造成的影響。

6-8月份是北美出行旺季，汽柴油需求提升，引起階段性區(qū)域調(diào)油原料MX緊張，美亞套利窗口打開，日韓等國PX涌入美國，與之對應(yīng)的出口至中國的量減少。也就是對MX來說調(diào)油需求增加，化工需求即PX需求存壓縮預(yù)期。目前美國汽油裂解價差及美韓芳烴價差表現(xiàn)較好，且PTA裝置檢修意愿不高，PX成本及需求尚有支撐。后市來看，隨著投產(chǎn)臨近，PTA加工差有下行壓力，PTA裝置集中檢修或?qū)X的需求會有一定的拖累。

三、PTA投產(chǎn)在即，終端旺季有待兌現(xiàn)

2024年儀征化纖300萬噸及寧波臺化150萬噸共兩套PTA新增裝置計劃在3月份及第二季度投產(chǎn)，目前PTA加工費中性，PTA生產(chǎn)企業(yè)檢修意愿不強，在3月中下前仍無實際的裝置檢修落地，PTA產(chǎn)量較為穩(wěn)定，對PX需求暫穩(wěn)。

目前傳統(tǒng)旺季已臨近卻無旺季表現(xiàn)，一方面終端需求修復(fù)不足導(dǎo)致聚酯提負(fù)慢于預(yù)期，節(jié)后聚酯產(chǎn)品虧損持續(xù)，短纖、瓶片承壓尤重。另一方面是春節(jié)期間聚酯產(chǎn)品快速累庫，且至今依舊處于累庫狀態(tài)，從庫存表現(xiàn)看，聚酯板塊現(xiàn)金流及庫存壓力在持續(xù)上升。

織造方面，元宵節(jié)后，下游織造、江浙印染企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)腳步，截至3月7日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為65.19%，較節(jié)前開工上升28.43%，終端織造訂單天數(shù)平均水平為14.78天，較上周增加2.43天。中下游開工水平大幅提升，但年后下游需求表現(xiàn)卻偏一般。與去年12月中下旬以來的訂單大量集中行情相比，本年度開春行情表現(xiàn)一般，目前場內(nèi)逢低剛需訂單有限，企業(yè)走貨支撐仍主要來自前期訂單。

四、總結(jié)

PX仍處于弱現(xiàn)實與強預(yù)期的博弈階段，弱現(xiàn)實主要是PX庫存高位，即將面臨上市以來的首次交割，且內(nèi)外盤仍有一定的價差，市場擔(dān)憂05受到交割時的集中交貨壓制，而強預(yù)期仍處于真空期，不管是PTA投產(chǎn)還是調(diào)油邏輯的強預(yù)期兌現(xiàn)仍需時間。目前PX經(jīng)歷了價格的調(diào)整，如果PX的估值回到低位，伴隨著開工率下降及下游生產(chǎn)的恢復(fù)，供需有望迎來正反饋，可以逢低做多PX估值，沒有交割能力的投資者需要規(guī)避近月交割風(fēng)險，風(fēng)險在于終端需求遲遲難以恢復(fù)或二季度芳烴調(diào)油并未出現(xiàn)，即化工和調(diào)油需求同時走弱。

對于PX來說主要驅(qū)動來自上下游的投產(chǎn)錯配，時間上來看3月PTA投產(chǎn)，4月PX集中檢修。3月下主要關(guān)注3月下旬倉單注冊量，如果倉單較多可能05承壓較難改變，同時關(guān)注芳烴韓美貿(mào)易量是否會有增量。