一、市場情緒悲觀，節(jié)前鐵礦弱勢運行

繼1月22日黑色團隊發(fā)布報告《【建投黑色】鐵礦：產(chǎn)業(yè)格局偏弱，關(guān)注節(jié)后交易窗口》至今，鐵礦盤面總體在925~1000元/噸區(qū)間震蕩，與先前團隊給出的操作策略基本符合。短期來看，節(jié)前現(xiàn)貨市場交投趨淡，期貨盤面由預(yù)期因素主導(dǎo)，當(dāng)下市場情緒較為悲觀，鐵礦產(chǎn)業(yè)格局偏弱，期價估值仍然偏高，短期弱勢局面難改：

二、冬儲驅(qū)動結(jié)束，節(jié)后重點關(guān)注需求預(yù)期差

供給端，近期鐵礦供給總體由強轉(zhuǎn)弱，近端到港量減量至近年中性水平，遠(yuǎn)端發(fā)運量表現(xiàn)中性偏弱，且一季度有季節(jié)性轉(zhuǎn)弱預(yù)期。近期發(fā)運數(shù)據(jù)環(huán)比小幅走強，但同比仍處于近年中性偏低水平。分地區(qū)看，澳洲地區(qū)鐵礦發(fā)運偏弱，巴西、非主流地區(qū)鐵礦發(fā)運表現(xiàn)相對偏強。近期到港量數(shù)據(jù)環(huán)比走弱，同比處于近年中性偏高水平?？傮w來看，一季度鐵礦發(fā)運偏弱格局已初步形成，后期需要注意天氣、港口檢修等季節(jié)性因素帶來的潛在利多影響。

需求端，鐵水產(chǎn)量增勢趨緩，關(guān)注節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)速率。近期鐵水產(chǎn)量增勢趨緩，對礦價支撐有限。1月日均鐵水產(chǎn)量止跌回升，從218.17萬噸緩增至223.48萬噸，主因鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)量大于檢修量。從利潤視角看，近期鋼廠高爐利潤邊際修復(fù)，但絕對值仍有較大虧損，鋼企盈利率仍未見好轉(zhuǎn)跡象。由于鋼廠利潤總體虧損，下游成材表需趨弱，市場情緒悲觀，疊加春節(jié)將至，預(yù)計短期鐵水趨穩(wěn)運行。節(jié)后鐵水復(fù)產(chǎn)斜率將是影響礦價的重要因素之一，重點關(guān)注鋼廠復(fù)產(chǎn)計劃及利潤修復(fù)情況，以及下游成材需求能否好轉(zhuǎn)。

節(jié)后下游需求的不確定性，成為當(dāng)下主導(dǎo)盤面預(yù)期差的主要因素。近期12個高債務(wù)省份的基建狀況成為市場關(guān)注的主線因素，市場一度給予較為悲觀的定價。12省市包括天津、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏。近日有消息稱12省的部分基建項目將被推遲或暫停，盡管從近年數(shù)據(jù)看，12省基建支出占全國比重較低，但市場仍擔(dān)憂這一政策的適用范圍是否會進(jìn)一步擴大。

近期12省化債方案的出臺并非無跡可尋。2023年7月中央政治局會議指出，要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案，標(biāo)志著第四輪化債周期啟動。本輪化債周期與之前三輪相比，政策設(shè)計上更具針對性。尤其是國務(wù)院辦公廳發(fā)布的2023年的第35號和第47號文件，對12個重點省市的去杠桿任務(wù)提出了明確要求。在地方政府層面，主要通過發(fā)行特殊再融資專項債券“以債化債”，并與SVP、AMC等多主體協(xié)同貫徹落實一攬子化債方案。截至目前，化債工作已取得積極進(jìn)展，貴州、湖南、天津等地的城投債存量較去年年中明顯下降。

庫存端，鋼廠庫存邊際利空，關(guān)注節(jié)后港口去庫速率。距離春節(jié)已不到一周，鋼廠冬儲補庫結(jié)束，冬儲邏輯亦是春節(jié)前鐵礦盤面的主要支撐因素之一，意味著當(dāng)前多頭的邏輯支撐有限。從最近兩期的鋼廠庫存數(shù)據(jù)來看，目前鋼廠進(jìn)口礦庫存及庫存消費比都已高于去年同期水平。近期247家鋼企日耗水平趨穩(wěn)，進(jìn)口礦庫存走高，導(dǎo)致庫存消費比數(shù)據(jù)增速較為突出。盡管目前鋼廠庫存絕對值水平仍低于2020-2022年的同期均值水平，但在較為悲觀的市場氛圍中，鋼廠庫存的環(huán)比增量亦成為盤面的利空因素之一。從港口庫存來看，近期港口庫存盡管保持壘庫態(tài)勢，但壘庫速率較緩，港庫絕對量也低于近年同期均值。節(jié)后鐵礦供給有季節(jié)性回落預(yù)期，鋼廠復(fù)產(chǎn)帶來需求增量，港口庫存預(yù)計呈現(xiàn)低位去庫的態(tài)勢，對鐵礦價格有一定支撐，關(guān)注中期港口去庫速率。

三、后市展望及投資策略

短期來看，礦價弱勢局面難改。節(jié)前現(xiàn)貨市場交投趨淡，期貨盤面由預(yù)期因素主導(dǎo)，當(dāng)下市場情緒較為悲觀，鐵礦產(chǎn)業(yè)供需格局偏弱，期價估值仍然偏高，短期弱勢局面難改。供給端，近期鐵礦供給總體由強轉(zhuǎn)弱，近端到港量減量至近年中性水平，遠(yuǎn)端發(fā)運量表現(xiàn)中性偏弱，且一季度有季節(jié)性轉(zhuǎn)弱預(yù)期。需求端，鐵水產(chǎn)量增勢趨緩，鋼廠利潤虧損嚴(yán)重，下游需求前景較不明朗。庫存端，鋼廠庫存邊際利空，港口庫存低位運行。短期礦價仍以偏空思路對待，節(jié)前需重點關(guān)注是否有超預(yù)期的政策出臺，或?qū)ΡP面投機情緒有所提振。

節(jié)后重點關(guān)注市場需求及宏觀預(yù)期導(dǎo)向。節(jié)后市場即將迎來三月兩會以及“金三銀四”的下游傳統(tǒng)需求旺季，疊加發(fā)運季節(jié)性回落、鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)及兩會政策預(yù)期，將對鐵礦價格構(gòu)成一定支撐。然而旺季需求表現(xiàn)往往低于市場預(yù)期，并且目前市場情緒較為悲觀，已然在定價三月份下游需求低迷的預(yù)期，但節(jié)后鐵水需求仍有較為明確增量空間，博弈或進(jìn)一步加大。從供需格局來看，節(jié)后鐵礦市場供需趨緊，庫存仍然偏低，基差處于近年同期高位，若下游需求或宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，可考慮右側(cè)逢低布局05合約多單的機會。