1月銅價先抑后揚，月內(nèi)滬銅主力合約收漲0.62%，倫銅3M上漲0.62%。上半月銅價隨著美債收益率走高而回調(diào)，之后由于銅精礦供應(yīng)收緊和外圍股市走強反彈。當期美元指數(shù)漲2.3%，離岸人民幣貶值0.9%。2月初銅價沖高回落。

市場情緒方面，截至1月下旬，CFTC基金持倉轉(zhuǎn)為凈空，凈空比例為11.7%，當月多頭減倉，空頭增倉幅度較大。同期LME投資基金多頭持倉占比下滑，基金看多情緒減弱。進入2月，關(guān)注中國春節(jié)累庫數(shù)量、海外風險偏好及銅礦加工費變化對市場情緒的影響。 

庫存方面，截至1月底，三大交易所加上海保稅區(qū)庫存約23.1萬噸，環(huán)比增加1.0萬噸，去年同期庫存增加約8萬噸。1月LME庫存減少，上期所、中國保稅區(qū)和COMEX庫存增加。當期國內(nèi)基差震蕩走弱，2月初現(xiàn)貨升水約40元/噸；LME現(xiàn)貨對3月合約維持較大貼水，2月初報貼水108美元/噸，現(xiàn)貨維持偏弱。

內(nèi)外盤關(guān)系方面，1月人民幣匯率貶值，臨近春節(jié)銅現(xiàn)貨進口窗口關(guān)閉，當月保稅銅溢價走弱，進口清關(guān)需求降低。進入2月，進口窗口關(guān)閉和季節(jié)性因素都將造成進口減少。 

供需層面看，目前已有部分銅礦企業(yè)公布了2023年4季度生產(chǎn)報告，10個已公布產(chǎn)量報告的大中型礦企四季度產(chǎn)量加總206.2萬噸，同比增長3.8%，從生產(chǎn)指引看，2024年紫金礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)將繼續(xù)貢獻生產(chǎn)增量，而自由港和嘉能可產(chǎn)量預(yù)計有所下滑。根據(jù)智利官方數(shù)據(jù)，該國12月產(chǎn)量環(huán)比提升，且基本接近去年同期水平。當前看，第一量子旗下巴拿馬銅礦停產(chǎn)仍構(gòu)成主要供應(yīng)擾動。

從港口庫存看，1月中國主要港口銅精礦庫存減少，港口現(xiàn)貨供需關(guān)系收緊。加工費方面，1月進口銅精礦TC繼續(xù)大幅回落，月均價跌至39.6美元/噸，2月初TC跌至30美元/噸以下，反映銅精礦供需關(guān)系進一步惡化。

精煉銅方面，1月粗銅加工費總體平穩(wěn)，粗銅供應(yīng)仍然偏緊。當月國內(nèi)主流地區(qū)冶煉副產(chǎn)品硫酸價格下滑，對冶煉收入形成負貢獻。生產(chǎn)方面，1月國內(nèi)冶煉廠檢修略有增加，精煉銅產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比下滑。進入2月，隨著銅礦加工費大幅下挫和春節(jié)需求走弱，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量預(yù)計延續(xù)下滑。

再生銅方面，1月國內(nèi)精廢銅價差均值縮至1720元/噸左右，廢銅替代優(yōu)勢略降低。當月再生銅制桿企業(yè)開工率預(yù)計環(huán)比下滑。進入2月，廢銅供應(yīng)和需求均偏弱，開工率預(yù)計季節(jié)性下滑。

需求方面，2023年中國精煉銅累計表觀消費同比增長約6.6%。2024年1月在低基數(shù)情況下，同比增幅或接近30%。1月財新制造業(yè)PMI位于榮枯線以上，官方制造業(yè)PMI回升，國內(nèi)制造業(yè)景氣度邊際略改善。從下游開工率來看，1月中國精銅制桿開工率環(huán)比略微抬升，1月底臨近春節(jié)，開工走弱。當月國內(nèi)電線電纜企業(yè)開工情況弱于預(yù)期，但明顯高于去年同期，預(yù)計2月開工率季節(jié)性走低。

1月銅管企業(yè)開工率預(yù)計明顯高于去年同期，2月空調(diào)排產(chǎn)同比負增，銅管開工率預(yù)計下降；1月銅板帶企業(yè)開工率環(huán)比下滑、同比提高。高頻數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)成交經(jīng)歷2023年底的翹尾后，1月數(shù)據(jù)走弱，同比延續(xù)負增；當月汽車銷售略好于去年同期。

海外方面，1月海外主要經(jīng)濟體制造業(yè)收縮幅度放緩，美國、歐元區(qū)、英國和日本制造業(yè)PMI均有所回升。按照ICSG數(shù)據(jù)，2023年11月全球精煉銅消費量環(huán)比下滑，同比增長約5.0%，1-11月累計消費量同比增長4.0%。

宏觀層面，12月美國失業(yè)率維持低位，職位空缺率持平，最新公布的1月失業(yè)率持平于3.7%，顯示就業(yè)市場依然偏強。12月美國通脹回升，核心通脹略微下滑，通脹壓力反彈。由于數(shù)據(jù)總體偏強，美聯(lián)儲主席鮑威爾稱在通脹以可持續(xù)的方式邁向2%時，不宜降息。市場對美聯(lián)儲降息時點的預(yù)期推后至5月。

美元和通脹預(yù)期角度，1月美元指數(shù)企穩(wěn)反彈，當前看有望延續(xù)震蕩反彈走勢；美國10年期通脹預(yù)期沖高回落，銅價在最近一段時間繼續(xù)與通脹預(yù)期表現(xiàn)負相關(guān)性。