一、未來(lái)一個(gè)月黑色處于矛盾積累過程中

鋼材靜態(tài)基本面矛盾不大。產(chǎn)量觸底回升，需求季節(jié)性下滑，庫(kù)存絕對(duì)值中性，累庫(kù)斜率適中。但隨著產(chǎn)量的穩(wěn)步回升，預(yù)計(jì)累庫(kù)幅度快速拉升，春節(jié)后五大材庫(kù)存最高點(diǎn)大概率略高于去年，對(duì)旺季需求強(qiáng)度有一定考驗(yàn)。

圖1：五大材供需基本面

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼煉數(shù)據(jù)，永安期貨研究院

圖2：五大品種庫(kù)存最高點(diǎn)推算

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，永安期貨研究院

真實(shí)需求驗(yàn)證之前，基本面難以支持大漲大跌。當(dāng)前仍處于貨權(quán)持續(xù)分散過程中，低價(jià)刺激需求，高價(jià)抑制需求，漲跌兩難。

圖3：五大品種貨權(quán)分散度

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼煉數(shù)據(jù)，永安期貨研究院

二、內(nèi)需限制上行空間，外需限制下行空間

化債背景下，上半年基建難有較高期待。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年1月地方政府專項(xiàng)債券僅發(fā)行568億元，同比降4344億元，這其中雖有去年10月萬(wàn)億國(guó)債的擠壓影響，但今年多數(shù)省份基建和固定資產(chǎn)投資計(jì)劃目標(biāo)值均低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)更多體現(xiàn)在高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域，以鋼鐵需求為代表的舊經(jīng)濟(jì)并未如期得到大力提振。

圖4：地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，永安期貨研究院

房地產(chǎn)仍在調(diào)整過程中，難有期待。2023年9月以來(lái)新一輪放松政策出臺(tái)：北上廣深四個(gè)一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”，南京、合肥等二線城市顯著放寬限購(gòu)政策。12月北京上海對(duì)非普通住宅，二手房首付比例調(diào)整，但效果不盡如人意；1月26日住建部提出要賦予房地產(chǎn)調(diào)控自主權(quán)，1.27廣州立刻購(gòu)房政策，名下已有120平以上住房不計(jì)入名下已擁有住房套數(shù)核算，相當(dāng)于全面放開豪宅的限購(gòu)，市場(chǎng)預(yù)期上海北京會(huì)很快跟進(jìn)放開，但信號(hào)意義大于實(shí)際影響。

圖5：30大中城市商品房銷售

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，永安期貨研究院

出口繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，短期對(duì)鋼價(jià)仍形成支撐，關(guān)注3月之后的出口訂單走勢(shì)。截止目前，鋼廠出口訂單依然良好，3月之前訂單基本接滿，因此當(dāng)前外需仍可對(duì)國(guó)內(nèi)鋼價(jià)形成支撐。但經(jīng)歷了一年的出口高增長(zhǎng)，疊加今年海外總需求增幅有較大下滑的可能，關(guān)注4月訂單能否維持強(qiáng)勢(shì)。

圖6：鋼材直接出口

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，永安期貨研究院

近期海外鋼價(jià)走弱，關(guān)注持續(xù)性。印度市場(chǎng)一直備受市場(chǎng)關(guān)注，但近一個(gè)月以來(lái)鋼價(jià)持續(xù)走弱，若持續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)下方支撐位也有可能下移。

圖7：全球熱卷價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，永安期貨研究院

三、節(jié)后原料端壓力值得關(guān)注

廢鋼低基數(shù)下，若2-3月持續(xù)偏好，將對(duì)鐵水形成擠壓。目前廢鋼性價(jià)比依然高于鐵水，不同于鐵水降至絕對(duì)低位，廢鋼日耗仍在高位，疊加2023年上半年低基數(shù)，若廢鋼供應(yīng)持續(xù)偏好，鐵水回升的空間有不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

圖8：富寶廢鋼到貨和日耗數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：富寶，杭州研究中心，永安期貨研究院

去年5-6月烏海煤礦停產(chǎn)帶來(lái)一部分減量，12月山西減量，關(guān)注年后回歸的可能性。2023年下半年以來(lái)煤礦生產(chǎn)持續(xù)收到煤礦事故影響，國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量受到明顯影響，但蒙煤通關(guān)高位，當(dāng)前煉焦煤庫(kù)存已超過去年同期水平，若年后國(guó)內(nèi)煤產(chǎn)量有恢復(fù)，供需過剩壓力或?qū)⒓觿　?/p>

圖9：煉焦煤供應(yīng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，海關(guān)總署，永安期貨研究院

四、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

需求超預(yù)期向好；原料供給超預(yù)期大幅收縮。