豬周期遵守一般的大宗商品價格決定機制，當(dāng)豬肉價格上漲，利潤豐厚，吸引資本配置到生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，獲得更多的利潤，從而提高供給，負反饋降低豬肉價格。而當(dāng)豬肉價格低迷，也會抑制資本配置到生產(chǎn)環(huán)節(jié)，最終降低供給，提高價格。在生豬價格的形成機制中，供給端占主導(dǎo)地位，需求端影響相對較小。

而這一輪豬周期呈現(xiàn)出產(chǎn)能調(diào)整深度收窄、豬價漲跌速度加快、周期持續(xù)時間長度縮短等特征。壓欄和二次育肥增多、部分企業(yè)盲目擴張、資本、輿論等擾亂生產(chǎn)節(jié)奏，是導(dǎo)致本一輪豬周期拉長的主要影響因素。

生豬不同于其他商品，其在通脹中占重要地位，因此以整個經(jīng)濟系統(tǒng)的角度分析，以資本配置為核心，則生豬價格的變化，直接影響通脹，進而影響利率和匯率，影響經(jīng)濟。張五常提出的為了刺激經(jīng)濟，先推高中國通脹到6%，然后等復(fù)蘇了再調(diào)低到4%。而通脹要起來，生豬價格需要配合。但是生豬價格配合，通脹就一定能起來嗎？

一、生豬產(chǎn)業(yè)鏈概況

二、豬周期價格的形成機制

四、復(fù)盤歷次豬周期

四、此輪豬周期失靈了嗎？

五、豬周期與通脹

生豬產(chǎn)業(yè)概況

生豬是我國國民經(jīng)濟中極為重要的一環(huán)，也是過去中國農(nóng)民的主要收入來源。二十年前，很多農(nóng)村孩子都是靠著爹媽養(yǎng)豬來交費用完成學(xué)業(yè)，走向城市，一根扁擔(dān)挑出一個大學(xué)生，70、80后的這一代人對此或許并不陌生。80年代的城鎮(zhèn)化率尚只有20%，人口結(jié)構(gòu)以農(nóng)民為主，大部份以養(yǎng)豬為生。

早年，在那個沒有資本參與的年代，生豬周期相對較為溫和。后來隨著產(chǎn)業(yè)資本的不斷介入，零散養(yǎng)殖戶開始逐步退出，這也加大了生豬周期的波動幅度。

2005年以前，我國生豬養(yǎng)殖場戶數(shù)量曾在1億以上，但此后開始逐漸減少，到2008年，總量已降至8200萬左右，其中年出欄1-49頭的養(yǎng)殖場戶高達8000萬戶，而年出欄5萬頭以上的豬場全國僅有50家，這一年，行業(yè)老大牧原年出欄量不過22萬頭。到2023年，全國養(yǎng)殖場戶數(shù)量縮減至1900萬家，不到20年的時間，超過8000萬散戶消失。

散戶退出之后，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)集團占主導(dǎo)地位，這些企業(yè)主要采用自繁自養(yǎng)以及“公司＋農(nóng)戶”兩種模式，牧原股份為自繁自養(yǎng)模式的代表，溫氏股份為“公司+農(nóng)戶”模式的代表。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，生豬養(yǎng)殖企業(yè)處在產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游的飼料企業(yè)和獸藥企業(yè)向生豬養(yǎng)殖企業(yè)提供必要的原材料；中游的生豬養(yǎng)殖企業(yè)通過自有的配種體系培育所需要的仔豬，隨后將仔豬育肥成商品豬出售給下游企業(yè)；下游的屠宰加工企業(yè)將生豬屠宰后加工為各種肉制產(chǎn)品，提供給消費者使用。

雖然中國的生豬產(chǎn)業(yè)化程度已經(jīng)很高，但相比于歐美養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)依然存在諸多不足。比如，國內(nèi)能繁母豬年提供斷奶仔豬數(shù)僅為20頭，散戶遠不到20，是生豬主要生產(chǎn)國最低，美國PSY為25.5頭，丹麥PSY高達40頭，差異顯著。此外，我國規(guī)模養(yǎng)殖、散戶養(yǎng)殖每生產(chǎn)50kg生豬的飼料投入均值分別為130.02、131.98kg，而美國為90.18kg，耗料高出美國44.18%。

豬周期的形成機制

豬周期是生豬生產(chǎn)和豬肉銷售過程中的價格周期性波動的現(xiàn)象。實際上，豬周期也遵守價格一般的大宗商品價格決定機制。當(dāng)豬肉價格上漲，利潤豐厚，自然會吸引資本配置到生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，獲得更多的利潤，從而提高供給，降低豬肉價格。而當(dāng)豬肉價格低迷，也會抑制資本配置到生產(chǎn)環(huán)節(jié)，最終降低供給，提高價格。在生豬價格的形成機制中，供給端占主導(dǎo)地位，需求端影響相對較小。

當(dāng)豬肉供給量增加時，市場上豬肉供求比增大，出現(xiàn)供過于求的情況，根據(jù)供求價格理論，此時豬肉的市場價格下降，造成養(yǎng)殖戶收獲的養(yǎng)殖利潤減少，甚至虧損，行情低迷時，散戶養(yǎng)殖甚至?xí)崆巴顺觥?/p>

這種情況下，受到價格下降，供給過剩的市場信息，生豬行業(yè)總體上會減少能繁母豬補欄，由于能繁母豬每一年都有一定的自然淘汰比例，當(dāng)母豬補欄少于母豬淘汰時，能繁母豬存欄量下降，進而降低來年的生豬出欄量，市場上豬肉供給減少，供求比下降，當(dāng)供不應(yīng)求時，價格上漲，整個供給反饋回路呈現(xiàn)負反饋形式。

如果更為嚴謹?shù)赜懻撨@一問題，豬肉的需求對豬肉價格也存在反饋左右。反饋路徑如下：豬肉需求量→-豬肉供求比→+豬肉價格→-人均豬肉消費量→+豬肉需求量。也就是當(dāng)豬肉需求量增加時，市場上豬肉供求比減小，出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，根據(jù)供求價格理論，此時豬肉市場價格上漲，居民相應(yīng)減少豬肉消費量，使總的豬肉需求量下降，整個需求反饋回路呈現(xiàn)負反饋形式。

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所以建立完整的生豬價格跟蹤預(yù)測體系需要了解如下產(chǎn)業(yè)鏈的情況。供給端，生豬供應(yīng)鏈上游，即生豬養(yǎng)殖的飼養(yǎng)原料供應(yīng)，主要為玉米，其在豬飼料成分中約占65%的比例。生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，主要從生豬存欄量的變化，價格變化對能繁母豬補欄的影響來分析生豬出欄情況的原因。需求端主要從我國居民人均可支配收入增長率，人口增長率，生豬需求收入彈性等因素對生豬需求量增長進行分析。

其中，能繁母豬存欄量散判斷豬周期走勢的重要指標。豬肉供給與能繁母豬存欄存在以下關(guān)系：豬肉供給=能繁母豬存欄量×PSY×全程存活率×生豬出欄均重×屠宰出肉率。PSY值是指，每頭母豬每年能提供斷奶仔豬的數(shù)量。牧原股份的PSY值在27左右，溫氏21左右，散戶遠低于20。全程存活率一般在85%左右，而生豬出欄均重約為125KG，屠宰出肉率在72%至80%左右，均值為76%。

照此測算，一頭能繁母豬一年中對于豬肉供給的影響大約在1600KG左右，能繁母豬的數(shù)量和豬肉供給之間存在著巨大的乘數(shù)關(guān)系，能繁母豬數(shù)量的波動將會被大幅度放大，造成豬肉供給的劇烈波動。

復(fù)盤歷次豬周期

2000年以來，我國生豬及豬肉市場價格已經(jīng)經(jīng)歷了5 輪完整的“豬周期”。當(dāng)前，正處在第 6 輪“豬周期”波動過程中。

2009年至2014年這一輪豬周期的生豬供給受到的外生干擾整體較小，屬于由內(nèi)生供需因素驅(qū)動的經(jīng)典豬周期。下行周期期間，盡管商務(wù)部等國家機構(gòu)為了穩(wěn)定豬肉價格，開啟了凍豬肉收儲計劃，短期內(nèi)提振了豬肉價格，但是并沒有能從根本上改變供給過剩的局面。實際上，從歷次周期復(fù)盤來看，國家的凍豬肉收儲計劃都無法改變產(chǎn)業(yè)趨勢！

2014年至2018年的豬周期。這輪豬上行周期受到環(huán)保政策所推動，大量散戶退出市場，供給持續(xù)下降，下行周期在非洲豬瘟影響下完成筑底。豬肉價格從2014年5月一路上行至2016年的6月，其中2015年上半年爆發(fā)的豬丹毒疫情起到推波助瀾的作用。但隨著行業(yè)集中度不斷提高，大企業(yè)養(yǎng)殖效率提升，出欄生豬體重大幅增加，豬肉供給持續(xù)增加，過剩的豬肉供給又導(dǎo)致豬肉價格一路走低。

2018年至2021年的超級豬周期。從外部因素看，這輪豬周期受到非洲豬瘟、環(huán)保限產(chǎn)政策、規(guī)?；B(yǎng)殖、新冠疫情、糧食價格暴漲等多重因素的影響，其中非洲豬瘟對于能繁母豬和商品豬的毀滅性打擊是這次周期的決定性因素。

2019年能繁母豬數(shù)量從豬瘟前的3300萬頭直接跌落至1900萬頭，產(chǎn)能的嚴重不足導(dǎo)致了豬肉價格的急速飆升。為了擴大產(chǎn)能，穩(wěn)產(chǎn)保供，部分地區(qū)將二元、甚至三元育肥豬留作種用；國家六部委也相繼發(fā)文，從豬場建設(shè)用地、融資、產(chǎn)能調(diào)控、期貨、保險、活體抵押等方面出臺扶持政策，支持生豬發(fā)展。

在此背景下，2022年全國能繁母豬存欄上升到4390萬頭，超出2021年《生豬產(chǎn)能調(diào)控實施方案》設(shè)定的4100萬頭（2023年修訂方案擬調(diào)整為3900萬頭）。對應(yīng)的生豬價格于2020年2月達到歷史最高點，之后振蕩下行。至2023年10月，商品豬市價在15元/kg左右徘徊，接近7∶1的豬糧比平衡點，預(yù)示我國生豬產(chǎn)能基本飽和，豬肉供給充足。

此輪豬周期失靈了嗎？

12月以來生豬價格加速下行，豬價似乎丟失了原有的彈性，仍未出現(xiàn)強有力的反彈，難道此輪豬周期失靈了嗎？

由于生豬價格的持續(xù)下行，目前整個行業(yè)大部份企業(yè)都陷入了虧損的窘境。根據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)監(jiān)測數(shù)據(jù)，2023年前11個月，養(yǎng)殖端標豬自繁自養(yǎng)虧損在138元/頭；外購仔豬虧損亦高達282元/頭，年內(nèi)無明顯盈利階段。

圖：2016-2023年生豬產(chǎn)業(yè)自繁自養(yǎng)利潤?

從相關(guān)上市公司披露的成本來看，除了牧原股份三季度實現(xiàn)階段性盈利外，絕大多數(shù)養(yǎng)殖公司今年已經(jīng)連續(xù)虧損三個季度。行業(yè)大面積虧損的背景下，供給端產(chǎn)能的去化速度卻較為緩慢。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，10月末全國能繁母豬存欄量4210萬頭，為4100萬頭正常保有量的102.7%。年初，以上存欄量為4367萬頭，相當(dāng)于全年產(chǎn)能減少不足4%，仍然高于4100萬頭正常保有量。

這輪行業(yè)超長的虧損底對上市豬企的現(xiàn)金流考驗巨大，三季度上市豬企平均資產(chǎn)負債率上升至64%，達到歷史最高，主動負債或被動負債均有所增長。僅牧原股份與溫氏股份的負債率環(huán)比下滑。

這一輪“豬周期”呈現(xiàn)出產(chǎn)能調(diào)整“深度”收窄、豬價漲跌“速度”加快、周期持續(xù)時間“長度”縮短等特征。壓欄和二次育肥增多、部分企業(yè)盲目擴張、資本、輿論等擾亂生產(chǎn)節(jié)奏，是導(dǎo)致新一輪“豬周期”異常波動的主要影響因素。

其中能繁母豬增減變動幅度明顯收窄，存欄量始終保持在2021 年9月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)的《生豬產(chǎn)能調(diào)控實施方案（暫行）》所確定的4100萬頭正常保有量之上。

豬周期與通脹

生豬不同于其他商品，其在通脹中占重要地位，因此以整個經(jīng)濟系統(tǒng)的角度分析，以資本配置為核心，則生豬價格的變化，直接影響通脹，進而影響利率和匯率，影響經(jīng)濟。

過去10年，豬肉占CPI的權(quán)重約在1.5%-5%之間波動，單豬肉這一細分，就相當(dāng)于“衣著”或“其他用品及服務(wù)”整個分項的權(quán)重，可謂是“舉足輕重”。當(dāng)前從貨幣視角來看，國內(nèi)政策持續(xù)寬松，貨幣供應(yīng)增速持續(xù)處于高位，但這并未引發(fā)通脹，反而導(dǎo)致了非典型通縮。

最近不少“智庫”，“國師”都在對當(dāng)下經(jīng)濟經(jīng)濟政策建言，以余永定，張五常為代表的專家學(xué)者，一致力推財政、貨幣寬松，加大刺激，推升通脹。張五常提出的為了刺激經(jīng)濟，先推高中國通脹到6%，然后等復(fù)蘇了再調(diào)低到4%。

而通脹要起來，生豬價格需要配合。但是生豬價格配合，通脹就一定能起來嗎？通縮/通脹是可以隨便調(diào)控的嗎？當(dāng)初日本何嘗不想走出通縮？日本財政貨幣兩邊努力，QE放水，最終還是靠幾十年來時間消化。

天量寬松并不一定帶來通脹，當(dāng)初聯(lián)儲的QE利率最低降至0，但是并未出現(xiàn)明顯的高通脹。一個反面例子便證偽了主流的看法。實際上，中國的房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生了巨大的通縮力量，抵消了貨幣超發(fā)帶來的通脹力量。

而現(xiàn)在政府重心仍在地產(chǎn)，試圖通過發(fā)行特殊再融資債券托底經(jīng)濟，無暇顧及居民端，短期居民現(xiàn)金流依然難以緩解。?????由此，結(jié)論很簡單，CPI物價水平可能會起來，但是中短期的居民收入通縮壓力依然存在。

很多人將中國的衰退與日本相比較，但是中國的通縮與日本不同。中國的貨幣政策的空間被本幣匯率制約，日本資產(chǎn)泡沫破裂時，日元處于持續(xù)升值狀態(tài)，從1990年到1995年日元是升值的，這給日本央行留出了很大的寬松空間，可以用貨幣寬松應(yīng)對通縮。

中國的情況相對復(fù)雜，目前人民幣仍有壓力，央行想要穩(wěn)地產(chǎn)與穩(wěn)匯率之間盡量平衡。至于未來是否會出現(xiàn)通縮風(fēng)險，通脹到底會不會來，時間會告訴我們答案。