近期鋅價回顧

11月內(nèi)外盤鋅價均呈現(xiàn)沖高回落的走勢，內(nèi)外盤持倉量均維持低位波動。LME鋅為contango結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨貼水；SHFE鋅為Back結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨升水?；罘矫?，11月LME現(xiàn)貨貼水維持在較低水平，鋅錠寬松程度邊際好轉(zhuǎn)；SHFE現(xiàn)貨基差下探企穩(wěn)。截至月底，現(xiàn)貨去庫疊加下游消費轉(zhuǎn)暖下，鋅錠過剩情況有所好轉(zhuǎn)，基差止跌企穩(wěn)。價差方面，內(nèi)外盤價差均持續(xù)下行。11月鋅滬倫比值下探回升，鋅錠進(jìn)口盈利持續(xù)縮窄，11月內(nèi)進(jìn)口窗口階段性關(guān)閉。

月中鋅價出現(xiàn)較大下行，其中一個原因是LME出現(xiàn)鋅錠的集中交倉。大量隱性庫存交倉后推高了市場對于鋅錠過剩的預(yù)期。11月15日后LME庫存出現(xiàn)集中大幅交倉，截至月底LME庫存累增14.36萬噸達(dá)22.63萬噸，主要增量貢獻(xiàn)來源于新加坡地區(qū)；11月SHFE庫存小計基本維穩(wěn)，截至月底期貨庫存錄增6055噸至8090噸。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，11月鋅錠社會庫存小幅去庫，截至月底七地社會庫存錄減0.71萬噸至8.79萬噸。

新加坡地區(qū)隱性庫存推算

通過查看LME倉單報告我們可以發(fā)現(xiàn)，11月16日與11月22日的兩次鋅錠大量交倉均是出現(xiàn)在新加坡地區(qū)。而再向前追溯，今年8月以來LME倉庫鋅錠出現(xiàn)了大量的注銷及出庫，而這些減量也均來自LME新加坡地區(qū)的倉庫。

新加坡地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并無較大的鋅錠生產(chǎn)或消費產(chǎn)業(yè)，更多地起到了鋅錠貿(mào)易中的中轉(zhuǎn)和交割倉庫作用。所以我們可以忽略新加坡地區(qū)鋅錠的上游產(chǎn)出和下游消費，通過新加坡地區(qū)鋅錠的進(jìn)出口貿(mào)易以及LME庫存數(shù)量來進(jìn)行該地隱形庫存的推算。

通過梳理新加坡地區(qū)2023年以來的進(jìn)出口數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，自從3月份以來，新加坡地區(qū)始終維持著鋅錠的凈流入，3-9月鋅錠累計凈流入20.58萬噸，1-9月鋅錠累計凈流入19.7萬噸（進(jìn)出口數(shù)據(jù)存在滯后性，10、11月可能仍有部分鋅錠流入/流出）。

對比LME倉單數(shù)據(jù)，我們將時間分為幾個階段。2023年1月-2月，新加坡地區(qū)LME鋅庫存未發(fā)生較大變動。2023年3月-8月，新加坡地區(qū)鋅庫存總庫存增加10.37萬噸。2023年9月-11月5日，新加坡地區(qū)鋅庫存總庫存減少7.59萬噸。2023年11月5日-11月30日，新加坡地區(qū)鋅庫存總庫存增加14.46萬噸。截至11月30日累計增加17.24萬噸。

將新加坡地區(qū)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)和倉單變化數(shù)據(jù)結(jié)合起來，我們可以發(fā)現(xiàn)1月以來新加坡地區(qū)流入未入庫的“隱形庫存”剩2.5萬噸左右（未考慮10、11月新加坡進(jìn)出口鋅錠）。短期內(nèi)再度出現(xiàn)大額隱性庫存交倉的概率較低。

鋅錠供給未來展望

鋅礦端：11月鋅精礦產(chǎn)量32.63萬金屬噸，同比減少2.16%，環(huán)比減少1%，小幅下行。10月鋅礦凈進(jìn)口43.46萬噸，同比增長10.44%，高于往年同期。煉廠仍有利潤空間下，鋅精礦加工費延續(xù)下行，國產(chǎn)加工費4450元/金屬噸，進(jìn)口加工費90美元/干噸。鋅精礦港口庫存小幅回升，其中防城港到貨較多。

鋅錠端：11月精煉鋅產(chǎn)量59.86萬噸，同比增長14.08%，環(huán)比下降0.99%。前11月累計產(chǎn)量605萬噸，累計同比增長10.98%。鋅錠進(jìn)口虧損縮窄，進(jìn)口窗口暫時關(guān)閉。10月鋅錠凈進(jìn)口4.85萬噸。鋅錠保稅區(qū)庫存小幅上行至0.93萬噸。

需求端：北方鍍鋅企業(yè)受環(huán)保限產(chǎn)影響較大，月內(nèi)鍍鋅開工率波動較大，截至12月1日鍍鋅廠周度開工率62.58%；壓鑄鋅合金開工率低位維穩(wěn)，截至12月1日周度開工率48.53%；氧化鋅開工率高位維穩(wěn)，截至12月1日周度開工率60.3%?？傮w消費不及預(yù)期。

短期來看，海外鋅庫存維持高位，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量亦居高位，剔除匯率后滬倫比值升至1.19，進(jìn)口窗口或?qū)⒃俣乳_啟，下游消費邊際轉(zhuǎn)暖但實際仍然偏弱，短期上行動力不足。但中期來看伴隨鋅價和加工費的下行，煉廠利潤持續(xù)下滑，海外鋅礦陸續(xù)減產(chǎn)后，遠(yuǎn)期原料偏緊預(yù)期仍在，下方存在一定支撐。總體波動為主。