調研時間：2023.11.27—2023.12.01

調研路線：青島-日照-濰坊-青島

一、調研背景

今年豆粕行情波瀾壯闊，3月在巴西大豆天量豐產(chǎn)壓力下，全球大豆和國內(nèi)豆粕價格持續(xù)暴跌；至5月受國內(nèi)港口政策及6月底美豆種植面積削減支撐，美豆攜國內(nèi)豆粕迎來大漲，至9月國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差走高至900元/噸以上，但四季度受巴西大豆大量出口使國內(nèi)豆粕供應淡季不淡，且豆粕下游養(yǎng)殖再次轉入虧損，豆粕基差迅速下跌，至目前基差在平水附近。未來國內(nèi)豆粕期現(xiàn)貨價格將走向何處？

山東作為國內(nèi)最大的飼料生產(chǎn)省份，大豆壓榨量也處全國第二，在國內(nèi)豆粕上下游均具有舉足輕重的份量。此次我們共赴青島、日照和濰坊等地區(qū)，拜訪當?shù)赜写硇缘挠蛷S、貿(mào)易商和飼料養(yǎng)殖廠，與一線企業(yè)進行深入交流，厘清豆粕產(chǎn)業(yè)發(fā)展矛盾，為后市行情判斷提供參考。

二、年前大豆供應充足，關注全球大豆豐產(chǎn)兌現(xiàn)情況

當前油廠大豆供應充足已是明牌，海關顯示11月進口大豆792萬噸，鋼聯(lián)預估12月大豆到港865萬噸，均處于往年中等偏上水平。從調研來看，山東地區(qū)大豆到港及庫存足夠支撐年前的壓榨需求，但目前大豆壓榨處于虧損狀態(tài)，且豆粕銷售的基差基本降至平水或為負，油廠傾向于通過降低開機率使大豆壓榨后置從而進行挺價，但大豆到港偏多及下游豆粕提貨偏慢，挺價效果或有限；而對于明年油廠大豆采購尚不樂觀，油廠基本采取以銷定采策略，2-4月少有采購，5-9月采購僅20%左右。且當前巴西大豆產(chǎn)區(qū)存在天氣升水炒作，第三方機構基本均將巴西大豆新作產(chǎn)量下調至1.6億噸以下，支撐近月美豆盤面和買船升貼水；不過考慮到阿根廷大豆新作有恢復預期，南美大豆總產(chǎn)量或仍將實現(xiàn)創(chuàng)記錄水平，遠月美豆仍將承壓。隨著巴西大豆播種接近尾聲，關鍵生長期對降雨需求更高，南美天氣炒作將愈演愈烈，而12月USDA報告或將對南美大豆供需進行調整，關注USDA對前期巴西干旱的定性以及南美大豆最終定產(chǎn)情況。

三、貿(mào)易商豆粕采購偏慢，悲觀看待豆粕基差

自9月至今，油廠豆粕現(xiàn)貨基差由將近1000跌至平水，豆粕貿(mào)易商損失慘重。從調研來看，目前貿(mào)易商12-1月的合同不多，不過存在10-11月的滾倉合同，平均虧損在500元/噸；且貿(mào)易商對油廠豆粕現(xiàn)貨基差仍不看好，國內(nèi)采購的大豆在11月和12月本身到港偏多，疊加前期對巴拿馬運河堵塞導致延期到港，預計豆粕現(xiàn)貨基差在春節(jié)前都難以上升。

四、養(yǎng)殖利潤難有好轉，豆粕需求降至最低

除今年7、8月份市場炒作大豬短缺拉漲價格使生豬養(yǎng)殖利潤短暫轉正以外，全年生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)為負，從而限制豆粕下游需求；不過二三季度肉禽利潤較好，當5月市場炒作大豆通關延緩及6月底美豆調減種植面積進而營造豆粕供應可能短缺時，激發(fā)了下游養(yǎng)殖對豆粕的采購及提貨需求，當時飼料中豆粕添加比例也總體偏高，其中肉禽最高達到30%。及至9月，生豬及肉禽養(yǎng)殖利潤轉負及國內(nèi)生豬存欄大量去化導致豆粕需求不斷減少，且由于其他蛋白粕性價比均高于豆粕，飼料廠將飼料中豆粕添加比例降至最低，需求減弱使飼料養(yǎng)殖企業(yè)采取隨用隨采策略，并將豆粕物理庫存僅保持在8-9天，總量來看11月豆粕需求同比與環(huán)比均降20%-30%。

因厄爾尼諾事件帶來的暖冬使終端腌臘及灌腸需求難以大幅提升，疊加華北非瘟疫情蔓延至集團廠使生豬出欄加速，豬價繼續(xù)走低。考慮到能繁母豬存欄周期變化及當前生豬出欄節(jié)奏，調研反饋最樂觀的估計，明年春節(jié)后生豬行情或有好轉；偏謹慎的估計，生豬行情好轉或將延后至明年三季度，而那時才能激發(fā)新一輪對豆粕的需求增量。

五、行情觀點

當前豆粕供需形勢是去年國內(nèi)生豬供需錯配和巴西大豆豐產(chǎn)影響的延續(xù)。去年生豬供需錯配導致生豬高存欄，養(yǎng)殖結構集中化現(xiàn)象，進而導致今年生豬去產(chǎn)能節(jié)奏緩慢，不過目前非瘟嚴重，預計生豬產(chǎn)能去化效果在明年二、三季度將有顯現(xiàn)；而巴西大豆豐產(chǎn)使國內(nèi)豆粕供應淡季不淡，疊加市場對南美大豆新作豐產(chǎn)預期，油廠大豆采購放緩，預計明年3月豆粕供應有短缺可能。

綜合來看，年前國內(nèi)豆粕期現(xiàn)貨或仍延續(xù)偏弱表現(xiàn)，年后豆粕供需形勢或有改觀，但風險點在于南美大豆定產(chǎn)及出口節(jié)奏，這或許也是對豆粕盤面影響最大的地方。

六、調研信息梳理

某油廠A

目前基差合同較少，一口價偏多，以先提后結為主；下游小客戶提貨偏慢。

大豆運輸時間：巴西約45天；美西約26天；美灣約38天。

豆粕儲存：13水，冬季：可存6個月；筒倉可存8個月；夏季存4個月。

某油廠B

大豆采購：美西居多，因運輸時間較短，資金周轉較快；美西大豆品質低于美灣；美西豆粕為低蛋白；美灣可做高蛋白。

采購節(jié)奏：以銷定采；4月之前基本放棄；1月船期不買，2，3，4月船期視市場而定。

檢驗檢疫：上半年存在，目前油廠提前證書報備，大豆延遲到港不存在；GMO證書炒作存在，目前影響不大，油廠證書基本全覆蓋。

航運時間：美西18天；美灣45天，受巴拿馬運河影響當前預估55天；巴西45-50天，以好望角航線居多。

大豆到港：近期偏多，因前期巴西大豆發(fā)運延遲。

大豆壓榨：根據(jù)行情考慮是否延期壓榨。

基差銷售：均為基差銷售。

豆粕提貨：壓車存在，逐步緩解；脹庫時存在催提；限提時間均為15天。

油廠庫存：預計12月將增庫。

蛋白：巴西豆產(chǎn)出高蛋白；美豆產(chǎn)出低蛋白；當前仍在使用巴西豆，基本為高蛋白；目前美豆逐步到港，將變成低蛋白；46%與43%蛋白差在220-240。

外資操作：買2月船期，3月裝，賣家會提供補償；當補償＜月間升貼水差時，外資具備違約風險。

后市觀點：產(chǎn)業(yè)鏈主體各有問題，基本都在比拼資金存量；油廠有挺價意愿，但當前大豆供應充足，仍需繼續(xù)消化；看空美豆盤面及巴西貼水；年后05基差預計貼成本；豆粕1-5價差預計降幅有限；單邊1月看到3800左右，因美豆01最低看1290/80，向下跌30-40點，對國內(nèi)約100點。

某豆粕貿(mào)易商A

豆粕采購：10-11月先提后點，仍無法避免虧損；2-4月暫無布局；5-9采購部分底倉。

豆粕銷售：今年較往年減量，近兩年基差太貴，規(guī)?？s減。

豬瘟較往年嚴重，肉雞、牛均虧損，蛋雞暫時有利潤。

降雪影響物流，一般拉長8天以上；暖冬狀態(tài)下，豆粕01大概看到3800、3700。

后市觀點：8、9月份對年底生豬及豆粕行情均有期待，但9月至今豆粕基差跌幅及速度均遠超預期，且受今年暖冬影響，估計豆粕01有可能跌至3700；后面受巴西馬托格羅索州播種偏慢影響，明年3月大豆或面臨緊缺，可能催生一波豆粕行情，不過那時下游養(yǎng)殖也處于淡季，仍需進行綜合觀察。

某豆粕貿(mào)易商B

1月油廠大豆買船整體偏慢，前期雖大量采購美豆，但進入商業(yè)庫存比例偏少。

油廠成本：豆粕成本在4100-4200，虧損250左右，油廠暫無挺價意愿，虧損至300或將有抵觸；挺價意愿偏低在于，12-1月大豆到港偏多。

油廠豆粕銷售進度：外資油廠12-1月進度更快，大概有80%-90%；其他油廠銷售偏慢。

下游報價形式：一口價80-90%；基差偏少。

下游飼料：目前豬料減少20-30%；禽料目前也虧損，后期補欄將減少。

豆菜粕價差：01繼續(xù)看擴，節(jié)奏上等待巴西上市。

玉米：國內(nèi)及全球均豐產(chǎn)，今年進口玉米整體偏多；目前飼料廠用國內(nèi)玉米積極性較低；進口玉米及糙米使用偏多；國內(nèi)玉米質量偏差，毒素：進口100，國內(nèi)1000；容重：進口740g，國內(nèi)700g以下。

后市觀點：12月，豆粕基差起不來，單邊跟著巴西天氣炒作震蕩看，春節(jié)前主要震蕩，寄希望于春節(jié)前后可能有小波行情。

某飼料養(yǎng)殖企業(yè)A

非瘟：當前山東較嚴重，尤其膠東、煙臺和威海；9月散戶開始成范圍出現(xiàn)非瘟，且占比較嚴重達90%，平均在50%，山東地區(qū)存欄去化超50%，11月大規(guī)模爆發(fā)，預計非瘟還將持續(xù)半個月；今年非瘟嚴重爆發(fā)的原因在于全年幾乎都處于虧損當中，養(yǎng)殖戶為降低成本減少疫苗等防控投入，導致疫病易感。由于今年養(yǎng)豬無利潤，非瘟過后，預計散戶復養(yǎng)率將下降。

飼料：濃縮料可能最先被淘汰，目前豆粕占比達70%-80%，濃縮料主要被散戶使用，規(guī)模場多用全價料，大一些的家庭農(nóng)場多用預混料。

飼料配方：雞料中蛋白粕替代較多，豬料中花生粕能替代豆粕超50%，46%花生粕價格在3600。

飼料需求：11月15號開始豬料下降明顯，11月豬料環(huán)比降20%，12月預計再降20%-30%。

豬價：近期豬苗價格上漲，山東地區(qū)已達到300；南方存在部分二育，價格在8.5元/斤。

料肉比：正常料肉比在2.45左右，好一些能低于2.4，差一些可能會上2.8；目前市場更關注造肉成本，大企業(yè)平均在4.2-4.3。

油廠大豆采購：商業(yè)買不進來，儲備采購較多；12月采購部分，1月買船較慢，導致明年1，2月份大豆供應偏少。

下游需求：從豆粕提貨來看尚可，但從飼料廠來說非常悲觀。

玉米毒素：早收玉米的毒素正常，今年玉米毒素整體較高，每車均要檢測，毒素在1100-1300。

后市觀點：巴西大豆因干旱導致播種進度緩慢，將影響大豆產(chǎn)量及集中上市時間，導致國內(nèi)油廠減緩銷售進度；若3月大豆到港延遲超20天，或將引發(fā)豆粕上漲行情；大豆到港要與下游需求形成錯配，其一在于上游認為需求差而降供應，但下游需求提升；其二在于下游需求更差。目前來看港口大豆庫存偏多，終端消費非常差，屠宰場屠宰率和出貨都很差。

某飼料養(yǎng)殖企業(yè)B

能量飼料：替代較多；玉米、高粱、大麥、次粉（目前較多）。

飼料油脂添加：禽料：雞鴨油；豬料：少量豆油。

豆粕用量：下降，距高峰降約16%。

蛋白庫存：保持最低庫存8-9天；合同庫存較少。

豬料蛋白：高檔料12-13%；低檔料幾乎無添加；平均7-8%；前年較高8-10%。

肉鴨蛋白：基本無添加，小鴨少量添加。

肉雞蛋白：20-25%；白羽肉雞料豆粕添加比例：24-25%。

飼料銷售：9月以來，月均降10%。

禽類出欄節(jié)奏：肉雞：40天；肉鴨，品種較多，平均40天。

料肉比：飼料廠一般極致追求料肉比，肉雞基本達到1.35，鴨料在1.5。

生豬行情：散戶母豬大量去化；集團廠仍在擴存欄且隨出隨補，年后仍有擴產(chǎn)意愿。

油廠買船：下游不接1月基差，油廠不買1月船期，明年3月豆粕有緊張可能。

油廠壓榨：延緩一周或10天概率較大，不會長時間停機，有豆即會壓榨。

油廠銷售：均存在壓車，目前稍微好轉，但仍需排隊，壓車1-2天。

油廠豆粕庫存：油廠庫存偏少；12月中上旬可能逐步累庫。

國慶山東油廠停機較多，華東大量流入基本填補蛋白缺口，后期地區(qū)雖緊張但下游不再接貨；目前二育持續(xù)出欄疊加疫情，下游更加悲觀；12月飼料環(huán)比預計下降；1月因節(jié)前備貨或有增加，2月節(jié)后預計大量減少；豆粕降至3500將大量采購使用。

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