基于宏觀預期的上漲已經(jīng)有一個月，各黑色系商品在10月24日萬億國債刺激下展開不同程度上漲，螺紋加權漲幅10.86%，熱卷9.16%，鐵礦17.11%，焦煤22.51%，焦炭15.64%，玻璃8.65%，純堿30.31%，工業(yè)硅2.86%，錳硅3.32%，已于11月17日展開回調，跌回全部漲幅，硅鐵5.18%，已于11月17日展開回調，跌回全部漲幅。

從結構特征上，螺紋、熱卷、鐵礦、焦煤、焦炭、玻璃、純堿走勢相近，工業(yè)硅較為獨立，而錳硅、硅鐵二者接近，但與其他黑色系商品表現(xiàn)不同。

我們認為，宏觀故事引導的上漲初現(xiàn)乏力跡象，11月21日關于監(jiān)管部門擬定50家房企白名單的利好信息，帶動房地產股票上漲，但期貨表現(xiàn)平平。政策利好對期貨的帶動在邊際轉弱，行情演繹需要向基本面靠近。

鋼鐵行業(yè)基本面上，鋼廠因為利潤改善，尤其是電爐，生產積極性增加，而需求面臨淡季逐步下降，下游對高價接受度不高。

因為鋼廠生產增加，原料需求有韌性。原料中鐵礦優(yōu)于雙焦。焦炭雖然第一輪提漲已落地，但虧損局面仍未改變，企業(yè)檢修現(xiàn)象增多;需求方面，鋼廠利潤恢復，伴隨冬儲補庫需求增加，原料采購積極。焦煤方面，產地安監(jiān)形勢趨嚴，呂梁地區(qū)部分煤礦有停產現(xiàn)象，煉焦煤供應延續(xù)偏緊態(tài)勢。

玻璃行業(yè)基本面上，玻璃短期現(xiàn)貨產銷轉弱，竣工端對玻璃需求尚有支撐，庫存絕對水平中性水平，短期處于小幅去庫的狀態(tài)，也屬于淡季正常表現(xiàn)，總體看供需矛盾不大。純堿新增產能投產后，純堿供過于求的累庫現(xiàn)實較為確定，但在青海地區(qū)環(huán)保限產下，部分廠家惜售，現(xiàn)貨價格連續(xù)上漲，中下游補庫，上游庫存仍處于低位。中期價格方向仍取決于環(huán)保落實程度，及遠興能源3期投產進度。

鐵合金行業(yè)基本面上，鐵合金走勢與其他黑色品種略有不同，主要原因是產量過高，且還有投產預期。硅鐵供給環(huán)比再度回升，并創(chuàng)下今年3月份以來的新高，內蒙地區(qū)保有相對利潤空間仍在支撐供給維持高位，這削弱了供給端的收縮預期。錳硅供給在連續(xù)回落之后再度回升，雖然廣西及寧夏地區(qū)利潤明顯較差，但內蒙地區(qū)仍保有相對的利潤空間，這或將支撐供給繼續(xù)維持高位。而持續(xù)在低位的長材產量（暫未看到回升預期）與走低的鐵水產量使得錳硅的需求繼續(xù)維持低位。供求兩端的劈叉延續(xù)，并未出現(xiàn)邊際的變化，這也是壓制錳硅價格的最核心因素。

工業(yè)硅，受制于庫存及現(xiàn)貨價格壓制，短期盤面可能繼續(xù)維持震蕩甚至偏弱的情況。但往后期看，我們認為西南地區(qū)成本將繼續(xù)提升，且其供應仍有相當大的收窄空間（新疆地區(qū)的增產近期有對沖），產能不斷投放之下多晶硅需求將維持高位繼續(xù)支撐工業(yè)硅需求等因素將支撐價格在后期仍存在較顯著的反彈空間，這些因素也正在逐步兌現(xiàn)中。我們依舊認為價格存在向上1500-2000個點的反彈的機會，價格向上的性價比遠高于向下。但仍不建議進行左側布局交易（盤面也仍未擺脫9月下旬以來的下降趨勢），建議繼續(xù)等待盤面盤整后的右側反彈機會。