供應(yīng)端

供應(yīng)端方面，據(jù)SMM調(diào)研了解，9月份國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為15430噸，較8月份環(huán)比45.28%，較去年同比2.2%，1-9月累計(jì)產(chǎn)量為122170噸，累計(jì)同比4.36%。9月份國(guó)內(nèi)錫錠產(chǎn)量大幅回升，主要由云南某大型冶煉企業(yè)檢修恢復(fù)帶來(lái)產(chǎn)量增加，分企業(yè)類別看，以原生錫礦為主的冶煉企業(yè)產(chǎn)量在9月份貢獻(xiàn)主要增量，以廢錫原料為主的冶煉企業(yè)多數(shù)平穩(wěn)生產(chǎn)，個(gè)別企業(yè)存在略微增減產(chǎn)現(xiàn)象。

供應(yīng)端：LME現(xiàn)貨升貼水維持弱勢(shì)

2023年9月我國(guó)進(jìn)口精錫2924噸，環(huán)比上漲23.9%，同比上漲1.5%，其中來(lái)自印尼的進(jìn)口錫錠2326噸，占進(jìn)口總量79.6%；出口精錫726噸，環(huán)比下滑12.6%，同比下滑38%。截至2023年9月末，我國(guó)共進(jìn)口精錫1.98萬(wàn)噸，同比上漲4.0%；出口精錫9175噸，同比上漲16.9%，凈進(jìn)口量10674噸。10月，佤邦錫精礦出口仍將有進(jìn)入，預(yù)計(jì)保持9月水平；內(nèi)外錫價(jià)價(jià)差看依然具備進(jìn)口套利空間，精錫進(jìn)口仍將呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

庫(kù)存：國(guó)內(nèi)小幅去庫(kù)，海外庫(kù)存持續(xù)走高

庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)在進(jìn)口窗口打開(kāi)進(jìn)口量維持高位的情況下，整體庫(kù)存仍然呈現(xiàn)了持續(xù)走弱的態(tài)勢(shì)，這也從側(cè)面反映了國(guó)內(nèi)消費(fèi)端的復(fù)蘇。海外方面，LME庫(kù)存在國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口打開(kāi)的情況下維持高位，這也從側(cè)面反映了海外消費(fèi)的弱勢(shì)?？梢钥吹剑M管國(guó)內(nèi)庫(kù)存有所去化，但全球交易所的總庫(kù)存仍然維持歷史同期高位。在消費(fèi)出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)前，我們很難期待全球庫(kù)存出現(xiàn)大規(guī)模去化。

進(jìn)出口

根據(jù)中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)與安泰科折算，錫精礦進(jìn)口方面， 2023年9月我國(guó)錫精礦進(jìn)口實(shí)物量7263噸，折金屬量4120.0噸，環(huán)比下滑36.8%，同比上漲1.4%。截至2023年9月末，我國(guó)進(jìn)口錫精礦實(shí)物量總計(jì)17.9萬(wàn)噸，同比上漲2.1%；折金屬總量4.8萬(wàn)噸，同比下降4.0%。10月緬甸地區(qū)再傳拋儲(chǔ)傳聞，根據(jù)Mysteel等三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)信息，實(shí)際情況是此前拖欠云南某礦貿(mào)約1000金屬噸，因8月停采未能及時(shí)交付。拋儲(chǔ)的消息沒(méi)有被證實(shí)。10月隨著緬甸選礦廠的重開(kāi)，后續(xù)國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)預(yù)計(jì)將維持正常水平，后續(xù)需密切關(guān)注緬甸錫礦重開(kāi)時(shí)間。

需求：半導(dǎo)體企業(yè)三季報(bào)公布，環(huán)比修復(fù)態(tài)勢(shì)顯著

終端消費(fèi)方面，全球半導(dǎo)體消費(fèi)同比增速維持環(huán)比修復(fù)態(tài)勢(shì)。全球大量半導(dǎo)體企業(yè)公布了三季度營(yíng)收情況。臺(tái)積電   23Q3 收入 172.8 億美元，同比-14.6%/環(huán)比+10.2%。智能手機(jī)和PC需求開(kāi)始有回升跡象，汽車維持下降，但整體占比有限。盡管PC和智能手機(jī)需求有回暖跡象，但行業(yè)仍在持續(xù)去庫(kù)存，預(yù)計(jì)要到2023年底。2024年臺(tái)積電總收入將非常健康，但急劇反彈還為時(shí)過(guò)早。

11月3日蘋(píng)果發(fā)布了23FQ4財(cái)報(bào)，23FQ4營(yíng)收894.98億美元，略高于市場(chǎng)預(yù)期（892.8億美元），同比-0.7%，環(huán)比+9.4%。業(yè)績(jī)下滑主要受到外匯以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響。需要注意的是，盡管蘋(píng)果手機(jī)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，但非手機(jī)業(yè)務(wù)（MAC,iPad，可穿戴設(shè)備）均出現(xiàn)下滑，營(yíng)收增量主要來(lái)自于服務(wù)業(yè)務(wù)。據(jù)管理層電話會(huì)信息，假設(shè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不再惡化，蘋(píng)果12月季營(yíng)收同比去年同期持平。

高通（QCOM）FY23Q4營(yíng)收86.3億美元，同比-24.3%/環(huán)比+2.1%；凈利潤(rùn)14.9億美元，同比-48.2%/環(huán)比-17.4%。其中營(yíng)收同比下降主要受手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)拖累，但手機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)高于預(yù)期，主要系安卓手機(jī)市場(chǎng)需求開(kāi)始復(fù)蘇所致。汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)顯著。手機(jī)方面，公司看到全球手機(jī)需求穩(wěn)定的早期跡象，預(yù)計(jì)2023年手機(jī)銷量將同比下降中高個(gè)位數(shù)百分比，好于此前預(yù)期。受益于安卓渠道庫(kù)存正?；?、旗艦新機(jī)帶動(dòng)公司新品出貨，預(yù)計(jì)FY24Q1手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)超10%，其中來(lái)自中國(guó)手機(jī)客戶的收入環(huán)比增長(zhǎng)超35%。

整體而言，海外主要的消費(fèi)電子公司在最新一期的財(cái)報(bào)中環(huán)比均出現(xiàn)了反彈或企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，最終營(yíng)收均好于先前預(yù)期，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)在最近一月出現(xiàn)了反彈，半導(dǎo)體及消費(fèi)電子正在逐步從低谷中走出，但想要重新復(fù)蘇達(dá)到新一輪的高點(diǎn)仍然需要時(shí)間。

小結(jié)

供應(yīng)端方面，緬甸地區(qū)錫礦停產(chǎn)擾動(dòng)已被市場(chǎng)消化，考慮到錫礦并未正式復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)端在未來(lái)仍然存在一定的不確定性。需求方面，半導(dǎo)體消費(fèi)環(huán)比持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)在2024年同比增速將重新回到正增長(zhǎng)區(qū)間，鑒于持續(xù)下跌帶來(lái)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體相對(duì)低基數(shù)，我們很難期待下游終端消費(fèi)出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。精煉錫后續(xù)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)供需雙增態(tài)勢(shì)。鑒于消費(fèi)端最低迷的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)交易建議以逢低買入為主，但需要警惕海外宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)參考運(yùn)行區(qū)間：190000元-230000元 ；LME-3M參考運(yùn)行區(qū)間：22000美元-27000美元。