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對(duì)新棉上市前市場(chǎng)矛盾的重新審視

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2023-09-27 09:15:17 來源:中信建投期貨 作者:吳新?lián)P

回顧:市場(chǎng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品屬性交易會(huì)否延續(xù)?


在五月南疆棉花調(diào)研前,我們認(rèn)為在當(dāng)前宏觀背景和國內(nèi)棉花供需結(jié)構(gòu)下,棉花的農(nóng)產(chǎn)品屬性正在加強(qiáng)。通過五月的調(diào)研夯實(shí)了我們這一認(rèn)識(shí),一方面認(rèn)識(shí)到了新疆棉花種植面積的縮減,我們估算的8%的面積減幅與權(quán)威機(jī)構(gòu)的調(diào)研數(shù)據(jù)相一致,預(yù)計(jì)今年新疆棉花種植面積將下降至3616.36萬畝,另一方面,通過對(duì)棉花農(nóng)藝性狀的觀察和對(duì)比,了解到整體新疆棉花因5月低溫導(dǎo)致生長進(jìn)度放緩,棉農(nóng)對(duì)種植產(chǎn)量偏悲觀。


回到當(dāng)下,已經(jīng)來到每年棉花定產(chǎn)時(shí)節(jié),鄭棉價(jià)格也從5月底16000不到一度來到接近18000的高點(diǎn)。這一階段上漲是明顯的,市場(chǎng)既存在對(duì)新年度減產(chǎn)的交易,同時(shí)上一年度皮棉庫存快速去化帶來現(xiàn)貨價(jià)格高位運(yùn)行。但棉花多頭仍有顧慮,上漲的強(qiáng)度有限,沒有一次觸及漲停,2%以上的日漲幅也很少見。一方面下游的負(fù)反饋持續(xù)存在,紗線走貨不暢是市場(chǎng)明牌,另一方面政策組合拳打出,市場(chǎng)供應(yīng)有所增加。


在當(dāng)前新舊市場(chǎng)年度承上啟下之際,我們認(rèn)為前期交易的供應(yīng)端利多因素正在逐漸被市場(chǎng)兌現(xiàn)或證偽,消費(fèi)端利空因素將逐漸被市場(chǎng)交易,所以我們?cè)诎嗽碌字鼗匦陆?,重新審視此前提及的供?yīng)端利多因素。


舊路線,新認(rèn)識(shí)


本次調(diào)研我們計(jì)劃將重點(diǎn)放在產(chǎn)量預(yù)估和籽棉收購價(jià)上面。調(diào)研路線及對(duì)象基本復(fù)刻五月調(diào)研活動(dòng),希望通過追蹤和對(duì)比看到變化。產(chǎn)量方面我們主要通過田間測(cè)產(chǎn)、棉農(nóng)訪談的形式進(jìn)行測(cè)算、對(duì)比和預(yù)估。籽棉收購價(jià)格研判上我們主要通過走訪交流部分棉農(nóng)、軋花廠、紡織企業(yè),從他們的心理價(jià)位、經(jīng)營情況等方面進(jìn)行研判。


1、種植面積情況。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)并不是種植面積變化的時(shí)期,我們預(yù)估種植面積增減較五月調(diào)研情況變化不大,整體南疆地區(qū)棉花種植面積縮減幅度大致估算8-10%左右。首先,種植成本高、單產(chǎn)偏低次宜棉區(qū)呈現(xiàn)明顯改種的趨勢(shì),政府會(huì)在補(bǔ)貼、給水等方面給予糧食種植的支持,而在宜棉區(qū),整體棉花種植面積穩(wěn)中下降,主要減量在于對(duì)棉改糧的種植要求。但種植戶普遍將自己手中單產(chǎn)低的田地進(jìn)行糧食種植,高產(chǎn)田依然保證棉花種植。此外,兵團(tuán)的改種現(xiàn)象更為明顯,一方面棉改糧的要求更為嚴(yán)格,另一方面因兵地分流原因,兵團(tuán)的籽棉交售價(jià)格普遍略低于周圍地區(qū)交售價(jià)格,導(dǎo)致因經(jīng)濟(jì)效益改種辣椒等經(jīng)濟(jì)作物的現(xiàn)象較多。


2、種植單產(chǎn)變化情況。從實(shí)際棉田調(diào)研來看,各塊土地棉花生長情況因品種、環(huán)境和田間管理水平形成較大差異。而整體交流及觀察下來,棉農(nóng)反饋的單產(chǎn)形勢(shì)好于今年五月調(diào)研情況。前期如阿克蘇地區(qū)、巴州地區(qū)等地,受氣象災(zāi)害影響較大,后因七、八月份高溫和化肥追加,單產(chǎn)情況較五月時(shí)有明顯好轉(zhuǎn),不過在巴州尉犁縣等地,因受災(zāi)嚴(yán)重,五月出現(xiàn)多次補(bǔ)種甚至重播,雖然每畝株數(shù)偏高,但吐絮現(xiàn)象少,成熟度偏低,棉桃個(gè)數(shù)偏低,預(yù)計(jì)單產(chǎn)情況仍會(huì)同比下降。而前期受災(zāi)范圍小的喀什地區(qū),整體單產(chǎn)形勢(shì)好于去年水平。


3、種植成本情況。通過調(diào)研,我們預(yù)計(jì)新疆機(jī)采棉種植成本依然居高難下。除土地流轉(zhuǎn)費(fèi)用、水費(fèi)和田間管理成本居高不下外,本年度種植季的化肥成本預(yù)計(jì)會(huì)有上升。因新疆棉農(nóng)普遍通過冬儲(chǔ)全部采購?fù)晗乱荒晁璧幕柿浚少弳蝺r(jià)偏高,而受前期低溫影響,棉農(nóng)普遍額外進(jìn)行了追肥,整體用量高于正常年份。預(yù)計(jì)包地機(jī)采的成本應(yīng)該在2500-3100元/畝。


4、籽棉交售情況。棉農(nóng)和軋花廠的博弈是決定籽棉價(jià)格的直接因素,二者的交售矛盾仍然存在。從我們調(diào)研反饋來看,棉農(nóng)因種植成本高,單產(chǎn)增幅有限,意圖通過籽棉價(jià)格向軋花廠轉(zhuǎn)嫁成本。但也有不少種植成本低、單產(chǎn)較高的棉農(nóng)反饋出隨行就市的態(tài)度,只要整體補(bǔ)貼到位,基本可以維持穩(wěn)定盈利。軋花廠方面,雖然產(chǎn)能過剩局面依然維持,且今年軋花廠技改較多,部分次宜棉區(qū)的加工廠搬遷至宜棉區(qū),但動(dòng)態(tài)來看,今年軋花廠包廠積極性偏弱,生產(chǎn)線租金普遍200-300萬左右,不及去年水平,沉沒成本低,收購心態(tài)偏謹(jǐn)慎,搶收氛圍降溫。此外,新疆紗廠經(jīng)營采購情況也將影響軋花廠籽棉收購策略。從我們調(diào)研反饋,新疆紗廠目前訂單情況較五月明顯惡化,但大路貨32s、40s仍有半個(gè)月-一個(gè)月的訂單,成品庫存基本沒有,后面維持滿負(fù)荷開工的可能性很大。而新疆紗廠的棉花原料來源只能依靠疆內(nèi)供應(yīng),隨著疆內(nèi)庫存持續(xù)去化,整體雙28基差維持在900-1100高位,一定程度上會(huì)支持部分提前收購的軋花廠以一定倒掛幅度去收購籽棉,供應(yīng)目前緊張的市場(chǎng)。


收購時(shí)期,支撐值得重視


種種跡象正在證偽前期我們對(duì)紡織終端形勢(shì)樂觀的看法。國內(nèi)市場(chǎng)方面,居民服裝消費(fèi)偏好僅較2022年有一定修復(fù),仍處于近十來年低位,服裝類消費(fèi)占社零總額僅2.17%。國外市場(chǎng)方面,美國服裝和面料批發(fā)商同比累庫的局面直到今年6月份才有明顯改善,進(jìn)入去庫階段。



盡管終端消費(fèi)疲軟,但22/23年度皮棉價(jià)格上漲、庫存加速去化則說明了直接消費(fèi)的旺盛。一定程度與紗廠貿(mào)易商積極囤貨、紡紗產(chǎn)能擴(kuò)張有一定關(guān)系。目前來看,這一支撐點(diǎn)正搖搖欲墜。1、作為棉花端的直接消費(fèi)方,紗廠在金九銀十的旺季陷入低利潤、低開工的窘境,內(nèi)地32支紗的即期和一個(gè)月庫存利潤處于近年來同期低位,同時(shí)開工負(fù)荷環(huán)比持續(xù)走弱。在國儲(chǔ)拋儲(chǔ)不斷投喂的情況下,內(nèi)地紗廠已經(jīng)有吃飽的跡象,成交率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。



2、作為棉紗的承接者,棉紗貿(mào)易商的庫存賣壓在9月后陸續(xù)體現(xiàn)。從相關(guān)數(shù)據(jù)來看,佛山、南通等地紗線社會(huì)庫存自今年3月以來持續(xù)走高,貿(mào)易商庫存增加。紗線貿(mào)易商對(duì)資金需求較大,多借助倉儲(chǔ)物流公司的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)維持,按照紹興模式,質(zhì)押率60%,質(zhì)押期限一般6個(gè)月。以此推算到當(dāng)前9、10月份,質(zhì)押業(yè)務(wù)面臨資金回款壓力,可能折價(jià)拋售。目前各類紗價(jià)走勢(shì)來看的確正在反饋這一點(diǎn)。



下游復(fù)蘇疲軟態(tài)勢(shì)難給予棉價(jià)進(jìn)一步向上的驅(qū)動(dòng)。結(jié)合我們調(diào)研情況,單產(chǎn)減產(chǎn)面臨證偽,此外儲(chǔ)備棉輪儲(chǔ)延期提量均對(duì)期貨市場(chǎng)帶來打擊,鄭棉01合約高位大幅回落。毫無疑問,后面隨著新花上市,新疆棉花市場(chǎng)供應(yīng)轉(zhuǎn)向充裕,市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)將切換至需求端。但在籽棉貨權(quán)真正開始轉(zhuǎn)移前,市場(chǎng)仍處于供應(yīng)端占據(jù)話語權(quán)時(shí)期,主要原因在于市場(chǎng)最大不確定性在于新疆籽棉收購價(jià)。


籽棉收購價(jià)格普遍對(duì)應(yīng)的新年度2401合約,23/24年度的新花皮棉成為該合約唯一的交割品。所以下游市場(chǎng)諸如原料備貨情況、開工、庫存、和訂單并非2401合約的主要定價(jià)因素,定價(jià)因素主要由新花皮棉生產(chǎn)成本、上市進(jìn)度、倉單生成數(shù)量等供給端因素決定:1)籽棉種植成本和籽棉錨定價(jià)格。籽棉種植成本和籽棉錨定價(jià)格決定了收購前期棉農(nóng)交售價(jià)格的底線,當(dāng)軋花廠收購價(jià)過低,可能導(dǎo)致交售進(jìn)度偏慢,進(jìn)而降低交割倉單生成進(jìn)度。2)皮棉成本。軋花廠的加工成本決定了現(xiàn)貨、2401合約的運(yùn)行底線,當(dāng)價(jià)格低于皮棉加工成本,則將出現(xiàn)銷售意愿減弱、可供應(yīng)資源有限、倉單注冊(cè)意愿不強(qiáng)的現(xiàn)象,從交割角度對(duì)2401合約帶來支撐作用。


盡管今年軋花廠心態(tài)謹(jǐn)慎已成事實(shí),重演21年大幅加價(jià)搶收、籽棉價(jià)格高走的可能性小,但當(dāng)下一些市場(chǎng)信息正在給予新疆籽棉高開的預(yù)期。比如近期9.1-9.3元左右的巴楚、伽師手摘籽棉,折算尚未開秤的機(jī)采籽棉大約7.9-8.1元/公斤左右。此外,市場(chǎng)大部分新棉預(yù)售基差在600左右,根據(jù)近期01合約價(jià)格在17000-17300左右的波動(dòng),新花雙28折合17600-17900元左右,按照39衣分和3.2元/公斤的棉籽價(jià)格,籽棉收購最高價(jià)限制在8.23-8.35元/公斤。按照這類信息折算出來的新疆機(jī)采籽棉價(jià)格接近軋花廠本身的7.5-8元的心理收購價(jià)格。目前來看,隨著疆內(nèi)近期手摘棉成交逐漸放大,7.9-8.1元的價(jià)格對(duì)即將開秤的機(jī)采棉交售市場(chǎng)起到一定錨定作用。


在錨定作用的引導(dǎo)下,一旦買賣雙方報(bào)價(jià)沒能達(dá)成一致,將引發(fā)棉農(nóng)惜售情緒。雖然惜售情緒不足以左右籽棉市場(chǎng),但這會(huì)直接放緩交售進(jìn)度,疊加今年棉花生長進(jìn)度落后,會(huì)間接放緩新花上市進(jìn)度。同時(shí),一旦機(jī)采開秤價(jià)錨定在7.9-8.1元/公斤,接近去年均價(jià)+補(bǔ)貼的水平,隨著該價(jià)格區(qū)間籽棉交售的進(jìn)行,后期棉農(nóng)愿意以低價(jià)交售籽棉的意愿降低,意味著籽棉價(jià)格大幅走低的概率偏小。以此來推演2401合約,按照39衣分、3.2元/公斤的棉籽價(jià)格進(jìn)行預(yù)估,7.9-8.1對(duì)應(yīng)的皮棉成本大約在16700-17200元/噸左右。


收購風(fēng)險(xiǎn)加劇,新棉流動(dòng)性面臨收縮


重新審視完當(dāng)前棉市供應(yīng)端因素后,我們認(rèn)為隨著新花上市、成本固定后,市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端的交易即將暫告一段落,當(dāng)下時(shí)期需要逐漸重視需求端的利空因素。


終端消費(fèi)不振、各環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩是棉紡產(chǎn)業(yè)鏈每道環(huán)節(jié)相互脫鉤的主要原因。前期市場(chǎng)主要交易棉花的供應(yīng)端因素,無視棉花需求端的利空,核心原因就是在于國內(nèi)紗廠自2021年高利潤后產(chǎn)能無序擴(kuò)張帶來的競爭內(nèi)卷,因?yàn)樘潛p才能引發(fā)過剩產(chǎn)能的優(yōu)化。而目前來看,隨著定價(jià)權(quán)切換,虧損狀態(tài)也大概率將從紗廠傳導(dǎo)至產(chǎn)能過剩的軋花廠,我們可能也將看到在軋花廠環(huán)節(jié)上下游的大幅脫鉤:軋花廠可能面臨收購基差高企的風(fēng)險(xiǎn),籽棉端面臨和棉農(nóng)的博弈,而期貨端隨著部分加工廠的搶跑下跌,面臨期貨下跌帶來期現(xiàn)大幅倒掛的風(fēng)險(xiǎn)。


籽棉收購倒掛的風(fēng)險(xiǎn)一定程度上會(huì)伴隨皮棉走貨不暢的風(fēng)險(xiǎn)。在新舊市場(chǎng)年度切換、疆內(nèi)供應(yīng)青黃不接之際,新棉銷售已經(jīng)在提前進(jìn)行,部分維持高開工的新疆紡企陸續(xù)通過棉商的預(yù)售基差的鎖定后期皮棉原料資源,對(duì)部分軋花廠而言,這也是一種提前搶跑,規(guī)避皮棉走貨不暢的風(fēng)險(xiǎn)。不過,一旦下游訂單未有改善,這種提前搶跑也將透支未來皮棉現(xiàn)貨流動(dòng)性,加劇銷售基差走弱的風(fēng)險(xiǎn)。


隨著市場(chǎng)矛盾從供應(yīng)端向需求端切換,棉市思路也應(yīng)從五月調(diào)研后的看漲轉(zhuǎn)變?yōu)榭床坏踔量吹较?,但?jié)奏仍是最大不確定性,單邊操作謹(jǐn)慎。對(duì)于存在交割邏輯近月主力01合約可借助賣出虛值看跌期權(quán)達(dá)到看不跌的效果,也可嘗試逢低進(jìn)行1-5合約的正套操作。

責(zé)任編輯:李燁

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