9月18—21日，我司組織華北主產(chǎn)區(qū)黑色產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研活動，走訪了天津、唐山地區(qū)的鋼廠，煤炭、鐵礦、鋼材貿(mào)易商，以及物流倉庫，了解產(chǎn)業(yè)鏈上下游的主要矛盾和行情邏輯的變化。

一、鋼廠調(diào)研情況

本次調(diào)研了兩家天津、唐山地區(qū)的主流鋼廠，第一家集團下屬四家長流程鋼廠、一家調(diào)坯軋材和冷軋鍍鋅廠，以及一些偏后端的加工產(chǎn)線，粗鋼產(chǎn)能總計有3500萬噸，實際年產(chǎn)量2000萬噸以上，產(chǎn)品以卷板系為主，沒有建材產(chǎn)品。第二家鋼廠為年產(chǎn)能600多萬噸的長流程鋼廠，擁有4個高爐、4條卷板軋線，主要產(chǎn)品為熱軋基料、冷卷、寬鋼帶。鋼廠端主要反饋以下信息：

1、限產(chǎn)政策情況及后續(xù)如何落實

天津雖然有下發(fā)限產(chǎn)的文件，但是目前鋼廠并未接到實際的限產(chǎn)通知，唐山地區(qū)也沒有明確的限產(chǎn)要求，僅有部分燒結受限，鋼廠普遍認為在保GDP、保供暖的大環(huán)境下采暖季的常規(guī)限產(chǎn)還是會有，但都是短時的影響，要達到此前所傳的限產(chǎn)力度有難度。產(chǎn)量調(diào)整的變數(shù)還是在于鋼廠后續(xù)的利潤變化和虧損情況，若鋼廠持續(xù)虧現(xiàn)金流才會有大的、集中性的限產(chǎn)動作。目前非唐山區(qū)域的鋼廠虧損面要大于唐山區(qū)域，如果焦炭繼續(xù)提漲或鐵礦繼續(xù)漲價，虧損面將繼續(xù)擴大，可能開始引發(fā)虧損限產(chǎn)，唐山區(qū)域的鋼廠目前也普遍在盈虧線附近，對虧損限產(chǎn)尚不敏感。

2、鋼廠的原料采購和成本控制情況

第一家鋼廠配套有自有焦化、自有洗煤廠，外采鐵礦、焦炭基本為協(xié)議量集采，也有自己的平臺公司收購廢鋼。第二家鋼廠的焦炭、鐵礦從曹妃甸港口拿貨，其中鐵礦主要是澳礦，協(xié)議礦占比達到60-70%。

鋼廠普遍采用原料低庫存運行是鋼廠精細化管理的大趨勢，原料庫存可用天數(shù)由以前的10天以上可以壓縮到5天左右，極限甚至可以到3天。一般鋼廠采購部可以自主決策調(diào)整的原料采購量彈性也就是鋼廠三天用量水平。成本端相對無解，特別是鐵礦，鋼廠一般都是扛著不補庫，一直到盤面拉到鋼廠心理防線上方才會兌現(xiàn)補庫，被動接受高價資源，鐵礦完全被外資拿捏。焦炭上鋼廠相對強勢，博弈周期較長。廢鋼配比明顯壓低，因為疫情過后需求比較差，廢鋼拆解量和貨源較少，再加上鋼廠利潤低，所以廢鋼添加比例就下來了。

3、鋼廠的軋線調(diào)整和熱卷的產(chǎn)量壓力

鋼廠基本從2018年就開始慢慢調(diào)整軋線結構，這是利潤導向和戰(zhàn)略布局上的綜合結果。今年非五大材主要增在型鋼和帶鋼，像型鋼基本增了20-30%。另外，非五大材的產(chǎn)量增量還要考慮到樣本變化問題。熱卷的產(chǎn)量偏剛性，供應有壓力，鋼廠在逐步向上游鋼坯和下游冷系分流。南方的限產(chǎn)壓力更小，供應的強度更大。

熱卷就是華東地區(qū)社庫高一點，整個上游和下游都沒什么庫存的，就中間環(huán)節(jié)有庫存。華東社庫高，主要是一些做期現(xiàn)套的和跨地區(qū)套價差的被套在里面了。鋼廠普遍采取訂單管理，接單生產(chǎn)，不留庫存。

4、熱卷下游需求亮點

唐山區(qū)域的貨源去向選擇較多，內(nèi)銷可發(fā)周邊、發(fā)博興、發(fā)華東、外銷可出口。若發(fā)往博興，就只能在博興當?shù)丶庸は霂旌箐N售難度加大，所以今年發(fā)博興的量明顯下降?，F(xiàn)在也很難到南方去，華東有銷一些，但越來越少，所以鋼廠內(nèi)銷主要為華北周邊市場，另外出口接單是亮點，出口日韓和歐洲的訂單都偏好，冷軋訂單已接單到10月底，其中60%為出口訂單。

得益于制造業(yè)的恢復，看得到的是中厚板和冷系的強勢，細分行業(yè)上，除數(shù)據(jù)上能看到的汽車、家電、造船訂單支撐外，新能源是重要的需求增量板塊，特別是光伏支架。今年下游冷軋、管類開工率都在90%以上，而去年只有40%左右。

5、四季度行情研判

目前看到的是下方空間有限，但上行驅(qū)動不足。資金走大宏觀和通脹邏輯，資金推漲的都是原油、鐵礦、煤炭這樣的最上游資源品，最大的問題是最上游原料大幅拉漲后向下游傳導不通暢，導致中游環(huán)節(jié)被擠壓得厲害，最典型的就是鋼廠受到上游原料強勁和下游需求偏軟的共同夾擊，虧損減產(chǎn)的概率增大，疊加10合約面臨倉單壓力，短期有向下的調(diào)整空間，但回調(diào)空間也比較有限，中線重點關注四季度怎么去重塑信心，只有市場的信心修復，成本向下游傳導的通道才能順暢，也才能有進一步的上行驅(qū)動力。

二、原料貿(mào)易商調(diào)研情況

本次共調(diào)研上游原料貿(mào)易商兩家，其中第一家為綜合性的供應鏈貿(mào)易商，涵蓋上游原料煤焦、鐵礦石，下游螺紋、線材、熱卷、冷系、板帶、型材等多個品種，其中鐵礦石交易量最大，鐵礦石年貿(mào)易量最高的時候一年3000-4000萬噸。隨著常規(guī)業(yè)務壓力增大，目前重點尋找結構性和品種間的一些機會主動建倉。第二家為焦炭貿(mào)易商，內(nèi)貿(mào)、出口基本五五開，行情不好的時候可能四六開，年貿(mào)易量在100萬多噸。貿(mào)易商主要反饋以下信息：

1、關于鐵礦交易邏輯的變化

大行情主要看宏觀、金融方面的因素，鐵礦典型的是外資和現(xiàn)貨端打配合，一方面資金推漲，一方面現(xiàn)貨收緊且大貿(mào)易商控貨，天然形成容易拉漲的局面。特別澳洲礦方面，也學習了國內(nèi)供給側的經(jīng)驗，控制發(fā)運規(guī)模，導致澳洲主流資源今年的供應始終偏緊，疊加鋼廠普遍青睞澳洲資源，澳洲礦現(xiàn)貨在港口非常難拿到量。產(chǎn)業(yè)端的變化主要針對短線，在臨近交割的時候產(chǎn)業(yè)端的作用會增強。鐵礦的期現(xiàn)結構不會有大的變化，還是可以繼續(xù)關注鐵礦1-5正套的機會。

2、焦炭購銷模式和備貨情況

本焦炭貿(mào)易商在采購上有比較穩(wěn)定的供應商，可以拿到長協(xié)價。銷售上內(nèi)貿(mào)對接鋼廠，出口主要出口焦粉、焦粒至日、韓等國，用于其鐵合金生產(chǎn)。焦粒與焦炭的價差通常隔400-500左右，但在焦炭行情特別好的時候，市場上多生產(chǎn)焦炭，焦粉、焦粒少，可能焦粒利潤空間更大。目前出口冶金焦炭的利潤測算下來雖然為負，但企業(yè)出口焦粉、焦粒卻還是有利潤的。

焦炭一輪提漲落地沒問題。公司沒有主動囤貨，就保持常備庫存7-8萬噸。現(xiàn)在基本不套保了，之前有套過，效果不理想。目前就是通過滾動的方式對現(xiàn)貨庫存進行風險管理，同時近兩年企業(yè)的常備庫存也降了，原來常備庫存可以達到15-16萬噸，現(xiàn)在7-8萬噸左右，基本不超過10萬噸就是安全的。而今年人民幣貶值是大趨勢，對出口是有利的，所以常備庫存也沒有特別大的風險。

3、焦炭目前供需情況

焦炭貨源緊張，盡管首輪提漲尚未完全落地的情況下，現(xiàn)貨已普遍暗漲，貿(mào)易商拿貨難度增大。下游鋼廠趕開工，沒有限產(chǎn)，每周采購量在4萬噸左右。近期內(nèi)貿(mào)詢單、出口詢單都明顯增加了。本來市場焦炭貨就不多，盤面上漲后，焦企惜售不肯賣，就會顯得貨源更為緊張。

山西4.3米焦爐產(chǎn)能大概還有2500萬噸，因為焦炭整體產(chǎn)能過剩，同時有新舊產(chǎn)能置換，所以整體影響不大。

4、現(xiàn)在焦炭對照廠庫倉單升水幅度較大，是否有參與交割？

不參與交割。廠庫倉單交割的品質(zhì)不太行，質(zhì)量指標問題還是硬傷，下游鋼廠不太愿意接倉單提貨。另外，港口現(xiàn)在對交割品質(zhì)量監(jiān)管這一塊也沒有之前嚴格了，受制于場地等因素限制，沒有多余場地來篩選。

5、近年印尼投產(chǎn)焦化廠對本企業(yè)出口訂單有影響嗎？

有影響。印尼那邊有很多也是中國人投資的焦化廠，但他們用印尼煤、澳煤，因為當?shù)孛焊阋?，離澳煤又更近，整體成本會更低，所以會擠壓一部分本企業(yè)的出口訂單。

6、近期焦煤行情研判

陜西九月陸續(xù)停了20多家煤礦，目前還沒有完全復產(chǎn)，動力煤一直在漲價。最近澳煤漲幅也較大，澳煤海外市場的銷路非常好，也助推其漲價，這些因素對國內(nèi)煤價也會形成較強的支撐。

三、鋼材物流倉庫調(diào)研情況

本次共調(diào)研鋼材物流倉庫兩家，其中一家為綜合性倉庫，除熱卷基料外還有家電等產(chǎn)成品，黑色品種方面主要堆存熱卷基料。另一家為鋼材綜合庫，倉庫里貨物品種較多，工角槽、熱軋基料、鋼管都有，基料方面下游客戶基本能在這個市場上配齊。市場上共有接近20條開平線。物流倉庫主要反饋以下信息：

1、倉庫整體庫存和周轉情況

倉庫普遍反映目前的庫存水平中性偏高，受庫容限制如果卷子累三層以上，倒卷比較麻煩，影響裝卸作業(yè)時間，所以一般只累兩層。品牌規(guī)格基本都比較齊全，基本唐山這邊的主流鋼廠的資源都有，還有一些九江、內(nèi)蒙資源。周轉量偏低，貨車裝卸貨排隊情況不多，但熱軋基料的流通性尚可，散單零售如果比市場報價低一點，出貨難度不大。

貿(mào)易商反饋疫情以來經(jīng)歷三年蕭條，今年也沒有好轉，甚至感覺比去年還差些，以前接訂單能接十天，現(xiàn)在基本是現(xiàn)單，漲價的時候就基本是有價無市，出不動貨。內(nèi)貿(mào)很差，只有出口訂單好一些，所以貿(mào)易商也多壓庫存規(guī)模，不敢主動備太多貨。

2、南北價差倒掛的主要原因和影響是什么？

南北價差的主要原因還是產(chǎn)能結構問題，唐山這邊的搬遷置換基本上前兩年就已經(jīng)整完了，產(chǎn)能比較固定了，所以唐山這邊的產(chǎn)能這兩年基本都已經(jīng)充分釋放了，但是華東和華南沿海地區(qū)在需求沒有增長的情況下突然新增了很多產(chǎn)能，同時國企也愛上卷板產(chǎn)線，導致熱卷的供需結構直接改變。北方資源發(fā)不過去就會造成北方冬季的庫存提前累積，且累庫量偏高，一般十月中旬后北方的需求就開始萎縮，不止建材類，包括板材不耐低溫加工的普碳卷氣溫零下之后也不能使用，疊加發(fā)不到南方，所以年前庫存就會累到很高位，年后一般三月份是峰值庫存水平。

3、如何理解下游的補庫節(jié)奏和需求韌性？

下游需求還是有的，只是釋放的節(jié)奏變化了。下游加工行業(yè)和終端不愿意主動補貨，只有接到訂單后，如果原料下跌會主動鎖利潤，所以熱卷也和螺紋一樣，跌的時候有需求，漲價需求就接不住了，下游可能在一輪跌價后直接補半個月的原料庫存，后面就不采了。但是熱軋基料的流通性還是好的，只要你想出貨，比當天市場價低20、30塊，成交會非常塊，下游、投機商、期現(xiàn)商都愿意接，只要你給對方留出一點利潤空間，就有人愿意接貨。所以需求有韌性，需求的問題在于產(chǎn)業(yè)沒有信心，沒有產(chǎn)能的擴張，都是現(xiàn)有產(chǎn)線的存量需求，所以需求缺乏增量的帶動，這也是需求缺乏爆發(fā)力的主要原因。

4、期現(xiàn)業(yè)務是否還有空間？

期現(xiàn)業(yè)務基本已經(jīng)卷的沒有空間了，以前熱卷還有點門檻和利潤空間，后來做鋼坯、做建材的很多轉到來做熱卷，期現(xiàn)市場過于擁擠，把熱卷的基差空間也卷沒了。有色和黑色品種都是太成熟、太透明的品種，以前一年能有一兩次大的機會，現(xiàn)在盤面拉漲后基本看不到現(xiàn)貨補漲的階段，基差很難走擴，也就不可能給出好的基差空間，基本等于在刷流水，賺10塊錢的搬磚利潤就不錯了。機會還是在壁壘更高、信息更不對稱的新品種上面。

5、熱卷的加工利潤情況如何？

熱卷的加工利潤很微薄，開平費收30元/噸，一卷鋼卷薄的話開半小時，厚的話開一個半小時，熱卷一直在微利和微虧水平波動，有時候稍微虧多點就把加工費虧進去了，所以對新上加工線也很謹慎。今年就長期處于盈虧線水平附近，主要還是看對行情怎么判斷，如果接了訂單沒有鎖到低價的原材料，加工就是硬虧。特別是冬儲前后這段時間的變數(shù)比較大，有時候都要衡量是違約虧得少還是生產(chǎn)交貨虧得少，但是違約對信用各方面的影響比較大，還是會謹慎違約。所以市場上現(xiàn)在都沒人簽長單，都是簽10天到一個月的短單，賭單邊的也很少，心態(tài)都變得非常謹慎。

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