1、壓欄是傳統(tǒng)的調(diào)節(jié)產(chǎn)能的行為 

從養(yǎng)殖的角度上看，壓欄就是把出欄節(jié)奏放緩，從而增大出欄體重， 在預(yù)期需求和價格最好的時間段進行生豬銷售的行為。我國古代以來就一直有“殺年豬”的習(xí)慣，時至今日許多農(nóng)村地區(qū) 仍然保持這一習(xí)慣。年底也是置辦腌臘產(chǎn)品、準(zhǔn)備春節(jié)期間食品的重要時間段，這一階段居民對于豬肉的需求井噴式增長。 

為了應(yīng)對這一需求，養(yǎng)殖業(yè)者普遍在秋冬季進行壓欄增重，并在年底進行集中出欄，這在過去的出欄和屠宰數(shù)據(jù)上表現(xiàn)明顯。 

圖 1：規(guī)模以上定點屠宰企業(yè)月度屠宰量（萬頭） 

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，商務(wù)部，中信建投期貨 

屠宰量的多少只能單純說明供給的集中度，我們加上生豬出欄的體 重數(shù)據(jù)就可以對應(yīng)獲得市場壓欄增重的過程。體重數(shù)據(jù)是一個滯后數(shù)據(jù)，但他的趨勢，結(jié)合價格、時間可以幫助 我們判斷市場難以刻畫的短期庫存（出欄）壓欄。 

可以看到，每年生豬體重的波動圍繞一定的季節(jié)性規(guī)律，形成了 “春節(jié)后體重低點-春夏逐步增重-夏季降重-春節(jié)前增重”的運行過程。春節(jié)前的增重和春節(jié)后的體重低點都和春節(jié)期間的集中出欄有關(guān)；而夏季前的增重和夏季的降重則和節(jié)后消費以及夏季增重效率等因素。 

在非洲豬瘟之前，我們的生豬出欄體重和體重波動都是相對較低的， 這是因為價格水平偏低的同時，市場價格波動也有限。針對性的壓欄一 般秋季才開始，而二次育肥的體量相比當(dāng)前就更少了。

圖2：樣本生豬出欄均重（公斤/頭） 

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨 

目前由于養(yǎng)殖市場的結(jié)構(gòu)性變化，原有的非規(guī)?；B(yǎng)殖主體更加靈 活，再加上生豬貿(mào)易商等主體的加入，使得投機性養(yǎng)殖的規(guī)模大幅提升。 

2、2021：被動壓欄的典型代表 

由于今年市場供給偏寬松，價格持續(xù)低迷，市場期待一輪能翻去化 行情，不禁讓人想起 2021 年。下圖中我們把 2021 年生豬的體重、屠宰量和價格放在一起，可以看到，價格和屠宰量長期來看具有明顯的反比關(guān)系，但短期的屠宰量來自于消費反饋，這個時候需要辯證來看待。 

2021 年的壓欄，是春節(jié)后在價格下行過程中的被動壓欄。其邏輯 是消費淡季背景下，供應(yīng)（出欄/宰量）持續(xù)增長，導(dǎo)致價格走弱，而 此時市場依舊懷念 19/20 年的高價，認為價格的回落只是春節(jié)節(jié)后因素 導(dǎo)致，加上年初豬瘟信息較多，從而對后市有較好期待，也就最終導(dǎo)致 了壓欄，并在上半年就形成了較高體重。 

然而壓欄過程中供給仍然持續(xù)增長，最終導(dǎo)致預(yù)期的落空。現(xiàn)貨價格的進一步走低使得前期壓欄難以為繼，只能集中出欄，釋放壓力，從而形成了 6 月低點。 

圖 3：2021 年生豬屠宰量、體重和價格變化 

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊，卓創(chuàng)資訊，Wind，中信建投期貨 

6 月壓力釋放后供給側(cè)依舊持續(xù)釋放，隨著價格反彈后的再度回落， 市場情緒再度惡化，而中秋和國慶的不及預(yù)期導(dǎo)致了市場最終的崩潰。我們可以看到，2021 年的壓欄是基于價格下跌過程的被動壓欄， 預(yù)期和現(xiàn)實沖突下，壓欄最終將價格逼至比正常水平更低的低位。 

3、2022：壓欄和供給緊縮的完美配合 

相比 2021 年異常的被動壓欄，2022 年下半年的供給調(diào)節(jié)堪稱“教 科書式”。 

2022 年 4 月，豬價從底部小幅回升，此時出欄體重即有所提升， 實際上這里還算不上完全依靠壓欄，大多屬于是從去年虧損狀態(tài)下的低 體重養(yǎng)殖逐步恢復(fù)后豬瘟?xí)r期的正常出欄體重。 

圖 4：2022 年生豬屠宰量、體重和價格變化 

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊，卓創(chuàng)資訊，Wind，中信建投期貨 

6 到 7 月市場兌現(xiàn)供應(yīng)收緊，出現(xiàn)了較為明顯的價格上行，不過此時尚處夏季開頭，壓欄提重面臨明顯的風(fēng)險。時間來到8月底，天氣轉(zhuǎn)涼后肥豬需求提升，價格能夠持續(xù)穩(wěn)在18元以上，給予市場強烈信心， 但實際上，9 月之后的“應(yīng)出欄生豬”數(shù)量明顯提升，壓欄決策將“應(yīng) 出欄生豬”中的部分轉(zhuǎn)移到后期，導(dǎo)致 9 月實際出欄量的減少，最終在 9、10 月創(chuàng)造出超越市場供需能實現(xiàn)的價格高點，也導(dǎo)致了后市持續(xù)的供給壓力。 

我們可以看到，通過壓欄和供給本身緊縮的配合，2022 年的價格 高點被抬高，價格在極高位的持續(xù)時間也得以拉長，但高位出欄必然少，大多數(shù)出欄仍然集中于價格回落階段，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)盈利比價格波動所表現(xiàn) 出來的要更弱勢。 

4、開啟壓欄二育，2023 年和往年比有和異同

當(dāng)供需側(cè)和壓欄預(yù)期相逆時，壓欄對價格的支撐作用有限，反而容 易導(dǎo)致超預(yù)期的下行；反之，當(dāng)供給收縮碰上壓欄，那么就可以創(chuàng)造較 高的漲價幅度。 

相比過去幾年，2023 年的供需矛盾并不大，根據(jù)我們從仔豬端的 推算，應(yīng)出欄標(biāo)豬在 7 月相對收縮，后續(xù)又有增量，因此，本年度壓欄 的總體情況一方面可能會創(chuàng)造出階段性高點，但高度有限；另一方面， 價格重心的抬升需要壓欄的持續(xù)并聯(lián)動旺季需求，否則較容易被供給的 提升壓制。 

圖 5 ：仔豬對應(yīng)的實際和預(yù)期出欄情況（指數(shù) 1） 

數(shù)據(jù)來源：畜牧業(yè)協(xié)會，飼料工業(yè)協(xié)會，卓創(chuàng)咨詢，涌益咨詢，Wind，中信建投期貨 

在策略上，我們延續(xù)此前觀點，尤其對于養(yǎng)殖企業(yè)來說，需要借助市場情緒實現(xiàn)套保并在紅海競爭中維持穩(wěn)定盈利。 

【近月合約】關(guān)注短期現(xiàn)貨走勢，期貨價格在正常升水收斂過程中， 除正常而緩慢的升水?dāng)D出外，基本直接反映現(xiàn)貨漲跌預(yù)期。預(yù)判短期現(xiàn)貨走勢后，順勢操作；勿跟隨現(xiàn)貨操作。 

【遠月合約】暫區(qū)間震蕩看待，后市壓力仍大。短期現(xiàn)貨價格的波動能夠改變整體價格預(yù)期，但遠月已經(jīng)存在升水， 同時市場可能產(chǎn)生對于壓欄的擔(dān)憂。新進套保資金目前主要關(guān)注成本線 上的遠月合約，因而形成壓制。

【套?！靠砂殡S后市壓欄情緒和二育補欄情緒同時進行針對性逢高 套保。 

【風(fēng)險】極端動物疫情。

出欄指數(shù)由規(guī)模以上定點屠宰量結(jié)合規(guī)上定點屠宰量占總出欄量比重測算并指數(shù)化得出。7 月出欄數(shù)據(jù)參考卓創(chuàng)日度屠宰 開工率月均環(huán)比等因素計算得出，其余虛線部分按照仔豬生產(chǎn)情況和可能的壓欄、出欄情況調(diào)整得出。