報(bào)告要點(diǎn)

此次調(diào)研我們主要針對(duì)尿素產(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)進(jìn)行走訪交流，旨在對(duì)山東地區(qū)尿素供需現(xiàn)狀、行業(yè)發(fā)展以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和后市看法等進(jìn)行深入交流。對(duì)于后市而言我們認(rèn)為雖然偏高的估值，持續(xù)提升的日產(chǎn)以及國(guó)內(nèi)農(nóng)需季節(jié)性轉(zhuǎn)淡用肥需求下降對(duì)于近期大幅上漲的尿素價(jià)格可能會(huì)形成一定抑制，但國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存依然低位，國(guó)際市場(chǎng)漲勢(shì)仍在延續(xù)價(jià)格拐點(diǎn)未至，在印標(biāo)結(jié)果落地之前國(guó)內(nèi)出口利好支撐依然存在，尿素價(jià)格預(yù)計(jì)仍將延續(xù)高位運(yùn)行，但需要關(guān)注出口政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

摘要

山東地區(qū)既是國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能大省，也是國(guó)內(nèi)化肥貿(mào)易核心集散地和消費(fèi)地，同時(shí)也是尿素主流交割區(qū)之一，因此當(dāng)?shù)啬蛩貎r(jià)格還有行情波動(dòng)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重要的參考風(fēng)向標(biāo)。此次調(diào)研我們主要針對(duì)尿素產(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)進(jìn)行走訪交流，旨在對(duì)山東地區(qū)尿素供需現(xiàn)狀、行業(yè)發(fā)展以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和后市看法等進(jìn)行深入交流。

上游企業(yè)反饋：目前尿素是整個(gè)化工品中利潤(rùn)最高的品種。高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下企業(yè)會(huì)減少合成氨外銷全部用來(lái)生產(chǎn)尿素。當(dāng)前價(jià)格上游會(huì)選擇當(dāng)日產(chǎn)當(dāng)日銷不做預(yù)收，也不會(huì)囤貨和惜售，基本上維持低庫(kù)存周轉(zhuǎn)。對(duì)于市場(chǎng)比較關(guān)心的“尿素去哪兒了”的問(wèn)題，企業(yè)認(rèn)為可能與農(nóng)業(yè)種植習(xí)慣的變化有關(guān)，另外環(huán)保類需求可能也有較大增量。

貿(mào)易企業(yè)反饋：有貿(mào)易企業(yè)表示目前尿素最大利好支撐就是出口，國(guó)內(nèi)正由旺季轉(zhuǎn)淡季，夏季用肥需求基本結(jié)束，后期只有秋季肥生產(chǎn)用肥。按照近期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨漲法，印標(biāo)或存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。也有貿(mào)易企業(yè)認(rèn)為全球尿素正處于供需緊平衡狀態(tài)，且化肥兩大核心驅(qū)動(dòng)能源和糧價(jià)后期支撐都是偏強(qiáng)的，因此尿素也將呈現(xiàn)易漲難跌狀態(tài)，拐點(diǎn)可能要等到國(guó)內(nèi)新裝置供應(yīng)起來(lái)以及投機(jī)情緒充分釋放帶動(dòng)社會(huì)庫(kù)存累積至高位。

下游企業(yè)反饋：復(fù)合肥企業(yè)表示由于尿素行情波動(dòng)太大，會(huì)采取隨用隨采策略只選擇備1-2天的庫(kù)存。每年檢修時(shí)間比較固定，一般在6-7月銷售淡季。近幾年銷量沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，主要是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，成本、品控及環(huán)保等限制淘汰了大部分小廠導(dǎo)致訂單向大廠集中。脲醛樹脂生產(chǎn)企業(yè)表示受地產(chǎn)大環(huán)境不景氣影響今年板材行業(yè)整體銷量環(huán)比下降達(dá)20-30%，目前南方處于雨季淡季，因此膠黏劑企業(yè)開(kāi)工率普遍偏低。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，出口法檢政策趨嚴(yán)。

一、尿素后市展望

上半年尿素在經(jīng)歷了成本坍塌以及市場(chǎng)悲觀情緒導(dǎo)致的用肥需求不斷后置，價(jià)格呈現(xiàn)一路下跌走勢(shì)，工廠庫(kù)存最高累積至116萬(wàn)噸高位，而進(jìn)入到6月份，尿素價(jià)格開(kāi)始呈現(xiàn)觸底反彈的跡象，直至本周收盤主力09合約大幅上漲至2380，較前期低點(diǎn)1620漲幅達(dá)到近47%，現(xiàn)貨價(jià)格2550（山東臨沂市場(chǎng)價(jià)）較前低2070漲幅達(dá)23%，期貨漲幅高于現(xiàn)貨一倍，表明資金的參與度和投機(jī)度極其活躍，從持倉(cāng)量來(lái)看主力合約最高達(dá)到45萬(wàn)手，成交量超百萬(wàn)手，相比于年初的十幾萬(wàn)手持倉(cāng)和成交來(lái)看有明顯的增量。

我們認(rèn)為6月份開(kāi)始尿素大漲主要有兩方面驅(qū)動(dòng)：1、出口需求拉動(dòng)。前期海外價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致持貨意愿不強(qiáng)，各環(huán)節(jié)庫(kù)存較低，但國(guó)際需求的集中啟動(dòng)疊加?xùn)|南亞、尼日利亞、俄羅斯等地供應(yīng)出現(xiàn)缺口使得尿素轉(zhuǎn)向供需緊平衡格局，外商補(bǔ)空需求釋放后開(kāi)始轉(zhuǎn)多，近期又受到埃及供應(yīng)減量出口受限、國(guó)際形勢(shì)擾動(dòng)導(dǎo)致烏克蘭糧食出口難度上升國(guó)際糧價(jià)大漲以及印度招標(biāo)等因素影響，使得國(guó)際尿素市場(chǎng)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行，FOB埃及價(jià)格由6月中旬的290-303上漲至最新的420-467，而CFR巴西價(jià)格則是由275-285上漲至最新的395-420，國(guó)內(nèi)出口接單量持續(xù)增加，據(jù)悉7月出口量預(yù)計(jì)將達(dá)到40-50萬(wàn)噸，此外按照目前FOB中國(guó)380美金的價(jià)格進(jìn)行折算，折山東河北出廠大概在2630，折河南2560，出口窗口已基本打開(kāi)，近期貿(mào)易商也是大量從工廠采購(gòu)貨源并進(jìn)行出口集港，導(dǎo)致工廠收單火爆報(bào)價(jià)連續(xù)大幅上調(diào)；2、國(guó)內(nèi)供應(yīng)收緊疊加追肥需求旺季造成的階段性供需錯(cuò)配。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，市場(chǎng)買漲不買跌心態(tài)影響下6月之前尿素價(jià)格的大跌也使得中下游都不敢輕易拿貨，手中庫(kù)存較干，6-7月進(jìn)入國(guó)內(nèi)追肥需求旺季，玉米及水稻用肥由北向南穩(wěn)步推進(jìn)，使得工廠庫(kù)存迅速向中下游轉(zhuǎn)移，一個(gè)月內(nèi)庫(kù)存大幅去化超80萬(wàn)噸，另外我們通過(guò)此次調(diào)研了解到工業(yè)處于淡季用量有限，這些庫(kù)存大概率是被農(nóng)業(yè)這端實(shí)實(shí)在在消耗掉了，因?yàn)樽贩手饕褪鞘褂媚蛩?，且推測(cè)可能與每畝地尿素施用量增長(zhǎng)有一定關(guān)系。目前國(guó)內(nèi)工廠及社會(huì)庫(kù)存仍處于極低水平，且出口仍在積極接單，因此國(guó)內(nèi)持續(xù)呈現(xiàn)出貨緊價(jià)揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。

從尿素目前的估值和供需基本面情況來(lái)看，首先估值端無(wú)煙煤及合成氨價(jià)格快速上漲，由于化工企業(yè)利潤(rùn)良好對(duì)于原料煤的采購(gòu)情緒逐漸升溫，煤礦銷售良好價(jià)格有所上調(diào)，合成氨則是由于裝置故障等因素導(dǎo)致供應(yīng)大幅度收緊而下游農(nóng)業(yè)需求支撐明顯，此外受成本偏強(qiáng)以及秋季肥市場(chǎng)備肥需求帶動(dòng)，磷鉀價(jià)格也呈現(xiàn)漲價(jià)趨勢(shì)，由此可見(jiàn)化肥產(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)格重心都有所上移，但對(duì)于尿素而言無(wú)論是自身的生產(chǎn)利潤(rùn)，還是與合成氨、小氮肥以及磷鉀肥相比都是最高的和最貴的。然后從尿素自身基本面角度來(lái)看，供應(yīng)端隨著檢修裝置的陸續(xù)恢復(fù)，尿素日產(chǎn)已經(jīng)上升至17.5萬(wàn)噸高位，且后期部分新產(chǎn)能計(jì)劃投放，高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下尿素整體供應(yīng)預(yù)期較為充足；需求端國(guó)內(nèi)夏季用肥旺季臨近尾聲，農(nóng)業(yè)將進(jìn)入階段性空檔期，工業(yè)復(fù)合肥進(jìn)入秋季生產(chǎn)周期，開(kāi)工陸續(xù)提升，但由于尿素價(jià)格漲勢(shì)過(guò)快，復(fù)合肥廠抵觸情緒開(kāi)始增加，拿貨逐漸謹(jǐn)慎。整體而言，我們認(rèn)為雖然偏高的估值，持續(xù)提升的日產(chǎn)以及國(guó)內(nèi)農(nóng)需季節(jié)性轉(zhuǎn)淡用肥需求下降對(duì)于近期大幅上漲的尿素價(jià)格可能會(huì)形成一定抑制，但國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存依然低位，國(guó)際市場(chǎng)漲勢(shì)仍在延續(xù)價(jià)格拐點(diǎn)未至，在印標(biāo)結(jié)果落地之前國(guó)內(nèi)出口利好支撐依然存在，尿素價(jià)格預(yù)計(jì)仍將延續(xù)高位運(yùn)行，但需要關(guān)注出口政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，出口法檢政策趨嚴(yán)。

二、山東地區(qū)尿素相關(guān)貿(mào)易企業(yè)調(diào)研總結(jié)

貿(mào)易企業(yè)A：

尿素整體上是近強(qiáng)遠(yuǎn)弱邏輯。近期外盤大漲，埃及限制出口，說(shuō)明能源和糧食仍然是全球重要戰(zhàn)略物資。早些年由于信息不發(fā)達(dá)可能造成尿素基礎(chǔ)數(shù)據(jù)有誤，因?yàn)橹袊?guó)農(nóng)業(yè)消費(fèi)量一直是比較穩(wěn)定的同比增幅不會(huì)這么大。近幾年工廠庫(kù)存一降尿素價(jià)格就開(kāi)始上漲，表明尿素話語(yǔ)權(quán)集中在工廠。此外全球尿素并不是一個(gè)過(guò)剩品種，處于供需緊平衡狀態(tài)。

企業(yè)認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存極低（主要是農(nóng)需補(bǔ)庫(kù)和出口需求帶動(dòng)），09不具備下跌時(shí)間和空間，10接下來(lái)表現(xiàn)可能強(qiáng)于09，因?yàn)?/span>10空頭大多沒(méi)能力交貨，09不好說(shuō)可能會(huì)有廠庫(kù)，而且大部分貿(mào)易商準(zhǔn)備接10為11月生產(chǎn)復(fù)合肥做準(zhǔn)備，09不太愿意接，因?yàn)橛邪雮€(gè)多月淡季窗口期?；蕛蓚€(gè)底層驅(qū)動(dòng)：一個(gè)是能源一個(gè)是糧價(jià)，兩個(gè)驅(qū)動(dòng)都是偏強(qiáng)的，對(duì)應(yīng)到化肥上面也是偏強(qiáng)的。能源主要關(guān)注全球會(huì)不會(huì)出現(xiàn)極端天氣，往后俄烏局勢(shì)仍有不確定性風(fēng)險(xiǎn)，以及黑海協(xié)議對(duì)于糧食和化肥出口也產(chǎn)生較大影響，這將導(dǎo)致全球氮元素供應(yīng)偏緊，對(duì)于國(guó)際糧價(jià)會(huì)有比較強(qiáng)的支撐（主要看玉米價(jià)格）；預(yù)測(cè)明年開(kāi)春之后，等新裝置供應(yīng)和社會(huì)庫(kù)存起來(lái)，尿素可能會(huì)開(kāi)始下跌。尿素持續(xù)大漲之后相對(duì)小氮肥經(jīng)濟(jì)性有所下滑，農(nóng)業(yè)種植對(duì)價(jià)差不太敏感，因此還沒(méi)有出現(xiàn)明顯替代效應(yīng)。

貿(mào)易企業(yè)B：

企業(yè)主營(yíng)化肥產(chǎn)品的銷售和出口，是國(guó)內(nèi)老牌出口貿(mào)易商。中國(guó)最早的時(shí)候是化肥進(jìn)口國(guó)（九幾年），當(dāng)時(shí)企業(yè)就曾參與化肥進(jìn)口業(yè)務(wù)，主要通過(guò)中農(nóng)和中化做代理。97年下半年開(kāi)始進(jìn)口化肥（二銨）第一次出現(xiàn)虧損，2000年以后隨著國(guó)內(nèi)化肥產(chǎn)能的陸續(xù)投放，進(jìn)口不再具備優(yōu)勢(shì)。2001年尿素第一年開(kāi)始出口，當(dāng)時(shí)國(guó)家鼓勵(lì)出口，出口不光免稅還給退稅17%，此外地方政府也有補(bǔ)貼。第一年中國(guó)總共出口60萬(wàn)噸尿素，中農(nóng)和煙農(nóng)各30萬(wàn)。

企業(yè)近幾年出口量不大，因?yàn)橛蟹z限制，而且價(jià)格波動(dòng)太大不想承擔(dān)太多風(fēng)險(xiǎn)。目前中農(nóng)、中化和中石油三家大型國(guó)企可以發(fā)到港口進(jìn)行法檢，其余只能在工廠法檢。企業(yè)目前可以往港口發(fā)貨，為外貿(mào)商提供貨源。上周港口2400有一波掃貨，為出口進(jìn)行囤貨，但企業(yè)表示如果國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨持續(xù)大漲，印標(biāo)可能存在不及預(yù)期甚至違約風(fēng)險(xiǎn)。

目前煙臺(tái)港所有鐵路已經(jīng)停裝，因?yàn)檫\(yùn)力/卸貨能力太弱（勞動(dòng)力短缺），大量車皮出口集港造成堵塞。煙臺(tái)港是全國(guó)最大的化肥港口，最高承載量可達(dá)70-80萬(wàn)噸。和貿(mào)易商不一樣，尿素工廠可能不太愿意做出口，因?yàn)闀r(shí)間周期太長(zhǎng)，需要2-3個(gè)月。

企業(yè)表示農(nóng)業(yè)施肥這一塊國(guó)家提倡科學(xué)用肥，盡量降低化肥使用量，電廠環(huán)保和車用未來(lái)會(huì)有比較大的增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)車用年需求量能夠達(dá)到1500萬(wàn)噸。

對(duì)于行情方面企業(yè)認(rèn)為現(xiàn)在國(guó)內(nèi)最大的利好就是出口，國(guó)內(nèi)正由旺季轉(zhuǎn)淡季，夏季用肥需求基本結(jié)束，后期只有秋季肥的生產(chǎn)用肥了，按照近期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨的漲法，下游心態(tài)逐漸謹(jǐn)慎，可能會(huì)有一定回調(diào)。

三、山東地區(qū)尿素生產(chǎn)企業(yè)調(diào)研總結(jié)

生產(chǎn)企業(yè)A：

國(guó)企上市公司，煤化工標(biāo)桿企業(yè)，160萬(wàn)噸尿素產(chǎn)能，50萬(wàn)噸硫銨產(chǎn)能，50萬(wàn)噸碳銨，60萬(wàn)噸醋酸，總共30余種化工品（由于效益不佳，復(fù)合肥和EG已經(jīng)停產(chǎn)），100萬(wàn)噸尿素新項(xiàng)目略有推遲，預(yù)計(jì)9-10月出產(chǎn)品：

1、尿素價(jià)格和需求季節(jié)性明顯，本輪上漲之前對(duì)6-8月價(jià)格偏悲觀，最多看到1700-1800。而目前正處于夏季農(nóng)需旺季尾聲、秋季肥需求尚未啟動(dòng)的階段，上游/產(chǎn)業(yè)對(duì)價(jià)格看空、做賣出套保的不少。近期的價(jià)格上游也開(kāi)始恐高，該賣還是會(huì)賣，不會(huì)去囤貨和惜售。

2、今年除尿素以外的其他化工品經(jīng)營(yíng)情況都很慘淡，營(yíng)收大幅腰斬。尿素現(xiàn)在不光是化肥而是整個(gè)化工品中利潤(rùn)最高的品種。

3、今年以來(lái)生產(chǎn)合成氨的經(jīng)濟(jì)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于甲醇，二者成本基本接近，但價(jià)格差了將近1000，因此甲醇已經(jīng)停產(chǎn)改為外采（去年一噸虧損500-600），該部分產(chǎn)能全部轉(zhuǎn)去產(chǎn)合成氨，且尿素性價(jià)比高于合成氨，因此合成氨基本都用來(lái)生產(chǎn)尿素，外銷量很少（目前尿素日產(chǎn)4700-4800噸）。企業(yè)對(duì)于不同化工品種之間的可選擇性很強(qiáng)，幾乎沒(méi)有成本，可以隨時(shí)切換，基于利潤(rùn)選擇具體產(chǎn)哪些品種。

4、化工原料煤主要從山西、內(nèi)蒙、陜西等地采購(gòu)。原料煤采用5500大卡煙煤為主，由內(nèi)地企業(yè)長(zhǎng)協(xié)供煤，之前是月度定價(jià)，現(xiàn)在改為一周定一次價(jià)，火車?yán)\(yùn)，近期到廠價(jià)1000左右，運(yùn)費(fèi)150（煤炭會(huì)備有10-20天的庫(kù)存）。企業(yè)每天結(jié)算成本和利潤(rùn)，因此煤價(jià)上漲能夠直接及時(shí)傳遞到生產(chǎn)成本上（企業(yè)主要采用水煤漿工藝，液氨對(duì)于煤炭單耗在1.39，核算下來(lái)含稅完成成本在1740左右）。在產(chǎn)品銷售上，主要參考周邊工廠定價(jià)，每天下午出價(jià)，隨行賣，當(dāng)日產(chǎn)當(dāng)日銷不做預(yù)收，客戶比較穩(wěn)定，除非行情特別差否則基本不留庫(kù)存也不做降價(jià)促銷，因此常年維持低庫(kù)存周轉(zhuǎn)。

5、企業(yè)表示前幾年受供給側(cè)改革影響淘汰了很多邊際裝置，這兩年開(kāi)始又有大量裝置投產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)未來(lái)2-3年計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能在1000萬(wàn)噸以上。

6、國(guó)企一般不能直接對(duì)外出口，但可以通過(guò)貿(mào)易商變相出口，最近兩年有部分工廠、貿(mào)易商以三聚氰胺的形式變相出口尿素。年初到現(xiàn)在出口一直是虧錢的，最近一段時(shí)間間接出口量每天都有1000噸左右。

7、關(guān)于復(fù)合肥：產(chǎn)能1.5億噸嚴(yán)重過(guò)剩，開(kāi)工負(fù)荷2-3成，技術(shù)含量低、投資小，需求季節(jié)性太強(qiáng)，很難賣，最近幾年復(fù)合肥的銷量應(yīng)該在下滑（較單質(zhì)肥性價(jià)比低）。對(duì)于企業(yè)而言，如果沒(méi)有上游原料資源（氮磷鉀），很難長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)下去。

8、關(guān)于“尿素去哪了”的看法：1）農(nóng)需太散難以統(tǒng)計(jì)（只能通過(guò)大數(shù)據(jù)粗略測(cè)算，全國(guó)耕地面積*每畝用肥量），感覺(jué)上應(yīng)該在增加。國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)種植面積和農(nóng)業(yè)人口基數(shù)太大，用肥習(xí)慣的微小變化可能就導(dǎo)致需求大幅波動(dòng)，隨著國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)重視程度的提高，單畝用肥需求可能在增長(zhǎng)。2）非農(nóng)用領(lǐng)域同樣很難統(tǒng)計(jì)，車用和電廠用尿素（脫硝）可能增加了很多，據(jù)某大型電廠透露近年其尿素使用量增加了接近百萬(wàn)噸。

四、山東地區(qū)尿素相關(guān)下游企業(yè)調(diào)研總結(jié)

下游企業(yè)A：

企業(yè)介紹：企業(yè)成立于1993年，以磷礦、磷化工、復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈為主進(jìn)行延伸。磷礦方面企業(yè)在四川擁有兩座礦權(quán)，年開(kāi)采量80-100萬(wàn)噸，四川擁有25萬(wàn)噸磷銨產(chǎn)能，遼寧由于當(dāng)?shù)亓阻F礦資源豐富，也設(shè)有20萬(wàn)噸磷化工產(chǎn)能。復(fù)合肥方面企業(yè)在山東、遼寧、甘肅、新疆、內(nèi)蒙和四川共設(shè)有6個(gè)生產(chǎn)基地，全年復(fù)合肥產(chǎn)量125-130萬(wàn)噸，磷銨產(chǎn)量50-60萬(wàn)噸。此外企業(yè)還擁有20萬(wàn)噸合成氨產(chǎn)能，下游配套碳銨、甲醇、氨水等。

生產(chǎn)情況：企業(yè)主要生產(chǎn)成本在原料端，占比70-80%，復(fù)合肥加工毛利15%左右，投資一條15萬(wàn)噸生產(chǎn)線大概需要400-500萬(wàn)。復(fù)合肥生產(chǎn)裝置每年6-7月是固定的檢修時(shí)間（淡旺季交替階段，季節(jié)性來(lái)看6、7、10月一般是消費(fèi)淡季，11月開(kāi)始生產(chǎn)春季肥，8-9月主要是生產(chǎn)秋季肥的時(shí)間窗口，檢修如果結(jié)束的早可能7月中旬就開(kāi)始進(jìn)行備肥，銷售上會(huì)利用促銷政策吸引下游和經(jīng)銷商在淡季提前走一部分貨），總共7條生產(chǎn)線，不會(huì)全停，最少開(kāi)1-2條線，開(kāi)停一次成本很低。全年開(kāi)工率能夠達(dá)到70-80%。

原料采購(gòu)：復(fù)合肥經(jīng)營(yíng)模式是先收款再生產(chǎn)（原料采購(gòu)-生產(chǎn)-銷售-終端），尿素在原料儲(chǔ)備里面一直是周轉(zhuǎn)庫(kù)存最低的品種（別的原料可以拿2個(gè)月的庫(kù)存，尿素只有1-2天，隨用隨采，因?yàn)椴豢烧瓶匦蕴珡?qiáng)）。尿素一年采購(gòu)量20多萬(wàn)噸（一半工廠，一半貿(mào)易商），磷肥基本可以自給自足，鉀肥需求10幾萬(wàn)噸。配方上來(lái)看高氮肥對(duì)于尿素的用量能達(dá)到40-50%左右。由于復(fù)合肥整體處于產(chǎn)能過(guò)剩格局，話語(yǔ)權(quán)比較弱，因此即使原料價(jià)格下降也很難獲得較好的收益（會(huì)給下游和代理商讓利）。復(fù)合肥對(duì)于尿素價(jià)格的影響越來(lái)越弱，原料價(jià)格的傳導(dǎo)很慢。

銷售情況：復(fù)合肥由于品牌很多，區(qū)域性很強(qiáng)，每年銷售會(huì)比較困難，尤其對(duì)于小廠。企業(yè)東北銷量1/3，中原四省1/3，其余1/3。復(fù)合肥銷量總體沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，一年增長(zhǎng)10%（一部分是銷量自然增長(zhǎng)，另一部分是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，近年來(lái)由于原料價(jià)格的大起大落使得小廠很難生產(chǎn)，因此銷量向大廠集中，此外前幾年品質(zhì)管控以及安全環(huán)保也淘汰掉了很多小廠）。目前企業(yè)成品庫(kù)存在1-2萬(wàn)噸。

擴(kuò)建計(jì)劃：上半年企業(yè)在內(nèi)蒙投產(chǎn)了一家工廠，下半年在河南以及南方一些地區(qū)有規(guī)劃布局（不一定自己建，可能會(huì)以合作或者租賃的形式）。

未來(lái)產(chǎn)業(yè)格局：復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)未來(lái)會(huì)進(jìn)一步向大品牌去整合，擠出一些邊際產(chǎn)能，新增投產(chǎn)會(huì)有所減少。

下游企業(yè)B：

企業(yè)主要以生產(chǎn)膠黏劑為主，主營(yíng)產(chǎn)品包括脲醛樹脂、酚醛樹脂、氨基樹脂等，總產(chǎn)能達(dá)50萬(wàn)噸，下游主要面向板材行業(yè)。核心生產(chǎn)原料為甲醛和尿素，其中尿素一天用量200噸，甲醛一天用量100多噸。原料采購(gòu)方面尿素主要采自經(jīng)銷商和省內(nèi)尿素工廠，沒(méi)有固定比例，誰(shuí)的價(jià)格合適就多采一些，尿素使用噸包為主（一車30噸左右，會(huì)進(jìn)行抽檢），價(jià)格按照訂貨時(shí)的價(jià)格結(jié)算，包含運(yùn)費(fèi)，甲醛就近采購(gòu)，通過(guò)管輸進(jìn)廠。尿素一天用量較多因此行情波動(dòng)對(duì)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)影響比較大，需要備有一定量的安全庫(kù)存，大概在300-400噸（1-2天的用量），全堆滿可以放1000噸。企業(yè)表示今年板材銷量不佳，相比去年要下滑20-30%，主要受房地產(chǎn)大環(huán)境不景氣影響，不涉及出口業(yè)務(wù)。企業(yè)脲醛膠日產(chǎn)量大概在700-800噸，外銷量較少，給自己廠用的多，脲醛膠生產(chǎn)毛利一噸在100-300元左右。企業(yè)環(huán)保手續(xù)齊全，之前基本滿開(kāi)，目前開(kāi)工負(fù)荷不高，每年五一過(guò)后到8月份都屬于季節(jié)性淡季，因?yàn)槟戏竭M(jìn)入多雨季，而膠合板70-80%都銷往南方。

（注：中信期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為7月30日）

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