國有資本主導，成本和區(qū)位優(yōu)勢突出

陜西國有企業(yè)的甲醇產能占據了當地甲醇總產能的95%。對于國有企業(yè)而言，甲醇的生產利潤并不是生產運營中唯一的考量。并且陜西大部分的甲醇生產企業(yè)由大型的能源集團控股，較低的原料成本和較好的煤質使得當地甲醇生產企業(yè)有著較強的競爭力。成本的優(yōu)勢加之山東地煉的回程車帶來的便利，陜西甲醇運至山東后所獲得的利潤在大部分時間內要高于其他主產地。

未來陜西的甲醇外放量將有所降低

一方面，陜西未來無新增非一體化的甲醇產能。陜西省政府在2017年便收緊了煤化工的準入標準，近年來的高煤價也抑制了民營資本參與的積極性。另一方面，未來3年內陜西將迎來至少140萬噸/年的外采甲醇需求，一是陜西榆能精細化工的40萬噸/年DMTA裝置，預計2026年投產，甲醇年消耗在90萬噸。二是榆林凱越50萬噸/年的甲醇制乙醇裝置，預計2025年投產，年消耗50萬噸甲醇。

近期甲醇的上漲更多是供應端的收縮所帶動

企業(yè)普遍反映近期甲醇需求無起色，僅維持剛需購買。而甲醇近期的上漲更多的是在內地低庫存的背景下，供應端超預期的收縮所導致，并且陜西延長的外采也使得陜西甲醇外放量降低。

投資建議

我們對短期甲醇價格持偏空的觀點。一方面上游開工率將筑底回升，且目前甲醇的邊際產能已有現金流利潤，國內供應的回升或更加順利。另一方面，甲醇價格距其下方的支撐（MTO的盈虧平衡點）仍然較遠，供需轉弱下，7月甲醇仍有向下的空間，只是在當前的高日耗下，煤價的支撐或將使得甲醇的跌幅有限。

風險提示：調研樣本量較小造成結果偏差較大。

一、陜北甲醇調研核心結論

陜西作為中國甲醇的主產地之一，占中國甲醇總產能的16%，僅次于內蒙。為了了解當地甲醇的生產成本和未來的供需情況，我們特地遠赴陜西調研了當地的甲醇上下游企業(yè)和貿易商，獲得了大量的一手信息，現匯總結論如下：

（1）國有資本主導，成本和區(qū)位優(yōu)勢突出

目前陜西的甲醇產能約在1728萬噸/年，其中，國有及國有控股企業(yè)的產能占比達到了95%。對于國有企業(yè)而言，甲醇的生產利潤并不是企業(yè)運營過程中唯一的考量，仍需考慮到產值、就業(yè)和環(huán)保等問題。對于大型集團所控股的甲醇生產企業(yè)，其裝置的降負和停車基本由集團決定，過去單純因成本問題而降負或停車情況較少。并且陜西大部分的甲醇生產企業(yè)為延長、中煤、國能和陜煤等大型能源集團的控股公司，較低的煤炭結算價格和較好的煤質使得當地煤化工企業(yè)有著較強的競爭力。

在走訪的甲醇生產企業(yè)中，大多數企業(yè)所用的原料煤為6000大卡左右的優(yōu)質煤，其中頭部的甲醇生產企業(yè)大多自有煤礦，原料煤的成本在500-670元/噸之間，甲醇生產成本在1450-1700元/噸之間。當地甲醇價格目前在2000元/噸左右，企業(yè)的利潤情況較好。大型集團下屬的甲醇生產企業(yè)煤炭成本雖然稍高，但與當地市場煤相比仍有成本優(yōu)勢，目前也處于微盈利的狀態(tài)。對于大型的天然氣制甲醇裝置，目前非冬季天然氣成本在1.57元/方左右，冬季天然氣成本在1.9元/方左右。相比于目前西南2.1元/方左右的氣價，當地天然氣制甲醇有著約500元/噸的成本優(yōu)勢。

陜西省內甲醇遠未達到供需平衡，仍有30%的甲醇產量需要外溢。根據地理位置的不同，陜西的甲醇市場可分為陜北和關中兩大區(qū)域。因陜西煤礦工程車輛所消耗的柴油需大量的從山東煉廠采購，憑借回程車的便利，陜北的甲醇主要發(fā)往魯北和河北，平均的運費在250元/噸左右。而關中的甲醇除了流向魯南之外，也會就近銷往河南和兩湖地區(qū)。較低的生產成本加之適中的運輸距離，陜西甲醇運至山東后所獲得的利潤在大部分時間內要高于其他主產地。因此，陜西的國有甲醇生產企業(yè)難以作為邊際產能看待。

（2）未來陜西的甲醇外放量將有所降低

未來陜西省內供需寬松的格局將有明顯改善，甲醇外放量也將在邊際上降低。一方面，陜西省未來無新增的非一體化甲醇產能。陜西省政府早在2017年便收緊了煤化工的準入標準，規(guī)定了“新建年產超過100萬噸的煤制甲醇項目，由省政府投資主管部門核準，其余項目禁止建設”。并且，近年來的高煤價也使得民營企業(yè)面臨了較大的成本壓力，抑制了民營資本參與的積極性。如無煤炭資源的奧維乾元，其裝置已轉產尿素；而有煤炭資源的陜西潤中也在今年上半年選擇了停甲醇外賣煤炭。在此背景下，未來陜西的甲醇新增產能僅有中煤陜西榆能化的一套上下游一體化裝置，已于今年年初奠基，預計2026年6月投料試車。其設計年產220萬噸甲醇、70萬噸烯烴，加之現有16.6萬噸/年丙烯富余，可生產35萬噸/年PE、55萬噸/年PP和25萬噸/年EVA。

另一方面，未來3年內陜西省將迎來至少140萬噸/年的外采甲醇的需求，主要由兩套下游裝置拉動：

一是陜西榆能精細化工的100萬噸/年高端化學品新材料項目，預計2026年投產，主要為40萬噸/年DMTA（甲醇甲苯制PX聯產烯烴裝置）及配套下游。本次調研并未得到詳細的工藝信息，但根據文獻和物料平衡推算，DMTA裝置的物料消耗和產出為：

甲苯（10萬噸/年）+甲醇（88.4萬噸/年）→PX（10萬噸/年）+烯烴（33萬噸/年）

其中，榆能控股的陜西精益化工每年可提供30萬噸甲醇和3萬噸甲苯原料，其余原料外采。

另一套新增下游為榆林凱越50萬噸/年的甲醇制乙醇裝置，已于今年上半年開工，預計2025年投產，投產后每年50萬噸的甲醇外量將會消失。除該兩企業(yè)之外，陜西仍有少部分企業(yè)規(guī)劃了甲醛、甲縮醛等甲醇下游。

（3）煤化工企業(yè)聚丙烯的產量邊際降低

此次的走訪中發(fā)現煤制PE和PP之間的生產成本差異不大，均在5800-6400元/噸，即便加上火車運輸的成本，運送至華北和華東等主銷地仍有盈利。但目前現貨市場上PE標品線性與PP標品拉絲的價格相差近1000元/噸。PP相對較低的利潤使得企業(yè)的生產積極性大幅降低。為降低PP的選擇性，企業(yè)將MTO的乙烯丙烯比從原先的1:1調至1.1:1，并且C4也不再通過OCU裝置轉化成丙烯，而是轉化成異丁烯外售。不過MTO的乙烯丙烯比可調空間相對有限，繼續(xù)調高乙丙比會降低反應整體的收率。

（4）近期甲醇的上漲更多是供應端的收縮所帶動

企業(yè)普遍反映近期甲醇下游需求無起色，僅維持剛需購買。從基本面的角度，甲醇近期的上漲更多的是在內地低庫存背景下，供應端超預期的收縮。7月中上旬以來內地甲醇裝置集中發(fā)生故障，國內供應回升大幅不及預期，內蒙久泰大型甲醇裝置重啟失敗后停車，中原大化和中新因故障未能順利重啟，華亭、兗礦國宏因故停車。并且陜西延長二期192萬噸/年的甲醇裝置在6月16日-7月20日期間檢修，MTO裝置維持開車，每天需外采3000噸的甲醇，直至7月25日。

二、陜西甲醇調研詳細情況

1、陜西甲醇生產企業(yè)A

1）企業(yè)情況

企業(yè)主要有兩條產品線，一條是塊煤經焦化爐后變成固體蘭炭，生成硅鐵合金后外售；液體煤焦油加氫后生成柴油和石腦油；荒煤氣做作為自有發(fā)電廠燃料。二是煤制甲醇，全部外銷。

2）目前經營狀況

2023年7月初，國家稅務總局針對輕質煤焦油征收消費稅后，目前煤焦油加氫鏈條影響巨大，公司整體巨額虧損。但煤焦油產業(yè)鏈不影響甲醇生產，甲醇前期處于季節(jié)性檢修，近期已點火重啟。甲醇原料煤的單耗在1.6-1.8噸，集團內部供應部分原料煤，其余煤炭在半徑100公里內外采，目前有邊際利潤。

3）甲醇流向

公司60%以上的甲醇發(fā)往山東、河北，主要通過貿易商，少數時間可發(fā)往連云港。本地需求較少，有幾個小煤焦油加氫廠，日用量不足30噸。陜西市場甲醇需要外流才能平衡，內蒙等地甲醇流入沒有優(yōu)勢。

4）邊際產能

沒有配套煤礦的民營企業(yè)近兩年生產壓力比較大，如陜北20萬噸/年的奧維乾元、附近30萬噸/年的內蒙世林和30萬噸/年內蒙金誠泰。若后續(xù)煤價再度下跌，前兩套裝置可能再度開車。

5）按照工業(yè)重點領域能效標桿水平和基準水平（2023年版），目前能滿足么？

裝置可以滿足，因為其采用的是2015年的國標，而公司的甲醇裝置于2016年立項，2020年投產。

2、陜西甲醇生產企業(yè)B

1）企業(yè)情況

大型能源集團下屬公司，甲醇全部外售，無甲醇儲罐，當天產銷平衡。

2）目前經營狀況

煤炭價格享受集團內部協(xié)調價格，傳送帶直接輸入工廠。因此煤價波動對公司生產影響不大，去年是為數不多盈利的甲醇企業(yè)。同時，以上半年的平均價格計算，每生產一噸甲醇可帶來約18元/噸的液氬和4元/噸的硫磺收入。

3）甲醇流向

公司有鐵路運輸的優(yōu)勢，火車運輸占總量三分之一，以長協(xié)為主，方向主要為山東、東北中石油體系和河南濮陽，少量發(fā)往兩湖和江蘇?？傮w而言，發(fā)往山東的量占比60%。

4）從技術的角度看，甲醇裝置在冬天可以降負么？

冬天降負荷可以做到，但難以完全停車。

3、陜西甲醇上下游一體化企業(yè)C

1）企業(yè)情況

擁有煤制甲醇、MTO和聚烯烴生產裝置，粗醇富余量13萬噸/年左右，可根據市場行情選擇是否外售。

2）生產成本

集團自有煤礦，煤炭不外采，所用原料煤熱值在6000卡，目前成本約600元/噸；燃料煤熱值在5400-5500卡。MTO級甲醇與6000卡的原料煤單耗為1.53，烯烴與甲醇單耗為2.98，聚烯烴與煤（原料+燃料）的單耗在6.5-6.7之間。甲醇生產成本1450元/噸，PE和PP成本在5800-5900元/噸，目前企業(yè)仍處于盈利。

3）對PP價格不景氣的應對措施

目前企業(yè)60%的聚烯烴產品通過火車外運，運至天津、臨沂和華東的成本分別在100、200和300元/噸。在聚烯烴市場不景氣的背景下，企業(yè)一方面主動向華北市場傾斜；另一方面，企業(yè)調整了DMTO的乙烯丙烯比，C4也不再通過OCU裝置轉化成丙烯，而是轉化成異丁烯外售。

4）檢修規(guī)律

一般選擇7-8月檢修，天氣熱時裝置負荷開不了太高。冬天時可以降負，但不會停車。生產利潤不是企業(yè)唯一考量，也從未因為虧損而停車。但在2021年10月高煤價時，企業(yè)選擇降低了烯烴負荷外賣甲醇來獲取更高收益。

4、陜西甲醇上下游一體化企業(yè)D

1）企業(yè)情況

擁有兩套煤制聚烯烴裝置，同時具備渣油催化熱裂解（DCC）產能，可副產烯烴。擁有10萬噸的甲醇儲罐，甲醇不對外銷售。

2）目前經營狀況

今年甲醇生產裝置大修，大修期間每日外采甲醇約3000多噸。目前已外采6萬多噸甲醇，7月25號后不再外采。若甲醇市價低也可繼續(xù)外采作為冬季限氣時的甲醇儲備，理想甲醇價格在1600元/噸。

3）生產成本

集團擁有天然氣和煤礦資源。非冬季天然氣成本1.57元/方左右，冬季天然氣成本在1.894元/方左右。5800-6000卡的原料煤廠價670元/噸。平均440方天然氣+0.62煤生產一噸甲醇。目前PE生產成本6100-6200/噸，PP生產成本6300-6400/噸。

4）檢修規(guī)律

國有企業(yè)更注重產值，不會因為虧損而降負。生產、環(huán)保壓力也較大，盡量避免裝置停車。冬季時集團有保障陜西省民用氣的任務，每年12月上旬至次年2月中旬裝置會降負，因此公司生產任務主要靠前三個季度。到冬季會根據利潤和產量完成情況來決定是否外采甲醇。目前PP市場低迷，DMTO的乙烯丙烯比1:1已調至1.1:1，但繼續(xù)調高會降低收率。

5、陜西甲醇下游企業(yè)E

1）企業(yè)情況

民營企業(yè)，陜西最大的甲縮醛生產企業(yè)，具有16萬噸/年甲醛和10萬噸/年甲縮醛的生產線。甲縮醛主要作為油漆清潔劑，用在建筑行業(yè)。企業(yè)同時經營甲醇貿易，有3萬噸的危險化學品液體貯存能力，2萬噸甲醇儲存能力，甲醇年貿易量在20萬噸左右。正在籌建6萬噸多聚甲醛、6萬噸精制煤基柴油調和項目。

2）目前經營狀況

6-7月甲縮醛屬于需求淡季，裝置負荷在50%左右，往年的旺季也只能達到80%。該企業(yè)甲醇制甲醛副產的蒸汽用于生產甲縮醛，在此之下可達到盈虧平衡。對于甲醛同行，大型甲醛廠副產的蒸汽可以外售至園區(qū)，達到盈虧平衡。但小廠沒有此條件，大多數甲醛生產企業(yè)處于虧損。

3）未來陜西甲醇上下游產能變動

除一體化裝置外，陜西未來無新增外放甲醇產能，主要系民營煤制甲醇生產企業(yè)近年來利潤不佳，抑制了產能的擴張。并且，部分甲醇生產企業(yè)為增加收益和降低經營風險，開始配套甲醇下游。例如榆林凱越50萬噸的甲醇制乙醇裝置已于今年上半年開工，預計2025年投產，投產后每年50萬噸的甲醇外量將會消失。同時，除該企業(yè)之外，陜西仍有企業(yè)規(guī)劃了甲醛、甲縮醛等甲醇下游。

4）貿易情況

因陜北煤礦資源豐富，工程車輛所需的柴油會大量的從山東外購，因此當地的甲醇可憑借回程車的便利發(fā)往山東和河北。對于該企業(yè)，甲醇來自當地30公里范圍內的上游，運費30元/噸左右，70%銷往山東和河北，30%發(fā)往山西、河南。

5）對于當下甲醇價格上漲的看法

近期甲醇下游需求無起色，維持剛需購買，現貨的大漲或來自供應端的收縮。7月延長和神木等上游計劃停車使得部分貿易商提前囤貨。更重要的是，近期上游因故障導致的非計劃檢修較多。

6、陜西甲醇下游企業(yè)F

1）企業(yè)情況

擁有14萬噸/年的液體甲醇鈉產能，0.5萬噸/年的固體甲醇鈉產能，15萬噸/年的混醇利用裝置。同時有甲醇貿易和運輸公司，年甲醇貿易量十幾萬噸。

2）甲醇鈉目前的供需格局

甲醇鈉可作為DMC、DMF和生物柴油生產中的催化劑，也可以作為醫(yī)藥中間體，如磺胺吡啶，除草劑，甲霜靈。甲醇鈉對甲醇的單耗為0.91。甲醇鈉工藝成熟，中國產能已經過剩，全中國大約110萬噸生產能力，目前有效產能僅50萬噸左右，大多都沒有利潤，部分小裝置已退出市場。

3）附近的邊際產能

內蒙世林、內蒙金誠泰算是周邊的邊際產能，對利潤較為敏感。

三、投資建議

從基本面的角度，甲醇價格或將繼續(xù)走弱。一方面國內供應的收縮已交易完畢，上游的開工率將逐漸進入回升的周期。并且目前甲醇的邊際產能也有了現金流利潤，這將促進國內供應盡快的回歸。另一方面，目前甲醇價格距其下方的支撐（MTO的盈虧平衡點）仍然較遠，市場也無炒作MTO開車的意愿。因此，我們認為甲醇價格在7月仍有向下的空間，只是在7月的高日耗下，煤價帶來的支撐或將使得價格的跌幅有限。對于8月，隨著國內供應達到高峰、甲醇進口量的再度回升和日耗的見頂回調，或有基本面和成本端向下的共振，市場對此的反應可能是在7月底。

四、風險提示：調研樣本量較小造成結果偏差較大。

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