在每年的股東大會上，討論本杰明·格雷厄姆和菲利普·費雪似乎是一個永遠的話題，讓我們從中看到了投資的無比智慧。相對于巴菲特，查理·芒格對于格雷厄姆的“盲點”更直言不諱，而對費雪則更贊賞有加。

　　■格雷厄姆與費雪的差異

　　查理·芒格直言，本杰明·格雷厄姆是名師大家，他把投資的技藝傳授給了巴菲特，但卻從來沒教他如何區(qū)分好生意和爛生意。這就是格雷厄姆的“盲點”。商學(xué)院也是一樣，最重要的知識，商學(xué)院卻沒有教。商學(xué)院總是教學(xué)生從經(jīng)理人的角度看公司，研究一家公司如何管理。實際上，它應(yīng)該多教學(xué)生從證券分析師的角度看公司，研究一家公司是否值得買入。學(xué)會了這個角度分析，經(jīng)理人會發(fā)現(xiàn)很多管理問題都將迎刃而解，他們能更好地管理公司。

　　格雷厄姆在《證券分析》中強調(diào)買股票就是買公司，看內(nèi)在價值而不是價格波動。在《證券分析》成書之后的幾十年，我們學(xué)到了很多新東西。在某個版本的《聰明的投資者》中，格雷厄姆在一條腳注中說，他長期實踐自己的這套理論，取得了良好的收益，然而最后因為偶然投資的一只成長股，他一下子賺了很多錢。這只成長股就是蓋可保險。蓋可保險給他賺的錢，竟然賺到了他一生賺的錢的一半。

　　格雷厄姆提出了安全邊際的原則。格雷厄姆告訴我們市場是我們的仆人，不是我們的老師。格雷厄姆提出這兩個概念是投資的根基。在格雷厄姆的思想中，我們還可以學(xué)到保持客觀冷靜，不受情緒影響。格雷厄姆給我們留下了很多寶貴的思想。巴菲特十分崇拜格雷厄姆，他因為追隨格雷厄姆才走上了致富的道路。所以，格雷厄姆是巴菲特的偶像，巴菲特始終對格雷厄姆懷有深深的敬意。

　　格雷厄姆沒想明白的是，有的公司值得長期投資，能獲得良好的收益，哪怕買入的價格是凈資產(chǎn)的好幾倍。可口可樂就是這樣的公司，它現(xiàn)在的價格比凈資產(chǎn)高得多。因此我們可以發(fā)現(xiàn)，他們不是全盤照抄照搬格雷厄姆和多德的經(jīng)典理論。當(dāng)然，早年他們也做過印花票生意、經(jīng)營過鋁制品、開過紡織品公司，還一度經(jīng)營過一家生產(chǎn)風(fēng)車的農(nóng)具公司。如果從一開始就買好生意，那么與今天成就將不可同日而語。芒格感嘆道：“我們是花了很長時間，才學(xué)聰明的?！?/p>

　　很顯然，芒格接受了格雷厄姆的主要思想，但他并不像格雷厄姆那樣做投資。格雷厄姆的方式并不適合芒格。買入遠遠低于清算價值的股票，不管生意是好是壞，不管管理層人品如何，反彈25%就賣出，芒格不愿這么做投資。芒格選擇了更適合自己性格特點的投資方式，他愿意買質(zhì)地比較好的生意。

　　巴菲特經(jīng)常講格雷厄姆對他產(chǎn)生了重大影響。但對芒格來說，菲利普·費雪對他的影響也更大。實際上，在芒格聽說費雪之前，他已經(jīng)按費雪的方法做投資了。當(dāng)他看過費雪的闡述后，他對自己的投資方法有了更堅定的信心。費雪提出應(yīng)該只投資幾家公司，把這少數(shù)幾家公司研究透徹。芒格的投資方法與費雪的主張不謀而合，這對芒格是一個很大的鼓舞。

　　費雪主張集中投資10只股票，他認(rèn)為投資股票的數(shù)量要少而精。費雪還認(rèn)為投資者應(yīng)當(dāng)把自己投資的公司研究透徹。芒格也采用了集中持有、深入研究的做法。不過，芒格很不理解，為什么學(xué)費雪的人不多。芒格相信，雖然信的人少，但費雪的投資方法還是正確的。今天，有的人把費雪的理論包裝一下，稱為“聚焦投資”，似乎是搞出了什么新發(fā)明。其實，費雪的理論早已有之，而且歷久彌新。

　　■尋找最理想的公司

　　在長期的投資實踐中，查理·芒格總結(jié)出一些標(biāo)準(zhǔn)：最理想的公司，是每年創(chuàng)造的現(xiàn)金高于凈利潤，能為所有者提供大量可自由支配的現(xiàn)金。當(dāng)然，這種公司鳳毛麟角，雖然描述起來很簡單，但現(xiàn)實中很少見。只有天生麗質(zhì)的公司，才經(jīng)得起時間的考驗。喜詩糖果就是一個典范。從表面上看，喜詩糖果似乎是個平凡無奇的公司，但沒想到竟然那么賺錢。在芒格和巴菲特買入喜詩糖果的時候，喜詩糖果已經(jīng)擁有優(yōu)秀的文化、著名的商標(biāo)和良好的聲譽。他們親眼目睹了喜詩糖果的好生意，這對他們觸動很大。喜詩糖果給他們上了寶貴的一課，讓他們逐漸改變想法，轉(zhuǎn)為追求質(zhì)地更好的公司，愿意出高一些的價格買入好生意，最終奠定了伯克希爾·哈撒韋未來發(fā)展的根基。

　　要成為“天生麗質(zhì)”的公司，就必須成為優(yōu)秀的管理者。在巴菲特眼中，優(yōu)秀的管理者是這樣的：把他從火車上扔下去，扔到一個偏僻的小鎮(zhèn)，不給他錢，他在這個小鎮(zhèn)上誠實本分地經(jīng)營，用不了多長時間，又發(fā)家致富了。對于所要投資的公司，他們觀察管理層的為人處事，看他們的文化背景，從他們過去做過的事中尋找蛛絲馬跡。經(jīng)理人以公司所有者利益為重，才能造福股東。

　　在芒格看來，像精密鋼材這樣的公司，在鋼鐵服務(wù)業(yè)中就做到了極致，它的管理無可挑剔，達到業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的水平。而像沃爾瑪那樣的公司，更是成功的典范。有一天，山姆·沃爾頓宣布沃爾瑪將在某一小鎮(zhèn)新開一家規(guī)模更大、產(chǎn)品更全、價格更低的超市，小鎮(zhèn)上原有的連鎖超市沒等新店開張就宣布關(guān)店了。他們知道，遇到山姆·沃爾頓這樣的勁敵，還是走為上策。毫無疑問，沃爾瑪是出類拔萃的零售企業(yè)。沃爾瑪創(chuàng)造了零售業(yè)的奇跡。在創(chuàng)立沃爾瑪之時，山姆·沃爾頓已經(jīng)40多歲了。他的創(chuàng)業(yè)故事總是被人津津樂道。然而，芒格和巴菲特竟然錯過了沃爾瑪。

　　如果我們還不知道什么才是好生意，那么可以去看看芒格和巴菲特其他的投資案例。2006年，巴菲特曾經(jīng)買下了伊斯卡。這是以色列一家經(jīng)營合金切削刀具的公司，它的產(chǎn)品具有很高的科技含量，需要不斷創(chuàng)新，不斷開發(fā)新產(chǎn)品。他們之所以對伊斯卡一見傾心，主要是因為它的管理者非常優(yōu)秀。芒格認(rèn)為，如果在年輕時就會覺得伊斯卡價格很貴，根本不可能買。然而，時過境遷，他們終于明白了，有些公司值得付出比較高的價格。

　　同樣的案例發(fā)生在浦項鋼鐵上，浦項鋼鐵是一家經(jīng)營大宗商品的公司。實際上，它是一家高科技屬性非常強的公司。日本鋼鐵曾經(jīng)是世界上最先進的鋼鐵公司。后來，浦項鋼鐵向日本制鐵學(xué)習(xí)。終于，浦項鋼鐵不亞于日本制鐵。一家全世界工藝最先進、高科技最發(fā)達的鋼鐵公司，專門生產(chǎn)高精尖的鋼鐵產(chǎn)品，無論如何都不能把它和生產(chǎn)普通商品的公司相提并論。而且，就算是生產(chǎn)普通商品的公司，如果價格便宜到一定程度，也是值得買的。

　　■甄別好生意和爛生意

　　認(rèn)識好生意和爛生意確實需要一個過程。巴菲特經(jīng)常講好生意和爛生意的區(qū)別。他說，好生意，每個決定都簡單，想都不用想；爛生意，每個決定都困難，總是進退維谷，步履艱難。但是，有很多道理，必須吃過虧才會明白。芒格曾經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)過一家經(jīng)營印花票的公司，眼看著它的銷售額從1.2億美元跌落到200萬美元，下跌幅度高達99%，卻無能為力。他想過各種辦法，希望能止住頹勢，可惜都無功而還。這個經(jīng)歷讓芒格懂得了一個深刻的道理：決定結(jié)果的主要有兩個因素——一是形勢，另一個是人。形勢太強，任憑你有多大能力，都無濟于事。

　　芒格年輕時還在一家收割機經(jīng)銷公司擔(dān)任董事。這家經(jīng)銷農(nóng)機的公司生意非常差，總見不到現(xiàn)金。到了年底，盈利是堆在空地上的舊機器。做這樣的生意，不管虧了還是賺了，都看不到現(xiàn)金，太難受了。后來，芒格又做電子產(chǎn)品的生意——生產(chǎn)錄制聲音的設(shè)備。沒想到出現(xiàn)了磁帶這種新技術(shù)，將錄制聲音的設(shè)備直接淘汰了。芒格根本不知道磁帶會橫空出世，不知道產(chǎn)品會被淘汰。那是一段很痛苦的經(jīng)歷。

　　這還不算，再后來，他和巴菲特買下了巴爾的摩的一家百貨商店。他們很快就看到了，百貨這個爛生意不是他們能夠駕馭得了的。這個生意太難做了，誰都做不好，任由誰來經(jīng)營都是束手無策。那時，當(dāng)?shù)赜?家連鎖百貨，大概平分市場份額。4家百貨公司之間的競爭越來越激烈，需要不斷燒錢才能把這個生意做下去。好在最后他們走運，把這家百貨公司賣出去了，收回的成本，賺了每年2%的利息。

　　在20世紀(jì)90年代的美國，電視臺仍然是非常好的生意，它可以把有聲音的彩色畫面以很低的成本傳輸?shù)角Ъ胰f戶。由于無線電頻段和頻率是有限的，所以電視臺一直是非常賺錢的生意。后來，競爭多了，出現(xiàn)了有線電視、衛(wèi)星電視等，電視臺的生意就沒有過去那么好了。芒格相信，如果沒有這些競爭對手，電視臺會更賺錢。

　　在報紙行業(yè)走向末路的大環(huán)境中，美國大大小小的報紙活下來沒幾家，大多數(shù)報業(yè)公司早已退出了歷史舞臺。在500家報業(yè)公司中能活下來的，也就兩三家而已。比如，《華盛頓日報》、《紐約時報》、湯森路透的電子版報紙。即便由芒格親自執(zhí)掌的《每日期刊》也難逃厄運。然而，《每日期刊》持有大量流動資產(chǎn)和有價證券，開拓了潛力巨大的軟件生意。在整個報紙行業(yè)走向消亡的大環(huán)境中，《每日期刊》竟然能活得這么好，實屬不易。

　　看看樂購。樂購曾經(jīng)是一家世界領(lǐng)先的零售商。當(dāng)年的樂購發(fā)展得很好，似乎能一直保持強勁的勢頭。伯克希爾·哈撒韋也曾買了一些樂購的股票。樂購的生意模式曾經(jīng)無往不利，但后來突然不靈了，也許因為驕傲自滿了。樂購高估了自己能力，做了很多商業(yè)冒險，結(jié)果接二連三地遭遇失敗。例如，在美國開了很多家鮮捷超市，最后根本沒開起來。正當(dāng)樂購忙于全球擴張的時候，沒想到后院失火了。在樂購的本土市場，奧樂奇等一眾強敵向樂購發(fā)起的挑戰(zhàn)，樂購陷入了內(nèi)外交困的局面。

　　絕大多數(shù)公司的命運與樂購相似。奧樂奇是一個非常難纏的對手，它的特色是成本超低、品類精簡、自有品牌中眾多、門店運營高效。開市客、山姆會員店，哪一個不是難纏的對手？商業(yè)競爭總是很激烈，總有新的競爭對手發(fā)起挑戰(zhàn)。幾十年來，著名品牌一直擁有巨大的競爭優(yōu)勢，現(xiàn)在它們同樣面臨著競爭的沖擊。競爭越來越激烈是正常的，以為一家公司能始終保持領(lǐng)先地位，這是不切實際的幻想。

　　即便是美國運通那樣的優(yōu)秀公司，在2015年也失去了開市客這個大客戶。資本主義的競爭就是這么激烈，別的銀行開出了更優(yōu)惠的條件，就把這單生意搶走了。在白熱化的市場競爭中，哪怕再強的公司稍微一打盹，就會被對手趕超。這就是現(xiàn)代資本主義市場的殘酷性，不打起十二分的精神，根本無法生存下去。美國運通有過長期的成功和繁榮，已經(jīng)給股東創(chuàng)造了大量財富。而當(dāng)前，它的股東應(yīng)該接受現(xiàn)實。未來的美國運通可能仍然是一家好公司，但是它的生意卻不可能像之前那么好了。

　　有的公司失去了往日的光輝，但它們還活著，原來的生意還繼續(xù)著。有的公司，原來的生意是徹底沒法做了，只能把資本撤出來，原來的生意沒了，但錢還在。伯克希爾·哈撒韋屬于后者。伯克希爾·哈撒韋從三個生意很爛的公司起家。這三個公司的生意都做不下去了，但巴菲特把錢從這三個公司都挪出來，再造一個全新的伯克希爾·哈撒韋。時至今日，伯克希爾哈撒韋已經(jīng)成為全美國資產(chǎn)負債表上凈資產(chǎn)最雄厚的公司。

　　芒格和巴菲特在早年間做投資的經(jīng)歷中學(xué)到了很多道理。他們在收購喜詩糖果的時候出了很高的價格。那時，市場把清算價格作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。按照這個標(biāo)準(zhǔn)，他們購買喜詩糖果的價格非常貴，而之前他們從沒有買過這么貴的公司。結(jié)果，這筆投資給他們帶來了豐厚的收益。從投資喜詩糖果的經(jīng)歷中，他們明白了什么才是好生意。

　　■最基本的道理永不過時

　　在格雷厄姆時代，做投資相對容易。那時，只要去人少的地方，例如，粉單市場、小盤板塊，在大資金不關(guān)注的地方四處翻找，總能很容易找到股價不到清算價值1/3的股票。巴菲特當(dāng)時在奧馬哈管理一家小型合伙基金，他可以像自己的老師格雷厄姆一樣，找到很多不起眼的賺錢機會，獲得很高的收益率。以清算價值1/3的價格買入股票，然后構(gòu)建這樣一個組合，其安全邊際非常高，基本上是穩(wěn)賺不賠的。但是，買低于清算價值的股票，這種投資方法容納不了大資金。隨著撿煙蒂的人越來越多，這種投資方法就沒那么好用了。

　　而今，在現(xiàn)在的投資環(huán)境中，就算我們再怎么努力四處翻找，也找不到幾個股價不到清算價值1/3的股票。一個是投資喜詩糖果獲得了成功，另一個是以前的大量機會消失了。在這兩個因素的共同作用下，芒格和巴菲特改變了他們原來的認(rèn)知模式。這其實就是一個進化過程。在投資領(lǐng)域，我們可以發(fā)現(xiàn)很多成功的投資者都別具一格、自成一派。投資不是只有一種風(fēng)格，每個人要根據(jù)自己的品性和能力選擇適合自己的風(fēng)格。

　　大衛(wèi)·德雷曼在《逆向投資策略》中寫道，普通人根本不具備挑選成長股的能力，也跑不贏指數(shù)。他說，只要以市盈率、市現(xiàn)率和市凈率作為選股條件，買入最便宜的股票，普通人能跑贏90%的基金經(jīng)理。芒格對此不以為然。而且，隨著投資閱歷的增加，他越來越不相信這種方法了。

　　實際上，德雷曼的方法當(dāng)年芒格和巴菲特都實踐過。但后來就放棄了，變換為今天的思路。雖然德雷曼也進行實證研究，列出50年的數(shù)據(jù)進行證明，但芒格認(rèn)為即使是50年也沒用。因為未來50年的世界可能和過去50年的世界截然不同?，F(xiàn)實世界并不像物理學(xué)中那么完美，誰也不敢保證過去管用的東西將來仍然管用。但是，本杰明·格雷厄姆提出的基本投資理念永不過時。

　　投資風(fēng)格因人而異，沒有一種投資風(fēng)格是適合所有人的。有的人天生就能看懂難以估值的東西，有的人則沒有。如果我們覺得現(xiàn)在的投資很難做，甚至不知道該怎么做才好，那就對了。投資從來都不是容易的事。在芒格生活的一百年中，是分散投資股票的黃金時代，只要持有分散的投資組合，指數(shù)變化的時候，跟著調(diào)整一下，例如，加入蘋果和谷歌等公司的股票，就能實現(xiàn)很高的收益率。在過去幾十年里，投資指數(shù)每年能實現(xiàn)10%左右的收益率，即便扣除通貨膨脹的影響，也能實現(xiàn)8%左右的收益率，這樣的收益率已經(jīng)非常高了。在世界歷史上，沒有任何一代人取得這么高的投資收益。

　　很多人根本不知道自己買的是什么，他們只知道看股價的漲跌。投機潮從來都不是什么好事?；叵霘v史上的大規(guī)模投機潮，南海泡沫、20世紀(jì)20年代的股市泡沫、20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫，哪一個有好下場？瘋狂的投機泡沫并不新鮮，自從資本主義制度誕生以來，投機潮就始終存在。芒格以親身經(jīng)歷告訴我們，價值投資永不過時，以較低的價格買入較高的價值，這是投資的本質(zhì)。投資要做得好，買入的價格必須低，買到的價值必須高。這個最基本的道理永不過時。