引 言 

純堿自3月伊始一路下行，整個(gè)行業(yè)也似乎步入了漫長寒冬?！耙粋€(gè)共鳴的響指將遙遠(yuǎn)的事物震碎”，時(shí)代的一次揮筆改變了整個(gè)行業(yè)的軌跡，純堿，這個(gè)曾經(jīng)意氣風(fēng)發(fā)、朝氣蓬勃的“火車頭司機(jī)”，仿佛一瞬間就蒼老了許多，萬念俱灰，不再響亮?！巴白?，別回頭”，對(duì)于純堿而言，或許唯有熬過困住自己的漫長冬季，才能迎來盎然春季的觸底新生。

01

需求的寒冬

對(duì)于純堿和大部分化工品來說，需求的寒冬過于漫長，更多的還是源于全球經(jīng)濟(jì)衰退和逆全球化浪潮帶來的影響。海外的寒冬從加息狂潮到銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)再演繹到債務(wù)危機(jī)，一環(huán)扣一環(huán)，險(xiǎn)象環(huán)生；國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)也尚未牢固，無論是4月的PMI、社融及信貸等金融數(shù)據(jù)還是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，也都能看出復(fù)蘇之路仍然任重道遠(yuǎn)、道阻且長。

“覆巢之下，焉有完卵”，深處這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期之下，大宗商品自然而然就是泥沙俱下，純堿也難以獨(dú)善其身，天然就對(duì)多頭不友好，漫漫寒冬，無邊凄涼。

回歸到純堿自身基本面，也是深受其累。輕堿端需求更多與國民消費(fèi)端息息相關(guān)，目前居民的收入預(yù)期和整體就業(yè)情況不算樂觀，輕堿端需求自然也就不溫不火，甚至是每況愈下。輕堿端周度表需較去年同期下降超20%，泡花堿、小蘇打、洗滌劑等有數(shù)據(jù)可循的下游產(chǎn)量及訂單均有不同程度的下滑，反映到輕堿端，也能看到其價(jià)格陰跌不止，廠家出貨壓力極大。

重堿端，浮法玻璃在產(chǎn)日熔雖然能穩(wěn)定在16.3萬噸以上，后面還有0.5-0.6萬噸的點(diǎn)火條件，但地產(chǎn)最好的時(shí)代已經(jīng)過去，這一輪熊市周期更多是需求端定價(jià)而非供給，一旦浮法玻璃日熔增加，雖然對(duì)純堿帶來一定的需求利好，但勢必又會(huì)從價(jià)格上向前端壓制，對(duì)于純堿而言，可謂是故此難顧彼，左支而右絀。光伏玻璃方面，更是自顧不暇，投產(chǎn)計(jì)劃大幅不及預(yù)期，天然氣制毛利潤深度虧損，焦?fàn)t煤氣制毛利潤也處于盈虧線附近，整體點(diǎn)火節(jié)奏趨于緩慢，現(xiàn)實(shí)端難以給純堿帶來過多助力。

圖1 純堿周度需求

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理

02

供給的盛夏

從企業(yè)庫存數(shù)據(jù)來看，純堿自3月底以來經(jīng)歷了連續(xù)2個(gè)月的累庫，結(jié)束了此前的低庫存格局。雖然價(jià)格一降再降，但是現(xiàn)有的上游企業(yè)降低開工的意愿并不高，周產(chǎn)量基本都穩(wěn)定的維持在60萬噸以上，除了偶有企業(yè)因設(shè)備問題檢修降負(fù)，大部分企業(yè)都是開足馬力生產(chǎn)，試圖在遠(yuǎn)興能源阿拉善天然堿項(xiàng)目這個(gè)“重磅”正式投產(chǎn)前賺足最后一分錢。

就遠(yuǎn)興的阿拉善項(xiàng)目而言，雖然投料試車的時(shí)間比早前市場的預(yù)期略微延遲了些許，可是“雖遲但到”，還是維持我們一直以來的觀點(diǎn)，就是一旦阿拉善項(xiàng)目正式投產(chǎn)，對(duì)于整個(gè)純堿行業(yè)都將是顛覆式的，從當(dāng)前遠(yuǎn)月合約的價(jià)格和結(jié)構(gòu)就能看出資金的悲觀預(yù)期。

在需求收縮的困境下，純堿企業(yè)還能開足馬力生產(chǎn)的底氣是“利潤”，空頭資金持續(xù)打壓的底氣也是“利潤”。無“利”不起早，純堿作為目前化工行業(yè)中為數(shù)不多還保持可觀利潤的品種，自然也就成為了“兵家必爭之地”。

對(duì)于上游企業(yè)來講，生產(chǎn)其他化工品都在虧損，那自然而言就要多生產(chǎn)純堿來彌補(bǔ)，現(xiàn)在多賺一筆是一筆；對(duì)于資金空頭來講，其他上市的化工品基本上都已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，純堿價(jià)格是為數(shù)不多的相較于成本，估值還有可打壓空間的品種，能空一個(gè)算一個(gè)，這也就吸引了各路空頭集結(jié)，合約單邊持倉也是來到210萬張的天量。

圖2 純堿企業(yè)庫存

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，中糧期貨研究院整理

03

往前走 別回頭

純堿漫長的寒冬雖然不是剛剛開始，但也遠(yuǎn)沒有結(jié)束。其困境源自于需求，但要解開癥結(jié)還是要看供應(yīng)。什么時(shí)候到了行業(yè)無利可圖、部分產(chǎn)能永久退出歷史舞臺(tái)的時(shí)候，可能才是整個(gè)行業(yè)重?zé)ㄐ律囊豢獭?/p>

過往3000+的高光已成過往云煙，遠(yuǎn)月1500-1800的運(yùn)行區(qū)間可能才是要認(rèn)清的技術(shù)發(fā)展和行業(yè)變遷帶來的新局面?！皶r(shí)代的火車往前開著——拉著那些愿意的,拖著那些不愿意的”，每一個(gè)時(shí)代的蛻變，一定會(huì)有痛，卻也是新機(jī)遇的開始，“我們”切莫還停留在原地。往前走，別回頭。