當下的棉花和紡織產(chǎn)業(yè)正在“失血”，軋花廠幾乎全面大幅虧損而且賣棉難，紡織廠處于虧損狀態(tài)，訂單稀少，賣不動貨，產(chǎn)成品庫存累積，截止目前節(jié)前提前放假的廠家數(shù)量超過以往大部分年份。

是什么造成了今天這種局面？背后的核心原因又是什么？動態(tài)來看，這些背后核心因素何時緩解等等是今天將深入與大家進行交流的。

新花下市之前，我個人的幾個預(yù)估是：1、軋花廠動物精神和群羊效應(yīng)搶收籽棉，2、棉紡需求端逐步弱化并逐步發(fā)酵，3、賣棉難將出現(xiàn)，4、規(guī)模資金尤其宏觀資金從宏觀和消費端考量風(fēng)險,不會給出軋花廠套保機會,5、如果動物精神和群羊效應(yīng)支配下帶來的軋花廠超預(yù)期搶收帶來成本高企，軋花廠將面臨“血洗”，因為在缺失賣出套保機會的背景下消費端的大幅走弱會帶來強烈反噬。

就當下而言，靜態(tài)情況和未來動態(tài)如何進展是需要考量的問題。

第一

當下棉紡產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

1、從最新出臺的10月棉紡織行業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，整體行業(yè)依然負反饋加重，首先，從棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI來看，10月數(shù)據(jù)為36.06，處于持續(xù)下滑態(tài)勢中，連續(xù)三個月在榮枯線50以下，從新訂單指數(shù)來看，10月數(shù)據(jù)為21，創(chuàng)2019年7月以來新低，從分項指標來看，10月生產(chǎn)量指數(shù)為32.4，創(chuàng)2020年3月以來新低，10月開機率指數(shù)為35.9，創(chuàng)2019年7月以來新低。

2、就棉價和紗價來看，近期棉花棉紗現(xiàn)貨價格均在持續(xù)下跌，軋花廠處于深虧狀態(tài)中，同時，棉紗價格降幅大于棉花，如果用新花，紡紗廠大面積虧損，新花上市之后，軋花廠搶收導(dǎo)致成本大幅飆升，國家層面為了緩解下游壓力，及時正確的采取了延續(xù)拋儲的政策，才避免了紡紗廠硬著路的風(fēng)險，但是即便如此，需求端持續(xù)弱化，紡紗廠利潤依然不斷被壓縮直至虧損。

3、上游軋花廠由于虧損嚴重，所以惜售心理不斷加劇，而紗廠和坯布廠產(chǎn)成品出口困難，截止12月10日當周紗和布產(chǎn)成品庫存創(chuàng)階段性新高，而純棉坯布高庫存是建立在不斷下行的開機率基礎(chǔ)之上，折射的是后端需求端的大幅惡化（以下數(shù)據(jù)來源：華瑞資訊）

第二

深入探究棉紡產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀背后的要素

當下棉紡產(chǎn)業(yè)疲弱不堪的背后因素，我們需要進一步探究。

1、整體行業(yè)景氣度：總體脫離不了三個因素：“量”、“價”、“利潤”，我用工業(yè)增加值衡量行業(yè)的“量”、以 PPI 衡量行業(yè)的“價”、以營業(yè)利潤率衡量行業(yè)的業(yè)績，做一個綜合性總指標。

2010/11棉花年度棉價是隨著該指標上行，紡織品服裝行業(yè)景氣度與棉花價格同時見頂，而當下呢，該指標已經(jīng)開始持續(xù)滑落，棉花價格繼續(xù)高位說明更多是成本端的驅(qū)動，而非消費驅(qū)動。

再把這一核心指標與棉價和紗棉價差來做關(guān)聯(lián)考量，這一核心指標持續(xù)滑落，紗棉價差收縮（紗廠利潤萎縮）是對應(yīng)的。

2、深入產(chǎn)業(yè)成本、盈利能力綜合考量：聚焦兩組核心數(shù)據(jù)

（a）營收成本率（=營業(yè)成本/營業(yè)收入）來刻畫企業(yè)面臨的成本壓力

(b）以營收利潤率（=營業(yè)利潤/營業(yè)收入）來刻畫企業(yè)盈利能力

從10月最新數(shù)據(jù)上看，整體紡服行業(yè)的營收成本率有所降低但是依然高位，而紡服行業(yè)的營收利潤率相對穩(wěn)定，整體行業(yè)的整體狀態(tài)是偏負面的

3、深入產(chǎn)業(yè)成本、盈利能力綜合考量：用紡服行業(yè)利潤與營業(yè)成本剪刀差做考量，該剪刀差持續(xù)萎縮，在10月整體紡服產(chǎn)業(yè)負面壓力加大背景下，紗棉價差收縮（紗廠利潤萎縮）是對應(yīng)的，但是棉價有背離，主要還是棉花現(xiàn)貨端成本支撐所致，但是總體承壓。

從10月最新數(shù)據(jù)上看，整體紡服行業(yè)的營收成本率有所降低但是依然高位，而紡服行業(yè)的營收利潤率相對穩(wěn)定，

動態(tài)來看，國家已經(jīng)開始降準，寬信用將是2022年確定性主線，這個背景下，紡織品服裝行業(yè)資金（成本）壓力將有所緩解，但是對于整體行業(yè)運營的最核心的本質(zhì)驅(qū)動還是在于終端消費動態(tài)進展，因此我們需要進一步探究棉紡產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀背后的驅(qū)動核心要素。

第三

進一步探究棉紡產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀背后的驅(qū)動核心要素

紡織品服裝內(nèi)銷

1、紡織品服裝內(nèi)銷過去幾個月一直疲弱，這里最核心的因素是就業(yè)?。≈袊?jīng)濟下行疊加全部工業(yè)品PPI與CPI剪刀差不斷走高（上游對下游行業(yè)擠壓），帶來了中國就業(yè)持續(xù)弱化，這是紡服內(nèi)銷疲弱的核心原因

2、動態(tài)來看：中央經(jīng)濟會議召開，進一步明確穩(wěn)增長尤其保就業(yè)的態(tài)度，疊加中國寬信用的推進，未來就業(yè)有望緩步好轉(zhuǎn)，從下圖來看，社融與M2剪刀差有望結(jié)束持續(xù)走低的態(tài)勢，有望底部企穩(wěn)，并小幅上抬，這有利于就業(yè)好轉(zhuǎn)，但是對就業(yè)的有所帶動第一需要時間，同時2022年隨著全球主要經(jīng)濟體尤其美歐經(jīng)濟向經(jīng)濟中樞靠攏，決定中國就業(yè)的另一個核心因素的出口大概率是下行的，這對就業(yè)會形成向下拖拽，因此圍繞紡織品服裝內(nèi)銷的核心驅(qū)動要素的就業(yè)對于紡服終端內(nèi)銷拉動有限，但是2022年大概率會出現(xiàn)紡服內(nèi)銷好于外銷的局面

紡織品服裝外銷

1、首先我們需要理性看待紡服出口數(shù)據(jù)，11月中國紡織品加上服裝服飾出口金額同比增長了近8%，實際上如果我們看每個月的紡服出口金額看上去都不差，但是無論紡紗廠和坯布廠均感受不到其利好，核心原因在哪里？

當我們看紡服出口金額的時候，表征數(shù)據(jù)之下，需要細化，需要拋去疫情低基數(shù)影響（不跟疫情很重的2020年比，而是跟正常的2019年比），同時需要刨除價格因素，不看金額，看量，才能更加客觀的看待中國紡服出口的情況，

從美國商務(wù)部季度統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，中國紡服出口實際上很負面，首先我們拋去價格只看量，也就是不說金額考量，我們看一下，美國2021年3季度服裝進口量較疫情之前的同期也就是2019年3季度，僅僅增長0.78%，較疫情之前的前5年同期同比增長不到3%，而在美國服裝進口的主要國家來看（表中按市場份額從大到小排列）就會發(fā)現(xiàn)：刨除價格因素，中國表現(xiàn)最差，2021年3季度美國從中國進口服裝量較疫情前也就是2019年3季度同比下滑近8%，而所謂受疫情最大的東南亞國家出口則非常強勁，尤其是孟加拉和巴基斯坦，這也能解釋為什么前期中國從東南亞國家進口紗線價格如此強勁的原因，因為這些國家紡服出口前期很好，甚至包括印度，但是仍需注意，即便美國整體對全球紡服出口的拉動力量也在逐步枯竭，畢竟最新數(shù)據(jù)顯示美國整體服裝進口量較疫情前近乎零增長。

2、我們再深入一下，也就是從全球角度看紡服終端消費核心驅(qū)動要素

（a）疫情之后全球紡織品服裝消費一度飆升的核心驅(qū)動因素是什么？是中國以外經(jīng)濟體居民部門加杠桿??！

疫情之后，全球央行大幅放水，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體居民紛紛加杠桿，從下圖可以看到，2020年2季度以后，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體開始加杠桿，但是2021年2季度開始居民部分又紛紛降低杠桿

（b）那么這個中國以外的國家居民部門加杠桿對全球紡服終端消費究竟有什么作用，從下圖來看，全球尤其美歐居民部門加杠桿對全球包括中國在內(nèi)紡服出口有著明顯的正向拉動，疫情之后，隨著全球流動性放水，隨著美歐居民大幅加杠桿，帶動了中國以及其它國家紡服出口

(c)那么未來如何看？歐美以及中國以外新興市場國家加杠桿基本結(jié)束，美歐居民部門加杠桿進入尾聲，美歐居民部門加杠桿與央行量化寬松息息相關(guān)，隨著美聯(lián)儲TAPER，可預(yù)見未來還會加速，居民部門加杠桿進入尾聲，從下圖可以看到，美歐居民杠桿率同比均下滑，而且不僅僅同比，從上面圖可以看到，進入2021年2季度以后美國歐洲和新興市場國家居民杠桿率均在回調(diào)，也就是說從全球紡服終端消費最強驅(qū)動的美歐居民部門加杠桿的角度來看，全球紡服終端消費最強的時候已經(jīng)過去，同時類滯脹背景下，對非必需品服裝的終端消費也產(chǎn)生抑制，也就是說2022年紡織品服裝終端消費要弱于2021年

3、疫情之后全球紡服消費一度拉升的另一核心驅(qū)動

（a）疫情之后全球紡織品服裝消費一度飆升的另一核心驅(qū)動因素是什么？是美國對居民的撒錢式直接補貼，從下圖可以看到，疫情之后，美國“撒錢”式對居民補貼帶來了耐用品消費出現(xiàn)透支，在非耐用品板塊中，服裝消費透支跡象較為明顯（居民2021年3季度支出較疫情前的2019年3季度）

（b）動態(tài)來看，隨著財政補貼的逐步退出對消費，特別是商品消費造成的拖累，同時前期過度補貼導(dǎo)致的勞動力市場供需失衡、長期疫情持續(xù)下制造業(yè)產(chǎn)能的永久損失將導(dǎo)致美國居民收入端恢復(fù)前景堪憂，從而無法支撐消費再度走強，另外，“滯脹”情況下通脹的持續(xù)高位可能將對美國居民消費、投資造成抑制，美國10月整體零售購買量上升了1.7%，高于前值0.7%。這也已經(jīng)是美國零售額數(shù)據(jù)連續(xù)第三個月呈現(xiàn)增長趨勢，但是紡服消費是表現(xiàn)最差板塊之一，10月美國服裝零售環(huán)比進入負值，如果刨除價格因素，10月美國服裝零售可能更弱

也就是說從動態(tài)來看，全球紡織品服裝終端消費隨著中國以外經(jīng)濟體居民加杠桿進入尾聲，以及美國財政補貼褪去，2022年要差與2021年，這個背景下，2022年中國紡織品服裝外銷有望弱于內(nèi)銷，整體難有亮點

第四

從宏觀維度考量未來紡服終端消費

1、全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長回歸經(jīng)濟中樞

12月1日，OECD發(fā)布最新一期全球經(jīng)濟展望報告，將2021年全球經(jīng)濟增長預(yù)估下調(diào)至5.6%，經(jīng)合組織下調(diào)今明兩年美國和歐元區(qū)經(jīng)濟展望，還大幅上調(diào)今年發(fā)達國家的通脹預(yù)期，同時IMF近期報告也調(diào)低了全球以及美歐的經(jīng)濟增速，這個背景下，美歐對于包括中國在內(nèi)紡服出口拉動有望呈現(xiàn)中期逐步弱化態(tài)勢。

2、但是可預(yù)見未來依然有些亮點，就是美歐對于全球紡織品服裝一定的補庫

圖中褐色部分是美國服裝批發(fā)商服裝庫存，過去幾個月高位持續(xù)走低，10月有所反彈，如果刨除價格因素，2022年3、4月份依然有補庫空間，這有利于春節(jié)之后的3、4月份中國產(chǎn)業(yè)鏈條的產(chǎn)成品去庫/原料補庫

但是力度有限，因為如果提到庫存就不能不提到消售，兩者相互關(guān)系共同作用才能對棉花價格起到作用，也就是是下面這個圖，美國服裝批發(fā)商銷售/庫存比與棉花價格高度相關(guān)，而當下這一比值并不低，同時已經(jīng)掉頭向下，動態(tài)來看，這一比值有望繼續(xù)滑落

因為美國服裝批發(fā)商零售/庫存比值時間滯后，所以我用一個先行指標來對美國服裝批發(fā)商銷售/庫存比做前瞻，這個前瞻指標就是WEI（紐約聯(lián)儲發(fā)布的每周經(jīng)濟指數(shù)（WEI），參照同店零售銷售、消費者信心指數(shù)、初請失業(yè)金人數(shù)、臨時工及合同工數(shù)量、鋼鐵生產(chǎn)、燃料銷售、和電力消耗等底層數(shù)據(jù)，可以較好地表征高頻的經(jīng)濟同比變動），該指標進入8月以來以周度計，逐周下行，進入12月初依然在下行，也就是說美國批發(fā)商銷售庫存比還是處于下滑態(tài)勢中，并不利于棉價。

3、全球流動性拐點對于包括紡織原料價格意味著什么？

可預(yù)見未來，全球流動性有望由穩(wěn)定邁向緩步滑落，這對大宗商品意味著什么，我們通過歷史來窺探：美聯(lián)儲開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模（Taper）后，全球流動性有望由穩(wěn)轉(zhuǎn)向緩步滑落，那么我們看下圖大宗商品在全球流動性由穩(wěn)轉(zhuǎn)向緩步滑落的表現(xiàn)，以及流動性緩步下滑過程中整體經(jīng)濟表現(xiàn)

（a）2012年3月-2012年8月，全球流動性持續(xù)上行后步入穩(wěn)定階段，大宗商品震蕩偏弱，偏弱的核心原因在于這個階段全球經(jīng)濟面臨下行壓力

（b）2012年9月-2013年4月，全球流動性緩步下行，大宗商品緩慢下行，流動性下行后，大宗商品跌幅相對緩和，核心原因在于這個階段全球經(jīng)濟再次反彈

（c）2014年6月-2015年4月，全球流動性緩步下行，大宗商品大幅下行，之所以下行幅度很大，除了流動性下行，全球經(jīng)濟下行

（d）2018年3月-2019年11月，全球流動性緩步下行，大宗商品較大下行，之所以下行幅度大，除了流動性下行，全球經(jīng)濟下行

也就是說，全球流動性拐點出現(xiàn)，緩步下行中，大宗商品都面臨價格回調(diào)壓力，即便經(jīng)濟尚有韌性，大宗商品整體也表現(xiàn)偏弱， i.e. 2012年9月-2013年4月，如果這個期間，經(jīng)濟也伴隨下行，那么大宗商品下行力度更大， i.e. 2014年6月-2015年4月、2018年3月-2019年11月 ，就未來來看，全球流動性拐點并不遙遠，隨著全球流動性緩步下行疊加經(jīng)濟復(fù)蘇斜率放緩，如果放開時間維度，包括棉花在內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)價格難言樂觀，尤其是有一點需要警惕，就是當下市場普遍認為，明年年中通脹預(yù)期有望下行，尤其未來隨著經(jīng)濟下行的背景下，因此得出美聯(lián)儲貨幣進一步緊縮（加息次數(shù)不會有那么多）有望減緩，但是這里有一個重要變數(shù)，就是原油，如果圍繞原油的閑置產(chǎn)能被提前占用是成立的，那么明年上半年，原油價格確實有超預(yù)期上漲的基礎(chǔ)和條件，也就是布倫特原油有望突破100美元，那么對于歐美發(fā)達經(jīng)濟體的通脹有進一步加碼，會帶來貨幣緊縮的強化，會對風(fēng)險資產(chǎn)尤其周期品帶來非常大的負反饋。

4、疫情緩解是否對紡服消費利好？

（a）摩根大通首席全球市場策略師兼全球研究部門聯(lián)席負責(zé)人Marko Kolanovic和Bram Kaplan上周在一份報告中寫道，過去兩周令市場恐慌的Omicron變體可能是疫情結(jié)束的開始。如果新的變異被證明不那么致命，它將符合病毒進化的歷史模式。這些策略師表示，這對風(fēng)險市場將是利好消息，因為這可能意味著疫情即將結(jié)束。

全球疫情進入尾聲極大概率，那么針對棉紡而言，疫情進入尾聲會帶來一定風(fēng)險偏好提振，但是更多是人氣和心里層面，但是本質(zhì)上對棉紡行業(yè)難言利好，核心在于：疫情緩解后，原油價格有望易漲難跌（疊加產(chǎn)油國閑置產(chǎn)能提前利用）→全球貨幣緊縮預(yù)期有望繼續(xù)強化→疫情之后的全球居民加杠桿進入尾聲/終結(jié)→拉低全球紡服消費

（b）后疫情一個核心聚焦就是全球供需缺口的不斷向上擬合，這個會在未來體現(xiàn)為：疫情緩解后帶來短暫風(fēng)險偏好抬升，但是供需缺口不斷擬合背景下，大部分大宗商品重心依然下行，這也包括棉花

總之，進入2022年，隨著中國穩(wěn)增長舉措加碼，尤其就業(yè)的有所好轉(zhuǎn)，中國紡服內(nèi)銷有望逐步好于外銷，但是全球來看，全球紡織品服裝終端消費難有亮點，美歐對包括中國在內(nèi)的紡織品服裝出口拉動有望逐步弱化，但是會有階段性補庫，2022年3、4月大概率會有間歇性產(chǎn)成品去庫/原料補庫的動能，但是難改2022年全球紡織品服裝消費逐步弱化的趨勢。

當下中國棉紡產(chǎn)業(yè)正在失血，這個背景下，身處產(chǎn)業(yè)中無論上游和下游從業(yè)者均沒有贏家，未來依然有很大挑戰(zhàn)，但是未來還是有些亮點，理性、客觀的看待當下，積極共同研討未來，少一些相互指責(zé)，群策群力積極想辦法降低風(fēng)險、立足自身企業(yè)積極開拓銷路、利用疫情緩解后風(fēng)險偏好間歇性抬升甚至不排除階段性大幅抬升、期現(xiàn)價差回歸帶來的期貨市場波動做一些降低風(fēng)險舉措，才是所有同行們才該干的事。