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新疆棉產量占比不斷提升，內地面積不斷萎縮

由于國家的政策扶持，新疆棉的種植面積和產量，長期來看是不斷增加的，而內地的種植面積和產量不斷萎縮，這也導致新疆的產量和成本，對于國內棉紡產業(yè)的影響在不斷增加。

國內在新疆已經連續(xù)多年實行棉花目標價格的政策，從而保障棉農的種植收益，2017-2019年連續(xù)三年，將新疆棉花目標價格定位18600元/噸，到期后又增加了三年2020-2022年的目標價格政策，價格仍舊設定為18600元/噸，當棉花價格低于該價格時，政府會給與一定的補貼，從而保障農民的收益。

近幾年在新疆收棉花加工皮棉，總體來說都是有盈利的，盈利的年份偏多，尤其是軋花廠已經連續(xù)兩年賺錢，2019/20和2020/21的籽棉價格都是低開高走，且10月份皮棉價格也均有不同程度的上漲，軋花廠基本上都有不錯的盈利，這也加劇了新疆軋花廠對于籽棉收購的搶收，尤其是今年這個籽棉搶收的競爭呈現白熱化，導致軋花廠的成本來到多年高位，期現價格嚴重倒掛。

由于新疆的占比不斷增加，可以說國內棉花的種植主要看新疆，內地影響越來越小，這也導致新疆棉的成本對于棉花的銷售、下游紡織的備貨和需求訂單情況都有巨大的影響。

就不完全信息統(tǒng)計，新疆軋花廠產能在1200萬噸，而新疆棉的產量在500多萬噸，產能大幅高于產量；且一個軋花廠的承包費用要幾百萬，屬于沉默成本，如果籽棉收購偏少，不利于企業(yè)攤薄加工成本；這種局面也就導致軋花廠必須保證一定的收購量，才能有效降低成本，如果后面棉價上漲，才能最大化經營的收益。

資料來源：USDA、新湖研究所

NO.2

新疆籽棉收購價格走勢回顧

回顧近三年籽棉收購價格走勢，籽棉價格的走勢也往往決定了當年軋花廠的收益情況。國內籽棉收購的時間一般9月份開始，北疆收購時間早于南疆，高峰的收購期在10月份前后。今年由于棉花成熟晚，主要因前期天氣問題，另外棉農和軋花廠博弈更加激烈，且機采棉的增多，蛋蛋棉相對散花更加利于長期的保存。

18/19年度，籽棉價格高開低走，加工企業(yè)軋花廠多數虧損。

19/20年度，籽棉價格低開高走，加工企業(yè)軋花廠多數賺錢。

20/21年度，籽棉價格低開高走，加工企業(yè)軋花廠多數賺錢。

21/22年度，籽棉價格低開高走，但加工企業(yè)軋花廠大概率多數虧錢。（籽棉價格走勢判斷以10月初前后開始，前期收購量很?。?/p>

回顧籽棉價格對于軋花廠收益的影響來看，籽棉價格低開高走的年份，軋花廠大概率是賺錢的，新疆籽棉收購的高峰期其實很短，僅僅只有20天左右。一般籽棉的價格也往往就是收購期間棉花現貨的走勢，籽棉價格低開高走，即籽棉價格是上行趨勢的時候，現貨往往也是上行趨勢；這種情況下，盤面大多會給出套保的機會，如果銷售策略做的好，隨著現貨的上漲，會大幅增厚收益。

反之，籽棉收購價格高開低走，往往意味著軋花廠的成本在高位，但籽棉價格跌下來的時候，能夠收購的籽棉的量已經很少了，導致收購成本無法有效的降低。且籽棉高開低走的情況下，往往伴隨著現貨在收購期間也是走弱的，更加不利于企業(yè)的套保和銷售。

歷史上看，籽棉收購價在7元/公斤附近較多，約折皮棉成本在15000元/噸上下。

歷史最高，發(fā)生在2010/11年度，平均收購價在11.3元/公斤，最高達到14元/公斤。歷史最低，發(fā)生在2008/09年度，平均收購價在5元/公斤，最低達到4.5元/公斤。

歷史上收購均價在8元/公斤以上的僅有4個年度(2010/11年度、2011/12年度、2012/13年度、2013/14年度)，其中另外三年都是由于國家臨時收儲政策支撐，并非市場主導下自然的結果。

賺錢的秘訣是籽棉價格低開高走。棉花加工企業(yè)連續(xù)兩年都賺錢主要在于籽棉收購價低開高走，但并不代表該行業(yè)一定能賺錢，2021/22年度，籽棉收購價格低開高走然后再回落，前期漲幅較大，后期回落幅度較小。今年雖然籽棉價格低開高走，但新棉成本和盤面倒掛太大，且等價格回落時，已經處于收購的尾聲。

關注收購關鍵期，收購加工成本可作為之后半年價格波動中軸。從往年新疆棉采摘和收購的節(jié)奏，北疆收購集中期在10上旬-11月初。南疆收購集中期在10月下旬-11月中旬?？紤]今年生長進度偏遲，南北疆收購關健期會相應推遲一周左右。

資料來源：TTEB、Wind、新湖研究所

目前國內新疆籽棉收購已經接近尾聲，隨著籽棉價格高開低走，出現回落，但新棉成本基本固定，且盤面仍是大幅倒掛新棉成本，整體來看南疆新棉主流成本在23000-25500毛重，北疆主流成本在24000-27000毛重。截止15號，新疆南疆籽棉收購價格已經跌破10元，即期的成本在22000-23000元/噸左右。由于今年盤面大幅高掛，導致新棉的銷售更多以一口價為主；疊加下游需求偏弱，對于新棉的采購也普遍謹慎。

資金壓力，軋花廠對于籽棉收購，大多需要從銀行貸款，籽棉收購以后，面臨著還款的壓力，春節(jié)前相對還好，明年上半年如果銷售進度偏慢，還款壓力將大幅增加，一般銀行要求軋花廠在明年的二季度到三季度前徹底還清貸款，在徹底還清之前還有一定還款節(jié)奏要求，例如截止什么時間必須完成的還款比例。

NO.3

籽棉收購，軋花廠的囚徒困境博弈；新棉銷售，不堅定的價格聯盟

由于新疆軋花廠的產能大幅高于棉花的產量，導致棉農挺價惜售，價格便宜了不賣；軋花廠在前期成本已經投入的情況下，自然希望多收購籽棉，如果出于恐懼，軋花廠選擇不收購，可能面臨收不夠的窘境；如果后市棉花價格上漲，也失去了賺錢的機會，此前連續(xù)兩個年度盈利的情況，也加劇了軋花廠收購的沖動。這種囚徒困境的博弈，導致籽棉價格在國慶節(jié)前后水漲船高，一路攀升，當籽棉價格超過11元/公斤時，銀行向軋花廠提示風險，讓軋花廠主動降價收購，但效果一般，等到后面價格真正回落時，收購也基本臨近尾聲。

新疆棉花產業(yè)加速整合、上游定價權增強。新疆棉花加工產業(yè)集中度越來越高，規(guī)模最大的幾家企業(yè)集團控制近40%的資源，定價權增強。新疆棉紡行業(yè)自動化率提升，但經營和銷售渠道高度依賴貿易商，產業(yè)鏈向下延伸比例不高，定價能力弱。但由于新疆軋花廠產能大幅高于產量情況仍會延續(xù)，未來軋花廠搶收、棉農惜售的戲碼，仍將會在未來的年份上演。

今年軋花廠面臨最大的窘境就是新棉成本高，期現嚴重倒掛，疊加需求偏弱，下游采購也普遍謹慎。由于軋花廠成本，不愿認輸離場，挺價銷售，但軋花廠這個價格聯盟并不統(tǒng)一，后期行情一旦大幅波動，大家或競相跑路。今年南疆的軋花廠成本低于北疆，由于今年的籽棉價格在后期走低，且南疆收購在北疆之后；另外長期來看，軋花廠普遍面臨還貸款的壓力，長期挺價銷售不是常態(tài)；目前下游需求偏弱，對于高成本的原料，普遍謹慎。因此從這個邏輯來看，一旦后期行情走差，軋花廠大概率認賠離場。因此春節(jié)前新棉的成本對于盤面的支撐仍然較強，后期將逐漸轉弱。

NO.4

新棉成本對于未來行情的影響

從近幾年籽棉價格的波動來看，新棉的成本對于四季度的棉價影響較大，從國內的供需來看，國內一年棉花的產量在600萬噸左右，而國內年度的需求在700-800萬噸，常年存在產需的缺口。因此國內新疆棉占據我國產量的90%左右，因此新棉的成本對于中期棉價有較強的支撐，但進入到第二年，這種支撐逐漸減弱，價格重回供需的邏輯；我國既是最大的棉花消費國，也是最大棉花進口國，內外的價差也是對棉價影響巨大。

從長期來看，內外棉的價差對于國內棉價影響較大，其中內外棉價差（1%進口關稅的成本）波動劇烈，常年波動范圍在0-2000之內，虧損的時間很短，最大的虧損在500元/噸左右，即便虧損也會很快修復，1%成本進口虧損的時候，可以作為棉價見底的一個信號，但不絕對。

從這兩個角度來看，國內新棉的成本和內外棉的價差，可以看成未來棉價的走勢的重要驅動，新棉成本的支撐在中期有效，長期效果較差；內外價差對于棉價長期走勢有較大的影響，對于長期價格底部的判斷有一定的借鑒意義。內外價差長期存在一定的波動區(qū)間，對于做內外套來說，有很好的指導作用。

資料來源：Wind、新湖研究所