1

投資的兩端分別是分析和交易，而連接這兩端的是等待。投資分析的核心是商業(yè)理解力和概率思維，投資交易的核心是賠率和逆向思維，等待的核心是謹守能力圈和尊重常識。從長期來看，優(yōu)秀的交易無法挽救糟糕的分析，優(yōu)秀的分析卻可能毀于糟糕的交易。然而相比之下，最難的還是學(xué)會等待，無論是持股還是持幣。

2

投資業(yè)績都是后驗的，但每一筆投資的中長期概率和賠率卻是可以事先決定的。優(yōu)秀的業(yè)績只是結(jié)果，導(dǎo)致這一結(jié)果的原因才是本質(zhì)。努力、天賦和運氣可能是最重要的3個原因：在正確的方向上努力會給你一個成功的下限，天賦決定了成長的效率和時間成本，而運氣總會給堅持正確的人以意外的驚喜。

3

成功的投資人與其說是精于計算和選擇，不如說是他們更懂得放棄和堅持；與其說是能耳聽六路眼光八方，不如說是始終心無旁騖的保持專注；與其說是天賦異稟見識超常，不如說是更能深刻看到自身的局限性，清楚知道市場中的可為與不可為。所謂的投資大神，不是他們獲得了神秘的天啟，只不過是忠誠于復(fù)利并永遠踐行罷了。

4

懂復(fù)利的人都明白，復(fù)利的可持續(xù)性與盈利能力是矛盾（這與ROE類似），高復(fù)利與長周期不可兼得，其中以巴菲特的50年近25%為人類目前的極限（那些只看高復(fù)利不看時間就稱戰(zhàn)勝巴菲特的，基本還沒摸著投資的毛）。在高復(fù)利之后向著均值回歸是必然的，這其中既有客觀因素，也有主觀因素。投資生涯里最好的情景是：初期高復(fù)利，之后穩(wěn)健但極強的持續(xù)性。

5

投資在某個階段特別容易沉溺于“完美系統(tǒng)的構(gòu)建”，然而這與終身致力于制造永動機的差別并不大。系統(tǒng)越是繁復(fù)、思維越是沉溺于細節(jié)，其實與投資的本質(zhì)就距離越遠。投資做得越久越能體會到，最可依靠的是質(zhì)樸簡潔卻擊中本質(zhì)的方法論，最應(yīng)重視的是大格局和戰(zhàn)略上的成功。

6

對一個投資人來說，比較危險的一種情況是早早的擁有“真理在握”的感覺。如果同時再無聊點兒或者爭強好勝些，對稍微不同道者就口誅筆伐，那基本上說明沒啥進步的余地了。投資當(dāng)然是有毫不可動搖的基本原則，但投資的不同要素的權(quán)重卻沒有什么“神圣模型”。當(dāng)然這不是說見異思遷，而是保持思維的開放性，這其實也是一種能力。

7

集中還是分散好？如果從特定階段性角度考慮，取決于魚（彈性）與熊掌（安全性）哪個對你更重要。如果從長期常態(tài)來考慮，集中似乎代表了對公司挖掘和分析的高度自信。但轉(zhuǎn)念一想，如果真那么自信，理應(yīng)可以挖掘到更多優(yōu)秀的標(biāo)的并適度分散啊。當(dāng)然這本質(zhì)上是個度的問題，最終講究的是研究深度與倉位效益的匹配、投資彈性與風(fēng)險分散的適中。

8

投資決策環(huán)節(jié)涉及的要素很多，但如果精煉總結(jié)下可能有三點最關(guān)鍵：

1) 大局觀。

就是清楚你處于整個市場周期的什么位置，是該恐懼、貪婪還是麻 木；

2) 價值判斷。

下注要瞄準在未來優(yōu)勢類別的對象上，與時間做朋友；

3) 預(yù)期差。

明確價值判斷的假設(shè)和估值所包含的預(yù)期，當(dāng)出現(xiàn)高度預(yù)期差的時機時保持敏感度。

9

投資神話里都是百戰(zhàn)百勝的故事，但現(xiàn)實其實很骨感，即便是巴菲特都承認不斷在犯錯。然而為什么有的人一犯錯就致命有的犯了錯并不導(dǎo)致嚴重損失呢？

區(qū)別在于：

1) 主觀上是否承認自己是會犯錯的凡人？

2) 客觀上是否善于用安全邊際保護自己？

3) 是否分散了風(fēng)險并用良好賠率彌補？所以損失是取決于錯誤的預(yù)處理。

10

從PB=PE*ROE這個公式來看，當(dāng)ROE=8%的時候，即便PE是35倍但PB卻只有2.8倍。若公司能夠持續(xù)成長，ROE提升到25%，則屆時的PE在25的時候，PB卻反而提升到了6.25倍。由此可見，PE反映的是預(yù)期溢價，而PB反映的是資產(chǎn)溢價。通常預(yù)期的反映遠早于ROE的實際變動，而PB則相對同步或者滯后于ROE的變動。

11

從其中還可以理解，ROE本身的變化趨勢是估值的核心要素，估值的最大奧秘不是對指標(biāo)的簡單加減乘除，而是對企業(yè)未來盈利能力的前瞻性判斷，是對公司經(jīng)營階段的準確定性。所謂模糊的正確，其實就是具體的PE和PB可以相對模糊（或者說可針對性分析），但ROE的趨勢性判斷一定要正確。

12

高ROE是公司盈利能力的體現(xiàn)，又高又可持續(xù)的ROE是公司強大競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)。那么對這么好的公司市場絕大多數(shù)情況下必然給予資本溢價，也就是較高的PB。如果一個高ROE公司出現(xiàn)很低的PB，你要想想為什么？可能：1，市場是傻瓜；2，公司的本質(zhì)是強周期且當(dāng)前處于盈利高峰的拐點。這種矛盾偶然會發(fā)生，但經(jīng)常性情景而言，高ROE與低PB本質(zhì)上是矛盾的。

13

在投資這個領(lǐng)域，“帶著鐐銬起舞”有可能不是種限制反而是種保護機制。最典型的比如老巴說的“一輩子只打二十個孔”，又如最常見的定投指數(shù)基金。看起來這些行為被高度的限制了，但時間放長后經(jīng)常發(fā)現(xiàn)“鐐銬”居然變成了金手鐲。這其實也是絕大多數(shù)人的“自由行動”總跑不過自己的虛擬盤的原因。

14

能不斷帶來新的預(yù)期的公司往往比較受到市場青睞。但這里分兩種情況：一種是新預(yù)期都是圍繞主業(yè)增強或者產(chǎn)業(yè)鏈升級，并且主要的預(yù)期都“說到做到”持續(xù)被證實，這就是優(yōu)秀甚至偉大公司的好苗子；另一種的新預(yù)期跨度大且喜歡跟著風(fēng)口走，又總是不斷用新預(yù)期掩蓋未實現(xiàn)的舊預(yù)期，這就是不靠譜甚至老千公司的種子選手。

15

就公司與價格的相對關(guān)系來說，用靜態(tài)較高的價格買入公司雖不是上策，但也不是最可怕的。特別是這個公司如果未來不斷的變得便宜，那還能反轉(zhuǎn)為一筆上佳的投資。最怕的是買入的時候很便宜，但越拿越貴了，這說明買入的邏輯從根部就錯了。這種情況下最重要的是快速改錯的能力，否則等錯誤坐實的時間成本都高的讓人想哭。

16

高效經(jīng)營類的公司初看上去很難有明顯的壁壘，但這種高效經(jīng)營可能量變到質(zhì)變，進而形成真正的基于規(guī)?；蛘呒夹g(shù)和客戶粘性等方面的高壁壘，但等這一切確認時往往已經(jīng)接近成熟期。對這種公司而言，在初中期階段最重要的應(yīng)是把握三點：1，長周期的需求擴張；2，專注并具有強烈產(chǎn)業(yè)抱負的團隊；3，不斷“說到做到”的執(zhí)行力。

17

資產(chǎn)負債表的惡化從定性來講不是好事，但引起其惡化的原因需要一分為二的看。一種伴隨的是收入增速的明顯下降，以及同期應(yīng)收賬款和存貨的異常；另一種是收入高速增長，但需要前期墊資或者規(guī)模效益不足而導(dǎo)致負債率大幅上升和現(xiàn)金流的惡化。前者往往預(yù)示放寬信用到極限后期收入端還將面臨更惡劣結(jié)果，后者相反是由于需求爆發(fā)過于快速超過了當(dāng)前資本的消化能力。

18

今天看到一句話：“什么叫局限？局限就是砍柴的以為皇帝都挑金扁擔(dān)?！睂嵲谑翘轿涣?！

19

范爺有句名言：你能受得起多大的詆毀，就經(jīng)得起多大的贊美。這話在股市里可以改為：你能忍受多大的煎熬，就能享受多大的成功。每天都面對K線感到煎熬的人，就是典型的操***的心賺賣面粉的錢；能加大自己對煎熬的忍耐力，當(dāng)然收獲會更大，但其實同樣痛苦；而真正想通的人，是對這一必然過程淡然處之連煎熬都感受不到了。

20

如果你想學(xué)成功的價值投資，千萬別天天去背巴菲特口訣；如果你想創(chuàng)業(yè)千萬別天天看各種成功學(xué)，你最需要搜集的是大家是怎么失敗的！一個沒有把各種失敗案例研究透的人，不可能成功。那些只是天天告訴你“某某就是好，你做了某某就會煥然一新大獲成功”的，不是書呆子就是騙子。

21

牛市里大家談的都是高彈性，幾輪股災(zāi)下來又開始關(guān)注“怎樣避免凈值波動”了。其實凈值回撤本身是市場波動的附帶品，完全拒絕回撤等于與投資為敵。但同樣的波動在不同的背景下意義截然不同：泡沫環(huán)境下的傾向應(yīng)是拒絕波動，低估環(huán)境下則反而需要擁抱波動，而絕大多數(shù)不可知的環(huán)境下你需要的是坦然忍受波動。

22

一本書里寫到：“平庸的將軍，在面對復(fù)雜環(huán)境時會給自己羅列一堆堆難題和問號，焦頭爛額而找不到北。真正的將才，則快刀斬亂麻，從貌似平常的事態(tài)中一眼窺透本質(zhì)和要害，并果敢行動?！边@和投資決策其實也異曲同工，優(yōu)秀的投資人無論對市場還是對公司都善于抓主要矛盾，并能由細節(jié)見整體并最終形成決策的“邏輯支點”。

23

同一個公司在不同賠率下思考的權(quán)重有所不同。在很低的價格時，重點是理解市場的主要擔(dān)心是什么以及最差情況下會怎樣，核心是賠率是否到位；合理價格時，短中期信息已經(jīng)高度有效，重點是比誰能看得更遠，核心是增長的可延續(xù)性；極高價格時，對任何小概率事件都不能忽視了。換句話說，極端態(tài)時比的是角度，常態(tài)時靠的是厚度。

24

從估值的角度而言，我個人第一怕的不是貴，而是價值難以衡量。難以衡量的核心要么是變量太多要么是距離能力邊界太遠；第二怕的還不是貴，而是便宜的陷阱?？雌饋肀阋巳菀鬃屓讼潞菔?，而一旦證明是陷阱就是大虧。如果其他要素都較為確定，那么“貴”其實是一個很單純的問題，至少易衡量。但估值的重要假設(shè)說不清或者被推翻就很要命。

25

虧錢有2種方式：1，你真的虧了錢；2，你收入雖然提高了，但社會財富的平均增速遠遠高于你的收入增速。

賺錢也有2種方式：1，你真的賺了錢；2，雖然你的收入沒有增長，但大多數(shù)人的主要資產(chǎn)大幅貶值了。以往財富階層提升主要靠后者的1和避免前者的2，但未來總有一個時刻后者的2也會讓人刻骨銘心。

26

很多事情你只要努力付出了，沒功勞也有苦勞，勤奮會有個基本的收益保障。但投資這行既殘酷又簡單的特征在于，從來不問你付出了多少，而只看你對不對。這種類別的工作，努力是第二位的，第一位是正確的價值觀和方法論。否則，方向不對，越勤奮越坎坷，越癡迷越瘋魔。

27

俗話說男怕入錯行，那么什么是一個好的行業(yè)？其實有一個最直觀的觀察點，如果這個行業(yè)你能見到很多的中老年人，而且這些老家伙正好處于職業(yè)生涯的頂峰期，一般來說是個可以托付終身的行業(yè)。相反，別看行業(yè)特?zé)狒[鮮亮，但基本全是青春飯，35以上的不是很少見就是退居邊緣位置了，那趁早轉(zhuǎn)行吧。

28

不投資是隨著時間拉長而危害越來越大的風(fēng)險，重大的資本永久性損失是最可怕的風(fēng)險，波動是最常見和必須承擔(dān)的風(fēng)險。第一類風(fēng)險源自意識缺失，第二類風(fēng)險源自莽撞自負，第三類風(fēng)險源自客觀規(guī)律。對于專業(yè)投資人來說，需要徹底規(guī)避第一和第二類風(fēng)險。對于第三類風(fēng)險必須坦然接受，但需要用足夠的賠率和反脆弱的體系來彌補。

29

投資的學(xué)習(xí)進步其實非常艱難，從看見到理解，從理解到體悟，從體悟到再彷徨，從再彷徨到融會貫通，每一個節(jié)點出問題都會讓你卡在半路。11年的時候我就領(lǐng)悟到投資的本質(zhì)就是“對象，時機，力度”的三要素，然而對這三要素內(nèi)在矛盾沖突的合理取舍和平衡，足足又花了我3-4年的時間才達到篤定的狀態(tài)。時間長了你就會理解，這行真是個既拼天賦又拼努力，偶爾還拼運氣的職業(yè)。

30

投資的進階之路，講道理不如受教訓(xùn)，受教訓(xùn)不如勤思考，勤思考不如一個好師傅，好師傅還必須配合好品性，好品性其實也需要點兒好運氣。那么你覺得自己被擋在哪條兒了呢？大多數(shù)人認為沒遇到好師傅，幾乎沒人覺得自己品性有待完善。這本身已經(jīng)揭示了問題的答案。

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在投資的世界里，一次大機會的成果遠超過千百次的小折騰。同樣的時代大家其實面臨的機會都差不多，區(qū)別只在于把握度。真正的大機會，把握住一次足以改變境遇；把握住兩次將開啟全新的人生；把握住三次整個家族都會不同。從a股歷史規(guī)律來看，其實每3-5年都大概率的會碰到一次好機會，然而大多數(shù)人早已在各種小折騰中荒廢了。

然而把握大機會的能力需要足夠的提前量。說白了，今天你不學(xué)習(xí)，2年后的大機會基本沒你的份兒。5年都不進步，10年里也就只能看著優(yōu)勝者連升幾個人生臺階而望洋興嘆。看起來人生很長，但真正學(xué)習(xí)并且反饋到投資成果的黃金期其實也就是十幾年。錯過這個財富的黃金窗口，明白了也晚了。