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當(dāng)下資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)

節(jié)前行情與節(jié)后行情的對(duì)比：“茅”指數(shù)節(jié)后跌入“茅坑”，即使各個(gè)行業(yè)的白馬龍頭和公募基金雖然到現(xiàn)在為止跌幅比較大，但從估值的角度來考慮，它們現(xiàn)在的估值也并不便宜。

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宏觀上：通脹預(yù)期流動(dòng)性縮緊

通脹預(yù)期和流動(dòng)性縮緊對(duì)市場(chǎng)利空，交易更難做了：

第一點(diǎn)，兩會(huì)提出的貨幣政策是“松緊適度，精準(zhǔn)灌溉”，同時(shí)財(cái)政預(yù)算從去年是3.5%到今年的3.2%，雖降低了但是比預(yù)期高，總體來看流動(dòng)性今年肯定是更緊一點(diǎn)的，對(duì)市場(chǎng)利空；

第二點(diǎn)，現(xiàn)在通脹不高，但通脹預(yù)期偏高（相對(duì)去年三月份疫情爆發(fā)時(shí)），這樣同時(shí)在資金面偏緊的情況下，對(duì)市場(chǎng)肯定也是利空的。

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美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率為何突然飆升？

我們可以先來對(duì)比一下美國(guó)，美國(guó)國(guó)債利率從去年的0.5%漲到了現(xiàn)在最高的1.6%，30年期的國(guó)債漲到了3.3%以上。這個(gè)增長(zhǎng)的速度是非?？斓?。

美國(guó)現(xiàn)在的大放水、量化寬松使得美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率在短時(shí)間內(nèi)大漲，而美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率短期暴漲，對(duì)資本市場(chǎng)是利空的（這件事在歷史上已經(jīng)重現(xiàn)了很多次）。

具體的就是3月7日在美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始復(fù)蘇的情況下拜登政府放水了1.9萬(wàn)億（去年疫情爆發(fā)期間特朗普也只放了2.2萬(wàn)億）來救市，對(duì)這一救市計(jì)劃美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫表示放水還不夠多，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也表示附和。

所以到美聯(lián)儲(chǔ)下一任主席上任之前的這一年美國(guó)收緊流動(dòng)性的概率并不高（因?yàn)轷U威爾非常想要連任，所以這一年內(nèi)不會(huì)過多地去反對(duì)上級(jí)以此來保住自己的位置）。

在這同時(shí)美國(guó)目前的財(cái)政赤字已經(jīng)3萬(wàn)億美元了，他們上哪去拿放水用的錢？只有通過發(fā)放國(guó)債來放水。但當(dāng)前國(guó)債賣的變多，買的人卻變少了，從供需關(guān)系來看國(guó)債的價(jià)格會(huì)往下走，相對(duì)應(yīng)的是國(guó)債的收益率上漲了。

為什么利率上漲了，買的人反而會(huì)變少？這之中正是因?yàn)橥涱A(yù)期，所以在市面上流動(dòng)率大量放出時(shí)，利率往上走了，但同時(shí)購(gòu)買國(guó)債的人也變少了。這就好比我們?cè)诎彦X借給別人時(shí)都希望通脹是往下降的，而買國(guó)債就相當(dāng)于把錢借給了美國(guó)，這也就是大家不愿意買國(guó)債的理由——通脹在上升。所以只有利率大于通脹，別人才愿意買國(guó)債來讓兜里的錢保值、增值。

再往下分析：美國(guó)有一個(gè)債權(quán)保護(hù)利率（tips）——等于國(guó)債利率減去CPI，這個(gè)TIPS沒有怎么跌（一般兩年調(diào)整一次），國(guó)債率往上漲，所以通脹預(yù)期的CPI在上漲。

但美國(guó)疫情以來大放水已經(jīng)放了很長(zhǎng)時(shí)間了，通脹預(yù)期為什么會(huì)突然增加？原因是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)好，在轉(zhuǎn)好的過程中大量放水就會(huì)出現(xiàn)一種情況：商品的價(jià)格會(huì)上漲。（這個(gè)可以用費(fèi)雪《貨幣購(gòu)買力》中的費(fèi)雪公式來解釋：貨幣的流通數(shù)值*貨幣的周轉(zhuǎn)率=商品的價(jià)格*商品的數(shù)量，在商品增長(zhǎng)的數(shù)量不多，貨幣的周轉(zhuǎn)率和流通增加的情況下（當(dāng)經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候貨幣的流通會(huì)增加），商品的價(jià)格自然就上漲了。）

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中國(guó)今年股市流動(dòng)性怎么樣？

從短期來看當(dāng)下的股市操作難度更大了，但從長(zhǎng)期來看未來三五年的慢牛行情一定是會(huì)走得非常好，甚至未來十年內(nèi)都是穩(wěn)定長(zhǎng)期盈利最好的一個(gè)市場(chǎng)。同時(shí)針對(duì)當(dāng)下更緊流動(dòng)性下表現(xiàn)不好的股市大家并不用悲觀，因?yàn)楸鄙腺Y金一直在進(jìn)場(chǎng)，還有很多人選擇投資股市或者買公募基金。

同樣我年前在復(fù)盤文章中建議了很多次不要追高，今年我還是給大家這個(gè)建議：不要追高，交易一定是反人性的一件事。所以強(qiáng)調(diào)一下，在今年流動(dòng)性降低的情況下，一定要跌下來才買，漲上去可以適當(dāng)減倉(cāng)。

回到今年的股市上來，今年的金融從宏觀上看不好，但單看股市不差。首先除了最開始說到的資金流入，目前有很多政策也在推進(jìn)這個(gè)事，比如全面注冊(cè)制、讓資本市場(chǎng)去扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等。

在之前2003年中國(guó)確認(rèn)了以房地產(chǎn)為支柱產(chǎn)業(yè)，但現(xiàn)在這個(gè)風(fēng)向也在變，從政策上看有比如去年最重的“三道紅線”和今年出臺(tái)的土地集中拍賣制，同時(shí)今年1月1日之后對(duì)之前的政策進(jìn)行了刪改，現(xiàn)在5年期的定期存款即使差一天取出來了，都只能算5年的活期——政策的組合拳會(huì)讓資金進(jìn)到政府想要的地方去。

為什么政府會(huì)看中資本市場(chǎng)？首先除了房地產(chǎn)之外，老百姓的錢也不可能進(jìn)到P2P、信托這種為了賺6%、8%的利息的同時(shí)冒著虧掉所有本金風(fēng)險(xiǎn)的事情中去。

其次因?yàn)樵瓉碚Y助以房地產(chǎn)為支柱產(chǎn)業(yè)的重資產(chǎn)行業(yè)，重資產(chǎn)行業(yè)是可以通過間接融資去融資的。而現(xiàn)在新經(jīng)濟(jì)要發(fā)展科技解決卡脖子問題，像其中高精尖的企業(yè)，比如芯片半導(dǎo)體5G，是屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，通過間接融資非常困難，所以需要直接融資，這也是政府大力做好股市的根本原因。

這樣分析下來雖然單看流動(dòng)性，現(xiàn)在股市并不樂觀，但放長(zhǎng)遠(yuǎn)來看來中國(guó)的股市一定會(huì)走一個(gè)長(zhǎng)牛、慢牛的行情。

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什么行業(yè)受影響大，什么行業(yè)容易起來

白酒、醫(yī)療這些行業(yè)的增長(zhǎng)速度不是爆發(fā)性，而是穩(wěn)定增速。穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)在利率上行的時(shí)候是利空的——現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中利潤(rùn)是在分母，分母變大就等于利空。這些行業(yè)雖然現(xiàn)在跌得比較多，但從估值的角度來看還是價(jià)格偏高的。

不同行業(yè)的估值會(huì)相差特別大，并且即使是同一個(gè)行業(yè)，個(gè)股的估值差異性也非常大，比如醫(yī)藥板塊的龍頭恒瑞醫(yī)藥和我們最近買來賺了很多錢的華東醫(yī)藥。

銀行保險(xiǎn)這些行業(yè)在當(dāng)下的利率上行階段是利多的，銀行板塊因?yàn)槔实奶岣咧苯訉?dǎo)致了收益的增加，同時(shí)也有經(jīng)濟(jì)周期的好轉(zhuǎn)對(duì)銀行質(zhì)量提高帶來的影響（比如郭樹清講到的壞賬率下降、杠桿率降）。

保險(xiǎn)板塊的收益來主要來源于資產(chǎn)端和負(fù)債端，其中資產(chǎn)端主要是購(gòu)買債券的投資收益，在利率上行階段，投資收益是增長(zhǎng)的；負(fù)債端主要是保單，前三年負(fù)債端一直下降，但今年開始負(fù)債端是明顯增加，很有可能成為一個(gè)拐點(diǎn)。所以保險(xiǎn)公司得找負(fù)債端增量大的公司。

芯片半導(dǎo)體作為卡脖子的行業(yè)一定是政府會(huì)長(zhǎng)期支持的。目前芯片的缺口非常大，排單排得非常滿?？萍歼@一塊在2003年資源往重資產(chǎn)上面轉(zhuǎn)之前，其實(shí)板塊的整體水平并不差，當(dāng)時(shí)內(nèi)存之類的東西我們中國(guó)做的還挺不錯(cuò)，但當(dāng)資源開始轉(zhuǎn)向時(shí)，這些板塊就變慢了。

所以要牢記三點(diǎn)：第一點(diǎn)：把握宏觀政策的方向是非常重要的一件事；第二點(diǎn)，在我們認(rèn)為三五年長(zhǎng)期看好的版塊里，千萬(wàn)不要看他跌就選擇放棄；第三點(diǎn)，科技版塊現(xiàn)在回調(diào)的時(shí)間已經(jīng)是比較長(zhǎng)了，在我們看來，這個(gè)版塊大概率會(huì)出現(xiàn)比較多的可以買入的機(jī)會(huì)。

還有一個(gè)我們長(zhǎng)期看好并且長(zhǎng)期跟的板塊是農(nóng)業(yè)育種。

每年12月份的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是對(duì)第二年的經(jīng)濟(jì)做定性的表達(dá)，在第二年三月份左右開的兩會(huì)是對(duì)前面的定性表達(dá)做了定量的補(bǔ)充。而農(nóng)業(yè)育種板塊這一年被多次提出來并且放在了很前面的位置。

要記住一點(diǎn)：政府的政策是不會(huì)急轉(zhuǎn)彎的，永遠(yuǎn)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，所以我們要跟緊政府政策的導(dǎo)向，因?yàn)檎呀?jīng)把未來三五年好的板塊寫在黑板上了。

以下是我們長(zhǎng)期看好的板塊：大消費(fèi)，科技（5G、芯片），醫(yī)療，新能源，光伏發(fā)電，農(nóng)業(yè)育種，卷商，保險(xiǎn)。投資就是賺自己認(rèn)知內(nèi)的錢，要理解投一個(gè)東西本質(zhì)上是在投什么。

滬深300加上中證500，這800個(gè)票也就是大家一般在關(guān)注的票，當(dāng)下來看滬深300的估值還是偏高，在這個(gè)位置如果中證500中個(gè)股的業(yè)績(jī)還不錯(cuò)的話，中證500反彈的幾率會(huì)高。

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量化交易

我們團(tuán)隊(duì)做量化到現(xiàn)在已經(jīng)是第七年了，有了自己的投研平臺(tái)。

量化交易的發(fā)展速度可能比大家想象中要快，2004年全球前10的對(duì)沖基金資管規(guī)模排名中做量化的只有橋水上榜了，并且排在第十個(gè)，而到了2018年全球前10名中有7個(gè)是做量化的，其中橋水排到了第一名，這就是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，并且是不可逆的。

我上面講的所有邏輯都可以用計(jì)算機(jī)實(shí)現(xiàn)，不會(huì)忽略掉任何一條信息，也不像人為操作可能會(huì)出現(xiàn)誤差。

隨著市場(chǎng)有效性的不斷提高，我們的平均年化收益就會(huì)往下降，這是市場(chǎng)的必然規(guī)律，所以做交易就會(huì)越來越難。而未來三五年不選擇資本市場(chǎng)，資產(chǎn)的保值和增值就會(huì)受到很大的影響。

機(jī)器學(xué)習(xí)的算法包括語(yǔ)音識(shí)別，非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)化這一系列的手段其實(shí)上個(gè)世紀(jì)就已經(jīng)開發(fā)出來了，但上個(gè)世紀(jì)很難發(fā)展起來的原因是計(jì)算機(jī)的算力不夠。因此現(xiàn)在等到計(jì)算機(jī)算力足夠之后我們完全可以通過大數(shù)據(jù)去建模去做基本面量化這件事情，國(guó)家目前在大力建造量子計(jì)算機(jī)也是這個(gè)邏輯。所以大家要意識(shí)到程序和人的比拼已經(jīng)到了改朝換代的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)了。

程序前幾年賺的是做技術(shù)的人的錢，在后面的幾年除了賺技術(shù)的錢，還會(huì)賺基本面的錢?，F(xiàn)在每天A股的交易量上，已經(jīng)有30%的交易是計(jì)算機(jī)在跑了。

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買股票還是買基金

首先，我覺得兩個(gè)都可以買，可以有一部分錢放在股票里嘗試，留下另一部分錢交給基金讓專業(yè)的人去做專業(yè)的事情。

如果沒法做到價(jià)值投機(jī)，那單單價(jià)值投資也是可以的，首先一定要選好的公司去買，不要僥幸抱希望去選幾十億市值的票，散戶聽到的99%的小道消息都是假的。選幾個(gè)比較好的股票放個(gè)三五年，能賺到的錢比普通人要多很多。舉個(gè)例子，滬深300從2008年的高點(diǎn)開始到現(xiàn)在的平均年化收益率有10%，是不是很香？

我們要做的是長(zhǎng)期盈利，而不是短期內(nèi)賺到一點(diǎn)錢。比如其中科技板塊長(zhǎng)期是沒有跑贏滬深300的，但科技板塊后面的三五年我們是非?？春玫?，而消費(fèi)和醫(yī)療板塊都是長(zhǎng)期跑贏滬深300的。這些票都是可以長(zhǎng)期拿的。

買基金也可以分散一點(diǎn)買，可以買一些綜合類的基金，也可以買一些對(duì)應(yīng)板塊的基金。我們?cè)谟^察的那幾個(gè)板塊里，這些票的漲跌也不是同頻的，所以在股票里做到板塊的輪換就好，基金也是同樣的道理。