01

股票投資也有盈利模式

我之前認(rèn)識(shí)了一個(gè)股友，他特別愛(ài)買(mǎi)那些受到行業(yè)負(fù)面事件沖擊的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。幾年來(lái)，先后靠此抓住了茅臺(tái)、中興通訊、隆基股份等投資機(jī)會(huì)。

我想，很多人都有這個(gè)投資經(jīng)驗(yàn)，大部分人只是記住了這個(gè)經(jīng)驗(yàn)，等機(jī)會(huì)來(lái)時(shí)再判斷能不能做，只有少數(shù)人能夠?qū)@個(gè)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行詳細(xì)的機(jī)會(huì)分析，將其出現(xiàn)的條件、建倉(cāng)手法、倉(cāng)位控制等一系列因素總結(jié)成一套獨(dú)特的打法，甚至形成一個(gè)投資偏好。

這就好像企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的盈利模式，幾乎所有的盈利模式都是由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人偶爾發(fā)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)演變而來(lái)的。

而一個(gè)投資體系的核心，就是一套或幾套盈利模式。

我之前寫(xiě)過(guò)一個(gè)股票投資的“盈利模式”系列文章《價(jià)值投資的四種盈利模式，掌握一種就能受益終生》，介紹了四種盈利模式，實(shí)際上，盈利模式就像企業(yè)的商業(yè)模式一樣，可由幾種基本形態(tài)演變出千變?nèi)f化的模式，關(guān)鍵是符合企業(yè)的價(jià)值觀、資源和產(chǎn)品特點(diǎn)。

盈利模式聽(tīng)上去很玄，但好在股票投資核心就是一買(mǎi)一賣(mài)賺差價(jià)，沒(méi)有什么“花頭精”，主要方法很簡(jiǎn)單：

1、找到你之前做過(guò)的比較成功的案例；

2、抽取其中可復(fù)制的方法；

3、在實(shí)踐中依樣畫(huà)葫蘆，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)；

4、把該方法的一些條件、步驟固化——最好量化下來(lái)。

所以找到一個(gè)盈利的核心要素就是“分析盈利”和“總結(jié)模式”這兩點(diǎn)。

02

成功投資的歸因分析

“分析盈利”，就是對(duì)過(guò)去的成功投資經(jīng)歷進(jìn)行歸因分析。

分析的角度有很多種，最重要的就是我上一篇中的問(wèn)題：一筆給你帶來(lái)豐厚利潤(rùn)的投資，你賺的是估值的錢(qián)，還是業(yè)績(jī)的錢(qián)？

這篇文章，有讀者提出，要做同時(shí)賺估值和業(yè)績(jī)錢(qián)的“戴維斯雙擊”，這個(gè)說(shuō)法就是沒(méi)有歸因。“戴維斯雙擊”中，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的利潤(rùn)是你的目標(biāo)，也是出手的依據(jù)，而估值的提升是“買(mǎi)一送一”，是可能出現(xiàn)也有可能不出現(xiàn)的結(jié)果——很多股票業(yè)績(jī)上升后，估值并不變化甚至反而下降，所以“戴維斯雙擊”本質(zhì)還是在賺業(yè)績(jī)上升的錢(qián)。

在這兩個(gè)大方向下，可以具體到某些類(lèi)型，以我在“盈利模式”系列中的四大類(lèi)型為例：

盈利模式一，困境反轉(zhuǎn)。

好行業(yè)好公司遇上了“壞運(yùn)氣”，經(jīng)營(yíng)陷入暫時(shí)的困境，導(dǎo)致股價(jià)下跌，投資者可以抓住機(jī)會(huì)買(mǎi)入，等待經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

上面的“戴維斯雙擊”中已經(jīng)分析過(guò)了，本質(zhì)上還是賺業(yè)績(jī)錢(qián)，估值提升是“買(mǎi)一送一”。

盈利模式二：成長(zhǎng)加倉(cāng)。

當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)一家公司有“預(yù)期差”時(shí)，我們先買(mǎi)入一部分倉(cāng)位，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況往我們預(yù)期的方向上變好的過(guò)程中，再繼續(xù)加倉(cāng)到設(shè)定的最大倉(cāng)位。

“成長(zhǎng)加倉(cāng)”賺的是什么錢(qián)呢？成長(zhǎng)股在業(yè)績(jī)加速的跡象之前，估值會(huì)率先提升，接下來(lái)是業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，估值緩緩下降到正常水平。在這種盈利模式下，前期賺的是估值的錢(qián)，后來(lái)賺的是業(yè)績(jī)的錢(qián)。

盈利模式三：價(jià)值中樞。

穩(wěn)定增長(zhǎng)的白馬股的收益分為兩部分，一部分是業(yè)績(jī)持續(xù)上漲的收益，另一部分是市場(chǎng)風(fēng)格偏好帶來(lái)的估值由低估向高估變化造成的收益。

這種盈利模式有兩種不同的具體模式，如果你更注重股價(jià)中樞隨業(yè)績(jī)的穩(wěn)步上升，就是賺業(yè)績(jī)的錢(qián)；如果你一定要等到公司進(jìn)入低估區(qū)間再出擊，那就是賺估值的錢(qián)。

盈利模式四：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

判斷在今后幾年最主要的科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，是找到符合這個(gè)趨勢(shì)的公司中最能出業(yè)績(jī)的幾家，在趨勢(shì)形成前買(mǎi)入，在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期兌現(xiàn)利潤(rùn)。

這種盈利模式也有兩種不同的模式：如果你喜歡選業(yè)績(jī)釋放的確定性比較大的公司，那就是賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)為主，因?yàn)榇祟?lèi)公司在趨勢(shì)形成前往往估值不低，也沒(méi)有什么彈性；如果你喜歡未來(lái)空間廣闊、概念純正，但業(yè)績(jī)釋放不確定的公司，那就是賺估值的錢(qián)，因?yàn)榇祟?lèi)公司往往在這一輪趨勢(shì)經(jīng)歷從極度低估到過(guò)度高估的過(guò)程。

成功投資的歸因分析很難，但一定要做，一定要客觀。至少要知道，哪些是你追求的目標(biāo)，哪些是“買(mǎi)一送一”的結(jié)果；投資過(guò)程中哪些是你可控制的因素，哪些是不可控制的因素；它的賠率、勝率和出手頻次如何？……

成功投資的歸因分析還有一個(gè)難點(diǎn)，單筆股票投資的成功因素中，九份靠運(yùn)氣，一份靠努力，只有形成投資體系，才能把運(yùn)氣的因素降下來(lái)。所以你一定要分清楚該筆投資中，哪些是財(cái)神爺暫時(shí)寄放在你口袋里未來(lái)還要拿走的，哪些是你自己憑本事永遠(yuǎn)留住的錢(qián)。

比如朋友有一筆去年買(mǎi)格力的投資紀(jì)錄，雖然最終大賺，但卻難言成功，因?yàn)楦哧餐顿Y是一筆意外因素，包括股改本身也有很強(qiáng)的不確定性。事實(shí)證明，格力去年不但未走出困境，反而陷入了更大的困境，在2020年與美的的差距越來(lái)越大——這一筆賺錢(qián)的投資，應(yīng)該歸于失敗案例。

03

“總結(jié)模式”的三個(gè)要點(diǎn)

“分析盈利”的目的是為了“總結(jié)模式”，就是盈利的可持續(xù)、可復(fù)制、可升級(jí)性。一個(gè)好的盈利模式需要你把大部分的資源和資金都投入其中，需要你能長(zhǎng)期穩(wěn)定地使用該方法獲利。

“總結(jié)模式”的要求，我總結(jié)為以下四點(diǎn)

第一、能持續(xù)地找到機(jī)會(huì)，其盈利也是穩(wěn)定的

比如“凈利潤(rùn)斷層法”，選擇在財(cái)報(bào)公布后出現(xiàn)跳空缺口的股票，如果股價(jià)其后一段時(shí)間獲得缺口的支撐，則說(shuō)明估值和盈利的持續(xù)性得到了市場(chǎng)認(rèn)可，有進(jìn)一步上漲的動(dòng)力，此時(shí)就是一個(gè)最佳買(mǎi)入點(diǎn)（具體案例見(jiàn)《牛股是怎么煉成的，5000字深度復(fù)盤(pán)滬電股份一年五倍走勢(shì)》）。

這實(shí)際上是基于“成長(zhǎng)加倉(cāng)”的場(chǎng)景化操作，是被很多策略驗(yàn)證過(guò)的方法，盈利具有一定的穩(wěn)定性，又能持續(xù)地找到機(jī)會(huì)，就可以在此方法的基礎(chǔ)上，加上機(jī)會(huì)發(fā)掘、倉(cāng)位管理和止損止盈的一系列“操作流程”，建立一套有效的盈利模式。

相反，有一些投資雖然干得漂亮，但不具備可復(fù)制性，比如一筆在茅臺(tái)上獲利的投資，如果是基于基本面分析，那可復(fù)制性就很低，因?yàn)槊┡_(tái)的資源和品牌是獨(dú)一無(wú)二的存在，不具可復(fù)制性。如果是交易性機(jī)會(huì)，那就要具體看了。

還有一些方法，盈利的穩(wěn)定性存疑。很多基于幾個(gè)技術(shù)指標(biāo)或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行投資的方法，用不同的時(shí)間段進(jìn)行回測(cè)，得到的結(jié)果大相徑庭。還有一些方法，其效果與使用者的數(shù)量有關(guān)，過(guò)多或過(guò)少都會(huì)導(dǎo)致失敗。這些盈利穩(wěn)定性不足的方法，都無(wú)法成為盈利模式。

第二、你現(xiàn)有的資源可以支持這個(gè)方法

股票投資的資源就是你的倉(cāng)位、研究精力和時(shí)間，有一些對(duì)機(jī)構(gòu)投資者有效的方法，個(gè)人投資者卻無(wú)法承受其資源要求。

我看見(jiàn)過(guò)有人總結(jié)了一套通過(guò)細(xì)致而全面的草根調(diào)研跟蹤上市公司經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)下一季財(cái)報(bào)，并與長(zhǎng)期基本面定性研究相結(jié)合的投資方法，理論非常完美，很多機(jī)構(gòu)投資者也在使用，但這個(gè)方法有很大的局限性：

首先，無(wú)法跟蹤2B訂單型業(yè)務(wù)的公司；其次，無(wú)法跟蹤財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)節(jié)空間大的公司；最后，它對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)精力耗用太多，且都是大量低智力水平的重復(fù)勞動(dòng)。

所以，這種方法對(duì)于個(gè)人投資者只能偶爾為之，無(wú)法發(fā)展為盈利模式。

像前面說(shuō)的四種盈利模式中，“價(jià)值中樞”所需要的研究資源比其他三種更少，對(duì)于非職業(yè)的個(gè)人投資者更加適合——從收益上說(shuō)，在長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中獲得長(zhǎng)線(xiàn)基本收益，抓住其中估值較低的機(jī)會(huì)可獲得超額收益；從成本投入上說(shuō)，投資對(duì)象以確定性較高的白馬為主，用較小的研究資源投入，獲取中等偏上的收益，是一種可操作性很強(qiáng)的盈利模式。

第三、不斷升級(jí)你的盈利模式

我剛剛開(kāi)始做股票是從KDJ、MACD等技術(shù)指標(biāo)開(kāi)始的，這些方法一開(kāi)始還真能賺錢(qián)，完全可以升級(jí)為一個(gè)盈利模式。但1996年的一個(gè)小牛市后，我就感覺(jué)方法開(kāi)始失靈，后來(lái)才理解，原因有兩個(gè)：一是用的人太多，指標(biāo)所代表的投資心理就不存在了；二是做莊模式開(kāi)始興起，導(dǎo)致量?jī)r(jià)信號(hào)被扭曲。

不光是技術(shù)分析方法，大部分投資方法都建立在某一個(gè)特定歷史時(shí)期的投資者特征、公司特征上，時(shí)過(guò)境遷，早晚會(huì)失效。比如2015年以前非常有效的各種小市值、低價(jià)股的盈利模式，現(xiàn)在大多已失效。

所以，不斷升級(jí)自己的盈利模式以符合時(shí)代的要求，不斷尋找新的盈利模式才是持續(xù)的盈利之道。

第四、符合你個(gè)人的能力圈和投資價(jià)值觀

賺業(yè)績(jī)的錢(qián)，需要對(duì)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的行為有深刻的理解，所以芒格說(shuō)五十歲之前不懂價(jià)值投資；賺估值的錢(qián)，本質(zhì)上是在猜測(cè)他人的行為，是一種典型的博弈行為，很多人缺乏這種理解群體心理的洞察能力。

投資者無(wú)法長(zhǎng)期使用自己不喜歡或不擅長(zhǎng)的方法賺錢(qián)，不能因?yàn)槟承┓椒苜嶅X(qián)，你就能用，這也是判斷盈利的重要考慮因素。

04

投資，應(yīng)該是一件無(wú)聊的事

投資是一個(gè)具有高度不確定性的事情，所以幾乎所有的正確的投資方法都在增加盈利的確定性，而不是盈利的多少。所以一個(gè)穩(wěn)定的投資體系必然建立在一個(gè)或幾個(gè)穩(wěn)定的盈利模式之上。

可能大家腦子里都有一種大片式的賺錢(qián)場(chǎng)景，驚心動(dòng)魄，絕處逢生，抄底逃頂，全倉(cāng)出擊。實(shí)際上，真正賺錢(qián)的過(guò)程都是很無(wú)聊的，就是找到了一個(gè)體系，不停地虧小一點(diǎn)的錢(qián)，賺大一點(diǎn)的錢(qián)，慢慢地滾雪球。

單次交易的過(guò)程要忍受短期模糊，更接近藝術(shù)，但投資體系應(yīng)該像科學(xué)一樣，追求長(zhǎng)期確定性——在一個(gè)盈利模式上，通過(guò)賠率、勝率和出手頻次這三個(gè)指標(biāo)的配合，設(shè)計(jì)一個(gè)好的投資體系。