短期內(nèi)，隨著工業(yè)產(chǎn)能利用率的持續(xù)提高和潛在產(chǎn)能空間的收斂，工業(yè)生產(chǎn)的修復(fù)速率料將放緩，企業(yè)產(chǎn)能也將逐漸向產(chǎn)能出清過(guò)渡。放長(zhǎng)眼光，四季度若有全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)和終端需求改善，制造業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)產(chǎn)能出清向產(chǎn)能擴(kuò)長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變，但在黑天鵝與灰犀牛交織之下，新一輪產(chǎn)能周期的波幅也可能相對(duì)平緩。

什么是產(chǎn)能周期？產(chǎn)能周期(又稱為資本周期、朱格拉周期)主要反映工業(yè)企業(yè)設(shè)備投資的周期性變化。歷史上，中國(guó)共出現(xiàn)過(guò)4輪產(chǎn)能周期，歷次產(chǎn)能周期的時(shí)長(zhǎng)大約在9-11年，2015年以來(lái)，伴隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進(jìn)，中國(guó)整體位于產(chǎn)能周期右側(cè)，表現(xiàn)為閑置產(chǎn)能的收縮與產(chǎn)能利用率的提高。

疫情得到穩(wěn)妥控制后“產(chǎn)能周期”的新特征。進(jìn)入2020年之后，受新冠疫情影響，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)需雙縮；二季度以來(lái)，宏觀產(chǎn)需雙雙修復(fù)。在此背景之下產(chǎn)能周期也衍生出了新的特征。第一，固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)出、利潤(rùn)的背離；第二，制造業(yè)子行業(yè)的產(chǎn)能、利潤(rùn)表現(xiàn)分化：黑色、有色、石油等中上游行業(yè)的利潤(rùn)水平明顯偏低但投資修復(fù)較快，食品、紡織、家具、汽車等中下游行業(yè)則反之。

產(chǎn)能周期緣何“異化”？制造業(yè)生產(chǎn)與利潤(rùn)容易受到宏觀政策的影響，但投資端更多依賴于企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)期，相對(duì)而言順周期性更強(qiáng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求偏弱，疊加全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景仍有一定不確定性，這導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)難以向投資端傳導(dǎo)。分行業(yè)看，中上游行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的原因或在于趁著原材料價(jià)格磨底之際搶先擴(kuò)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)以應(yīng)對(duì)后續(xù)可能出現(xiàn)的需求回溫；對(duì)于中下游行業(yè)而言，由于其更貼近終端需求且規(guī)模相對(duì)較小，其投資端的恢復(fù)偏弱也進(jìn)一步表明企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前景仍有迷霧。

當(dāng)前是產(chǎn)能周期的什么階段？隨著企業(yè)生產(chǎn)加速和企業(yè)潛在產(chǎn)能的持續(xù)收縮，工業(yè)產(chǎn)能利用率將持續(xù)提高，企業(yè)潛在產(chǎn)能空間料將收斂，短期內(nèi)工業(yè)與制造業(yè)生產(chǎn)端的修復(fù)速率放緩仍將是大概率事件，企業(yè)產(chǎn)能也仍將呈逐漸集中化的特征并將逐漸向產(chǎn)能出清過(guò)渡。對(duì)于產(chǎn)能周期而言，當(dāng)前新一輪周期尚不具備開(kāi)啟條件，四季度若有全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)和終端需求改善的雙重利好，制造業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)產(chǎn)能出清向產(chǎn)能擴(kuò)長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變，但在黑天鵝與灰犀牛交織的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，產(chǎn)能周期的波幅也可能相對(duì)平緩。

結(jié)論：當(dāng)前產(chǎn)能周期衍生出了兩個(gè)新的特征：第一，企業(yè)產(chǎn)出、利潤(rùn)快速回暖，但投資仍然疲弱；第二，制造業(yè)子行業(yè)中，不同行業(yè)的產(chǎn)能與利潤(rùn)也有明顯分化。結(jié)合來(lái)看，由于投資端更多依賴于企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)期，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求偏弱、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的背景下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景仍有一定不確定性，這在一定程度上導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)難以向投資端傳導(dǎo)。向后展望，短期內(nèi)隨著工業(yè)產(chǎn)能利用率的持續(xù)提高，企業(yè)潛在產(chǎn)能空間料將收斂，工業(yè)與制造業(yè)生產(chǎn)端的修復(fù)速率料將放緩，企業(yè)產(chǎn)能也仍將呈逐漸集中化的特征并將逐漸向產(chǎn)能出清過(guò)渡。放長(zhǎng)眼光看，四季度若有全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)和終端需求改善的雙重利好，制造業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)產(chǎn)能出清向產(chǎn)能擴(kuò)長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變，但在黑天鵝與灰犀牛交織的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，產(chǎn)能周期的波幅也可能相對(duì)平緩。