經(jīng)濟復蘇、估值過低和增量資金共同促成了近日A股的風格切換。展望后市，筆者認為A股上升勢頭有望延續(xù)，但市場仍有反復的可能性。

7月伊始，A股上演劇烈的風格切換。前期表現(xiàn)滯后的藍籌板塊快速補漲，滬深兩市成交金額急劇放大突破萬億，IH股指期貨更是在7月6日出現(xiàn)罕見漲停。截至7月7日收盤，證券、銀行、地產(chǎn)板塊近5個交易日漲幅分別達到26.39%，14.13%，16.77%。筆者認為，本輪上漲的主要邏輯有以下三點：

圖為10年國開債收益率與上證50股息率

國內經(jīng)濟復蘇勢頭良好

新冠肺炎疫情暴發(fā)后，我國集舉國之力對抗病毒，迅速取得成效。2月疫情較大規(guī)模擴散，但到3月末，國內日新增病例就降至2位數(shù)。同時在積極財政和寬信用政策組合拳下，國內復產(chǎn)復工步入正軌，經(jīng)濟快速恢復。

二季度投資數(shù)據(jù)發(fā)力，基本彌補了一季度缺口，1—5月固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資累計完成額同比分別為-6.3%和-0.30%，預計上半年固定資產(chǎn)投資完成額同比將基本持平，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比由負轉正。近日公布的6月官方制造業(yè)PMI為50.9%，非制造業(yè)PMI為54.4%，均連續(xù)4個月位于榮枯線之上，顯示經(jīng)濟復蘇勢頭良好。

上證50被嚴重低估

海外市場至今仍處于疫情泥潭，但股市表現(xiàn)卻強于A股。截至7月6日數(shù)據(jù)，海外累計確診人數(shù)高達1165萬，其中美國累計確診304萬人，每日新增突破5萬人再創(chuàng)新高。然而在超常規(guī)貨幣政策刺激下，美股基本收復疫情期間跌幅，納指更是刷新歷史新高。相對而言，A股估值優(yōu)勢顯現(xiàn)，這也是北向資金加速流入的重要原因。

從國內可比市場來看，上證50相對估值過低。上半年，A股市場風格明顯偏向成長，創(chuàng)業(yè)板和上證50可以視為新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)藍籌的代表，數(shù)據(jù)顯示，二季度末兩者的P/E估值差為6.5倍，為近4年來最高，也是歷史第三高位區(qū)間，場內資金自然有高低切換的擔憂。另外，上證50股息率和10年期國開債收益率也有較強的相關性。歷史上當上證50股息率超過10Y國開債收益率，意味著上證50被嚴重低估，隨后都有較強的估值修復行情。

增量資金跑步入市

近期A股賺錢效應逐漸顯現(xiàn)，增量資金持續(xù)進場。新基金發(fā)行持續(xù)火爆。隨著A股市場逐漸成熟，機構的價值投資優(yōu)勢得到體現(xiàn)，收益率明顯高于市場平均水平，從而也得到投資者追捧，屢現(xiàn)百億級別爆款基金。7月6日，匯添富中盤價值精選發(fā)售半日即獲得超過500億認購。融資融券余額持續(xù)上升至1.24萬億元，突破了2016年以來的新高，顯示資金參與熱情持續(xù)高漲。近日藍籌股拉升極大地刺激了市場做多情緒，兩市成交金額連續(xù)4個交易日突破萬億元，7月6日和7月7日更是超過了1.5萬億元，達到歷史第二高位水平。外資方面，國內疫情較嚴重的2—3月，北上資金曾階段性流出，但隨后呈現(xiàn)加速流入并刷新歷史新高。Wind數(shù)據(jù)顯示，從2016年至今滬深股通合計凈買入1.15萬億元，其中近3個月流入近3000億元。

綜上所述，經(jīng)濟復蘇、估值過低和增量資金共同促成了近日A股的風格切換。展望后市，筆者認為A股上升勢頭有望延續(xù)，但藍籌板塊快速上漲將降低其估值優(yōu)勢，市場風格仍有反復的可能性。同時，短期情緒過熱也需要警惕，不宜盲目追高。