政策預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步升溫并主導(dǎo)短期市場(chǎng)的運(yùn)行方向，股指進(jìn)入波段反彈后的振蕩整理階段。

本周以來，前期支撐股指反彈的超預(yù)期政策、基本面邊際改善、外資流入等變量的驅(qū)動(dòng)力開始減弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)生背離、外資流入增速放緩、限售股解禁來臨、央行操作不及預(yù)期疊加海外市場(chǎng)的拖累，三大期指展開振蕩調(diào)整。但全國(guó)兩會(huì)即將召開，市場(chǎng)很難出現(xiàn)大幅回落的可能，而且A股走勢(shì)和外圍市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立，政策預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步升溫并主導(dǎo)短期市場(chǎng)的運(yùn)作方向，趨勢(shì)上股指進(jìn)入波段反彈后的振蕩整理階段。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，本周公布的金融數(shù)據(jù)與通脹數(shù)據(jù)的背離令市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎。一方面，周一公布的4月社融和信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)均超市場(chǎng)預(yù)期，4月社會(huì)融資規(guī)模增量為30900億元，預(yù)期21618億元，新增人民幣貸款17000億元，預(yù)期13033.3億元，貨幣供應(yīng)M2同比增11.1%，預(yù)期10.1%。金融數(shù)據(jù)反映了信用周期再擴(kuò)張的趨勢(shì)，政府、企業(yè)和居民的融資意愿有所提升，三大部門主導(dǎo)的基建、生產(chǎn)和消費(fèi)均在逐步修復(fù)。另一方面，周二公布的CPI、PPI通脹數(shù)據(jù)卻雙雙下行，4月CPI同比上漲3.3%，PPI同比下降3.1%，均弱于預(yù)期和前值，二者剪刀差PPI-CPI再創(chuàng)新低-6.4%，表明需求恢復(fù)仍然較慢。

近期央行主要通過降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)、再貸款、MLF、TMLF等中長(zhǎng)期流動(dòng)性工具來投放，公開市場(chǎng)已連續(xù)30個(gè)工作日無逆回購(gòu)操作。4月24日，央行縮量續(xù)做561億元定向中期借貸便利（TMLF），中標(biāo)利率下調(diào)20BP至2.95%。5月14日，市場(chǎng)關(guān)注的2000億元MLF到期，央行暫未續(xù)作。顯然，降準(zhǔn)和政策利率調(diào)降的節(jié)奏相對(duì)于3月、4月的集中操作有所放緩，對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生一定抑制，周四股債同跌。

資產(chǎn)價(jià)格上，債券收益率繼續(xù)下行空間已不大，股票將受益于改革提振風(fēng)險(xiǎn)偏好和“兩會(huì)行情”，股債翹板效應(yīng)下，股市相對(duì)有吸引力。受供需關(guān)系、基本面、交易技術(shù)等共同因素的影響，近期長(zhǎng)債大幅調(diào)整，短期而言，市場(chǎng)對(duì)利率債供給壓力的擔(dān)憂難以證偽，財(cái)政政策發(fā)力預(yù)期有望延續(xù)，債市依然面臨調(diào)整壓力。

貨幣政策來看，5月10日，央行發(fā)布的《一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》確認(rèn)了貨幣政策仍然處于寬松通道，但具體寬松的力度、重點(diǎn)、節(jié)奏仍然需要根據(jù)海內(nèi)外疫情、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和人民幣匯率環(huán)境靈活變化，而當(dāng)前匯率壓力制約了國(guó)內(nèi)的貨幣政策空間。財(cái)政政策來看，5月13日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求把“六保”作為“六穩(wěn)”工作著力點(diǎn)，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤；與此同時(shí)，發(fā)改委主任表示以更大的宏觀政策力度對(duì)沖疫情影響，大幅增加地方政府專項(xiàng)債券。后續(xù)貨幣政策的方向主要以配合債券發(fā)行和提高傳導(dǎo)效率為主，這對(duì)股市的利好相對(duì)債市更為明顯。

從資金面來看，5月以來，三大“聰明資金”出現(xiàn)分歧，隨著5月即將過半，機(jī)構(gòu)對(duì)于后市仍舊存在分歧。其中，北上資金略有放緩，截至5月13日，本月凈流入70.49億元，較4月532.58億元仍有較大距離；作為杠桿資金的融資余額則增長(zhǎng)315.5億元，創(chuàng)近兩個(gè)月新高；納入Wind統(tǒng)計(jì)的247只股票型ETF，月內(nèi)凈流出份額111.12億份，凈流出規(guī)模167.37億元。此外，本周共有49家公司限售股陸續(xù)解禁，合計(jì)解禁量42.77億股，5月15日是解禁高峰期，11家公司解禁市值合計(jì)372.20億元，占本周解禁規(guī)模49.95%。機(jī)構(gòu)資金分歧和解禁壓力也令股市短期承壓。

從外部環(huán)境來看，近期市場(chǎng)對(duì)美國(guó)負(fù)利率的討論成為熱點(diǎn)，周二美國(guó)總統(tǒng)特朗普在推特喊話，周三市場(chǎng)關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話直接否定了負(fù)利率，并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比預(yù)期的時(shí)間更長(zhǎng)。受此影響，美股再次下挫，道指跌超500點(diǎn)，連續(xù)三日累計(jì)下跌超千點(diǎn)，對(duì)次日A股產(chǎn)生一定影響。此外，近期國(guó)際地緣政治情況復(fù)雜，不確定因素增加，大國(guó)間的激烈博弈加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂，也壓制了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

A股走勢(shì)和外圍市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立。在新冠肺炎疫情暴發(fā)期間，中國(guó)A股與全球和區(qū)域性股市之間呈現(xiàn)出低相關(guān)性，年初至4月30日，MSCI中國(guó)A股在岸可投資市場(chǎng)指數(shù)和MSCI全球基準(zhǔn)可投資市場(chǎng)指數(shù)之間相關(guān)性為55%，遠(yuǎn)低于全球其他主要國(guó)家和地區(qū)數(shù)據(jù)。